偏左側(cè)做成長股投資　景順長城楊銳文重倉股或缺失護城河

王曉明

此前幾季，基金經(jīng)理楊銳文每次公布的季報運作分析都有好幾千字，被媒體稱為“史上最走心”基金經(jīng)理。作為公司權(quán)益團隊的二號人物，與頂流劉彥春不同，他專注于成長股且偏左側(cè)。但客觀來說，偏左側(cè)的成長股也還是成長股，國內(nèi)的估值就是相對給的高些，一旦邏輯錯誤，波動還是很大。

尋找符合產(chǎn)業(yè)趨勢的早中期成長股

過去幾年，市場風(fēng)格在核心資產(chǎn)與科技成長中頻繁切換，而他堅持投資成長股，總體偏好中小市值、具有成長性以及現(xiàn)金流較好的個股。從持股特征看，他的成長投資風(fēng)格并非集中式押注單一主題，而是精選各個細分產(chǎn)業(yè)里的龍頭公司、相對分散的構(gòu)建投資組合，通過行業(yè)分散來抵御波動。

以景順長城優(yōu)選為例，2016年前公用事業(yè)、醫(yī)藥生物占比較多，近兩年又在5G浪潮中轉(zhuǎn)向電子行業(yè)，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，其重倉更偏向中游制造，占比超過10%的行業(yè)有電子、化工、汽車等。從個股角度，持倉方向主要是新能源汽車、半導(dǎo)體以及消費電子等領(lǐng)域，對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)趨勢是新能源汽車智能化、國產(chǎn)芯片的高端化以及元宇宙概念的場景化。

不過，他的持倉中比較少有市場上最熱的標的，從基金持倉看，士蘭微所屬新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的功率半導(dǎo)體、紫光國微所屬智能安全芯片以及汽車芯片，視源股份主營液晶顯示主控板卡，與市場標配的龍頭股有較大不同。

例如，視源股份進入該基金重倉近5年，公司是擁有全球液晶顯示主控板卡最大份額的龍頭企業(yè)，同時也通過智能交互平板和會議平板布局全球教育和會議信息化市場，不過受疫情影響，2021年的業(yè)績有一定下滑。根據(jù)快報，公司營業(yè)收入同比增長23.90%，歸母凈利潤同比減少11.34%，而股價在2021年也出現(xiàn)超過50%回撤。

相對早期介入也倒逼他對企業(yè)持續(xù)深入思考，產(chǎn)品毛利率受到供應(yīng)鏈價格波動影響，隨著屏幕等原材料降價，負面影響已經(jīng)有所緩解。此外，公司推動國際化戰(zhàn)略，終端產(chǎn)品的海外市場收入同比增長100%。

他用動態(tài)眼光跟蹤行業(yè)和公司，所以即便股價回撤較大，組合中也維持重倉。同時，視源股份也體現(xiàn)出他選股的一個原則，即成長期的公司也需要強勁現(xiàn)金流，在早中期布局這類公司，能夠在相對低風(fēng)險下爭取較高潛在投資收益。

左側(cè)布局成長股或跌入陷阱

但客觀來說，他是采用了一種類似一級市場的投資思路進行成長股投資，從而分享到企業(yè)價值溢出帶來的投資回報。但是由于部分所投企業(yè)處于未成熟階段，很難在早中期就形成明顯的護城河，另外偏前期的投資策略顯然在A股更加困難，一不小心就會踏入陷阱。

景順長城優(yōu)選的重倉中也不乏看錯的例子，基金2020年中新進了每日互動，公司是國內(nèi)獨立的智能大數(shù)據(jù)服務(wù)商，彼時國內(nèi)能夠提供類似大數(shù)據(jù)解決方案的公司不多，其產(chǎn)品也可跟蹤驗證，隨后公司被曝出合同造假，股價也受到巨大打擊。

不過即便單一個股爆雷，當年對基金的影響也相對較小，這也和他的組合構(gòu)建策略相關(guān)，他組合持倉中行業(yè)相對分散，既有近4000億市值的個股、也有400億、還有40億的公司。

另外，按照產(chǎn)品投資風(fēng)格，他目前在管的8只基金采取了不同投資策略。優(yōu)選、環(huán)保優(yōu)勢、創(chuàng)新成長、成長領(lǐng)航4支基金均定位為全行業(yè)基金，主要采取上述的產(chǎn)業(yè)趨勢疊加中早期成長股的方法論，進行多層次均衡式投資。不同的是，較早的產(chǎn)品優(yōu)選和環(huán)保優(yōu)勢不投資港股，而創(chuàng)新成長和成長領(lǐng)航可以投資港股，雖然4只基金的前十大重倉幾乎一致，但成長領(lǐng)航也持有了時代電氣、華虹半導(dǎo)體等港股。

要注意的是，電子信息產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)均是團隊管理的行業(yè)型基金，分別聚焦于科技股與新能源產(chǎn)業(yè)。因此，電子信息產(chǎn)業(yè)在他普遍持倉的電子股外，晶晨股份、雅克科技等半導(dǎo)體細分龍頭占比也較高，新能源產(chǎn)業(yè)則布局了寧德時代、華友鈷業(yè)等中上游企業(yè)。因為板塊更加集中，這兩個基金體現(xiàn)出較高的波動率。

整體看，楊銳文是比較純正的成長股選手，一直堅守在高成長行業(yè)領(lǐng)域，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢的行業(yè)中挑選高成長個股，通過聚焦企業(yè)的競爭力本源，其產(chǎn)品也展示出較高的一致性。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）