企業債券融資和資本市場發展相關性研究

周瑜君 江蘇銳成機械有限公司

作為資本市場獲取發展所需資金的主要途徑，股票、國債還有企業債券始終是社會各界關注的焦點，通過對日美等國家進行分析不難看出，當前企業債券在資本市場中被賦予了雙重身份，一是籌資及融資的重要手段，二是為市場發展助力的工具。由企業發行債券，一方面可使其價值得到大幅提升，另一方面有助于市場風險的分散，通過改善市場運行效率的方式，使其具備持續發展的先決條件，圍繞其展開討論是大勢所趨。

一、研究背景

很長一段時間內，國內均以計劃經濟為主，其特點是由政府以實際情況為依據，結合企業訴求對資金進行配置，改革開放后，國內經濟制度逐漸向市場經濟靠攏，這一轉變不僅增強了企業的獨立性，還賦予了其對融資方式加以選擇的權力[1]?？紤]到資本市場被引入我國的時間較短，目前尚有亟待解決的問題，例如，債券融資難以發揮出應有作用，股權分配不科學等，加之國內投資群體以個人為主，無論是法律制度還是市場體制均有極大的上升空間，要想通過企業債券為市場發展助力，當務之急便是盡快解決上述問題。

需要明確的是，雖然國內資本市場和西方國家間仍存在差距，但經過數十年的發展，現已取得了一定的成績，例如，市場內容較過去更加豐富，國債、股票還有企業債券市場均得到了長足進步，同時并購企業、資產重組等活動也處于穩步推進的狀態下。作為由公債所衍生出的一類債券，企業債券和公債的區別可被歸納如下：無論是非股份制還是股份制企業，均可發行企業債券，而公債僅能由股份公司發行，這點需要引起重視。

二、企業債券融資現狀

（一）市場潛在風險較大

資本市場最為常見的證券類型有三種，分別是國債、企業債券以及股票，美國市場約60%的證券為企業債券，歐洲市場約80%的證券為企業債券，國內企業債券占比約為2%，這表示市場所呈現出的運行狀態，通常與企業債券密切相關[2]。20世紀末，國內資本市場集中力量發展股票市場，但在21世紀初股市持續下降，致使證券行業大幅虧損，導致上述問題出現的原因，主要是資本市場缺少可有效連接股票和國債的企業債券，使得銀行信貸資金無法順利進入股市。由此可見，要想使固定收益證券所具有的作用得到發揮，關鍵是要加大債券融資占比，在彌補債券類型缺陷的基礎上，利用企業債券在穩定性方面所具有的特點，為市場正常運行助力。

（二）市場完整度有待提升

眾所周知，我國發展股票市場的初衷，主要是為企業提供日常運行所需資金，以免企業由于資金匱乏而陷入止步不前的困境。考慮到企業債券不僅是構成資本市場的重要一環，在推動市場進步方面同樣具有無法被替代的作用，企業債券占比較低，從側面說明了國內證券市場仍有極大的上升空間，其完整度和預期存在較大差距?，F階段，國內企業進行外源融資的方式以銀行貸款、股票融資為主，債券融資占比極小，導致該情況出現的原因是銀行向企業提供貸款時，極易出現軟約束的情況。換言之，要想提升市場完整度，關鍵是要調整企業債券占比。

三、債券融資與市場的相關性

（一）選擇樣本

企業債券指的是企業以法定程序為依據所發行的、具有明確還本付息期限的證券，其根本屬性為契約性，同時具有優先性的特點。契約性是指企業可經由發行債券的方式，得到可維持自身運行及發展的資金，債權人可通過投資的方式，獲得對財產進行分配的權利及相應的本息。優先性是說持有債券的債權人并不等同于債券所有者，換言之，債權人不具備干涉或是決定企業日常運行方向的權力，一旦企業由于經營不善導致破產，需先向債權人提供本息，再面向股東對財產進行分配。為全面了解企業債券，相關人員需要分析GDP、企業發行債券總數和股權融資金額所存在的聯系，利用GDP對資本市場進行衡量，同時利用融資金額及發行總量對融資市場進行衡量。

