國有資本對養老保險基金的最優劃轉率研究

郭秀云 陳奕男

摘 要：利用世代交疊模型（OLG模型）探討劃轉國有資本與養老保險制度改革及人口結構演化的關系。假設社保基金持股不變現、從國有資本凈收入中獲取分紅，結果顯示：中、高生育率方案下，如果做實個人賬戶，劃轉率在55%～65%，就能夠實現社會福利最大化和目標替代率，并兼顧年輕消費的轉折點;10%的政策劃轉率與此仍有較大差距。為保障社會福利和替代率目標，應增加國有資本劃轉比例，優化制度參數，并輔以改善制度運行環境的其他措施。

關鍵詞： 國有資本;養老保險基金;OLG模型;最優劃轉率

中圖分類號：F840.612?? 文獻標識碼： A??? 文章編號：1003-7217（2022）02-0033-08

一、引言與文獻綜述

國有資本劃轉社保基金，以償還國企職工養老金隱性債務的討論及政策推動由來已久。1997年，國務院頒布實施《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》（國發〔1997〕26號）之初，政府部門和理論界就如何償還隱性債務問題，提出了若干政策設想。2001年，《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》（國發〔2001〕22號）一經出臺便遭到股市投資者的強烈反對，股市大挫、減持方案緊急叫停。2009年，財政部等4部門聯合出臺《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》（財企〔2009〕94號）。統計數據顯示，截至2019年底，國有資產減轉持積累額總計2843.51億元，占全國社會保障基金總資產的比重為10.82%。2017年，國務院印發《劃轉部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨浮罚@標志著國有資本劃轉社?；鹪诮洑v了減持和轉持政策之后正式步入新階段。2019年，國務院決定全面推開劃轉部分國有資本充實社保基金工作?！吨腥A人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》進一步強調要完善劃轉國有資本充實社?；鹬贫取?/p>

2017年國務院印發的《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》明確指出，劃轉部分國有資本，主要是彌補因實施“視同繳費”政策形成的城鎮企業職工基本養老保險基金缺口，促進制度的公平、可持續發展。顯然，劃轉國有資本的目標指向即為養老金改革產生的轉軌成本。毫無疑問，劃轉國有資本充實社?；穑軌驗轲B老保險基金提供一個長期穩定的資金來源渠道。在“減稅降費”的大背景下，出于對制度財務可持續性的擔憂，落實2017年國務院《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》被寄予厚望。部分學者認為，通過劃轉部分國有資產充實社會保障基金，為下調繳費率提供了一定空間，有利于應對養老保險基金收支不平衡及支付壓力[1-5]。那么，劃轉國有資本與養老保險制度的改革完善、人口結構演化之間有著怎樣的邏輯關系？是否存在兼顧“社會福利最大化”和實現養老金“目標替代率”的政策組合？這是政府在具體確定劃轉政策時必須著重考慮的問題。

國外關于社會保障和股權之間關系的研究，可追溯到Samuelson（1975）對現收現付制下最優社會保障稅率及其評判標準的研究[6]。Kotlikoff（1979）將人口增長、退休年齡等因素納入一般均衡分析模型，研究發現社會保障和提前退休均會引起資本存量的下降[7]。Abel（2003）運用OLG模型研究人口出生率、社會保障與資本的關系，認為高出生率和社會保障從長期看并不會影響資本價格[8]。DAlbis（2007）運用OLG模型考察出生率變動對資本積累的長期影響，然而并沒有得到穩健的研究結論[9]。

