適時運用貨幣政策工具更加有效支持實體經濟發展

國聯證券：雖然會議公報并未明確提及降準降息，但是從貨幣政策“加大”實施力度等表述來看，我們認為降準降息的可能性不宜低估，并繼續看好房地產相關的產業鏈。從近期公布的制造業和服務業PMI數據來看，經濟面臨超預期下行壓力。疫情對經濟的沖擊是壓力的重要來源，我們認為出口部門可能也有隱憂。在國常會明確的表示會通過社保預算的財政赤字擴張和再貸款等一些結構性貨幣政策工具支持經濟的同時，在降準降息方面并沒有給出明確的信號。我們認為在短期產出缺口和通脹缺口都可能向下擴張的情況下，總量性的甚至價格型貨幣政策工具的使用仍有必要。各項政策配合之下，房地產企業去杠桿接近完成，增加負債的能力已經具備，且市場目前沒有關注到房地產供給層面在下半年下滑的可能性。我們在4月份和二季度繼續看好房地產和相關產業鏈。

東北證券：提出貨幣政策要發揮“總量與結構”雙重功能，這樣的表述實則是在著重強調“結構”。相比于總量政策（如全面降息或全面降準），我們認為行業層面的更多寬信用政策可能更加值得期待。國常會提出“保障性住房金融服務”等內容，實為對房地產領域的重視，與近期房地產政策的松動一脈相承。地產“托而不舉”的姿態不會改變，因此僅調降5年期LPR的概率不大，更可能會搭配其他政策工具一起出臺。此外，更大范圍的限購、限貸政策的放松以及民企債務處置的進展值得關注。本次國常會表述中對貨幣政策繼續寬松的態度雖然明確，但是“加碼寬松”的意味并不是很強，也沒有明確指出要降準或降息，而是更強調再貸款工具的運用。因此，我們認為，短期內降準的概率反而下降了，再貸款工具更有可能會是此輪刺激過程中的主要政策工具。4月份央行可能的動作會是再貸款、再貼現、MLF超額續作（但不一定調降利率）。此外，全面降準或者全面降息的概率不高，通過定向降息以支持中小微企業倒是有可能的。

湘財證券：去年末央行就表態貨幣工具要快出早出穩定市場預期，但目前看，去年年末的連續加息效果已經在邊際弱化，且LPR利率已經連續兩月按兵不動，實體經濟急需大開貨幣閘門。此次國常會強調要“適時靈活運用多種貨幣政策工具”、“加大穩健的貨幣政策實施力度”，并對餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運輸等特困行業實施養老保險費緩繳政策。由此判斷，未來短期內降準降息或是大概率事件。

圖說

3月以美元計的外儲水平環比下跌，主要受美元走強，以及資產價格下跌共同拖累，而鑒于以SDR計價的外儲環比上升，跨境資本可能轉為凈流入。我們重申，穩預期和穩增長才能穩匯率。如果穩增長政策不及預期或者金融系統性風險上升，人民幣反而可能有貶值壓力。近期外匯流入開始弱化的根本原因在于，市場可能在2月后對中國金融穩定性的信心邊際減弱，即中國資產的隱含風險溢價有所上升。這也可能是目前人民幣名義匯率真正的“痛點”（而非利差），因此當前穩增長、防金融尾部風險和穩匯率并不沖突。中長期看，真實匯率走勢最終取決于實體經濟和金融資產邊際投資回報率的變動，我們維持人民幣真實匯率中長期升值的判斷。——摘自華泰證券宏觀經濟研究報告