步步高：股價暴漲難掩經營壓力

劉博

近半個月，步步高（002251.SZ）成為資本市場表現亮眼的個股，短短10個交易日翻番。

在連續漲停之后，步步高股價開始連續下跌，炒作終究只能是一時，畢竟其經營狀況并不樂觀。

股價暴漲難持續

這一輪暴漲并不是因為步步高基本面有所改善，而是與近期預制菜概念股備受追捧有關。

4月16日，由農業農村部及十余省級主管部門支持、數家國家級科研和經濟研究機構擔當研究院專家委員會的首個全國公益性預制菜行業自律組織中國預制菜產業聯盟正式成立。

步步高以超市、百貨等零售業態為消費者提供商品零售服務。2021年4月，公司與海底撈旗下的餐飲食材B2B公司蜀海供應鏈簽訂戰略合作框架協議，雙方將在凈菜、預制菜工廠場景等方面優化合作，由此被賦予“預制菜概念股”。

除了步步高，預制菜概念股益客食品、華天酒店、海欣食品、惠發食品、廣州酒家、嶺南控股等均有不同程度的漲幅。

4月22日晚間，步步高發布2021年業績預告及致歉公告。據相關規定，2021年的業績預告本應在2022年1月底之前發布，對此步步高在公告中解釋稱，公司原預計2021年度經營業績未在業績預告披露范圍內，因此公司未在2022年1月底之前披露2021年的業績預告;隨著審計工作的深入，因對公司部分業務活動的會計判斷和原預計存在部分偏差，例如金星路廣場REITS發行投資收益的確認、商譽減值等的會計判斷和原預計時的估計存在部分偏差，經會計師溝通確認，公司2021年出現虧損;預計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.7億-2.1億元，比上年下降252.17%-287.98%;扣非凈利潤更是虧損4.1億元-4.5億元，比上年下降581.76%-628.77%。2020年，步步高實現營收157.36億元，實現凈利潤為1.2億元。

步步高主要通過直營連鎖店開展業務經營。截至2021年6月底，公司在湖南、廣西等地區共開設各業態門店417家，其中超市業態門店369家、百貨業態門店48家，在湖南、廣西兩省連鎖零售行業居于領先地位。在經營模式上，超市業務以自營為主，百貨業務以聯營為主。

2021年上半年，步步高營業收入73.09億元，其中超市業務的營業收入為56.58億元，占營業收入的77.41%;家電收入為2513萬元，占營業收入的0.34%;百貨收入為3.36億元，占營業收入的4.6%;批發收入為4208萬元，占營業收入的0.58%;物流及廣告收入為1.06億元，占營業收入的1.45%;其他業務收入為11.42億元，占營業收入的15.62%。從目前來看，超市業務是步步高最主要的收入來源，并沒有看到預制菜的身影?？梢钥隙?，僅靠概念難以形成持續性的上漲，步步高的股價已經有所表現。

投資性房地產不斷攀升

近幾年，步步高的投資性房地產規模不斷增加。2017-2020年及2021年前三季度，公司期末的投資性房地產規模分別為796萬元、46.46億元、62.08億元、65.93億元、102.94億元。同期，公司的資產規模分別為160.19億元、209.1億元、243.78億元、245.51億元、293.81億元。公司投資性房地產規模的增長遠超資產規模的增幅。換言之，步步高資產規模的提升主要依靠投資性房地產的不斷增加。

值得注意的是，與固定資產不同，投資性房地產是以公允價值計量而非成本法計量。公允價值計量的房地產會大幅增加非流動資產的金額，從而使公司資產規模更大。從對比來看，公司的投資性房地產規模遠超同類上市公司。

截至2020年年底，永輝超市業務已經進入29個省市，超市業態門店1017家。2020年，永輝超市實現收入931.99億元，但2020年年末固定資產為53.1億元，投資性房地產僅為3.33億元。