國內學者對國有資本劃轉社?；鸬谋匾?/p>

給予了充分肯定，但對劃轉方式存在一定爭議，主要集中在國有資產“收益劃轉”“股權劃轉”和“債權劃轉”的討論。第一類觀點主張“股權劃轉”，以償還國家對國有企業老職工的社會保障隱性負債[10，11]。第二類觀點主張“收益劃轉”是一種風險更低的選擇[12，13]。李紹光（2004）就“股權劃撥”和“債權劃撥”的劃撥方式以及劃撥之后的潛在問題進行分析，并強調劃撥資產需要進行充分的證券化[14]。研究者認為，國有資本劃轉社?；鹉軌虼龠M經濟均衡發展，優化經濟效率、緩解代際矛盾，充分體現代際公平和國有企業發展成果全民共享，但也面臨諸多問題[15-18]。就國有資本劃轉社?；鸬淖顑灡壤?，基于不同的模型和研究假設，實證結果并不一致。楊俊和龔六堂（2008）通過構建一般均衡模型，以總消費作為社會福利水平的衡量指標，在人口增長率為零的假設下，實現社會福利最大化的劃撥率為32%[19]。龐杰和王光偉（2016）的研究結果顯示，隨著人口增長率下降，社會福利水平下降，國有資本凈收入對養老保險賬戶的最優劃撥率也隨之減小[20]。

綜上，研究者充分肯定國有資本劃轉社保基金的必要性，關注國資劃轉對收入分配、社會福利與經濟增長的影響。既有文獻運用世代交疊模型（OLG模型）模擬測算最優劃轉率，對我國人口結構趨勢演變的假設與現實存在偏差（比如，假設人口增長率為零，或人口增長率波動范圍較大），部分參數設定與現行政策不完全匹配。基于此，本文以世代交疊模型（OLG模型）為基本分析框架，結合生育政策最新調整考察勞動力人口的代際變化，并納入財政補貼因素，體現政府在養老保險中的籌資責任，以期全面考察養老保險降費、個人賬戶是否做實、養老金目標替代率等參量對國有資本劃轉比例及福利改進的要求及影響，為完善國有資本劃轉社?；鹫吆蛯崿F《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》相應目標提供實證支持。

二、模型的建立、均衡分析與福利評價標準

綜合考慮三類經濟主體：個人、企業和政府。基于Diamond（1965）世代交疊模型（OLG模型）的分析框架，將人生分成兩個時期，即工作期和退休期[21]。該模型的基本形式為跨時的一般均衡。

（一）模型的建立gzslib202204011406

1. 個人。

假設個人的效用是其消費水平的函數uci，其中i=1，2 ，分別表示工作狀態和退休狀態。

年輕人工作期間的消費約束為：

c1，t=1-τ1wt-τ2yt-st（1）

其中，c1，t為年輕人第t期的消費，wt為有效勞動單位的報酬（工資收入），st為個人儲蓄，τ1為養老保險繳費率，τ2yt為所得稅，在此將其表示為社會總產出yt的一定比例①。

退休后，老年人的消費約束為：

c2，t+1=Rt+1st+pt+1wt+1（2）

其中，c2，t+1為老年人的總消費，其收入來源包括私人儲蓄和養老金兩個部分;Rt+1為第（t+1）期的資本總回報率;pt+1為第t+1期的養老金替代率，即人均養老金與當期工資水平的比值;wt+1為第（t+1）期的有效勞動單位報酬。

2. 企業。

假定企業處于完全競爭市場，生產函數為規模報酬不變的Cobb-Douglas生產函數，企業選擇每期的資本和勞動投入，目標是追求利潤最大化。假設A為技術進步變量，α為資本的產出彈性，yt和kt分別為每個有效勞動單位的產出和資本，生產函數的表達式為：

yt=fkt=Αkαt? （3）

單位勞動的資本投入kt等于上一期的國有資本和個人儲蓄之和，假設勞動力的代際增長率為n，則有：

kt=1+n-1ks，t-1+1+n-1st-1（4）

式（4）中，ks，t-1為第t-1期有效勞動單位的平均國有資本;st-1為第（t-1）期個人儲蓄。

3. 政府。

假設政府包含兩個部門：財政部門和社會保障部門。政府與養老保險基金的聯系表現在兩個方面：首先，政府擁有國有資本ks，t，每期可以取得國有資本凈收入，這部分資金的使用去向包括“上繳財政”和“劃撥社?；稹?其次，政府作為公共養老金體系的主導者，每期從財政收入中撥付一定比例，補貼養老保險基金。

