東南電子：毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率相異

林然

東南電子股份有限公司（以下簡稱“東南電子”）主要負(fù)責(zé)微動開關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2021年6月，東南電子遞交招股書，正式申請登陸創(chuàng)業(yè)板。同時公司擬發(fā)行股票不超過2146萬股，募資約4.21億元，用于年產(chǎn)3.3億只微動開關(guān)智能工廠建設(shè)項目、年產(chǎn)625萬只汽車（新能源）開關(guān)及其他部件生產(chǎn)線建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目的建設(shè)，以及補(bǔ)充流動資金。

在翻閱東南電子招股書后，《股市動態(tài)分析》發(fā)現(xiàn)公司存在兩個問題需要投資者多加關(guān)注：一是東南電子毛利率報告期持續(xù)走高且高于同行水平，一定程度表明公司產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，但同時公司存貨周轉(zhuǎn)率又在下降，與毛利率表現(xiàn)矛盾;二是公司客戶集中度較高，且愈發(fā)依賴美的集團(tuán)這一單一大客戶，令人擔(dān)憂公司話語權(quán)是否會因此降低，拉高應(yīng)收賬款，損害資金流動性。

招股書顯示，東南電子報告期內(nèi)毛利率較高，分別為41.65%、45.93%、42.81%和37.40%，處于同行企業(yè)前列，明顯超過行業(yè)平均水平。（見表一）

數(shù)據(jù)來源：招股書

東南電子稱，目前國內(nèi)尚無與公司從事完全相同業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，公司主要產(chǎn)品銷售毛利率高于同行業(yè)企業(yè)均值，主要系公司與同行業(yè)企業(yè)在產(chǎn)品種類、收入結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式等方面存在一定差異。

縱向整年來看，東南電子毛利率也在持續(xù)向好，2014年來不斷上升，尤其是2018年顯著增長（見表二）。而同行上市公司的毛利率波動較小，徠木股份、航天電器的毛利率整體還呈下降趨勢。

數(shù)據(jù)來源：2018-2021H1 取自公司招股書，2014-2017 取自東方財富Choice

然而，東南電子同期存貨周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)顯著下跌，從2014年的8.18降至2021年上半年的2.95，且普遍低于同行業(yè)企業(yè)。

據(jù)財經(jīng)分析人士表述，通常存貨周轉(zhuǎn)率下降，表明公司存貨項目的資金占用增長過快，超過了其產(chǎn)品銷售增長速度，產(chǎn)品競爭力可能下降，因此其毛利率應(yīng)趨同下降才合理。總之兩者變動趨勢應(yīng)一致。

而對于存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)，東南電子僅解釋道，公司該指標(biāo)低于同行業(yè)企業(yè)均值，主要系同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品種類、工藝流程和生產(chǎn)周期與公司產(chǎn)品有一定差異，使得各公司存貨周轉(zhuǎn)率有所不同。公司備貨周期和生產(chǎn)周期符合實(shí)際經(jīng)營狀況，不存在大額跌價風(fēng)險。

存貨周轉(zhuǎn)率與毛利率表現(xiàn)背道而馳，再結(jié)合沒有完全契合的對比標(biāo)的、報告期第一年毛利率剛好顯著增加的情況，公司是否存在調(diào)節(jié)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的行為？對此東南電子未有明確說明。

報告期內(nèi)，東南電子客戶集中度越來越高，前五大客戶銷售金額占總銷售額比例2021年上半年已達(dá)40.22%，其中美的集團(tuán)銷售份額一直獨(dú)大且報告期內(nèi)波動上升，2021年上半年占到20.99%。（見表三）東南電子稱，公司主要客戶營業(yè)收入的占比較高，原因包括：第一，公司主要客戶包括國內(nèi)外主流家電生產(chǎn)廠商，如美的集團(tuán)、格力電器等，公司經(jīng)過嚴(yán)格的審核程序并滿足供貨要求后，已成功進(jìn)入該等家電生產(chǎn)廠商的供應(yīng)鏈體系，與其建立了長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：招股書

第二，隨著近年國內(nèi)家電銷量的快速增長，上述大客戶的訂單總量持續(xù)增長，多品種、多批次、非標(biāo)化的訂單產(chǎn)品需求逐年增多，且相應(yīng)的產(chǎn)品升級較快。

第三，報告期內(nèi)公司產(chǎn)能利用率接近飽和，產(chǎn)能情況不能滿足公司短期內(nèi)開發(fā)大量新客戶的需求。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

而隨著客戶集中度的提升，東南電子對單一大客戶美的集團(tuán)應(yīng)收賬款數(shù)額和比重也逐年增加。2018年至2021年上半年，美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款分別為1389.05萬元、2519.72萬元、3768.71萬元和4254.62萬元，一直排在公司應(yīng)收賬款第一位，占每年應(yīng)收賬款的比例分別為28.87%、40.75%、44.52%和50.32%。