“盤活資產”打開A股想象空間

張俊鳴

主持人語

在A股市場磨底之際，美股市場也在尋底。無論磨底還是尋底，對投資者來說，都代表了投資難度的增加。

縱觀今年以來的市場，A股市場實現收漲的公司數量是750多只，下跌的接近4000只;美股市場收漲的1700多只，收跌的5000多只。這種情況下，投資者要賺錢相當不易。

從龍頭公司來看，在A股市場（剔除銀行）市值前十的公司中，“兩瓶酒”表現低迷，“兩桶油”較為強勢，中國神華和長江電力也表現較好，這說明市場關注的方向在資源一端。美股更是如此，原來領漲的“FAANG”（臉書、亞馬遜、蘋果、奈飛和谷歌）早已經分化，奈飛今年以來的股價跌了近70%，其他幾只股票跌幅普遍在20%以上。而美股市場漲得最好的前十只股票中，全是石油和能源公司。

通過這兩個市場的比較可以看出，資金大體上都選擇了能源這個“必須消費品”，也就是市場在圍著全球能源緊張、全球發展預期不確定的方向走，而繞行“科技可以讓世界變得更美好”、“消費升級”等人類發展的長期遠景。

但恐懼發展到極處就是希望升起的時刻，而且，對未來多一點信心也是理性選擇。比如本周三，“全國穩住經濟大盤電視電話會議”召開，會議強調“發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵”“保持經濟運行在合理區間”等。這意味著，發展遇到這種那種困難是不可避免的，但前途一定是光明的。

主持人 李壯

本周“穩經濟”政策利好不斷，涉及信貸投放、房產松綁、消費刺激等，對A股的長期利好效應將隨著時間逐步顯現。其中，有關“盤活存量資產、擴大有效投資”的政策文件，有利于A股相關公司加快并購重組的步伐，打開股價表現的想象空間。相比基本面改善對股價的提升，“騰籠換鳥”、“脫胎換骨”、“浴火重生”的并購重組顯然力度更大，更能營造財富效應，對防范化解金融風險也有不可忽視的作用。此外，這份文件中鼓勵行業龍頭兼并重組、加強存量資產優化整合，對于一些被產業資本持續增持的“低位困境股”來說，可望由此迎來新的生機。

盤活存量資產離不開證券市場

從5月25日國務院辦公廳發布的這份《意見》來看，“盤活資產”離不開證券市場的支持。比如，“鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市”，直接涉及發行REITs公募基金到交易所掛牌;“積極探索通過資產證券化等市場化方式盤活存量資產”，離不開A股上市公司的資產整合、資產重組等。值得關注的是，文件中提到“嚴禁在盤活存量資產過程中新增地方政府隱性債務”，表明盤活資產重點不在政府加杠桿，而是引導更多的社會資金參與。包括A股市場在內的證券市場，正是此次“盤活資產”的重點場所之一，可以更有效地實現資產變現和定價，更好地發揮市場機制作用。

A股為“盤活資產”提供支持，需要有一個平穩運行的環境，才能為資產的有效流通提供充足的流動性和合理的定價，同時也有助于更好地實現價值發現，更好地引導社會資金參與進來。在A股歷史上，類似的“盤活資產”出現在1998年，當時和現在的經濟環境存在一定程度的相似之處。就外部因素來說，當時有亞洲金融危機影響我國出口，現在則有糧食、石油的輸入性通脹和美聯儲加息的緊縮效應。國內市場同樣存在就業壓力、消費不振的影響。1998年A股以上海國企股為首出現了“重組股熱潮”，通過資產注入、增發引資等方式提升了相關公司的競爭力，而這些重組股此起彼伏、輪番表現，在上證指數全年箱體震蕩、收盤小跌的情況下有效活躍了市場，營造了一定的賺錢效應，在某種程度上實現了投資和融資的“雙贏”。相較于1998年，體量更龐大、制度更完善的A股市場能夠為經濟基本面的提升貢獻更大的力量，當然也離不開市場各方的共同努力，尤其是政策有效引導方面。

“基因突變”打破估值天花板

在協助資產證券化、盤活資產的過程中，離不開上市公司的資產置換、并購重組。將不良資產及時剝離，置換成有發展潛力的優質資產，充分利用股市“資產放大器”的功能，是一個有效盤活資產的方式。這個方向正和“國企改革三年行動”不謀而合，今年作為“三年行動”的收官之年，本身就會有許多國企資產整合的案例出現，“盤活資產”的文件對進一步推動A股相關公司的資產整合，可謂如虎添翼。從近期一些案例可以看出，這類資產置換、“騰籠換鳥”的資產盤活方案，對相關公司股價的推動是相當可觀的，比如祁連山、樂凱新材，年內在推出并購重組方案之后股價表現不俗，給提前布局的投資者帶來了相當不錯的收益。這種堪稱“基因突變”式的資產整合，讓同樣的公司代表更優質的資產，市場的定價自然也不同，有效打破原先定價體系下的估值天花板，激活想象空間。

雖然這類“騰籠換鳥”的資產整合花落誰家、何時啟動很難精準判斷，但筆者認為這條主線將成為年內比較確定的投資機會，可以從這個方向去尋找尚未公布重組方案的潛力品種。一般來說，這類品種具備市值較小、股價較低的特征，同時大股東有國企背景，旗下有多家上市公司存在同業競爭，或者公司本身和大股東存在一定的業務重迭，都有可能成為新一輪“盤活資產”的對象。如果投資者再結合股東戶數變動、二級市場股價進行綜合分析，勝算有望進一步提升。在這一基礎上進行適度分散投資，等待“基因突變”的利好兌現，將會有助于分散持股風險，增加賬戶穩健增值的概率。筆者重點觀察的此類品種包括林海股份、長春一東、樂凱膠片、英力特、瑞泰科技、惠泉啤酒、西安旅游、西寧特鋼等。

產業資本增持助力“困境反轉”

除了“騰籠換鳥”之外，行業龍頭企業整合也成為此次文件鼓勵的方向之一。通過行業龍頭的整合，減少無序競爭，提升整體效率，對全行業的穩定發展有利，類似的產業資本建倉在A股市場上屢見不鮮，未來有望出現更多成功的案例。事實上，相比二級市場投資者，產業資本更能了解資產的真實估值和長期潛力，也比一般的財務投資者更能發揮有效整合資源的作用。對散戶投資者來說，通過產業資本的動作，也是“站在巨人肩膀上”更好進行價值投資的方式之一。

產業資本往往選擇行業低點或已經形成拐點的時候介入，這在某種程度上也是行業周期轉暖的標志。對這類品種，應當細分為兩類，一是公告準備增持;二是“先斬后奏”已經躋身十大股東再昭告市場的。前者可能存在用“空城計”護盤，或因為股價大漲最終沒有增持的情況，而后者已經用真金白銀參與，可靠性更高。筆者重點觀察的此類品種包括國投電力、亞泰集團、乾照光電等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）