假設每一有效勞動單位創造的國有資本凈收入為πt，則有：

πt=1+n-1Rtks，t-1-ks，t（5）

式（5）中，ks，t為第t期有效勞動單位的平均國有資本。

財政部門的收入來自兩個部分：“國有資本上繳的凈收入”和稅收收入。財政支出的使用去向包括對社會保險的補貼φ1yt和其他社會公共開支φ3yt。財政部門的預算約束為：

1-φ2πt+τ2yt=φ1+φ3yt （6）

社會保障部門的收入包括三個部分：養老保險繳費收入、財政補貼和國有資本劃轉收入。φ1和φ2分別為財政補貼比例和國有資本劃轉率，養老保險轉移支付來自當期工作的年輕人所繳納的保險費用，現收現付制部分不留積累，當期支出為社會統籌養老金支出。社會保障部門的預算約束為：

φ2πt+τtwt+φ1yt=1+n-1ptwt （7）

（二）模型的均衡分析

作為經濟個體，個人的目標是實現終生效用的最大化，個人一生的兩期效用函數為：u（c1，t）+βuc2，t+1。β為個人時間偏好的貼現因子（0<β<1），最優解為世代交疊模型的歐拉方程：u′c1，t=βu′c2，t+1Rt+1。假設個人的兩期效用函數為常相對風險規避（CRRA）效用函數：u（c）=c1-θ-11-θ（θ為風險規避系數，θ>0且θ≠1），可得：

c1，t-θ=βc2，t+1-θRt+1（8）

設資本折舊率為δ。根據歐拉定理，企業實現最大化利潤意味著資本和勞動均得到邊際報酬，因此，根據式（3），利潤最大化時的資本回報率和工資分別為：

Rt=αAkα-1t-1-δ（9）

wt=1-αAkαt（10）

當經濟達到長期均衡狀態時，各變量將處于穩定水平。在長期均衡狀態下，模型所滿足的必要條件為式（1）-（10）形成的方程組。求解由這10個方程組成的非線性方程組，可以分析隨著人口結構的演化，養老保險繳費率、個人賬戶是否做實等參量改革，以及國有資本劃轉率調整對平均福利水平、收入分配特別是代際公平所產生的影響。求解過程表現為，個人、企業和政府這三大行為主體通過調節自身的控制變量尋求各自利益最大化。當相關參數或變量發生變化時，整個體系就會經歷動態調整過程而重新達到新的均衡。

（三）福利水平及代際分配的評價標準

在一定的人口結構演化條件下，國有資本劃轉社?；鹋c養老保險制度的政策組合，能否在實現養老保險制度的目標替代率的同時，提升社會福利水平，并兼顧代際分配的公平性？基本思路如圖1所示，在相應的政策組合下，社會福利最大化所要求的劃轉率，與實現目標替代率所要求的劃轉率相等，這樣的政策組合為最優政策組合，此時的國有資本劃轉率則為最優劃轉率。

首先，以總消費和平均消費作為社會福利水平的測度指標。社會總福利涵蓋了年輕人和老年人兩代人的效用值，年輕人作為工作的一代繳納養老保險費，老年人作為退休一代領取養老金。社會福利水平可以表示為工作一代和退休一代的平均消費水平的函數，如式（11）所示。鑒于社會總福利、平均福利與社會總消費、平均消費的正向關系，本文以總消費和平均消費作為社會福利水平的直觀測度指標。平均消費的計算如下：

ASW=uc1，t+1+n-1c2，t1+1+n-1?? （11）

其次，以養老金替代率是否接近目標替代率作為代際收入分配公平性的測度指標之一。根據《國務院關于完善企業職工基本養老保險制度的決定》（國發〔2005〕38號）確定的養老金待遇計發辦法，可以測算得到：繳費年限30年的“標準人”，基礎養老金替代率為30%，個人賬戶養老金替代率約為20%。設目標替代率為p0，養老金實際替代率與目標替代率的比值為g1，可以表示為：gzslib202204011407

g1=pt/p0（12）

最后，以“代際消費比”作為代際收入分配公平性的另一個測度指標。當人口增長率發生變化后，兩個群體的福利變化不一定與平均福利變化同步。兩代人的消費水平偏離越遠，說明代際收入分配差距越大?！按H消費比”g2表示為：

