不宜對中國經濟增長過度悲觀

諸建芳　程強　瑪西高娃　都業達　王希明

諸建芳

4月以來經濟邊際壓力加大，考慮到逆周期政策持續發力落地，不宜對經濟過度悲觀。

2月末以來，全國多地出現了集聚性疫情。根據國家衛健委數據，疫情的影響范圍、持續時間和沖擊強度都較為嚴重，對一季度經濟沖擊較大。

2022年一季度GDP同比增長4.8%，略弱于2021年三季度水平。從生產端來看，3月份全國服務業生產指數明顯邊際轉弱，同比下降0.9%，但工業生產在采礦業的帶動下保持在了5%的較高增速區間;從需求端來看，消費場景限制拖累社零增速轉負，而基建投資作為“穩增長”政策的重要抓手進一步加快。

上海統計局4月23日發布了一季度經濟數據，1-2月上海經濟增長較為平穩，但由于3月份受到突發疫情的影響，經濟增長壓力有所凸顯。根據地區生產總值統一核算結果，一季度上海市地區生產總值10010.25億元，按可比價格計算，比2021年同期增長3.1%。4月以來，上海疫情下的管控趨嚴，且物流等受到影響，經濟壓力邊際增大。但考慮到市場對上海的經濟預期極度悲觀，結合歷史數據走勢，我們認為最終的數據大概率將好于市場預期。

年內受地緣政治等因素影響，大宗商品價格持續高位運行，國內也面臨著較大的輸入性通脹壓力。4月20日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署進一步抓好春季農業生產的措施，確保糧食豐收和重要農產品穩定供應，并且確定能源保供增供舉措，提升能源對經濟社會發展的保障能力。會議從多方面部署了政策，以穩定糧食等重要農產品生產供應，并立足中國國情，強化能源保供。在政策的呵護下，預計年內平均CPI將保持在溫和區間，但不排除下半年單月突破3%的可能。

近期國內疫情多點散發，部分地區物流和供應鏈受阻，為此4月18日中國人民銀行和外管局出臺金融23條，支持疫情防控和實體經濟發展，鼓勵金融機構允許受疫情影響的個人緩繳按揭貸款，鼓勵降低受疫情影響企業的貸款利率。金融23條特別提出，“按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”，“因城施策實施好差別化住房信貸政策”。

人民銀行在新聞稿中還提到，截至4月中旬已向中央財政上繳6000億元結存利潤，可能是當前銀行間市場流動性較為寬松的原因之一。另外，近期人民幣匯率出現貶值，我們認為原因包括美國緊縮預期加強、供應鏈問題導致國內出口受阻、疫情拖累國內經濟等，預計未來一段時間人民幣匯率仍然有貶值的壓力，但是雙向波動的幅度可控。

4月21日，國辦印發《關于推動個人養老金發展的意見》，規定個人養老金實行個人賬戶制度，參加基本養老保險的勞動者均可以繳納，每年繳納上限為12000元，可享受稅收優惠政策。目前，中國已初步完成養老保險、企業年金、個人商業養老保險的三支柱養老體系，第三支柱規模較小，但后期規模提升空間廣闊。從長遠看，隨著養老金政策不斷完善，中國養老金規模特別是第三支柱的規模還有較大提升空間?！兑庖姟酚兄诟淖兡壳梆B老第一支柱獨大局面，為資本市場注入長期穩定增量資金，助推銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等發展。

4月以來經濟邊際壓力加大，考慮到逆周期政策持續發力落地，我們認為不宜對經濟過度悲觀。

總體來看，當前市場的狀態已經反映了對未來經濟增長極度悲觀的預期，我們認為在疫情逐步好轉，政策具備更好的落地條件后，政府將更加努力推動實體經濟恢復，經濟也將伴隨政策落地逐步改善向上。