作為百貨業態龍頭之一的王府井2020年年底在全國范圍共運營55家大型綜合零售門店，總經營建筑面積328.6萬平方米，涉及華北、東北等七大經濟區域33個城市;2020年王府井收入82.23億元，期末的固定資產為54.99億元，投資性房地產只有18.04億元。

步步高主要業務為商品零售，以超市、百貨等零售業務。2020年，公司實現營業收入157.36億元;年末的固定資產為49.28億元，投資性房地產高達65.93億元。

和永輝超市以及王府井相比，步步高的規模并不算突出，但是投資性房地產的規模卻是最高的。

投資性房地產和固定資產的界定最重要的區別之一是持有的目的，投資性房地產的持有目的是為了投資，如出租的土地使用權、長期持有并準備增值后轉讓的土地使用權、企業擁有并已出租的建筑物，而固定資產的持有目的是為了生產商品、提供勞務、出租（不含投資性房地產）或經營管理。

2020年，步步高依舊有3.34億元的南城總部大廈和2.7億元的廣場邵陽店正在計入投資性房地產，合計為6.03億元。截至2021年前三季度，公司的投資性房地產已經高達102.94億元。

步步高持有如此之高的投資性房地產的原因是什么？難道公司是為了出售緩解現金流？這是否又會對現有超市主業的經營構成影響呢？對此公司似乎應該給出更多解釋。

經營壓力不可小視

近幾年，由于疫情和零售電商以及生鮮電商的不斷發展，超市行業受到巨大的沖擊。

2017-2020年及2021年前三季度，公司收入分別為173.11億元、184.56億元、197.25億元、157.36億元、105.44億元，凈利潤分別為1.52億元、1.6億元、1.82億元、1.2億元、1.88億元。2021年，步步高預計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.7億-2.1億元。由于業績不佳，上市公司的經營壓力也越來越大。

2017-2020年及2021年前三季度，步步高期末的資產負債率分別為59.54%、62.9%、67.86%、69.05%、72.29%，呈逐年攀高趨勢。從最新的業績披露來看，公司的資金壓力也在不斷加大。截至2021年前三季度，步步高的貨幣資金為18.26億元，短期借款為77.23億元，一年內到期的非流動負債為5.02億元，公司一年內到期的債務遠超現有資金。與此同時，公司的長期借款還有16.98億元。

步步高股價暴漲與其業績關聯不大，投資者似乎更應關注其投資性房地產規模的爆增。

2018-2020年，步步高的利息費用分別為2.08億元、3.39億元、4.07億元。2021年前三季度，公司支付的利息費用為4.03億元，已經接近2020年全年。

由此來看，無論是短期還是長期，步步高都存在很大的資金壓力，并且在不斷加大。

為了緩解經營壓力，步步高計劃出售此前回購的股份。

據步步高4月18日晚間公告披露，公司董事會同意減持已回購股份，擬減持數量為上輪回購的1258萬股股份，占總股本的比例為1.46%;2022年5月13日之后方可減持。

據了解，步步高此次減持的股份為一年前回購的股份。2021年2月8日，步步高召開董事會審議通過了《關于回購公司股份的議案》，擬使用自有資金通過集中競價的方式回購公司股份;回購的資金總額不超過2億元且不低于1億元。截至2021年5月7日，公司回購股份計劃實施完畢，累積回購1258萬股，回購金額為1億元。

此次出售回購股票，步步高管理層認為，公司本次減持回購股份不會對公司的經營、財務和未來發展產生重大影響，有利于補充用于公司開展各項業務的流動資金。

從目前價格來看，4月27日，跌停收于9.41元/股，即使是未來按照此價格減持，公司獲得的資金也僅為1.18億元，這和目前77.23億元的短期借款和5.02億元的一年到期的非流動負債相比，可謂杯水車薪。

從目前來看，步步高的經營壓力不可小視，如何解決資金問題已成為公司最重要的一道難關。

對于以上種種問題，《證券市場周刊》記者已經向步步高發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。