震蕩期布局定投成長風格為宜投資需關注重倉股中的“反轉因子”

王曉明

近期市場進入極端情緒驅動階段，盡管在持續暴跌之后迎來了快速反彈，但重建投資者信心可能仍需時日。對于無法精確預測市場走勢的投資者，長期定投是風險更小、收益更高的投資方式。

從原理角度出發，當前時點適合定投

定投基金平均單位成本由各期買入基金時點的單位凈值的調和平均值決定，對定投起始點的基金單位凈值較不敏感，因此能夠較好規避擇時難的問題。

如果將市場環境劃分成“先下跌后回升”“震蕩向上”“先升后回落”和“震蕩向下”四種情況，從定投的原理出發，顯然“先下跌后回升”以及“震蕩向下”的市場環境對降低平均成本是最有利的。前者也就是投資者熟知的“微笑曲線”，它是定投最適合的市場條件。在指數下跌過程中，基金平均單位成本不斷下降，市場震蕩筑底為定投的投資者進一步降低平均成本;當指數開始反彈，基金凈值不需回到首次買入時點，定投策略就可以實現盈利。

在“震蕩向下”的市場中，指數基金的單位凈值將隨時間推移而逐漸下跌，為此基金定投收益均優于單筆投資收益，也是在不斷積累籌碼的過程。與之相反，“震蕩向上”的市場中，雖然能夠保持盈利，但定投的平均成本上升可能導致盈利減少。而先升高后回落的“倒微笑曲線”則是定投最不適合的條件。

結合近期市場行情，本周反彈主要歸因于政策刺激，但能否大級別上逆轉前期的走勢還需要考慮多重因素。首先，從過去出現的情況看，政策底并非市場底，另外政策改變的是情緒，但不是基本面。所以面對持續的反彈，投資者可以樂觀，但不能盲目，因此雖然當前情緒逆轉，但采用定投的方式積累籌碼更加穩妥。

關注回撤恢復速度快的偏成長產品

定投能夠平滑建倉成本、分散風險的特性并不適用于所有基金。首先，從歷史收益角度看，主動管理型基金不管是從年化收益還是年化波動的角度均優于被動指數型產品;其次，定投是積累籌碼等待花開的過程，而從歷史數據看，偏成長風格的基金在恢復速度上優于其他策略產品，因此更適合在震蕩期布局。

今年以來偏股混合型基金最大回撤均值達到18.85%，最近出現大幅回撤的年份還是在2018年。據統計，當年80%以上回撤幅度超過20%，但是相比2015年大幅回撤后漫長的爬坑，權益類基金在當年的回撤修復速度，一年內完成凈值修復的基金達到了71.02%并且凈值修復時間最長的不超過2.5年。

具體到產品，蘇秉毅管理的大成景恒基金是在偏股混基中恢復最快的，僅用時28天修復了17.8%的最大回撤，基金基于對市場超跌反彈的判斷，當時主要布局了超跌的易華錄、北化股份等中小市值股票，表現出對反轉因子的篤定。

附表部分成長風格基金相關情況一覽（數據來源：Wind 資訊，截至2022.03.16）

當然，一些明星產品中也不乏消化跌幅的例子：王培自2017年中上任中歐行業成長不久，就經歷了28.82%的最大回撤，當期的持倉也表達出基金對A股持續的估值重構相對比較悲觀，更多的進行了對互聯網服務板塊的重配，例如芒果超媒、南極電商等，甚至在持倉中也有工行、茅臺等穩定風格股票。2019年，持倉很快發生了較大變化，買入了恩捷股份、恒生電子、先導智能等電子、新能源相關的成長股，此后新進的隆基股份、順豐控股、贛鋒鋰業等新興成長龍頭也都獲得了較好的回報，基金僅用了不到8個月就收復失地。

2021年年中開始，中歐行業成長已經回撤近30%，當時為反彈貢獻較多的個股如芒果超媒、華測檢測等個股已經出現較大跌幅，后續加倉的新能源板塊調整幅度也不小，那么能否復制過去的恢復速度是值得關注的。

定投基于經濟長期發展，及金融資產價格圍繞經濟增長同向運動的基本原理，把握市場長期向上而短期可能波動的機會。從這個角度看，波動幅度越大的基金更容易降低平均成本，也越適合定投。另外，中長期看，在半導體、新能源、生物醫藥等領域仍將持續產生創新帶來的新機遇，制造業優勢有望由勞動力成本驅動轉向技術和創新驅動，未來國內一大批企業將伴隨各領域的尖端技術突破，這是這類基金定投能夠成功的內在基礎。