優化大連市國有企業投融資模式對策研究

周智成?袁偉良

近幾年來，大連市經濟發展明顯放緩，階段性GDP增速并不樂觀。作為大連市GDP貢獻的中流砥柱，大連市國有企業正處于產業轉型升級的關鍵時期。為了實現企業自身的可持續性發展，大連市國有企業必須加快自身投融資體制的改革，建立多元化的投資機制、開辟多元化的融資渠道，制定科學的戰略規劃，提高其自身的投融資能力，以促進國有企業的改革與創新發展。

一、現階段大連市國有企業投融資現狀

根據大連市政府發布的《2020年度國有資產管理情況的綜合報告》，大連市國資委出資企業資產總額3125.96億元，負債總額1585.67億元，負債率高達50.7%。大連市國資委監管的一級國有企業中發售股票進行融資的國有企業有大連熱電、大連重工、冰山冷熱和遼港集團等，占大連市國有企業總數不到15%。與此同時，投融資份額與體量相較于其他地方性國有企業要少得多。針對這種情況，為了加快解決國有企業投融資需求，幫助企業對接資本市場，提升企業自身的能動性與自主性，大連市正在積極構建以大連市國資委為監管主體、國有資本投資公司和國有資本運營公司為運營平臺、國有企業為經營單位的“三位一體”國有資產管理架構，旨在從體制機制層面為國有企業投融資注入新動力。

二、現階段大連市國有企業投資行為存在的主要問題

（一）投資結構不合理

第一，投資方向分散，非主業領域投資過多。國有企業在進行投資行為時，仍然存在“廣撒網”的多元化分散投資模式，并沒有選拔出一批戰略性新興產業項目進行重點投資，分散了投資資金的使用流向，加大了風險成本。同時，當投資市場的執行主體較多時，一些國有企業并沒有聚焦在自己的主營業務領域深耕細作，而是選擇一些自身業務領域未涉及，但是收益率高、資金回籠速度快的項目，如大量投資金融、房地產等泡沫較多的領域。這種行為會導致企業對投資資金缺乏絕對控制力，增加了收益回流的信用風險。

第二，投資規劃性不強，忽略了長期戰略性投資。部分國有企業在生產經營的活動中存在一些不科學的決策。一些企業盲目追求短期的經濟利益，忽略了長遠的發展。為了短時間內提高企業的生產能力，過分注重大規模的投資，沒有選取一批有潛力的朝陽產業進行重點培育。同時，在短期內沒有看到投資項目的喜人績效就果斷放棄，轉向另一個投資項目。一些企業既沒有明確的投資方向，提高了投資行為本身內耗的同時也增加了投資過程中存在的風險。

（二）投資質量和效率不高

第一，投資的資產收益率低。由于一些企業存在的高負債、高杠桿的現象，信用評級情況無法滿足其銀行借貸或民間機構借貸需求，只能使用自身所有資本進行投融資行為。自身資本的質量低下導致其不能發揮高效利用性，造成企業所投資的項目運行質量低下，產出與投入的比例相對來說較低，面對風險時的承受能力較差，無法在資金實現保值和增值時發揮較大的效能，導致企業的資產收益率低，所獲得的回報率無法達到預期。

第二，投資效率不高。一些企業主要營業收入并不可觀，功能性盈利能力差，因此只能通過融資獲得資本，而在將融資資金進行投資轉換時由于一些因素如資金不充足或信息滯后等情況，導致投資行為不及時，錯過了一部分可能獲得的收益，增加了整個投資過程的成本需求。同時，融資所需要的時間要素對于投資所可能獲得的機會收益來說也是一個巨大的挑戰。而融資資金被放置等待投資決策、融資資金與投資資金錯位使用也容易給投融資鏈帶來較高風險。

（三）投資的專業化程度不高

第一，缺乏專業性的人才與高效投資團隊。投資隊伍缺乏專業性的人才會導致投資過程中產生信息脫節、操作滯后等致命問題，嚴重降低了投資的效果預期。更有可能導致資本在操作中因為風險襲來、未及時拿出面對風險的機制預案而導致大部分資金無法收回，給企業帶來無法估量的嚴重后果，使企業陷入信用危機中。