g2=c2，t/c1，t（13）

三、參數設置與數值模擬

（一）模型的參數設置

根據上述模型，數值模擬所需要的參數包括：勞動力人口的代際增長率n、外生的參數變量{β，α，θ，δ，A}、外生的政策變量{τ1，τ2，φ1，φ2，φ3}。

首先，結合中國人口年齡結構變化趨勢確定勞動力人口的代際增長率n。人口老齡化已經成為中國人口發展的新常態，給養老金制度發展和經濟福利改善帶來了挑戰 [22]。國有資本劃轉社保基金，是否會降低制度壓力和改善經濟福利，值得進一步考察。本文采用隊列要素法進行人口預測，假設“鄉-城”遷移強度逐漸降低，到2050年城鎮化率達到80%②。鑒于目前中國已調整為“全面三孩”政策，并預計未來可能過渡到“家庭自主生育”，總和生育率會有所回升，但仍然具有不確定性，因此，預測分為高、中、低三種生育率方案，假定城鎮和鄉村的總和生育率分別從2020年的水平勻速調整到2030年的水平（城鎮高、中、低方案分別為1.8、1.6、1.4;鄉村高、中、低方案分別為2.0、1.8、1.6），之后保持穩定。據此推算城鎮人口增長率，結果顯示，三種生育率方案下，城鎮勞動力人口代際增長率分別為26.38%、19.26%和-3.13%。

其次，外生的參數變量β，α，θ，δ，A。為簡化分析，將技術進步變量A進行單位化處理，即A=1。假設每一代為30年，個人的時間貼現因子為0.98，則β=0.9830=0.5455。發達國家資本產出彈性的估計值一般在0.3～0.4，通常認為，發展中國家的資本產出彈性要高于發達國家，但偏差會逐步縮小，本文選擇資本產出彈性α=0.4。個人風險規避系數的區間為0.5～10，選取θ=5。對資本折舊率的選擇，參照王小魯和樊綱（2000）的建議，使用5%的固定資本折舊率[23];考慮1992年財會制度改革后折舊率增加到6.18%～7.8%，假設世代交疊模型每期30年，按照5%～7.8%的固定資產折舊率，30年的折舊率區間為[79%，91% ]，取中值為δ=0.85。

最后，外生的政策變量τ1，τ2，φ1，φ2，φ3。關于養老金個人賬戶，實踐中為隱形的名義賬戶，但仍有部分學者主張做實個人賬戶[24，25]。設定兩種方案：做實和空賬。將做實的個人賬戶視為儲蓄，兩種方案對應的繳費率分別為：τ1=16%和24%③。相應地，可以根據個人賬戶是否做實計算目標替代率分別為30%和50%。中國財政與經濟增長具有長期穩定關系[26]，依據歷年統計數據計算確定以下參數，所得稅收入占總產出的比重τ2=0.2，養老保險財政補貼占總產出的比重φ1=0.006，其他公共財政支出占總產出的比重φ3=0.22。φ2為國有資本凈收入劃轉社?；鸬谋壤?。假設社?；鸪止刹蛔儸F，而是從國有資本凈收入中獲取分紅，以補貼當期養老保險基金缺口，通過調整φ2，可以考察不同人口條件下，國有資本劃轉比例、養老保險繳費率及個人賬戶是否做實對社會福利水平、代際分配、養老金目標替代率實現程度的影響。

（二）數值模擬結果分析

基于上述模型和參數設定，對不同情形下的國有資本劃轉率、繳費率、工資水平、消費及資本變化進行數值模擬，并結合平均福利、目標替代率實現程度、代際消費比等福利水平和代際收入分配公平性指標，尋求最佳政策組合。

第一，“國有資本劃轉養老保險基金”會刺激消費、抑制個人儲蓄。以繳費率τ1=16%為基準情形，高、中、低三種生育率方案下的模擬結果如表1～表3所示。結果顯示，在資本存量達到“黃金律水平”之前，隨著國有資本凈收入劃轉養老保險基金比例的提高，總消費和平均消費水平逐步增加，資本存量、國有資本和個人儲蓄逐步下降。從劃轉率對消費的影響來看，對老年消費的刺激作用更為明顯，老年消費持續上升，與年輕消費的差距逐步縮小。國有資本劃轉率越高，老年福利的改進程度越好，但在總消費和平均消費達到最大化之前，年輕人的消費水平先下降。

