中歐《可持續金融共同分類目錄》解讀與應用

李昕

2022年6月，國際可持續金融平臺（IPSF）發布《可持續金融共同分類目錄》。該目錄提升了中歐雙方標準的兼容性，有助于將我國可持續發展與全球資本市場聯結起來，為我國經濟向低碳轉型提供更多資金支持，同時也有利于從國際合作層面促進可持續金融一體化發展，幫助投資者識別和抓住可持續投資機遇。

一、中歐標準對比分析

從歐洲方面看，2019年6月，歐盟技術專家組首先發布了《可持續金融分類方案》的技術報告，以三項主要衡量指標為標準，即滿足“對環境有重大貢獻”“對環境無重大損害”和“最低社會保障”¹，對相關經濟活動進行篩選分類，擬定了技術篩選標準，并提出了分類方案的初步使用指南。2019年12月，歐盟立法機構發布《關于建立促進可持續投資框架及金融服務業可持續信息披露法規（修訂版）》，確立分類方案的法律基礎，并提出了詳細的分類法框架、環境目標與金融市場參與者、企業及歐盟成員國的法律義務。根據分類法規的框架，歐盟技術專家組對歐盟分類目錄做出了相應修訂，并于2020年3月正式提交了《歐盟可持續金融分類方案》的最終報告與政策建議，將其應用范圍定義為“對減緩氣候變化做出重大貢獻”的轉型經濟活動，并從三方面進行衡量：溫室氣體排放水平是否符合該領域或行業的最佳表現；是否會阻礙低碳替代能源的發展和部署；在其產生經濟利益的期限內，生產活動對碳密集資產的依賴程度高低。2021年4月21日，歐盟發布《可持續金融分類授權法案》和《公司可持續相關披露指令（草案）》，以及關于信托責任、投資和保險咨詢的六個授權法案修訂案。2021年12月，分類方案在其最終審查期到期后成為法律。

從國內情況看，綠色金融領域起步較早，近年來發展較為成熟，相關政策和方案也相對明確。早在2015年，中國人民銀行就發布了《綠色債券支持項目目錄》，國家發展改革委在2019年發布了《綠色產業指導目錄》，目的在于界定國民經濟活動中綠色經濟活動的范圍。在此基礎上，2021年4月21日中國人民銀行、國家發展改革委和證監會聯合發布了《綠色債券支持項目目錄》（2021版，以下簡稱“綠債目錄”），將兩個標準進行整合，更新后的綠債目錄包括節能、污染防治、資源節約與循環利用、清潔交通、清潔能源、生態保護和適應氣候變化六大領域。新版的綠債目錄中對更多具體技術標準和環境標準進行了明確，并與歐盟分類方案和全球通行原則保持一致，納入了關于“無重大損害”原則的表述。

（一）中歐既有綠色及可持續金融標準的現有目標基本一致

綠色及可持續金融分類標準的最終目的是幫助金融市場識別相關符合標準的經濟活動，從而更好地通過資本投入實現更有利于環境的經濟轉型發展。歐盟分類方案在環境目標的制定上更為全面和長遠，共設有六大最終環境目標，分別為氣候變化減緩、氣候變化適應、水資源可持續利用和保護、生物多樣性、循環經濟、污染防控，前兩個目標的技術篩選標準已經制定完成，其余四個正在制定。具體對應經濟活動包括：（1）氣候變化減緩主要指的是低碳經濟活動，包括固碳、零碳或近零碳經濟活動；有助于2050年前實現凈排放經濟轉型但尚未接近凈零碳排放的活動；以及能夠實現低碳性能或實現大幅減排的活動。（2）氣候變化適應包括盡可能降低重大物理性氣候風險的經濟活動；在降低氣候影響的同時不對人、自然或資產產生負面影響的經濟活動等。（3）水資源可持續利用和保護指能夠提升地表水、地下水和海洋資源質量的經濟活動；或防止水資源質量惡化的經濟活動。（4）生物多樣性具體為保護、重建生物多樣性，提升生態系統質量的經濟活動。（5）循環經濟：高效利用資源、提升產品生命周期、耐用性，提升原材料循環利用，降低廢棄物毒害程度的經濟活動。（6）污染防控：減少空氣、水、土地污染物，提升空氣、水、土壤質量的經濟活動。

中國的綠債目錄主要有三大環境目標，也是綠色債券發行的三大目標：①應對氣候變化；②支持環境改善（污染控制與生態保護）；③資源節約高效利用（循環經濟、廢物利用和污染防治）。從實現目標來看，雖然細分層級存在差異，但中國綠債目錄和歐盟分類方案的整體目標均為減緩氣候變化，能夠實現相互映射，這也為共同分類目錄的制定奠定了基礎。