第二，投資過程中出現執行力不足的現象。由于國有企業管理的體制機制，并且大連市國有企業三級監管架構尚未發揮其獨特功效，國有企業在投融資行為上的權責界定有待進一步明晰。由于權責分配、人員安排以及企業結構等不合理或不明確，導致國有企業在投資過程的關鍵時期出現執行力不足的情況，投資方案從決策到執行有很長一段時間的真空期，一定程度上降低了投資方案的執行效率，無形之間增加了很多不必要的風險與成本，增加了運營成本與負擔。

三、現階段大連市國有企業融資行為存在的主要問題

（一）融資渠道不暢

第一，由于一些企業的自身資產收益率低下，導致內部融資幾乎無法使用。通過企業資產變賣的方式將企業的資源進行再分配，是企業經營結構優化和資金配置向高效益方向轉換的一個表現。同時，由于經營效率和總體收益低下，部分企業大多難以通過企業應收賬款抵押和應收賬款讓售等方式進行內部融資，無法提供充足的資本來支持企業的發展。

第二，依賴商業銀行與政策性銀行貸款。這主要由于國有企業特殊的體制機制與獨特地位引起：國有企業獨特的體制機制使得商業與政策性銀行在發放貸款時，不管是在優先性還是份額上都給予國有企業一定的支持與傾斜。但是，隨著國有企業的主要資金來源從財政撥付向銀行貸款的形式轉變，國有企業的主要融資渠道也從原來的政府財政撥款轉向了通過商業銀行貸款的方式，使得資金需求過大的企業無法完全依賴銀行貸款而完整獲得所需資金。而企業也并沒有完善的機制預期和靈活的經營思路來填補資金供給端的巨額缺口，資金獲取進程處在長期的低效率僵局中。

（二）資產證券化程度低

第一，沒有通過IPO、股權融資等方式進行資金募集。國有企業沒有通過整合龍頭企業進行集體上市等方式獲得資金融通，將流動性差的產品通過一定的方式轉換成流動性強的產品，提升國有企業效益、優化其債務結構。優化國有企業股權結構和融資模式不僅有利于發揮多重杠桿效應和風險防范，更大大減少了對民企在間接融資方面的擠出效應。但是，由于一些企業的資產質量不高的同時還保持著高負債率，企業無法通過公開募股等方式對接資本市場，進一步限制了企業的融資能力與發展勢頭，導致國有企業喪失了很多外部資金來源。

第二，沒有借助混合所有制改革、PPP項目和資產置換等方式進行資產重組。對國有企業來說，進行混合所有制改革有助于國有資本放大功能、保值增值，提高其在資本市場的競爭力與活躍程度，是國有資本與非公經濟的雙贏。沒有通過PPP模式減輕國有企業的資本支出，利用過風險分擔的方式降低其投資風險。引入其他形式的資本有助于國有資本對接現代化市場，在實踐與創新中獲得生機與活力。沒有通過資產置換的方式減輕國有企業債務壓力，取得控制權后理順資產配置、尋找新的利潤增長點。

（三）與投資的聯動性不強

第一，未考慮到投資端的績效目標。一些企業制定或采取融資決策時未充分考慮到投資端的績效目標，使用內部融資時盲目性很大。同時，未結合不同的資金需求而采取不同的融資方式，可能會導致資金本身的靈活性程度不高，融投資資金對口不準確，更有甚者會導致投融資鏈不符合實際，與現實情況嚴重脫節。

第二，投融資資金的轉換注入時效慢。由于一些國有企業并沒有在投融資資金轉換上進行深入的探索與研究，國有企業融資獲得的資金因為市場影響等原因未在第一時間通過生產與投資等行為將存量盤活、將增量放大，可能會導致資產出現滯留、貶值等一系列問題的出現。

四、優化大連市國有企業的投融資模式的建議

政府機構應建立完善國有資本授權經營體制，實現國資管理從管資產向管資本轉變，并建立權責分明的投融資操作規則，指導國有企業投融資市場化進程有效推進。在投融資體制機制上，國有企業各部門需要厘清權責界定，聚焦戰略性、穩定性、可持續性的階段性投融資行為，完善各個環節風險預防體制機制的同時加強投融資主體抗風險能力和效率，針對不同的投融資需求以及不同體量，量身定制最優的投融資方案。

