全面注冊制箭在弦上

本刊評論員

3月5日，國務院總理李克強作政府工作報告時提出“全面實行股票發行注冊制”——這是注冊制一詞連續第四年進入政府工作報告。

2019年，政府工作報告提出“設立科創板并試點注冊制”；2020年，提出“改革創業板并試點注冊制”；2021年，提出“穩步推進注冊制改革”。

經過3年“試水”，2022年提出的“全面實行”無疑更進一步。這也意味著，國內資本市場將邁入“全面注冊制”時代。

實際上，近期監管層已多次透露相關信號。

去年12月召開的中央經濟工作會議提出“全面實行股票發行注冊制”，證監會今年2月對全國人大代表議案回復中，也提及“推進全市場注冊制”。

此外，今年1月，中信證券在相關研報中預計，“全市場注冊制文件將在4月征求意見、6月文件落地、8月首批注冊制公司登陸主板”。

過去在核準制下，證券發審機構要對發行人IPO文件進行實質性審查，還對IPO的時間、規模、價格等進行管控。注冊制下，由交易所進行實質性審查，同時券商等中介機構對發行人考察，證券發審機構不再進行實質判斷。

因此，全市場注冊制能進一步厘清政府、市場邊界，讓“各板入口”更加暢通；另一方面，注冊制作為全球主流發行制度，也能與國際接軌、深化改革開放。

從局部試點到全面實施，資本市場應該怎樣迎接新機遇和新挑戰？

首先，全市場注冊制的關鍵之處，是在滬深主板實施注冊制。

主板與科創板、創業板有所不同，主板市場是我國資本市場存量陣地，以各行各業龍頭企業為主，極可能是“最難啃的骨頭”，要精心謀劃改革預案。

譬如，科創板、創業板、北交所注冊制對企業包容性頗強，虧損企業也可上市，主板注冊制如何設定門檻，如何兼顧增量、存量要素，都需要反復論證。

其次，全市場注冊制要繼續完善各項基礎制度。

對發行人而言，注冊制是“賣者有責”，對投資者而言，注冊制是“買者自負”。而有責、自負的基礎，是及時、完整、全面，且易得、易解的信息披露制度。

目前股票發行階段的信息披露頗為詳實，但交易階段的持續披露也同樣重要。有了完善的信息披露制度，將判斷交給投資者，會促進市場更加公平公正。

此外，從過去3年情況來看，注冊制改革降低了企業上市審核門檻，但需要更加落實好“賣者有責”原則，更加“零容忍”地打擊各類違法違規行為。

此外，不能“就注冊制而注冊制”，要與多層次資本市場乃至金融業的全面開放相結合。

主板、創業板、科創板、北交所、新三板……我國的多層次資本市場體系，能使不同類型企業、不同類型投資者都能尋找到合適的“集市”。這一過程中，全市場注冊制讓企業投資者前往“集市”的道路更暢通、規則更合理。真正形成各有特色的多層次資本市場體系，才能充分發揮資金服務實體經濟的作用。

另一方面，在當下全球政治經濟多重不確定性因素的影響下，推動注冊制全面落地，具有重要意義。

2018年以來，我國金融業加速開放，譬如證券、基金、期貨三大領域的外資股比限制全面放開。全市場注冊制將推動我國與全球通行規則接軌，是提升資本市場國際吸引力的關鍵一步。

將全市場注冊制融入金融業整體開放的環節、步調之中，也有助于我國把握全球資本市場競爭主動權，起到吸引外部資本、擴大對外開放的發展優勢。