第二，勞動力代際增長率與實現總消費和平均消費最大化的劃轉率正相關，與資本回報率正相關。通過對數據進行細化散點模擬，結果顯示，高生育率方案下，如果個人賬戶做實，當當劃轉率達到66.75%時，總消費和平均消費到達峰值，此時資本存量為“黃金律水平”0.1199，資本總回報率為1.5778;中生育率方案下，如果個人賬戶做實，劃轉率達到66.56%時，總消費和平均消費到達峰值，資本存量為“黃金律水平”0.1219，資本總回報率為1.5641;低生育率方案下，如果個人賬戶做實，使總消費和平均消費到達峰值的劃轉率為62.98%，資本存量為“黃金律水平”0.2003，資本總回報率為1.1901。也就是說，人口增長率與實現總消費和平均消費最大化的劃轉率正相關。同時發現，人口增長率越低，“黃金律水平”的穩態資本存量越高，有效勞動變得相對稀缺，工資水平提高，資本回報率下降。

第三，勞動力的代際增長率、繳費率、國有資本劃轉率與養老金替代率正相關。模擬結果顯示，在勞動力人口的代際增長率、繳費率不變的情況下，國有資本劃轉率越高，養老金替代率水平就越高。如表1～表3所示，繳費率為16%、高生育率方案下，劃轉率從0%增加到60%，養老金替代率從21.48%上升到29.67%，提高了8.19百分點;繳費率為16%、中生育率方案下，劃轉率從0%增加到60%，養老金替代率從20.27%上升到28.03%，提高了7.76百分點;繳費率為16%、低生育率方案下，劃轉率從0%增加到60%，養老金替代率從16.47%上升到22.76%，提高了6.29百分點。在繳費率、國有資本劃轉率不變的情況下，勞動力人口的代際增長率越高，養老金替代率相應也越高。若勞動力人口的代際增長率、國有資本劃轉率不變，繳費率越高，養老金替代率水平就越高。如表4所示，當劃轉率為10%，繳費率從16%提高到24%時，高生育率方案的養老金替代率從22.09%上升到32.20%;相應地，中生育率方案的替代率從20.85%上升到30.39%;低生育率方案的替代率從16.93%上升到24.68%。由于較低的制度贍養負擔，高生育率方案下替代率的上升速度較中低生育率方案更快。gzslib202204011407

第四，個人賬戶做實比例越高，達到社會福利最大化和實現目標替代率所要求的劃轉率越低。如表5所示，以高生育率方案為例，“個人

賬戶做實”和“個人賬戶空賬”兩種情況下，達到社會福利最大化所要求的國有資本劃轉率分別為66.75%和70.25%，實現目標替代率所要求的國有資本劃轉率分別為60.86%和84.00%。原因在于，將個人賬戶視為個人儲蓄，“個人賬戶做實”意味著長壽風險由參保個人承擔，而空賬情況下意味著政府將承擔長壽風險，勢必造成基金需求的增加，只有相應提高國有資本劃轉比例，才能提高社會福利總水平，實現預設的養老金目標替代率。

綜上，三種生育率方案，同時兼顧社會福利最大化和目標替代率的最佳政策組合并不存在。但是不難發現，“中生育率方案、個人賬戶做實”的情形下，實現社會福利最大化與目標替代率所要求的劃轉率比較接近，二者差值為1.23%，社會福利最大化目標所要求的劃轉率略高;“高生育率方案、個人賬戶做實”的情形下，二者差值為5.89%，但實現目標替代率所需要的劃轉率為60.86%，屬于6種情形中最低的。如果進一步考慮年輕消費由升到降的轉折點，對應上述兩種情形的劃轉率分別為54.51%和55.45%。綜合考慮三者的折中方案也不失為次優選擇。高生育率或中生育率方案，且個人賬戶做實的情況下，兼顧福利最大化、目標替代率、年輕消費轉折點的劃轉率大致在55%～65%。上述數據是基于“社?；鸪止刹蛔儸F，從國有資本凈收入中獲取分紅”的假設，依據所建模型和相應參數的模擬結果，目前10%的政策劃轉率與此尚有較大差距。