（二）建立模型

要想準確把握資本市場、債券融資間的關系，關鍵是要了解CDP、債券發行總數和股權融資金額，假設以上各要素為線性相關，則可得到下列公式：

在上述公式中，Y指代GDP。X1指代企業發行債券總數。X2指代股權融資金額。結合上述指標可提出以下假設：其一，作為推動市場發展的核心力量，債券給市場所產生影響有目共睹，要想提升市場實力，當務之急是增加債券發行總數，由此可見，市場、債券總數的關系為正相關[3]。其二，企業獲取運行資金的途徑以股權融資為主，同時，股權融資還是推動市場發展的力量之一，增加融資金額有助于經濟增長，這表示GDP與X2的關系為正相關[4]。

（三）結果說明

相關人員計劃利用現有分析軟件，對現有數據進行回歸計算，最終得出以下結論：其一，假設一成立，債券融資可給市場發展產生深遠影響，企業可通過增加債券總數的方式，為市場發展助力。近幾年，隨著經濟發展速度的提升，海外游資的流動速度變得更快，這一轉變不僅使金融市場更加穩定，還加快了經濟發展的速度，債券市場在金融體系中的占比有所加大。若資金流動性未能達到預期，可通過釋放資金的方式，使其流動速度得到提升，反之，如果資金流速過快，可依托債券市場對流動資金進行儲備，為日后社會建設提供動力支持，并保證金融風險出現概率被降至最低。由此可見，大力發展債券市場很有必要，此舉一方面可通過科學調動的方式，使資金流速達到預期，避免企業陷入資金匱乏的困境，另一方面有助于定價體系的穩定，并確保政府所具有調控作用得到最大限度地發揮。其二，假設二成立，企業獲取資金的主要途徑為股權融資，增加融資金額有助于市場發展及擴大。這里需要明確一點，隨著股票市場所表現出市場化程度的提高，其所能發揮出的作用將不再局限于展示社會經濟，而是向推動經濟發展延伸。此外，市場規模將隨著融資金額的增加而擴大，其流動性自然能夠得到顯著改善，這一轉變同樣會對經濟發展產生積極影響。

四、如何促進債券融資與市場協同發展

（一）轉變發展理念

新時期下，企業需逐漸形成企業債券市場“資本結構優化第一功能”發展觀念。企業債券融資觀念在以往表現出顯著的積極作用，但隨著經濟的快速發展以及行業企業的數字化轉型，這一發展理念已無法滿足現代化市場發展需求。對此，企業需注重資本結構的全面優化，并始終以此作為全新的發展觀念，取代融資功能概念，為企業債券市場發展指明正確方向。與此同時，要求企業樹立起企業債券市場優先發展觀念，既要做到企業資本結構的全方位調整，還需在此過程中，始終將企業債券放在首要位置，先以企業債券的發放為主，再對股票、銀行貸款加以綜合考量。此外，企業也應適當轉變以往所采取的金融發展戰略即以間接融資為主、直接融資為輔，并將其轉變為以運用債券融資為主、股權融資為輔；以債券市場為主、信貸市場為輔的新發展戰略。這一轉變可使企業深入了解債券與股票之間的界限，有助于企業債券市場穩定、持續、良性發展。

（二）優化債券結構

由于債券市場中所擁有的債券種類呈現出單一化的特點，增大債券利率與期限的固定性，不利于企業債券市場的持續性發展。這就需要企業基于自身發展情況，全面優化、調整債券結構，從根本上完善企業的債券市場。同時，還需合理增加債券種類，并大力推行利率浮動、期限靈活且附有不同選擇權的交易品種，以此有效處理以往債券市場中存在的各類問題，可起到全方位改善企業自身債券結構的作用，并達到完善企業債券市場的目的。

（三）完善現有法律

要想保障企業債券融資工作的有效、有序進行，就需在相應法律法規的約束與規范下執行，但對我國當前所施行的各類法律法規加以研究，盡管已針對融資需求做出相應的調整與優化，但仍有部分內容表現出滯后性的不足，無法適應當前的發展情況。同時，為維護社會主義市場經濟秩序而推行的《破產法》也沒有落實到位，無法發揮出其硬約束作用，增大違約風險，致使一系列社會問題的發生。對此，相關部門需立足于實際，并根據真實需求合理優化、更改法律法規有關內容，并加大各法規的執行力度，為企業債券融資與資本市場的發展創設良好環境。此外，相關部門還需站在立法的角度全方位限制、管控企業表現出的違規行為，借助法律法規，制定出企業債券融資的發展條件，在此基礎上，做好信用評價工作，為投資者自身合法權益提供根本保障，為債券市場發展創設出極具公正性、公平性的市場環境。

