民營企業混合所有制改革與融資問題研究

摘 要：我國對經濟體制的改革從未中斷，并且混合所有制改革是經濟改革的重點。對于混合所有制改革的焦點，也一直吸引著國內外學者的研究興趣。近年來，有不少民營企業參與到經濟改革之中，但是針對財務方面的微觀角度研究較少，本文就該角度出發作出研究。本文采用縱向對比和橫向對比法對企業改革后短期的財務績效狀況作出評價，利用財務指標法分析改革后A企業長期的財務績效狀況。然后進一步運用因素分析法尋找長期財務績效變化的具體因素，來突破財務指標法的局限性，對改革后財務協同效應做出整體評價。經過分析發現，A企業的混合所有制改革在短期財務績效上獲得一定的顯績提高，隨著生產規模和業務量的擴大，在長期財務績效上也有較為顯著的提高，其銷售凈利潤率和企業資產收益率，明顯好于未改革的同行。但是，在改革之后，也存在著一些問題，例如財務管理方式、資產管理方式以及融資結構調整上的轉變和改革。改革后的經營風險和財務風險等問題，需要在一個長期的過程中考量。

關鍵詞：民營企業；混合所有制；融資

經濟改革一直是我國改革開放，擴大對外融合的堅定方針。如何攻克經濟改革這項難關，經歷著國內環境和國外環境雙重考驗，且任重而道遠。做好混合所有制的改革，就是經濟改革的重要目標之一。做好混合所有制改革，對推動經濟轉型、促進經濟發展至關重要。民營企業是混合所有制改革的重要參與者。針對有不少民營企業對于參與改革疑慮，本文以大型民企A企業為例，依據混合所有制改革對民營企業的財務影響和意義，羅列出以下兩點。

第一，民營企業是市場經濟的重要參與者，其應當參與到混合所有制改革當中。目前有許多民營企業對于混合所有制改革抱著觀望的態度。數據是最能說明問題和解決問題的方式。因此，在探索民營企業參與到混合所有制改革當中，應當從財務層面分析存在的問題，這對消除和減少民營企業對于混合所有制改革的疑慮有很大的幫助。

第二，分析改革對民營企業的財務績效的影響，這有助于補充和完善改革成果中的財務領域的相關內容。這為我國以后的民營企業參與混合所有制改革提供更多的和更豐富的樣本案例。

一、混合所有制改革影響A企業財務績效的機理分析

1.A企業參與改革動因

經過從多方面的利益角度權衡，其主要動因表現在以下三個方面：

（1） 發展思路的轉變。因國際原油市場暴跌，直接影響A企業產品銷量。2016年至2020年集團營業收入由80.47億元降至23.44億元，凈利潤由5.75億元降至-6.27億元，降幅達209.04%。A企業不僅面對外部環境的巨大影響，其內部的發展也有明顯的局限性。這就督促企業需要尋找新的發展路線，改變發展思路。

（2） 融資需求。A企業自2016年后在多個業務板塊進行了擴張，其多種零部件選擇企業自制和自主研發等，這都需要大量的資金支持。

2.混合所有制改革模式與內容

目前我國的混合所有制改革主要有資本并購重組、改制上市、引入戰略投資者和實行股權激勵等幾種模式。A企業改革選擇資本并購這一方式，其原因具體分析如下。

首先，A企業作為大型企業集團，股權激勵這一方式并不能起到改善其經營狀況、提升其市場占有率的作用，因此股權激勵也不適用于A企業的改革。

其次，如果A企業以戰略投資者的角色進入國有企業，雖然能在一定程度上擴大A企業的規模，快速獲得部分資源，但是對于A企業，因目前階段本身處于經營狀況困難的階段，難以從根本上解決融資問題。況且實施戰略投資可能還會加大企業的財務風險。顧此階段的A企業也并不適用戰略投資的方式參與改革。

3.混改對融資的影響

企業發展擴張都需要大量的資金保證，但常常出現發展速度與資金供給不匹配的問題。重要原因之一便是民營企業在融資方面較難，渠道單一，且常常伴有負債率高的現象。在融資方式上，國有企業能夠憑借其國家信用獲得比民營企業穩固的信用擔保。在間接融資過程中，國有企業也更容易獲得資金，而民營企業卻相對較難，或是信用額度有限。還有，無論是證券市場還是金融機構，都對民營企業有先天的約束性，導致民營企業的融資成本高，且融資效率低。