（二）中歐既有綠色及可持續金融標準的應用場景有所交集

從可持續金融的角度出發，歐盟分類方案的應用更加多元化，前提是須嚴格遵守法律規定的應用場景，適用主體分為三類：一是歐盟地區合格金融市場參與者，目前主要為基金、保險和投行等機構，用于根據相關標準設計開發可持續金融產品；二是500人以上以及需要提交非財務信息報告的非金融企業，用于在非財務性項目上報告與《分類方案》相關的活動收入、資本性支出、日常支出等關鍵績效指標，或是報告財務性項目上與《分類方案》相關的經濟活動的關鍵性指標；三是歐盟各成員國，用于制定相關公共政策、標準和標簽。而中國的綠債項目目錄的使用則更聚焦于與綠色債券發行相關的市場參與者，主要包括綠色債券發行人、第三方評估認證機構等。

兩項標準與綠色債券項目評估認證的關系存在部分交集。目前在綠色債券領域，全球通用標準為國際資本協會（ICMA）發布的綠色債券原則（GBP）和氣候倡議組織（CBI）發布的氣候債券標準（CBS）。歐盟分類方案與綠色債券的第三方評估認證并無必然聯系，但發行人在歐盟市場發行綠色債券時，可要求第三方評估認證報告中加入項目對應分類方案中經濟活動的內容作為符合相關標準的證明材料。中國的綠債目錄是在國內市場認定綠色債券屬性的重要依據，是評估認證機構判斷相關融資項目是否符合綠色債券融資范疇的核心參考標準。

二、《可持續金融共同分類目錄》的解讀

通過制定《共同分類目錄》，中國和歐盟在雙方綠色與可持續金融相關標準的互通互認上更進一步。從內容和形式上來看，雙方通過不同場景分析的方法，為目錄接下來的實際應用提供了可行性路徑。通過應用《共同分類目錄》，有利于降低中歐之間綠色投融資交易成本，進而促進中歐可持續投資的跨境流通。

（一）《共同分類目錄》內容及方法論解讀

《共同分類目錄》以具備全球普遍的行業分類標準作為基礎，覆蓋氣候變化減緩相關的六大行業分類。《共同分類目錄》制定的前提是中國和歐盟的行業分類標準能夠互通互認，所選取的中立分類標準是聯合國的《所有經濟活動國際標準產業分類》修訂本第4版（簡稱為ISIC），原因之一是因為行業分類相對齊全，可以覆蓋所需的經濟活動，二是權威性較高，全球大部分國家的經濟活動分類都是參考ISIC進行制定，更有利于增強該目錄的普遍性。

從歐盟的角度來看，由于只有前兩個環境目標的技術遴選標準已經確定，其余四個正在制定過程當中，《共同分類目錄》目前公布的報告只針對第一個環境目標，也就是氣候變化減緩的相關活動，以及相關的技術遴選標準。從《分類方案》三項主要衡量指標來看，目前只包括了“對環境有重大貢獻”，“對環境無重大損害”和“最低社會保障”兩項現階段沒有被納入。總體而言，只要是能夠對氣候變化減緩做出重大貢獻的歐盟分類方案中的經濟活動，即可納入目錄。從中國的角度來看，“應對氣候變化”目標和歐盟的兩個環境目標能夠相互映射，所以選用了應對氣候變化的相關經濟活動，包括四級目錄的行業和子行業、對應的項目描述，以及各行業相關的法規和標準等。總結起來，中國綠債目錄中與應對氣候變化相關的項目，包括1—4級目錄，以及相應的行業標準，均被納入這一版《共同分類目錄》。

此版《共同分類目錄》中共分為三級門類，依據行業溫室氣體排放量首先選取了6個重點行業作為一級分類，分別是農業、林業及漁業，制造業，電、氣、供熱和制冷，供水、污水處理、垃圾處理和環境修復，建筑業，運輸和倉儲。各項經濟活動的二級分類分別從中國和歐洲的標準中找出相應的行業或者項目進行映射，采納了ISIC原文或中國綠債目錄中總結活動特征的內容。雖然在此版目錄中，通訊和技術性活動被排除在外，但考慮到技術進步對綠色轉型的重要意義，在6個重點行業外還單獨列出2項跨門類的創新技術活動，即綠氫儲存和二氧化碳地質封存。對于歐盟目前仍有爭議的核能和農業等行業領域，此版目錄中暫時未納入。

（二）《共同分類目錄》的應用場景分析解讀

通過情景對照分析方法，《共同分類目錄》最大化地實現中歐雙方標準的互通互認。針對共同標準產業目錄涉及的72項行業和經濟活動，中歐雙方均有各自的認定標準。在行業分類標準達到共識的基礎上，由于沒有完全中立的第三方行業技術標準作為參考系，中歐雙方在行業技術標準的認定上，采用情景分析的方法，根據實際問題進行實際分析，這樣既可以保留雙方現有的技術標準，無需做修改或調整，也可以最大限度地實現現行標準在實際應用領域的互通互認。具體來看，共分為6種分析情景。