（四）大力扶持企業債券

金融活動中，可以將資金細分為兩種即債務性資金、資本性資金，而銀行金融只可以將所擁有資金轉變為債務性資金，無法變更為資本性資金。20世紀90年代中期，我國在經濟運作方面出現較為嚴重的資金相對短缺、過剩問題。其中，資金相對短缺通常指資本性資金的短缺，而資金相對過剩則表示在信貸資金的相對過剩。為規避上述問題的再次發生，需大力推行、運作資本市場機制。由于股票融資在規模方面會受多種約束因素的影響而無法擴大，致使其無法滿足企業、行業產業在發展過程中對于資金的根本需求。但通過對企業債券進行分析，可發現其發展潛力遠大于股票，同時，企業債券又具備資本性資金的基本功能，因此，需轉變發展方向與重心，從發展資本市場轉化為發展企業債券[5]。通過加大企業債券市場發展力度，可從根本上增強企業自身的投資能力，并獲得更為充裕的準資本金，有利于企業之間的并購與重組。企業債券市場的持續、穩定發展能夠加快信用制度建設步伐，制衡股市價格，助力金融產品創新性發展。而借助企業債券所具備的可供功能可實現中國資本市場體系的規范化建設。

為使企業債券發展價值得到充分發揮，就需做好三項基本工作：其一，相關部門與企業自身應轉變發展觀念，認識到企業債券發展的重要意義與時代價值，依托于我國發展實際情況，積極學習、借鑒發達國家成功經驗，以此推動我國企業債券市場持續、良性發展；其二，在學習、借鑒過程中，要求企業始終基于國內市場改革現狀，不斷優化我國資本市場機制，為企業債券的發展構建出適宜的發展環境，促使企業債券融資占比大幅提升；其三，注重市場體制建設工作的展開，在此期間，合理運行信用等級評價機制，以此改變企業融資方式，實現企業彼此間的公平競爭，既有助于企業債券的發展，還可推動我國經濟高速發展。

（五）引入相關評級制度

為增強企業債券市場發展秩序性、規范性，就要執行極具完善性的信用評級制度。而企業的信用等級是決定企業債券能夠順利發行并得到市場大力支持的關鍵。簡單來說，大多數投資者會將專業的信用評級機構出具的有關于該企業的評級結果作為主要參考、研究對象，以此實現對企業債券的深入分析，由此可見，評級結果直接影響投資者的投資態度。對此，相關部門需加大信用評級制度的建設力度，并依托于市場實際以及投資者真實需求合理優化、完善信用評級制度內容，并將制度落實于實處，以此起到規范化管理市場中所有信用評級機構的作用，間接達到約束、規范評級市場效果，有助于企業債券市場良性發展。

（六）建立健全利率機制

利率與企業債券的價格息息相關，只有保證利率的合理性，企業才能夠吸引到更多的投資者，促使企業債券融資規模逐漸擴大。2011年，所修訂的《企業債券管理條例》中對企業債券利率有著明確的規定，要求其始終低于同期銀行儲蓄存款的40%，但這一指標無法使企業債券真實反映出企業風險水平，進而起不到吸引投資者的作用。且當前所依據的市場利率也缺乏合理性，一些企業在制定債券價格時，其數值遠遠高出所規定價格，極大程度地影響企業實際融資結果。針對這一問題，要求企業落實于實際，合理增加企業債券融資比例，并全方位調整、完善當前的市場利率體制，以此構建出極具科學且合理的價格形成機制，推動企業債券融資、資本市場穩定發展。具體來說，相關部門需依托于我國資本市場現階段發展實際情況，深度剖析企業債券融資的基本需求，在此基礎上，著手于體制機制的調整工作，從而打造出以國債利率為基礎利率的利率機制。同時，還可根據這一利率，制定出其他利率，實現利率的多元化變革，從根本上滿足不同風險偏好者的真實需求，促進企業債券市場得以良性、針對性發展。

五、結論

通過上文的分析可知，作為資本市場所依托核心融資工具之一，大力發展企業債券，既有助于市場環境的完善，又可使市場運行效率得到提高，為其日后的持續發展助力?，F階段，國內市場仍存在債券融資占比偏小的情況，要想扭轉這一局面，關鍵是要以現行法律和政府所提出政策為依據，視情況對市場機制進行改革，為企業債券提供理想的發展環境，使資本市場擁有持續發展的條件。