二、混改后現狀財務績效如何影響融資滑動

本部分通過比較A企業混合所有制改革前四年以及改革落地后兩年年度財務報表數據，計算相應的財務比率變動，評價企業參與混合所有制改革的長期財務績效。結合混合所有制影響企業財務績效的成本控制效果、資產管理效率、債務風險程度以及經營增長狀況四個方面進行具體財務指標分析。同時選擇了業內與A企業混合所有制改前企業性質相同且至今未參與過改革、已經成功上市的八家企業的財務數據作為行業平均水平進行對比。（數據來源：2016-2021國家發展改革委、國務院國資委牽頭開展國企混改試點單位）

2020年A企業開展企業混改后，企業毛利率從2.78增長到11.27、主營業務從23.44億增長到42.5億、負債總額從7.84下降到59.98億元。A企業通過企業混改極大地改善了自身的盈利能力和經營能力。

1.混改后盈利能力對融資的影響

（1） 縱向比較

A企業2016年-2021年營業利潤率較不穩定，2017年后出現顯著上漲，其原因在于改革后，企業開展創新融資租賃業務，順利打通了“租賃促銷售”的創新銷售渠道，取得了新的利潤增長點，促進了主營業務提升。同時由于當年A企業進行了業務板塊調整，剝離集團海洋板塊巨額虧損業務，從而影響了利潤率水平；同營業利潤率走勢相比，銷售凈利率2016年-2020年下跌幅度顯著，2020年-2021年開始快速上升；銷售凈利率是影響凈資產收益率變化的重要指標之一，受其下跌趨勢影響，凈資產收益率在2016年-2020年也由11.67%跌至-31.34%，下降明顯，A企業混合所有制改革于2020年落地后，相關指標出現顯著回升。從營業利潤率、銷售凈利率以及凈資產收益率三組指標分析來看，其主要走勢變化與A企業混合所有制改革時點較為一致，圍繞2020年A企業改革重要時點出現顯著變化，均由下降趨勢開始逐步轉好，一定程度反映了改革的成效。EBITDA利潤率在2016年-2021年也呈顯著下降趨勢，改革成功實施后開始大幅度上漲，截至2021年達到11.7%，達到了近五年來的最高值。

（2） 橫向比較

對比行業指標，從下圖中不難看出，A企業所處行業兩項盈利能力指標在2016年-2021年持續波動，整體呈下降趨勢。原因主要在于受全球油價下跌、低位震蕩影響，油氣供需不平衡的總體態勢持續不能逆轉，石油設備、服務等需求低迷，行業寒意長久未消退。A企業銷售凈利率與凈資產收益率2016年后均低于行業水平，但于2020年改革完成后，兩項指標均出現回升且迅速向行業水平靠攏，并有持續向好趨勢。不難看出A企業盈利能力指標變化趨勢在實行改革后與行業趨勢并不一致。

（3） 混改后盈利能力對融資的影響

A企業參與混合所有制改革前后，盈利能力得到一定程度提高，不難看出其盈利能力指標變化趨勢在實行改革后與行業趨勢并不一致。這主要得益于A企業實行混合所有制改革后，獲得大量資本投入和資源共享，同多家企業達成合作關系，創新銷售模式打開新的利潤增長點，取得顯著營業收入，在行業處于寒冬狀態的情況下，實現自身盈利能力大幅度突破。A企業參與混合所有制改革后，依托航天科工的發展平臺和資源，獲得國內外眾多企業長期合作機會，促進了企業盈利能力的轉變。隨著混改的影響深入，A企業盈利能力還有更大發展空間。

2.混改后償債能力對融資的影響

償債能力用來衡量企業償還債務能力水平高低，分析企業資本構成的合理性，企業運用財務杠桿提高營運效率的能力，同時也反映企業發展是否具有穩定性，時刻預警和防范企業陷入財務危機。償債能力評價中通常結合短期償債能力和長期償債能力兩方面進行。本文選取流動比率以及速動比率分析A企業短期償債能力，選擇資產負債率分析其長期償債能力。其中流動比率注重評價企業短期內可以變現的資產能否滿足企業短期內需要償還的債務；速動比率的高低直接反映企業短期償債能力的強弱，它是對流動比率的補充。對資產負債率而言，從不同角度出發會有不同的分析結果。企業經營者通常追求利潤最大化，如果舉債成本低于同期市場利率，他們就會考慮進行舉債；而對債權人而言，他們更多傾向于關注債權的安全性和穩定性；與資產負債率相比中小股東則更多的關注企業盈利能力和成長能力。