場景一：中歐雙方的行業技術標準存在清晰重疊部分

中歐雙方技術標準具有清晰重疊的經濟活動類目，分別為風力發電（D1.3 Electricity generation from wind power）和海洋能發電（D1.4 Electricity generation from ocean energy technologies），均屬于清潔能源發電行業。其中D1.3項在綠色債券支持項目目錄中對應風力發電設施建設和運營（3.2.2.1）一項，其定義及標準為“利用風能發電的設施建設和運營”；D1.4項對應海洋能利用設施建設和運營（3.2.2.7），其定義及標準為“對海洋生態和生物多樣性不造成嚴重損害的前提下，利用海洋潮汐能、波浪能、潮流能、溫差能、鹽差能等資源發電的設施建設和運營”。總結來說，這兩項經濟活動足夠精細化，技術標準清晰可識別，因此雙方標準可直接使用。

場景二：應用中方技術標準

在該場景分析中，關于可持續類項目和行業技術標準認定上，以中方綠債目錄及相關文件規定和技術標準為準。例如，太陽能光伏發電（D1.1 Electricity generation using solar photovoltaic technology），對應綠色債券支持項目為3.2.2.2 太陽能利用設施建設和運營。其定義及標準：包括太陽能光伏發電、太陽能熱發電和太陽能熱利用設施。其中，太陽能光伏發電設施選用的部件產品須滿足如下限定條件：（1）多晶硅電池和單晶硅電池的最低光電轉換效率分別不低于19%和21%；（2）多晶硅電池組件和單晶硅電池組件的最低光電轉換效率分別不低于17%和17.8%；（3）硅基、CIGS、CdTe及其他薄膜電池組件的最低光電轉換效率分別不低于12%、14%、14%、12%；（4）多晶硅電池組件和單晶硅電池組件衰減率首年分別不高于2.5%和3%，后續每年不高于0.7%，25年內不高于20%；薄膜電池組件衰減率首年不高于5%，后續每年不高于0.4%，25年內不高于15%。

場景三：應用歐方技術標準

在該場景分析中，關于可持續類項目和行業技術標準認定上，將以歐盟分類方案及配套文件中的規定內容和技術文件為準。例如，可再生非化石氣體和液體燃料熱電聯產（D2.6 Cogeneration of heat/cool and power from renewable non-fossil gaseous and liquid fuels）項下，對應綠債支持項目目錄中的兩項經濟活動：3.2.3.4 分布式能源工程建設和運營、5.1.1.1 城鎮集中供熱系統清潔化建設運營和改造。根據分類方案的相應定義及標準，須滿足如下限定條件：①熱電聯產的全生命周期溫室氣體排放低于每千瓦時100g二氧化碳當量；②參照ISO 14067：2018標準或ISO 14064-1：18標準²，根據項目具體數據計算生命周期溫室氣體排放；③全生命周期溫室氣體排放量經由獨立第三方驗證。設施如果包含任何減排措施（如碳捕集或使用脫碳燃料），如果熱電聯產過程中排放的二氧化碳被捕獲用于地下儲存，則二氧化碳將按照X1類別下和附件1.1中所列的實質性貢獻標準被運輸和儲存在地下設施。生產活動還須符合下列任何一項準則：①在施工時，安裝監測物理排放（如甲烷泄漏）的測量設備或引入泄漏檢測和維修計劃；②在操作時，報告甲烷排放的物理測量并清除排放。如果生產活動中將可再生氣體或液體燃料與沼氣或生物液體混合，用于生產沼氣或生物液體的農業生物質須符合D1.6類別規定的標準。

場景四：雙方標準具有可識別性的重疊

對于中國與歐盟標準之間存在較大趨同可能性的類別，在場景分析中，選取雙方標準中經過商議后可達成共識的部分作為技術條款。例如，電力軌道交通基礎設施（F2.4 Infrastructure for electric rail transport），對應中國綠色債券支持項目共有兩個，分別為5.5.1.5 城鄉公共交通系統建設和運營、5.5.2.1 貨物運輸鐵路建設運營和鐵路節能環保改造，對應歐盟產業目錄類別為鐵路運輸基礎設施（6.14 Infrastructure for rail transport）。雙方項下涵蓋的活動范圍不一，中方綠債目錄涵蓋的活動種類更為廣泛，包括但不限于電力軌道交通設施。

