3萬億妖股顯形

鄢子為　方文宇　覃毅

一家僅有50位員工的中國公司，市值曾一度超越阿里巴巴。

7月中旬，這家數字金融服務提供商在紐約上市，募集了約1.25億美元。在隨后的30個交易日里，尚乘數科股價大漲大跌，賺足眼球。

8月2日，是尚乘數科的高光時刻，其股價從上市首日的7.8美元一度漲到2555美元，總市值高達4727億美元（約合3.2萬億元人民幣），為“全球第三大金融公司”，僅次于伯克希爾哈撒韋和摩根大通。

在它面前，2600億美元市值的阿里巴巴，750億美元的拼多多都“相形見絀”。

多位分析師直呼，尚乘數科估值離譜，無法點評。

他們告訴《21CBR》記者，尚乘數科股價一路飆升，“炒作成分比較高”。

“尚乘數科這種流通股少、流動性差的股票，容易受莊家操縱，只需要少量資金，就可以推高股價。”香港中文大學（深圳）金融系長聘副教授李丹分析道。

這只“妖股”正被打回原形。

截至9月1日收盤，尚乘數科股價持續下跌至112.2美元，市值跌回200億美元。

利潤率高

尚乘數科到底是何方神圣？

尚乘數科母公司為尚乘集團，成立于2003年，涉足金融服務、數碼科技、藝術文化及娛樂等領域。該集團創始股東之一是李嘉誠的長江實業集團及和記黃埔。

尚乘數科主營數字金融服務，業務包括四大板塊：數字金融服務，蛛網生態系統解決方案，數字媒體、內容和營銷，數字投資業務。

尚乘數科即代表Digital數字化，旗下擁有或策略投資了亞洲稀缺的金融牌照，連接東南亞與大中華區，提供一站式數字金融服務。

招股書顯示，2019-2021財年，尚乘數科總收入分別約為1455.4萬、1.68億和1.96億港元，期內利潤分別為2154.4萬、1.58億及1.72億港元，利潤率高達87%以上。

數字金融服務業務和蛛網生態系統解決方案業務的費用和傭金，是尚乘數科的主要收入來源。

蛛網生態系統解決方案，主要起到多方資源連接和再賦能作用。2021財年，該業務貢獻總營收的80%，達1.57億港元。

官方稱，來自數字和傳統金融行業、科技行業、學術機構等不同領域的合作伙伴，都可以在蛛網生態系統中實現連接，系統可以為客戶提供資本、技術、指導和其他資源，加速和增強其業務的數字化轉型。

會費計劃則可以增強生態系統中合作伙伴的連接性。

在數字媒體、內容和營銷方面，2020年上映的電影《拆彈專家2》是尚乘數科正式涉足數字影視文化行業，參與制作的第一部電影。這筆投資收獲超13億票房的回報。

值得注意的是，報告期內，尚乘數科公允價值變動（FVTPL）分別增加了1932萬、4359萬和7029萬港元。

由于成本較低，利潤率受FVTPL加持直逼90%。但即使剔除這部分收入，公司的凈利潤率也超過60%，遠高于行業20%左右的均值。

吊詭的是，2021年尚乘數科的營收尚不足2億港元，單看業績指標，實在難以支撐曾經的萬億市值。

于尚乘數科而言，經歷短線“非理性”上漲后，關鍵是拿出更具說服力的成績。

難題不少。截至2022年2月，尚乘數科營收增速低至4%，而2021財年的年收入增速約為17%。

在金融科技賽道，監管漸嚴，區域市場的合法合規問題也擺在眼前。招股書中提到，接下來公司目標是繼續向東南亞等地區擴張，在新加坡成立銀行且合并到報表——這些都有待監管部門批準。

公司明確表示，將在數字金融服務行業進行收購、換股、投資、合資或組建其他戰略聯盟。

尚乘數科的股東還包括大灣區共同家園基金、亞洲最大獨立資產管理公司之一惠理、前阿里CEO衛哲創立的嘉御基金等。

強兵助陣下，公司逐步完善了投資版圖。包括互聯網醫療平臺微醫、人工智能公司Appier的早期投資，收購了首家由新加坡金管局監管沙盒成功孵化創立的數字保險經紀公司PolicyPal等。

資本魔法

一家營收不足2億的公司，如何在短期內炒到3萬億？

有市場分析認為，暴漲的股價是一次短中期場內資本達成共識的結果。

“海外IPO新股沒有歷史籌碼，關注度由低走高過程中，容易引起市場情緒的集中催化。當前市場缺乏賺錢熱點，短炒資金集中炒作尚乘數科?！备煌就堆袌F隊向《21CBR》表示。

美股投資人丁毅認為，只要把籌碼全握在自己人手上，控制多個賬戶，左手倒右手，就可以做到?！吧谐藬悼菩鹿砂l行，采用的是全配售上市的辦法，也就是不用抽簽，配給誰由公司決定，你查不到這個數據?！?/p>