四、政策啟示

基于上述結論，應綜合考慮養老金目標替代率、社會福利最大化以及年輕一代的福利轉折點，進一步提高國有資本劃轉比例。本文的政策啟示如下：

第一，需要明確城鎮職工基本養老保險制度改革的頂層設計方案。近期中央政府推出了養老保險中央調劑金制度、降費率、降費基、社會保險費征繳體制改革、國有資本劃轉社?；鸬纫粩堊痈母锱e措。在社保降費率成為既定趨勢之際，應該將國資劃轉作為一次重要的社會保障制度改革契機，明確城鎮職工基本養老保險制度改革的頂層設計方案，清晰地規劃制度改革的路徑，包括國資劃轉比例提升空間、基礎參數的調整、覆蓋人口結構的變化、基金來源構成變化、基金運營管理等。

第二，重新審視做實個人賬戶的必要性?！敖y賬結合”模式下，城鎮企業職工基本養老保險個人賬戶空賬運行以及能否做實一直存在爭議。十八屆三中全會提出的養老保險改革的基本方針是“堅持社會統籌和個人賬戶相結合的基本養老保險制度，完善個人賬戶”。那么，應如何完善個人賬戶？這為個人賬戶的進一步改革提供了空間。研究表明，是否做實個人賬戶，對社會福利水平的影響不大，但會影響到達社會福利最大化和實現養老金目標替代率所需要的國有資本劃轉率水平。個人賬戶空賬時，實現社會福利最大化和養老金目標替代率所要求的國有資本劃轉率，遠高于個人賬戶做實所要求的劃轉率，劃轉的難度就越大。

第三，人口的可持續發展是保障養老保險制度可持續發展的先決條件。世代交疊模型的運行結果表明，年輕一代人口增長率的變化對于產出、社會福利以及代際收入分配有著重要影響。適當的人口增長率有助于改善人口結構和縮小代際收入差距、減小國有資本劃轉社?；饓毫?。在現有條件下，保持適當的人口增長率的路徑：一是提升生育水平，二是盡快制定延遲退休政策?！叭嫒ⅰ闭呦?，生育水平能否有效提升尚存在很大的不確定性，政策思路應及時從“控制生育水平”轉向“鼓勵按政策生育”，并積極推動從“全面三孩”政策到“家庭自主生育”的轉變。延遲退休意味著代際人口增長率的提高，可以在一定程度上降低制度贍養率、減輕制度負擔，必須盡快確定延遲退休政策時間表。

注釋：

① 養老保險繳費包括社會統籌繳費、個人賬戶繳費和企業年金（或職業年金）繳費，本文將個人賬戶和企業年金（或職業年金）繳費視為個人儲蓄的一部分。因假定企業處于完全競爭市場，企業的各種稅費將最終轉嫁給勞動者，在此不區分企業所得稅和個人所得稅。

② 根據《城鎮化藍皮書：中國新型城鎮化健康發展報告（2016）》，到2050年我國城鎮化率將達到80%左右。

③ 2019年降費后，除廣東、浙江地區的單位繳費低于16%之外，其余?。▍^、市）均已降至16%。個人賬戶繳費率為8%，假定個人賬戶做實和名義賬戶對應的繳費率分別為16%和24%。

參考文獻：

[1] 景鵬，王媛媛，胡秋明. 國有資本劃轉養老保險基金能否破解降費率“不可能三角”[J].財政研究，2020（2）：80-95，128.

[2] 董克用，鄭垚.國有資本劃轉與城鎮職工基本養老保險降費[J].宏觀經濟研究，2020（1）：141-151.

[3] 曾益，李姝.劃轉國有股能化解養老金支付危機嗎？[J].財經理論與實踐，2021，42（3）：28-34.

[4] 鄧大松，張怡.國資劃轉對企業職工基本養老保險降費空間影響的研究[J].保險研究，2020 （3）：89-104.

[5] 孫玉棟，鄭垚.國有資本劃轉對職工基本養老保險降費率的對沖效果研究[J].中國人民大學學報，2021，35（6）：129-140.

[6] Samuelson P A. Optimum social security in a life-cycle growth model [J]. International Economic Review， 1975， 16（3）：539-544.