場景五/六：沒有清晰重疊或存在差異

此前在征求意見階段，目錄中尚有6項經濟活動類目未完全實現所有情景對應，仍存在討論空間。經過更新后，6項經濟活動中有1項被刪去（此前的C5.3 Manufacture of high-efficient energy-saving commercial appliances， 高效節能商用電器制造），取而代之的是更為詳細的制造業產品生產活動，例如，C5.6 Manufacture of energy-saving blowers and fans（節能鼓風機制造）。

總體而言，現有應用場景分析的原則是，既符合相關氣候環境法規，在現有標準基礎上趨嚴、趨同，又對減緩氣候變化有明確貢獻。隨著未來《共同分類目錄》可能出現的進一步擴充，覆蓋更多經濟活動，進一步在歐盟的技術中立和中國的綠色屬性之間探索共同點。

三、《共同分類目錄》的實際應用與意義

《共同分類目錄》在經濟活動分類、技術標準、應用場景等方面均有明確闡述，可為資本市場參與者、綠色標準構建者、綠色與可持續政策制定者等多方提供參考和指引。其在應用層面的意義主要體現在以下三個方面。

一是有助于促進國際可持續金融產品的互聯互通。從技術標準的角度來看，由于相關經濟活動分類及技術條款得到中歐雙方的共同承認，市場參與者在國際資本市場發行和交易綠色金融產品，以及披露上市公司可持續經營活動時，可參照和引用《共同分類目錄》的內容。對于發行人和投資人而言，基于互認原則，中歐雙方的發行人和投資人可以在對方市場中跨境發行或投資基于《共同分類目錄》的綠色債券和其他綠色金融產品，由此免去冗余的雙重綠色認證環節，從而有效降低交易成本，提升主體跨境交易的積極性；對于服務機構而言，第三方認證機構參照《共同分類目錄》中的分類和標準提供相關的綠色認證和評估服務，可獲得國際投資者的承認，進而拓展新的業務領域。截至目前，香港交易所已采納《共同分類目錄》并安排其在本地市場落地，2021年12月13日，中國建設銀行率先在香港交易所和澳門交易所發行3年期5億美元全球首筆中歐共同分類目錄示范性綠色債券。2022年5月11日，興業銀行也宣布在香港交易所完成3年期6.5億美元《共同分類目錄》主題綠色債券的簿記和定價。2022年6月9日，中國銀行法蘭克福分行基于《共同分類目錄》更新版，首發5億美元綠色債券，募集資金用于中國、德國、荷蘭等多個國家的綠色項目。

二是有利于提升各方參與可持續金融市場的積極性。隨著中歐雙方在可持續金融領域合作的不斷深入，《共同分類目錄》將納入更多雙方公認的可持續經濟活動，并有望成為得到國際市場認可的可持續類資產界定工具和信息披露標準。對于金融機構而言，《共同分類目錄》的應用可以有效降低綠色或可持續金融資產的識別成本，為可持續金融產品的創新提供便利。目前，已有金融機構將其作為綠色低碳資產識別工具，并以此為依據提供融資。2022年6月15日，德銀中國為華能天成融資租賃有限公司提供1.87億元三年期應收賬款的貿易融資，募集資金為兩個風電廠建設項目的直接租賃業務提供融資支持。該交易是德意志銀行集團第一筆符合《共同分類目錄》標準的貿易融資項目。對于非金融企業來說，相關企業可依據《共同分類目錄》統計并披露可持續類經營活動，在滿足地方監管機構合規要求的同時增強在國內外資本市場中的聲譽度，提升企業形象。

三是有益于加深可持續金融領域的國際對話合作。在《巴黎協定》目標的共同愿景下，探索全球可持續金融標準的“共同語言”已成為國際社會應對氣候變化合作的必由之路。《共同分類目錄》的發布證明了地區間標準互聯互通的可能，對其他國家或地區具有較強的示范效應。具體而言，《共同分類目錄》在整體目標設定和活動分類方面遵循求同存異原則，在技術標準遴選方面從實際應用角度出發，根據不同應用場景進行具體研判，為未來比較分析不同分類目錄和統一綠色與可持續經濟活動奠定了理論基礎，為已制定可持續金融標準的國家和地區達成更多共識和交流合作探索了新的路徑，在長期將為國際綠色金融領域的對話合作奠定更為堅實的基礎。

1 《可持續金融分類方案》錨定六大環境目標（氣候變化減緩、氣候變化適應、水資源可持續利用和保護、生物多樣性、循環經濟、污染防控），三項衡量指標主要指對上述目標有重大貢獻、不構成重大損害且滿足最低限度的社會保障（Social Safeguards）和相關技術篩選標準。

2 ISO 14067：2018針對產品碳足跡的量化計算制定，適用于商品或服務，是計算碳足跡的基礎標準；ISO 14064-1：2018規定了國際上最佳的溫室氣體資料和數據管理、匯報和驗證模式。