市場仍將處于大幅震蕩階段　當下可以逐步進行“逆向投資”

何艷

近期全球股市震蕩加劇，A股上證指數跌破3200點，年內跌近10%，創業板指下跌幅度更是接近20%。面對全球恐慌性下跌，東方證券首席經濟學家邵宇在接受《紅周刊》記者采訪時表示，目前整個市場受地緣沖突影響明顯，市場風險偏好迅速降低，但同時，我們也要避免過于恐慌，伴隨著股價大幅下跌，優質股票給了我們進行中長期配置的機會，當下可以考慮進行“逆向投資”。

市場仍處于大幅震蕩階段

《紅周刊》：市場又是一周下跌，不只是A股，亞太、歐洲股市最近都有比較深的跌幅，這種下跌可謂是全球性的，不少投資人聞到了恐慌的味道。您怎么看待本輪全球股市的大幅調整？

邵宇：俄烏沖突爆發后，全球地緣政治風險指數迅速上升，短期和中期都加劇了金融和經濟的不確定性。就日度數據而言，僅次于2003年3月爆發的伊拉克戰爭。目前，整個市場受地緣沖突的影響仍比較明顯，市場風險偏好迅速降低，所以市場對風險類資產存在較大的做空需求，市場也仍然處于大幅震蕩階段。

當然，隨著地緣風險慢慢歸于平靜或者進入到一個建設性好轉環節，這個風險就會釋放完畢。

《紅周刊》：原油是商品價格當中最核心的定價支撐。歷史經驗顯示，每當油價以驚人勢頭飆升至極端高位時，美國經濟衰退總是接踵而至，您認為這次會有不同嗎？

邵宇：油價主要是受供給的約束，特別是綠色轉型以后，對傳統能源的供應也在減少，這在一定程度上推升了本輪油價走高。另外，地緣沖突也導致油氣出現供應缺口，這也是短期推高通脹一個重要的因素。

當油價上漲時，為了抑制大宗商品價格上升，貨幣政策往往會采取比較激烈的收縮方式，自然也會引發經濟波動或者衰退，這是其背后的一個邏輯。那么，今年來看，可能同樣的情況還會再度上演。如果俄烏沖突進一步加劇，上世紀70年代“滯脹”重演的風險也會越來越大。

《紅周刊》：縱觀歷年美聯儲步入加息周期后的市場表現，都會引發全球市場的劇烈波動。您怎么看此次美聯儲加息的空間與頻率？美聯儲的“收縮”對A股市場的沖擊會有多大？

邵宇：因為通脹來得比較迅猛，所以美聯儲的加息空間可能會較大。一些新興市場國家和英國等已先于美聯儲加息，美聯儲這次從縮表到加息沒有緩沖，市場預期到2022年底聯邦基金利率很可能上升到1.5%左右。如果貨幣、財政政策收縮幅度超預期，將會增加穩增長和企業盈利的壓力，疊加俄烏沖突，金融市場波動率也會有所提升，同時也將對全球流動性形成較大影響。按照以往的特征，將會導致新興市場資本回流發達經濟體，美元回流將對新興市場經濟造成較大沖擊。

《紅周刊》：因美聯儲加息預期，全球市場的風險偏好可能將發生實質性的改變，高估值風險資產最終將難逃估值回歸的壓力嗎？

邵宇：全球風險偏好將會形成估值回歸的過程，尤其是估值較高，存在泡沫的板塊，難逃估值回歸的壓力。這也是市場仍然處在大幅震蕩階段的原因之一。

我國財政及貨幣政策有較大發力空間

《紅周刊》：除了地緣政治，市場也擔心經濟下行風險。

邵宇：是的，這是對宏觀風險的擔憂，我認為主要是對經濟增長前景的擔憂以及通脹可能會慢慢抬升。

但我覺得也不必過分擔憂，我國2022年GDP目標增速5.5%，對經濟增長還是有一定“底氣”的。

《紅周刊》：兩會期間，高層再談5.5%左右經濟增速預期目標是從中國國情實際出發的，高水平上的穩就是進。您覺得這一增長目標的“底氣”何在呢？

邵宇：我國貨幣及財政政策都會有很大的發力空間。對于市場而言，基本面正在好轉，流動性在邊際上也會略微顯得寬松一些，在一些重點領域，比如財政對薄弱環節的支持，貨幣對轉型環節部門的支持也都會不斷加強。

