市場底部呼之欲出

張學慶

機構對市場底部似乎已經達成共識。

低點已現

“結合時間因素，我們認為市場底部已經呼之欲出，上證指數10月底低點2885點，即使不是本輪下跌的最低點，未來最低點也不會太遠。”海通證券表示，“目前，上證指數已經開始構造底部，參考歷史走勢，后續底部可能以區間震蕩的方式來完成。從短期看，上證指數可能是沖高回落蓄勢的走勢。”

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，年初至今的悲觀氣氛將為股市上行奠定基礎，A股市場的低點或已現。

孟磊稱，目前A股市場的股權風險溢價已與2018年高點持平。盡管目前的宏觀環境仍面臨挑戰，但今年估值下降幅度過大。滬深300目前的估值持平于2016年和2018年的低點。事實上，當前的盈利情況強于當時。政策放松及盈利增長料將逐步提振市場信心。

展望未來1～2個月，浙商證券認為，后續機會更多體現在板塊和個股活躍。

一方面，從中期維度看，結合基本面和資金面，市場雖然見底但不具備普漲基礎，2023年仍是分化行情。

另一方面，近期短期情緒已快速修復至較高位置，后續情緒修復節奏或放緩。

數據顯示，目前市場主要指數估值均位于30%以下的相對低位，上證指數、滬深300和中證500在20%～30%區間，上證50、創業板指和中證1000在10%～20%分位區間。滬深300和創業板指的股債收益比分別在99%和96%的歷史高位。

從調整時長和區間來看，市場自7月初持續調整至10月末，接近4個月；上證50調整幅度最大接近25%，中證500調整幅度相對較小，在11%左右。

盈利拐點

從三季報數據看，盡管全部A股單季度營業收入的同比增速從二季度的6.1%略升至三季度的6.4%，但全部A股和非金融板塊在三季度的單季盈利分別同比下跌1.3%和4.4%，弱于二季度單季盈利同比增長0.8%和同比下降2.1%的情況。

分板塊來看，金融板塊在三季度單季的盈利同比增長2.4%，較二季度5%的同比增長有所放緩。不過，創業板和科創板的盈利增速觸底反彈。創業板在三季度錄得同比30%的盈利增長，好于二季度10%的增速。科創板扭轉了上一季度的同比負增長，在三季度錄得15%的同比盈利增長。

在行業方面，中上游行業的盈利增速在三季度出現回落。采掘板塊的盈利同比增速從二季度的90%放緩至三季度的36%。有色金屬的盈利同比增速從二季度的66%放緩至三季度的17%。高景氣賽道新能源相關板塊的盈利維持較快增長，其中電氣設備在三季度實現盈利同比增長75%。消費方面，食品飲料的盈利增速從二季度的7%提升至三季度的12%。汽車板塊受益于購置稅減半的政策利好，三季度盈利增長39%，較二季度下降26%的情況明顯好轉。TMT方面，電子與計算機的盈利在三季度分別同比下滑52%和67%，較二季度盈利同比下滑24%和48%的情況進一步走弱。

孟磊認為三季度是今年盈利的低點，且隨著盈利基數的降低，未來一段時間內A股的盈利情況會呈緩步復蘇態勢。考慮到部分材料價格有所回落，下游行業的利潤率有望在四季度企穩回升。因此，瑞銀預計全部A股的全年盈利增速將回升至4%左右。

光大證券樂觀表示，四季度A股業績增速或將迎來拐點，預計四季度A股盈利增速上行。三季度A股盈利增速出現回落，但中下游板塊業績增速改善明顯。地產出清與疫情擾動，無疑是當前經濟所面臨的最為顯著的壓力。但隨著地產產業鏈的逐步修復以及疫情影響逐步消退，預計四季度A股盈利增速上行。預計全部A股、全部A股非金融全年累計增速分別為6.4%、8.1%。

景氣方向

由于行業盈利繼續分化，這就要從三季報中尋找景氣方向。

光大證券認為，三季報之后，市場盈利預期出現下調。分行業來看，農林牧漁、煤炭、電力設備行業盈利預期出現明顯的上調。而盈利預期上下調比例與行業股價表現具有較強的相關性。從目前來看，農林牧漁、汽車、石油石化等行業盈利預期上下調比例明顯升高，而環保、有色金屬、公用事業等行業盈利預期上下調比例下降明顯。

從三季報來看，農林牧漁、社會服務、食品飲料、汽車行業的毛利率和資產周轉率正在同時改善。

三季報后建議關注以下行業——①高景氣與低估值行業：一級行業中包括通信、醫藥生物、電子，二級行業中包括醫療服務、其他電子Ⅱ、航運港口、小金屬、化學原料、醫療器械、消費電子等；②資本開支保持較高增長的行業：主要包括汽車、電力設備、建筑材料、有色金屬等；③政策邊際改善的行業：主要包括半導體、計算機、通信、國防軍等“安全”主線相關行業。

山西證券則認為，全A有望在今年四季度或明年一季度迎來“利潤底”，經驗數據顯示“市場底”通常早于“利潤底”，A股“至暗時刻”結束已不遙遠。

開源證券建議從三大維度挖掘基本面有望反轉的行業。

從三季報中尋找那些具備盈利持續高景氣，或是剛剛顯示出盈利景氣拐點，以及即將“觸發”潛在盈利拐點的行業。

今年前三季度營收、歸母凈利潤增速及ROE總體保持趨勢上升的景氣行業包括：中游的電力設備、公用事業；下游的農林牧漁。

三季度出現盈利景氣拐點的行業包括：中游的機械設備、國防軍工；下游的汽車、社會服務、醫藥生物（醫藥商業+醫療服務）、黑色家電、商貿零售（互聯網電商+飾品）、食品飲料（食品加工+白酒）；TMT的消費電子、數字媒體；金融的城商銀行。

四季度或有望出現景氣拐點的行業包括：中游的環保設備；下游的家居用品、醫療器械；金融的房地產服務。