值得注意的是，同花順iFind顯示，從上市首日到股價最高點，尚乘數科換手率僅為7.97%，總成交額僅為18.18億美元。

這個數字不正常，暴漲200多倍，換手率極低。對比來看，新東方在線6月16日股價大漲72%，當時的換手率超過40%。

上海深涵投資美股交易員思文也有同樣觀點。她認為，流通盤不高的美股公司，推高其股價，比較容易。

“尚乘數科這家公司本身也有一定優勢，投資人或許看中它的數字金融服務、數字網絡生態、數字媒體內容等業務。”思文補充道。

至于股價炒至天價的原因，丁毅猜測，操盤者為了賺錢，一是在股價高點時，找基金接盤，雙方可能談一些條件，比如承諾漲幅或者給回扣;二是慢慢地出貨，總會有散戶按耐不住，押注賭一把。

“8月3日，成交量只有35萬股，股價高，交易額也有4.7億美元。我有時候盯盤，看見某只股價短期暴力拉升，也想賭一把，十分鐘后賣掉。”丁毅說道。

李丹教授告訴《21CBR》記者，短時間內炒高股價，不同市場的操作手段不一樣，比如wash trade， 自己左手倒右手，少量資金重復使用等，“如果賬戶少，容易被SEC發現”。

李丹認為，操作方不大可能找到基金接盤，這種剛上市的小盤股，歷史市盈率有9450倍。

“基金不傻，不可能接盤，接了盤沒法和投資者交代的。”她說道。

資本市場上流傳，操盤者可以通過打爆空頭來賺錢。

對此，李丹教授指出，很少有人會去賣空尚乘數科這類股票，一是賣空要借股票，流通股少、流動性差的股票很難借到，大部分可能都掌握在莊家手里;二是即使能借到，利息也會非常高;三是賣空尚乘數科，對資金要求很高。

據李丹觀察，美股一般賣空的margin 要求是30% ，但IB盈透證券對尚乘數科賣空的margin要求是151%（Initial margin）和137.5%（maintenance margin）。

丁毅認為，此事還有一個關注點，綠鞋期權。尚乘數科仍在新股的初步穩定期，其間，承銷商被授予“綠鞋期權”，可以選擇以每股7.80美元最多購買240萬股股票。

尚乘數科此次IPO承銷商包括尚乘國際、路通金融、Maxim Group等，他們可以趁勢，悄悄向追高的人出貨。

“尚乘國際是自己人，如今一股差價1670美元，輕輕松松就能賺幾十億美元。”丁毅評論道。

幕后大佬

這個游戲的做局者，指向香港金融圈風云人物蔡志堅（Calvin Choi）。

這是蔡志堅手頭第二家上市公司。他的第一家上市公司是尚乘國際（AMTD.N），已在紐約、新加坡兩地上市。

招股書顯示，蔡志堅旗下全資子公司Infinity Power Investments Limited，共計持有32.5%的尚乘集團股權，尚乘集團間接控股尚乘國際。

據公開的股權計算，蔡志堅間接持有15.6%尚乘數科股份。

按照最高位時的股價計算，8月初，蔡志堅身家一度達到485億美元（約合3275億元人民幣）。

根據福布斯實時富豪榜，排在他前面的只有兩位中國富豪：身家657億美元的鐘睒睒、500億美元的張一鳴。

44歲蔡志堅，從一個會計師做起，先后在普華永道、花旗、瑞銀等金融機構工作。2016年2月，蔡志堅從瑞銀離職，加入尚乘。

官網顯示，蔡志堅執掌的尚乘，參與多家公司IPO項目，比如小米、美團、光大證券、中原銀行、江西銀行等。

蔡本人的操守，頗受質疑。

今年6月，他受到調查，香港證監會指其早年在參與企業融資和IPO項目時存在潛在違規行為，欲對其禁業兩年。本人不服上訴，禁令暫未生效。

做出3萬億的局，蔡的真正角色，市場存有諸多猜測。思文認為，“蔡志堅只是個工具人，沒有足夠的資金和道行做這件事?！彼膽岩蓪ο螅赶蚶罴握\家族。

尚乘成立于2003年，由李嘉誠旗下的長江和記集團與澳大利亞聯邦銀行合資創辦。

李家急于撇清關系。

8月4日，長江和記實業發布澄清公告表示，長江集團于近10年前已經出售絕大部分持有的尚乘集團權益，現在僅剩余不足4%的權益，正洽談出售這些股份;長江集團旗下公司與尚乘集團沒有任何業務往來。

“炒高新股股價，其實不需要很大資金量。蔡志堅是個人精，他做得到。”丁毅則認為，這個局完全是蔡的手筆，李家不會冒著毀壞自己名譽的風險，做背后的操盤者。

據他估計，如果流通籌碼足夠少，布下這個局，只要幾十億就夠了。

炒高股價，也有風險。李丹教授解釋道，惡意抬高股價屬于市場操縱行為，常見的有拉高出貨（pump and dump）、虛擬交易（wash trades），這可以是民事犯罪，也可以是刑事犯罪。

美國SEC通常會和美國司法部（DOJ）一起調查取證，先看股價非正常的價格變化，再調查公司基本面和公告新聞，能否解釋股價漲幅。

如果不能找到股價異動的原因，執法人員會調查證券經紀人的交易數據和股權轉讓記錄，重點查看參與交易的人是誰，買方賣方之間是否有關聯，誰能從中獲利等。李丹教授說，美國SEC還要查email來往記錄，公開論壇上是否有人放出假消息抬升估價等，最后是找證人取證。

“處罰包括罰款、市場禁入和判刑。重罪的話最高可以處以1億美元的罰款和最高10年的判刑?！崩畹そ淌诒硎?。