新三板分層制度對創新層及精選層企業影響的實證研究

馬玉潔 李方秀

（1.澳門科技大學商學院,中國 澳門 999078；2.悉尼大學商學院,澳大利亞 悉尼 2006）

1 研究背景

2012年9月，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司經國務院批準正式成立，標志著我國非上市公眾公司擁有了專屬的股份報價轉讓平臺——“新三板”市場。作為中小企業專屬平臺，2014年新三板市場受到企業追捧，紛紛掛牌。截至2017年12月，新三板掛牌企業數量達到近9年來巔峰，增至11 630家，超過滬深上市公司總和，融資額迅速攀升（見表1）。但是新三板在高速發展的同時，也暴露出許多問題，成交額從2017年逐年下降，換手率從2015年逐年下降，到2019年跌到谷底，市場交易慘淡，出現流動性危機，主動摘牌公司不斷增加，發展停滯，改革迫在眉睫。因此，監管層出臺一系列刺激政策改善新三板。2020年7月新三板精選層千呼萬喚始出來，并且在精選層落地一年后，2021年11月15日，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）正式成立，與此同時，將新三板中的精選層移交至北交所，精選層從交易場所的一個市場層級轉變為證券交易所，精選層公司從原有的非上市公眾公司一躍成為北交所上市公司，其法律地位大大提升，意義重大。

表1 新三板市場規模及交易數據（截至2021年）

相比之前的新三板分層制度政策，此次精選層制度改革主要體現在：第一，精選層準入標準多元覆蓋。基于新三板企業數量多、差異大，監管層設置多套標準篩選優質企業（見《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》[1]），包括盈利能力、成長性、研發投入、創新能力四個方面，并且對精選層企業提出了“市值+”的要求，企業本身應已經初具規模，受市場認可。……