天賜材料：成本上升對業績影響較小

李興然

近期，最受機構關注的公司中，接待機構調研家數最多的是天賜材料（002709），達到246家。調研內容主要圍繞業績、產能、毛利率等展開。

電解液龍頭天賜材料的主要產品為鋰離子電池電解液和磷酸鐵鋰，股價自4月底部已反彈超100%。天賜材料相關概念涵蓋鈉離子電池、特斯拉、有機硅等市場熱點。

公司7月12日發布的上半年業績預增公告顯示，上半年預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤28億元至30億元，同比增長257.74%至283.29%，創歷史新高。僅半年時間，已超過去年全年的水平（22.08億元）。同時，天賜材料披露兩大投資項目，計劃15.22億元分別投向“年產20萬噸鋰電池電解液改擴建和10萬噸鐵鋰電池回收項目”以及“年產7.5萬噸鋰電基礎材料項目”。

調研主要內容

根據天賜材料介紹，2022年二季度，受新能源汽車行業需求增長的影響，公司鋰離子電池材料電解液及正極材料產品銷量與價格同比均有較大幅度增長，同時公司借助行業發展機會，產能加速投放，公司產業鏈一體化布局戰略取得顯著成效，隨著產品原材料自產率不斷提升，整體盈利能力明顯提高，預計公司2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為280，000萬元至300，000萬元。

整體來看，在電解液長協下，盡管原材料價格有所波動，公司仍然保持著穩定的電解液毛利水平，且隨著新型電解質LiFSI的放量，公司的高毛利產品占比有所提升，盈利能力持續穩定。

投資者比較關心今年是否還有新產能投放。根據天賜材料回應，公司預計年產15萬噸鋰電池材料改擴建項目中的年產9萬噸液體六氟磷酸鋰裝置及年產30萬噸磷酸鐵項目（一期）均會在今年三季度投產，四季度會有部分產能釋放。

在六氟磷酸鋰價格波動以及疫情影響下，公司是怎么在二季度維持電解液的毛利水平的呢？天賜材料高管表示，主要有以下原因：1、受益于公司原材料自供比例的持續提升，如關鍵電解質、添加劑以及配套的相關原材料;2、公司含LiFSI的電解液產品提升，產品結構優化;3、針對原材料價格，公司與部分客戶簽訂了長協，使得盈利能力更為穩定。

關于長協價格方面，接下來長協價格會調整嗎？本輪結束后，公司還會和客戶簽訂長協嗎？天賜材料對此進行了回應，公司高管表示，長協基本都有調價機制，價格會根據市場上原材料價格的波動進行調整。本輪長協大部分都簽訂到今年年底，有部分客戶簽訂時間較長，結束后是否簽訂，屆時還需與客戶進行協商后確認。

公司透露，根據公司目前財務部門的初步測算，今年二季度會有一些資產減值及股權激勵費用計提。具體財務數據將在2022年半年度報告中詳細披露，公司也提示廣大投資者注意投資風險。

根據調研交流的信息，目前來看，三季度公司原材料的成本影響不大。天賜材料解釋稱，由于公司上半年碳酸鋰仍有一定的庫存量，基于碳酸鋰價格提升速度，在上半年有較為可觀的業績貢獻，針對未來碳酸鋰的需求，目前公司已與部分客戶以及上游供應商達成穩定的合作意愿，且部分六氟磷酸鋰長協會基于碳酸鋰價格有所調整，因此成本的上升對未來公司業績影響較小。

關于正極材料新項目方面，除了此前公司披露過的“年產25，000噸磷酸鐵鋰正極材料項目”目前正在建設中之外，暫無其他正極材料項目規劃。

公司粘結劑產品進展則是目前部分產品仍然處于客戶驗證中，也已有量產能力;4種粘結劑中部分產品已具備一定產能，預計明年開始會有一些產量釋放。

調研末尾，天賜材料高管應調研的投資者展望了一下下半年經營情況。管理層表示，受疫情影響，二季度下游需求增速有所放緩，但行業整體仍然維持著高景氣度，公司相信在疫情穩定后，下游需求仍然會回到正常的高速發展軌道中，公司將會把握發展機遇，努力做好新建項目產能的投放節奏和研發進度，保持公司的核心競爭力與市場占有率，同時做好合規經營，以更好的業績回報廣大投資者。

需求旺盛帶動業績提升

中國汽車工業協會近日披露的數據顯示，2022年上半年，我國新能源汽車行業保持高增速，產銷量均超260萬輛，預計2022年我國新能源汽車銷量有望達到550萬輛，同比增長超56%。因新能源汽車產銷量不斷增長，動力鋰電池出貨量大幅提升，從而帶動上游電池材料需求的增加，推動鋰離子電池電解液市場需求旺盛。

受行業需求增長的驅動，2022年上半年，天賜材料鋰離子電池材料電解液及正極材料產品銷量與價格同比均有較大幅度增長，同時公司借助行業發展機會，產能加速投放，產業鏈一體化布局戰略取得顯著成效。隨著產品原材料自產率不斷提升，公司整體盈利能力明顯提高。

據不完全統計，上周有6家公司對天賜材料發布了研報。東吳證券曾朵紅、阮巧燕、岳斯瑤發布的研究報告《中報預告符合市場預期，電解液及六氟擴產再加速》，華安證券陳曉發布的研究報告《業績符合預期，產品序列擴寬一體化戰略清晰》，光大證券趙乃迪發布的研究報告《公告點評：鋰電材料量價齊升業績高增，持續擴建產能打造鋰電材料平臺型企業》均對天賜材料給出買入評級。

例如，東吳證券發表的研報內容顯示，公司預告2022年上半年歸母凈利潤28億元-30億元，同比增長258%-283%，符合市場預期;扣非凈利潤為27.8-29.8億元，同比增長263%-289%。其中2022二季度實現歸母凈利潤13-15億元，同比增長163%-203%，環比-13%至+0.28%;扣非歸母凈利潤12.8-14.8億元，同比增長166%-208%，環比-14%至-0.68%，主要系公司一次性費用影響，若加回，預計公司2022年二季度可實現歸母凈利超15.5億元，環比微增，略好于市場預期。

東吳證券預計，公司2022年二季度出貨6.2萬噸左右，環比持平微增，預計2022年三季度出貨環比50%左右增長，下半年出貨拐點明確，全年出貨預計33萬噸，環比接近翻番增長。盈利方面，預計公司二季度單噸盈利1.8萬/噸左右，環比略降，主要系公司計提費用影響，若加回，測算公司單噸盈利2萬/噸左右，環比仍能維持增長，二季度六氟價格下跌明顯，但公司簽訂價格長單平滑價格周期性，且LIF？SI預計自供1200噸+，提升單噸利潤，7月起六氟價格企穩反彈，預計天賜LIFSI、添加劑等新增產能逐步釋放，對沖一定六氟跌價影響，全年看盈利能力有望提升至1.5萬元/噸以上。