（1） 償債能力縱向對比

再對比行業變化，短期償債能力方面，從表2中可以明顯看出2016年-2021年A企業流動比率和速動比率始終處于行業平均水平之下，且持續波動，2020年兩項指標顯著提升并超過行業水平指標，同行業發展趨勢相悖，這主要得益于混合所有制改革過程中，航天科工認購A企業股份采用的現金支付方式增加了集團的流動資產。而在2020年兩項指標出現劇烈下滑則是由于企業銷售顯著增長，急需擴大生產規模的需要，導致企業流動資金減少，短期負債增加。長期償債能力方面，資產負債率改革后逐漸降低，同行業平均水平的差距逐漸縮小。

（2） 營運能力縱向對比

理論上一般認為流動比率應維持在2以上較為合理，但涉及不同行業性質，應該考慮其行業特點，A企業作為制造型企業，考慮到與原材料供應商之前存在短期賒賬等問題，流動負債數值較高，流動比率會相對較小。從表3中可以看出，A企業流動比率指標在2016年-2021年數值波動幅度較小，基本維持在1.3上下，且總體呈增長趨勢，2020年完成混合所有制改革后，企業流動比率顯著上升，主要原因在于混合所有制改革過程中，航天科工認購A企業股份采用現金支付方式，增加了集團的流動資產，直接促使流動比率的提升。長期償債能力方面，A企業2016年-2021年資產負債率基本維持在65%上下，2020年實行改革后，資產負債率顯著降低，至2021年已降至58.14%，一定程度上說明混合所有制改革對企業財務杠桿運用起到了積極作用，企業長期償債能力得到改善。

（3） 混改后償債能力對融資的影響

A企業改革后短期償債能力波動較大，盡管受行業變化趨勢影響不大，但2020年短期償債能力指標跌落至行業水平之下，可以判斷改革對集團短期償債能力的影響并不明顯。長期償債能力方面，改革后A企業長期償債能力顯著降低，同行業差距縮小，說明A企業實行混合所有制改革對其長期償債能力的影響是積極的。A企業混合所有制改革后業務量提升，企業面臨快速發展和擴張的局面，發生財務風險可能性也隨之提升，應該加強短期償債能力的管控，避免企業因債務約束影響企業持續健康成長。

三、結論

本文的研究重點是基于我國國有企業混合所有制改革背景下，民營企業參與改革對其財務績效的影響。我國混合所有制改革歷時多年，改革最終目標是促使效率的提升，因此本文選擇A企業為研究對象，梳理了其相關內容，重點探究該企業實行混改后其財務績效產生的具體變化，進而有針對性地提出企業開展混改的可行優化對策與建議。

（1） 參與混改對于民營企業A企業提升財務績效存在積極的影響。在實行混改的過程中，通過引入不同所有制形式的資本加入到企業，推動了企業現有股權結構、治理模式的轉變和績效管理水平的提升；提升了企業在石油裝備制造行業的市場份額，加速其海內外業務擴張，改善了改革前作為民營企業融資效率低下的情況，扭轉了企業高負債局面，同時提高其作為上市公司在市場中的信譽和價值。

（2） 具體來看，企業長期財務績效提升的主要驅動因素為企業利潤率、權益乘數以及資本運轉，但企業仍需通過控制銷售價格、固定成本、財務費用等手段加強對經營風險和財務風險的管理。混改后A企業盈利能力和成長能力向好，營運能力和償債能力需要進一步改善，針對資產精細化管理、優化資本結構等方面借鑒國有企業相關管理經驗，進行后續整合，才能更好地提升混改后的財務績效。

（3） 實行混改后A企業與航天科工較好地實現了優勢互補，在現金流量、風險抵御能力以及投資行為上獲得了財務協同效應。但A企業仍需注重短期債務控制和流動資金的保證，采取有效措施降低企業相關的財務風險；關注財務管理模式、財務管理制度同國有企業的融合，實現財務績效的進一步優化。

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作者簡介：王宜博（1985.10- ），男，漢族，陜西省西安市人，研究生，碩士，中國注冊會計師，中級會計師，中級經濟師，主要從事企業戰略規劃、財務管理、融資管理等方面工作