寬信用將推動經濟企穩

諸建芳　程強　崔嶸　瑪西高娃

諸建芳

預計4月是全年經濟低點，5月開始整體經濟將進入復蘇區間。降低LPR和房貸利率下限，意味著貨幣正發力寬信用。

4月份，部分重點城市發生了聚集性疫情，如據國家衛健委通報，截至4月30日，全國范圍內14天含本土病例的省份數量為28個，對經濟運行有直接的沖擊。因此，4月份經濟運行下行壓力明顯加大，如生產端中，工業增加值和服務業生產指數均呈同比下降趨勢;需求端各項數據也均較前值有所回落，尤其是消費需求同比下降達兩位數，綜合反映了局部疫情沖擊下，居民部門消費場景受限、消費能力減弱。

各地為了防止局部疫情的進一步擴散，對物流運輸采取了較為嚴格的限制，對生產也有一定的限制。從PMI調研數據來看，4月份供應商配送時間指數為37.2%，比上月下降9.3個百分點，為2020年3月以來新低。由于物流運輸困難加大，部分領域甚至出現主要原材料和關鍵零部件供應困難、產成品銷售不暢、庫存積壓等情況，工業生產明顯受滯，4月份全國規模以上工業增加值同比下降2.9%，環比下降7.08%。

進入5月份以來，全國范圍內的物流情況有進一步改善，5月上旬的平均整車貨運流量指數為86.5，較4月同期改善了7.6%。從5月15日國家衛健委的通報來看，全國31個省份及新疆生產建設兵團共合計新增本土確診病例140人次，較本輪疫情的前期高點已經明顯回落。隨著局部疫情得到進一步有效控制，經濟社會運行將逐步恢復正常。

5月15日，上海市16個區當中15個區實現社會面清零，并且上海于5月16日起，分階段推進復商復市。另外，4月29日召開的中央政治局會議，全面部署了加力穩增長的一攬子政策措施，要求“抓緊謀劃增量政策工具， 加大相繼調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”，隨著這些穩定經濟政策措施持續顯效，也將助力經濟進一步復蘇。

5月20日，5年期LPR報價下調15BP，1年期LPR不變。此次調整有如下兩個特點：

特點之一：此前LPR下調多為1年期下調幅度大于5年期，這是首次出現5年期單獨下調15BP。

5年期LPR單獨下調背后是當前企業貸款利率和居民房貸利率的差值較大，且穩地產的必要性較強。

近年來，中國人民銀行一直在推動降低企業融資成本。2022年3月，金融機構新發放的一般貸款加權平均利率為4.98%，其中企業貸款利率為4.36%，均為有統計以來的低點。但是個人住房貸款加權平均利率為5.49%，較2016年時的低值4.52%還有近100BP的空間。這與此前5年期LPR下調幅度低于1年期LPR有一定關系。從銀行的角度看，我國居民按揭貸款是信用良好的優質資產，在房貸利率和企業貸款利率有較大利差的情況下，銀行此時有動力適當降低按揭利率以增加房貸需求。

從穩增長的角度看，過去一段時間企業貸款利率的下調雖然為企業節約了財務費用，但是沒有很好地激發起企業的融資需求，近幾個月的企業貸款投放不盡如人意，尤其是企業中長期貸款持續偏低。這在一定程度上是受到了地產銷售和投資低迷的影響，降低5年期LPR也是對癥下藥之舉。

特點之二：在MLF利率沒有下調的情況下，單獨調整LPR。這種調整方式不會對人民幣匯率造成明顯的貶值壓力。考慮到本次5年期LPR調降15BP，以及5月15日央行下調首套房按揭利率下限20BP，我們認為后續新發放的房貸利率有望快速下降。

預計4月是全年經濟低點，而5月開始工業生產、固定資產投資等經濟指標將有明顯好轉，消費和就業的相關指標也有望環比改善，5月開始整體經濟將進入復蘇區間。