互聯網監管及疫情拐點逐步確立　業績壓力緩解或迎底部配置機會

梁杏

近期政協召開專題協商會，進一步鼓勵做大做強數字經濟?；ヂ摼W行業當前迎來“兩大拐點”，即監管確定性及疫情拐點，目前監管鼓勵平臺經濟健康發展趨勢確立，后續隨著疫情逐步恢復，有望重回原來的增長軌道。

政策底部顯現 短期財報承壓長期向好

在國際局勢及多地疫情反復影響下，今年宏觀經濟增速承壓，而互聯網平臺作為線上消費的重要組成部分，也是全年經濟“穩增長”重要抓手之一。近幾年國內互聯網監管趨嚴，包括反壟斷、內容監管、信息安全監管等，對行業短期發展形成一定壓力。

但今年以來互聯網政策拐點逐步確立，數次高層會議連續傳遞平臺經濟整改態度邊際向好信號。監管信號平緩回暖下，前期超跌的互聯網公司估值修復機會值得關注。

近期互聯網公司一季度財報陸續披露，整體來看多數公司在復雜政策、經濟環境下均承受較大經營壓力。例如騰訊實現營業總收入1354.71億元，與去年同期持平;但實現經調整凈利潤255.45億元，同比下降23%。業績不及預期主要由于監管、疫情壓力下，游戲與金融等業務商業化放緩、經濟周期下廣告需求減弱，競爭加劇下投入增加等。

此外，由于疫情封控，外賣和到店酒旅行業的訂單顯著下滑。對于美團等平臺，雖然一季度業績尚未披露，但短期難免出現下滑。不過從2020年經驗來看，一旦管控措施放松，餐飲外賣供給和需求會得到持續且健康的恢復，同時外賣業務相比別的行業具備更好抵御風險能力。長期看，外賣是消費的大趨勢，仍然存在較大增長空間。

短視頻平臺方面，快手一季度實現營業收入210.7億元，同比增長23.8%，經調整凈虧損為37.2億元。一季度部分地區疫情反復，宏觀經濟下行，廣告主投放意愿降低。同時由于疫情對物流和倉儲端造成壓力，短視頻平臺電商業務也受到一定影響。但中長期看，短視頻、直播等內容形態具備更強展現效率和商業效率，因此成長確定性也較高。

行業估值、業績有望修復 指基配置機會浮現

隨著互聯網監管政策趨于常態化，市場對于監管政策變動的邊際敏感性將會減弱?；ヂ摼W行業具備一定消費屬性，受到疫情和宏觀消費因素影響，預計一、二季度業績存在壓力。但下半年隨著疫情向好、經濟回暖，消費復蘇有望傳導到廣告、電商等板塊，為互聯網公司業績帶來正向催化。

市場上有不少互聯網類ETF，可以作為底部配置板塊的標的。以中概互聯網ETF為例，其跟蹤的中國互聯網50指數目前40.04倍PE，僅位于近五年18.85%分位。指數選取海外交易所上市的50家中國互聯網企業作為樣本股，包含了港股和美股市場的上市互聯網公司。

不過近年來中概股外部監管出現不確定性。3月，美國證券交易委員會將首批5家公司納入依據《外國公司問責法》的“初步識別名單”，引發市場恐慌性拋售。目前約有100家中概股被列入這一名單;另有40只中概股公司轉入2021財年度“確定識別名單”。

在中美有望達成一定監管合作大前提下，未來中概股滿足監管要求或可保留美國上市，但赴港二次上市或雙重主要上市，也是可能的選擇。目前已有27家中概股回歸港股，預計有數十家中概股公司滿足在未來3～5年回歸港股的條件。二次上市和雙重主要上市的美股與港股均可完全兌換，定價充分，理論上不存在兌換時折價，因此未來港股市場可能成為投資中概互聯網企業重鎮。

投資港股互聯網企業可選標的有港股科技ETF。它跟蹤中證港股通科技指數，從港股通范圍內選取50只市值較大、研發投入較高且營收增速較好的科技龍頭上市公司證券作為指數樣本，前十大權重股中納入了騰訊、美團、小米、快手等。它的投資不像投資美股的ETF，需要QDII通道，而是使用港股通額度，所以沒有受到外匯的限制且可以T+0交易。

另外還可以關注計算機ETF。頭部互聯網企業將做強做優做大，開支有望逐步回暖，對于計算機行業會形成利好。一季度疫情再次爆發對行業沖擊較大，疫情帶來的收入確認延期導致毛利率大幅下降，而2021年行業員工規模的高速擴張使一季度研發費用呈現慣性增長，雙重因素影響下，一季度凈利率大幅下降，行業盈利能力下滑。后續疫情逐漸平息，行業業績增速也有望逐漸回暖。（文中涉及個股僅做舉例，不做買賣推薦。）