一是整合優化投資結構，聚焦主業進行戰略性投資。通過項目風險評估確立一批優勢龍頭項目進行重點投資，優化投資結構與簡明投資層次，發揮其“船小好調頭”的優勢，大大增加其風險規避效果，從長遠來看待，保證投資收益的長期性與穩定性。建立不同的投資部門以分別應對短、中、長期投資項目，利用其自身的特點進行特色規劃與機制預案建立。同時，可以適量涉足交叉學科產業，利用其自身產業特色進行項目共勘與聯合投資，共享“雙保險”投資機制帶來的普惠效益的同時也能將風險共擔的效果發揮到最大值。

二是打造專業的投資團隊。一些國有企業的投資團隊成員的專業化素養并不高，沒有建立具備專業性的評估機制對投資項目的收益、風險、資金使用情況等各方面進行專業化的評估。同時，一些國有企業的決策層在執行投資行為時，出現完全不參照投資團隊的意見或盲目崇拜投資團隊的評估結果，沒有打造不同投資模式業務系統的“核心評估層”，對投資團隊的評估結果中可能出現的錯誤與紕漏進行修正。專業化的投資團隊應從審視內部問題的角度出發，根據現階段國有企業的體量、不同需求進行科學合理的戰略規劃，制定科學合理的投融資決策程序。政府等金融監管機構必須結合國有資本的管理要求，對企業現有的考核評價體系進行完善和優化，借助科學的評估方法，在投資行為的不同階段對投資項目進行評估，包括投資規模、投資期限等，實現全程跟蹤、監控、識別、評估及預測，從而降低投資過程中的風險，為國有企業的投資行為全程保駕護航，做好國有企業風險控制的“最后一道防線”。

三是優化國有企業融資層次與資金配置。首先，國有企業應需要不斷完善自身的產業結構，如加快高新技術產業和服務業的轉型升級，或加大對第三產業的投入，想方設法提高其市場競爭力與資產收益率，快速通過資產置換和變賣等方式處理掉其企業旗下的過氣資產與高能耗產業，從源頭上降低其功能內耗程度，提高年度生產績效。其次，國有企業應加快產權制度的建設。積極進行多層次的資本市場的股權融資，逐步選出擁有優質資產的企業進行整合上市，促使融資渠道、融資方式多元化和有序化，改善企業負債率高、投融資渠道單一、缺口大的問題。通過自身資產質量的提高從而憑借發售債券、利用社會閑置資金等方式進行外源性融資，積極尋求境外資本市場進行資本運營，依據政策導向公開發行債券等利率水平較低的融資工具進行融資。同時，國有企業應積極尋求產權市場的契機，利用技術交換、產權流轉、資產交易、融資租賃、增資擴股等資本運作形式，加快資產流動變現能力。

四是加快推進融資的市場化運作，構建相應的信息反饋平臺。將各類分散資源整合在一起，借助各種融資方式和工具，引入社會融資，通過國有企業資本和社會性資本在公共項目上的合作，不斷提升企業內源性和外源性的融資比例，滿足國有企業發展的資金需求，并實現良性運轉。使國有企業適應市場化競爭模式、提高國有資本的活力與動力的同時，促進了國有企業的產業轉型升級與資本管理效率的提升，提升國有企業執行質量與效率，使得國有企業能有資本盈余投入到民間資本不愿涉足的領域進行資本運作，更好地實現國有資本的管控，實現融資的市場化運作。

五是建立投融資協調聯動機制。國有企業應在各個生產經營階段結束后對其生產投資成果與融資量進行數據整理，預估下一階段投資行為的資金量。同時，結合其上一階段投資產生的績效，對下一階段融資結構、融資工具與方式選擇方面予以明確的融資方案，明確投資績效與投資成果的目的與用途，不斷增加投資與融資資金的互動性，避免投融資資金轉換時出現量不對口、投入虛高、資金滯留等可能會埋下安全隱患從而引起投融資鏈斷裂的嚴重后果，把風險與危害扼殺在萌芽階段，利用其“早發現、早處理、早解決”的機制優勢為良性的投融資運作奠定良好的基礎。

（作者單位：遼寧對外經貿學院 經濟學院）