[7] Kotlikoff L J. Social security and equilibrium capital intensity [J]. The Quarterly Journal of Economics， 1979， 93（ 2）：233-253.gzslib202204011407

[8] Abel A B. The effects of a baby boom on stock prices and capital accumulation in the presence of social security [J]. Econometrica， 2003， 71（2）：551-578.

[9] DAlbis H. Demographic structure and capital accumulation [J]. Journal of Economic Theory， 2007， 132（1）： 411-434.

[10]胡書東.社會保障制度建設與國有股、法人股上市流通[J].管理世界，2001（4）：36-42.

[11]胡繼曄.再談劃撥國有股充實社?；鸬睦碛珊头椒╗N].中國經濟時報，2006-3-28（5）.

[12]“部分國有資產劃轉全國社保基金問題研究”課題組.部分國有資產劃轉全國社?；饐栴}研究[J].經濟研究參考，2006（59）：24-48.

[13]薛澤海，陳少強.國有資本經營收益補充社保基金研究[J].中國財政，2010（15）：47-49.

[14]李紹光.劃撥國有資產和償還養老金隱性債務[J].經濟學動態，2004（10）：57-60.

[15]龔六堂，楊俊.國有股劃轉社保基金： 對中國養老保障事業意義深遠[J].金融博覽，2009（8）：11-12.

[16]嚴新明，童星.“空賬”不空——對國有資本與社?；痍P系的社會時空研究[J].社會保障評論，2020，4（2）：17-28.

[17]徐浩然.劃轉國有資本充實社?；鸬膶崉諉栴}與優化路徑[J].財政科學，2021（1）：47-51，67.

[18]楊俊，龔六堂.社會保障基金最優持股比例研究[J].經濟研究，2008（6）：50-60.

[19]楊俊，龔六堂.國有資本收入對養老保險的劃撥率研究[J].金融研究，2008（11）：46-55.

[20]龐杰，王光偉.國有資本凈收入對養老保險的最優劃撥率——勞動力人口增長率變化情況下的研究[J].經濟與管理研究，2016，37（2）：115-123.

[21]Diamond P A. National debt in a neoclassical growth model [J]. The American Economic Review， 1965，55（5）：1126-1150.

[22]王云多.人口老齡化對資本積累及經濟福利的影響[J].湖南師范大學社會科學學報，2021，50（6）：56-66.

[23]王小魯，樊綱.中國經濟增長的可持續性——跨世紀的回顧與展望[M].北京：經濟科學出版社，2000.

[24]鮑淡如.名義賬戶無助于長遠發展[J].中國社會保障，2015（2）：31.

[25]韓克慶.名義賬戶制：養老保險制度改革的倒退[J].探索與爭鳴，2015（5）：57-62.

[26]郭路，李圓圓.中國財政改革與經濟增長實踐[J].財經理論與實踐，2021，42（1）：79-85.

（責任編輯：厲 亞）

A Research on the Optimal Transfer Rate of State-owned

Capital to Pension Insurance Fund：

Comparative Static Analysis Based on OLG Model

GUO Xiuyun， CHEN Yinan

（School of Political Science and Public Administration， East China University

of Political Science and Law， Shanghai 201620， China）

Abstract：This paper discusses the relationship among the transfer of state-owned capital， the reform of pension insurance system and the evolution of demographic structure based on Over Lapping Generation Model （OLG Model）. Assuming that the social security funds shares keep unchanged and dividends are obtained from the net income of state-owned capital， with personal accounts being financed， the transfer rate is shown to be between 55% and 65% under both medium and high fertility schemes， which can maximize the social welfare， achieve target replacement rate， and consider the turning point of consumption at a young age. However， the current policy transfer rate is 10%， which is still greatly lower than the ideal standards. In order to ensure the targets of social welfare and replacement rate， it is necessary to increase the transfer rate of state-owned capital， optimize institutional parameters， supplemented by other measures to improve the operating environment of the system.

Key words：state-owned capital; pension insurance fund; OLG model; optimum transfer rate

收稿日期： 2021-08-17; 修回日期： 2021-12-26

基金項目：? 國家社科基金重大項目（20ZDA077）;上海社科規劃項目（2019BGL006）