這些醫藥公司的高增長高期待

苗中杰

《紅周刊》：2021年納微科技實現營業收入44634.68萬元，同比增長117.74%;實現凈利潤18808.97萬元，同比增長158.75%，這樣的高增長是否還會延續？

邱諍：隨著中國經濟和醫療需求的增長，中國生物藥市場發展迅速，預計2018年至2023年期間的年復合增長率分別為19.4%，預計到2023年達到6357億元的規模。其中中國PD-1和PD-L1抑制劑市場在2019年達63億元，預計將以67.0%的年復合增長率增長到2024年的819億元的規模。受益于中國生物醫藥產業高景氣度，2021年納微科技應用于大分子藥物分離純化的親和層析介質和離子交換層析介質的營業收入取得快速增長。

生物藥生產環節下游需要通過分離純化提高產品的純度和收率，保障產品質量和穩定性，因此分離純化成為生物藥的核心生產環節，普遍占據整個生產成本的一半以上。納微科技的色譜填料和層析介質等產品及相關服務集中在生物醫藥領域，主要應用于生物制藥客戶生產環節下游的分離純化。色譜填料和層析介質行業屬于技術密集型行業，長期被國際大型科技公司壟斷，近年來我國高端生物制藥產業快速發展，生物藥研發投入力度不斷加大，新產品上市速度加快，市場競爭加劇，生物制藥廠家面臨巨大成本與安全供應壓力，因此對性能優異、供應穩定、價格合理的國產分離純化材料產生了迫切需求，受益于中國生物醫藥產業高景氣度和納微科技在藥物分離純化領域十多年的積累，作為國內細分領域的龍頭，納微科技未來將會持續提升自身的成長空間。

《紅周刊》：2021年惠泰醫療實現營業收入82868.79萬元，同比增長72.85%;實現凈利潤20792.11億元，同比增長87.70%，雖然公司利潤大增，但股價已較高位時腰斬，是否值得關注？

邱諍：惠泰醫療是我國電生理和血管介入通路耗材領域的領先企業，已上市的產品包括電生理、冠脈通路和外周血管介入醫療器械。目前，國內從事血管介入醫療器械研發的企業相對較少，主要上市公司有賽諾醫療、心脈醫療、樂普醫療等，由于核心產品面臨集采降價壓力，市場對該行業發展前景產生分歧，近半年左右時間上述這些公司走勢均不佳，估值大幅降低。

若將惠泰醫療的凈利潤分拆來看，公司2021年第四季度扣非后的凈利潤為2206.60萬元，較2020年第四季度的3676.43萬元出現了明顯的下滑，不過公司2021年第四季度的研發費用由上年同期的2196.65萬元增至5385.07萬元，這也是公司第四季度扣非后凈利潤下滑的主要原因。由于賽諾醫療、心脈醫療、樂普醫療等公司主要以植入類支架產品為主，與惠泰醫療的電生理、冠脈通路以及外周血管介入醫療器械存在一定的差異，因此惠泰醫療的合理估值應高于上述三家公司，若2022年一季度惠泰醫療的盈利能力能夠恢復正常，仍具關注價值。

《紅周刊》：2021年，華熙生物實現營業收入49.48億元，同比增幅87.93%;但公司實現凈利潤7.82億元，同比增幅僅21.13%，為何公司的凈利潤增幅明顯小于營業收入的增幅？

邱諍：2021年，華熙生物原料業務實現收入9.05億元，同比增長28.62%;醫療終端業務實現收入7.00億元，同比增長21.54%;而公司的功能性護膚品實現收入33.20億元，較上年同期的13.46億元同比大增146.57%。華熙生物的四大功能性護膚品品牌在2021年均已度過起步期，進入規模化階段，且首次實現單品牌年收入過10億元。隨著功能性護膚品業務的高速增長，公司的推廣投入也隨之大幅增長，2021年華熙生物的銷售費用由上年同期的10.99億元大增至24.36億元，新增13億余元，這是公司凈利潤增幅明顯低于營業收入增幅的最主要原因。

雖然華熙生物憑借全球領先的微生物發酵技術和寡聚透明質酸的酶切技術，透明質酸產業化規模已位居國際前列，但隨著功能性護膚品業務的高速增長，該項業務已經與透明質酸原料業務一樣，成為華熙生物最重要的利潤來源，也成為公司重要的估值依據。如上所述，2021年華熙生物的功能性護膚品業務收入同比大增146.57%，而同期功能性護膚品行業上市公司之中，如丸美股份、拉芳家化、上海家化、珀萊雅、貝泰妮等公司營業收入的增幅普遍在20%以下，僅貝泰妮的營業收入超過50%，相比之下處于高增長狀態的華熙生物更值得關注。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）