股份回購如何不觸碰監(jiān)管紅線？

曾斌 方榮杰

放松管制并不代表沒有管制。對股份回購而言，實(shí)施股份回購的門檻既然降低了，則監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要在事后對利用回購實(shí)施的證券違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。有關(guān)市場主體急需培養(yǎng)合規(guī)意識，避免觸碰行政處罰的高壓線

近日，中國證監(jiān)會(huì)擬對《上市公司股份回購規(guī)則》進(jìn)行修訂，并發(fā)布了征求意見稿。征求意見稿通過降低“護(hù)盤式”回購的觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)、縮短上市時(shí)限要求、進(jìn)一步明確回購與再融資交叉時(shí)的限制區(qū)間、縮短股份回購的窗口期等方面對回購制度進(jìn)行了“松綁”，獲得了市場的積極反響。梳理股份回購的主要功能和我國回購制度的制度變遷，我們認(rèn)為此次修訂將進(jìn)一步完善資本市場的基礎(chǔ)制度，有助于維護(hù)上市公司中小股東的根本利益。

股份回購利大于弊

通常來說，學(xué)術(shù)界對股份回購的動(dòng)因主要集中在提高每股收益、信號傳遞、降低代理成本、替代分紅、收購防御等理論上。具體而言，股份回購的功能目標(biāo)主要有四個(gè)方面。

傳遞利好消息，提升企業(yè)價(jià)值。就短期價(jià)值來看，人們常認(rèn)為股份回購能增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定股價(jià)和提升公司估值。但即便功能相似，股份回購實(shí)施的時(shí)間在不同市場亦有差別。例如，在我國A股和香港市場，上市公司常在市場走低階段實(shí)施集中回購，而美國公司多在“順周期”時(shí)——股價(jià)、估值正在穩(wěn)中上升——開展股份回購。但無論制度土壤如何，回購股份所傳遞的信號通常都能在短期內(nèi)帶來超常收益。……