《紅周刊》：這可以理解市場得到“利好”、不必恐慌的因素。那么從“穩增長”的主線看，我們該如何正確理解？

邵宇：我認為最主要的主線應該還在投資領域，包括對房地產政策的優化，對新一輪基建的優化等等，可能都會帶來邊際上的一些增量。

《紅周刊》：近期地產政策確實出現明顯的變化。如郭樹清表示，地產泡沫化金融化勢頭得到根本扭轉。再比如，住建部重點監測城市鄭州也開始紓困地產，甚至重啟棚改貨幣化。

地產政策的變化及對A股市場有何影響呢？

邵宇：房地產現在仍然是國民經濟一個重要的支柱行業。該行業不僅上下游關系非常密切，而且還是居民財富的重要構成部分，雖然房住不炒的主基調不會變，但保持其平穩發展也是非常重要的。我認為，地產政策優化，會催化A股房地產相關公司以及建筑建材、銀行相關等周期性板塊的估值修復。

“清零”政策仍需一定時間

《紅周刊》：和您聊聊中國經濟重啟的話題。有消息稱，涵蓋交通、海關、邊境管制等部門的官員自1月以來在持續探索調整防疫措施計劃。同時，香港疫情發展也備受關注，市場有人說香港或是“壓力測試場景”，中國或開放“清零”政策。

您怎么看待中國經濟重啟相關問題？我們是否可以從中尋找一些投資機會？

邵宇：隨著疫苗覆蓋面和有效性的提升，在權衡利弊后，西方國家已選擇“全民免疫”模式，經濟也進入全面重啟的最后階段。截至2021年底，除了中國和美國之外，全球整體和主要經濟體尚未回歸到疫情之前的潛在增長路徑，價值鏈仍是緊約束，而供給側依然是短板，通脹壓力居高位。

現在香港的疫情進展確實引起大家高度關注，如果未來奧密克戎進入到一種類似流感的狀態，未來怎么去面對新一輪開放以及進行相應的政策調整非常值得持續關注。如果根據香港的數據，其完成了壓力測試，或者死亡率相對可以控制，“清零”的政策可能會進行相應的優化。那么，一些消費屬性的行業，特別是線下場景相關領域的行業就會表現活躍。

當然，這還需要一定的時間。按現在的進度，可能會在三季度或者四季度發生好轉，這樣對于餐飲、旅游等板塊來說都會有明顯的估值修復過程。

此時正是“逆向投資”好時機

《紅周刊》：這輪調整，A股再次“殺估值”，2022年以來創業板指數下跌幅度超20%。

邵宇：經過本輪市場的快速調整，A股的成長板塊的風險已經有一定的釋放。未來估值是否會進一步下跌，一個看市場的整體情緒，這還要取決于估值與基本面也就是業績的匹配度，也就是估值與業績的相對關系。

當下看，現在成長股的性價比比之前已經要更高一些。

《紅周刊》：面對錯綜復雜的內外環境，站在投資者的角度看，目前應當如何應對？到了“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”的時候嗎？

邵宇：我們要避免過于恐慌，避免對恐懼的恐懼。因為剛才談過了，今年的經濟基本面會繼續得到政策的大力支持，流動性在邊際上也會顯得寬松。因此，如果股價出現大幅下跌，反倒是進行中長期配置的一個良好窗口，此時完全可以考慮進行“逆向投資”。

《紅周刊》：如果現在是一個可以布局的位置，那么投資者應當如何進行布局？

邵宇：總體投資布局的原則，需要尋找性價比更高，確定性更強的領域。也就是說，如果估值與盈利能夠形成一個比值的話，我們可以選擇估值偏低而盈利偏高的領域，這也意味著性價比更高的板塊，目前可能是一個比較好的選擇。如果跟著利好政策自上而下地尋找投資機會，可以重點關注綠色發展、城市化、公共服務、鄉村振興等領域。（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）