二季度布局盈利改善行業　投資者或選被動指基為宜

梁杏

展望二季度市場環境，全球基本面的最大變化是美聯儲加息意愿上行，全球流動性可能加快收緊，而俄烏紛爭以及制裁風險仍在發酵，通脹易上難下。國內面臨最大的不確定性是疫情防控加碼，經濟下行壓力加大，但是寬松政策的出臺更為確定。從二季度布局來看，盈利改善的相關行業或迎來估值修復的機會。

疫情加劇經濟下行壓力大 政策發力穩增長或成投資主線

一季度A股整體呈現震蕩下跌態勢。盡管市場出現回調，但是A股交投依舊保持活躍，一季度兩市總成交超過58萬億元。與此同時，市場風格從熱門賽道回歸傳統藍籌，能源、房地產和銀行等低估值板塊逆勢走強。從申萬一級行業來看，煤炭一騎絕塵，單季度漲超22.6%，而電子、軍工、汽車等表現相對落后。

展望二季度市場環境，A股方面，風險偏好預計將逐步修復。但是國內新一輪疫情對于2月后的經濟可能會產生顯著影響，當前房地產位于下行周期，加上疫后消費修復慢，將成為經濟主要拖累，需要依靠基建相關政策加大力度。政策雖有放松，但對于經濟的實際支撐仍需等到疫情后才會有實際效果。

上周國常會和央行一季度例會相繼召開，穩增長信號進一步明確。國常會提出“穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施”，央行例會提出“貨幣政策要主動應對，為實體經濟提供更有力支持”。

結合釋放出的鮮明信號，接下來央行通過相應貨幣政策進一步刺激信貸需求的概率加大，房地產政策放松趨勢仍會持續。從盈利層面看，一季度可能是全年相對高點，二季度后盈利增速可能會持續下行。市場短期內情緒轉暖，但配置依然建議以防御為主，可以關注預期政策發力托底、更多利好政策在途的穩增長主線，如基建、煤炭等。

穩增長相關行業盈利有望改善 投資者或可關注對應行業指基

年報顯示，資源品和先進制造板塊的部分行業上市公司業績增速較快，但年報數據反映的是去年的景氣度。對于當下的投資而言，一季度的業績可能更為重要。目前全A共246家上市公司披露一季度業績預告，預計歸母凈利潤同比增速上限的中位數為71.71%，同比增速下限的中位數為50.29%。

但年報未完，上述數據也僅能大致提供一些線索，可以再借助行業的重要高頻信息加以驗證，并挖掘業績可能不錯的細分方向。上游資源品漲價背景下，資源品行業一季度業績有望大增?！半p碳”目標下傳統高能耗產業受到限制，今年在俄烏局勢催化下，以原油為代表的國際大宗商品價格進一步攀升，年初以來國內煤炭價格延續去年底以來的升勢。已披露一季度業績預告的6家煤炭企業全部預增，預計歸母凈利潤增速上限中位數分別為105.64%和75.74%，遠超全部業績預告企業表現。

近期，多家煤炭企業公布2021年年報，營收、歸母凈利潤均大幅度提升，同時龍頭企業紛紛公布高比例股息分紅方案。例如中國神華擬派發現金紅利約人民幣504.66億元（含稅），占2021年度公司股東凈利潤的100.4%。高分紅使得板塊具備較高投資價值。

此外，房地產鋼鐵需求明顯修復。鋼材價格有望上漲，進口礦價格偏弱，鋼材盈利有望增強，估值有望提升。預計2022年鋼鐵行業供需緊平衡、兼并重組將加速，鋼價中樞同比相對穩定，鋼價走勢強于成本，行業噸鋼盈利韌性增強。目前僅一家鋼鐵企業披露一季度業績預告，但預計凈利潤增速在110%以上，也非常亮眼。

地產基建近期的走強主要受益于穩增長政策，包括各地地產政策的邊際改善，以及國家在重大項目的建設發力。目前已有24個省市披露2022年重大項目建設計劃，共涉及12.7萬億元年度投資規模，可比口徑較2021年增長11%，高于2021年9%的增速。

復盤歷史行情穩增長時期，基建龍頭訂單、業績大都加速提升，市場擴容龍頭競爭優勢強業績將超預期，再融資、股權激勵等增強釋放業績動力，穩增長時期基建超額收益明顯。目前地產、基建、建材等行業正處在政策預期階段，二季度及下半年有望見到明顯的盈利改善趨勢。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 文中板塊對應的行業ETF一覽

數據來源：Wind，截至4月7日