迎接國際貨幣體系新變革

王漢鋒

2021年3月22日，土耳其伊斯坦布爾，人們排隊從ATM上取款。圖/法新

國際力量對比發生深刻變化，俄烏沖突加快地緣格局變遷，各類政治與政策思潮變化，科技趨勢日新月異等等，這些因素共同推動國際貨幣體系迎來歷史性的變革。當前以美元為中心、以浮動匯率為主的國際貨幣體系在進入新一輪變革時期。今年俄烏局勢突變，美國和歐洲等地對俄羅斯實施金融制裁，可能會加快這一進程。中國對此應該加大力度研究、積極謀劃、提前做好布局，在百年未有之大變局中贏得先機。

一、國際貨幣體系的特征及演進規律

國際貨幣體系從金本位制度（1914年及以前）、金匯兌本位（兩次世界大戰期間）、布雷頓森林體系（1944年-1970年初）演化至當前類布雷頓森林體系（70年代初至今），是全球治理體系和國際秩序的重要組成部分。這一體系的產生、演進、變革呈現一些基本的特征和規律。認識這些基本特征和規律對我們判斷國際貨幣體系未來的變革方向和應對舉措非常重要。

國際貨幣體系是一項公共產品。國際貨幣體系的“公共產品”屬性，意味著一方面需要有國家有意愿和能力為其制定和維護規則，另一方面，一旦這種能意愿或能力因為一些主觀或客觀的條件而開始變化，國際貨幣體系就可能因此會出現動蕩。

“經濟基礎決定上層建筑”，經濟力量及對比的變化決定國際貨幣體系存續及其演化。美元基于其戰后突出的經濟優勢等系列條件最終在國際儲備中幾乎獲得了獨占性的地位;布雷頓森林體系解體后，美元依然處于國際貨幣體系的中心地位，與美國經濟于戰后至今的大部分時間在全球絕對的優勢地位有關。

國際貨幣體系具有網絡外部性（network externality）。貨幣體系的網絡外部性，也決定了國際力量的協調及基于信任的合作對維護貨幣體系的穩定至關重要，也決定了一個國家不太可能持續靠單邊的行動來維護國際貨幣體系或推動其變革。

國際貨幣體系具有路徑依賴性（path dependence）。路徑依賴性，指的是貨幣體系的變遷往往具有歷史連續性。貨幣體系下一步的演化往往在前一版本的基礎上，脫胎于上一版本。驟變也是存在的，但這需要全球經濟體中存在主導性的力量來協調克服阻力、達成足夠的共識，而這往往都發生在大的危機或沖擊之后。另外，貨幣體系的路徑依賴特征也體現在，一個體系留下的創傷，可能成為下一個體系要盡力避免的目標從而影響新體系的形成。

國際貨幣體系演化歷史基本遵循匯率、利率與資本流動這三方面“不可能三角”的約束。未來的國際貨幣體系演進可能也會遵循類似的約束，如果一國更加看重政策自主性，可能不得不放棄固定匯率制度（選擇匯率浮動）或資本自由流動（選擇某種程度的資本管制）。

國際貨幣體系演進進程和結果還受國內政治及經濟思潮等多方面因素的影響。主要發達國家近年來迫于國內民粹化、政治極端化的趨勢，不得不采取極度寬松的貨幣政策應對國內的矛盾，現代貨幣理論（MMT）在這種背景下也更加流行和容易被接受，最終客觀上也會對當前的國際貨幣體系帶來沖擊。當前發達經濟體大部分面臨通脹壓力，可能與這種政策傾向有關，也給當前國際貨幣體系帶來挑戰。

國際貨幣體系演進中充滿沖突甚至危機?？v觀貨幣體系的歷史，其本身就是“穩定性”與“靈活性”這對矛盾相互平衡與演化的一部歷史，其間充滿了體系內不同目標的平衡與取舍、不同區域間的平衡和角力，一直伴隨矛盾、沖突，甚至是危機。

國際貨幣體系的穩定深度依賴國際合作協調。貨幣體系的公共產品屬性、網絡性、路徑依賴等特征決定了貨幣體系的穩定需要多方協調和合作，這一點在近百年的貨幣體系發展的歷史中體現得較為充分。這一特征意味著，如果未來的世界朝著國際合作協調相對困難的方向演進，國際貨幣體系可能也會進入一段相對不穩定的時期。

國際貨幣體系的演變也受科技發展的影響。當前信息技術發展背景下的加密貨幣/加密資產（crypto currency/assets）、去中心化金融（DEFI）、數字貿易等方面的發展，對貨幣形態、跨境結算和支付等國際貨幣體系的基本安排，也可能會帶來重大影響。

值得注意的是，國際貨幣體系本身相對復雜、牽涉面廣。認知這些最基本的特征和規律，對于我們預判國際貨幣體系的變革與演進方向并前瞻采取舉措應對，至關重要。

二、國際貨幣體系正在醞釀變革，對中國挑戰與機遇并存

當前國際貨幣體系醞釀新變革的驅動因素較為綜合。

以一國貨幣為中心的國際貨幣體系具有內生的不穩定性。戰后建立的布雷頓森林體系以及其解體后的以美元為中心的類布雷頓森林體系，本質上都是以單一貨幣為中心的貨幣體系。這種體系面臨“特里芬難題”（Triffins Dilemma）。這種不穩定性是內生的，直觀的表現為全球經濟會隨著美國國際收支狀況呈現周期大波動，美元匯率也會對應呈現升值與貶值的大波動周期，一度引發非常廣泛討論的全球不平衡問題（global imbalance）就與這種周期大波動相關。20世紀70年代布雷頓森林體系解體以后的幾次典型的引發全球范圍關注的大波動，如80年代末日本的資產價格泡沫、2006年-2007年中國的資產價格泡沫及2008年全球金融危機，都與這一內生不穩定性有千絲萬縷的聯系。

經濟力量的對比正在改變戰后全球經濟中美國經濟持續獨大的格局，逐步動搖類布雷頓森林體系的基礎。在戰后布雷頓森林體系及1970年后的類布雷頓森林體系下，美國憑借其在全球經濟中獨大的地位確立了其國際貨幣體系的中心地位。最近幾十年，新興市場國家在全球經濟中占比逐步上升，成為全球經濟中重要的一極，也在改變戰后多數時間美國經濟一家獨大的局面，為國際貨幣體系從單一中心貨幣，走向多元化創造了可能性。

美國近年政策紀律性下降，新政策傾向正在給類布雷頓森林體系帶來挑戰，疫情后的全球“滯脹”環境加劇了這一體系的脆弱性。疫情后美國在國內民粹化、內部矛盾極化傾向下推出的天量貨幣和財政政策刺激，正在帶來持續的通脹壓力。雖然這種政策態勢是美國應對內部經濟問題的無奈選擇，但其對美國維持美元中心地位長期是不利的。這已經讓人感受到與布雷頓森林體系解體前1960年末通脹上升，以及20世紀20年代-30年代初金本位體系中面對內外部環境英國一次次無奈的政策選擇類似的情形。

美元單邊主義（Dollar Unilateralism）、以貨幣和金融作為武器正在損害類布雷頓森林體系的信任基礎。當前，美國經濟在全球的相對地位逐步下降，同時在美國國內政治形勢的倒逼下，美國近年呈現更大范圍、更頻繁地使用或聲稱使用美元“武器”的趨勢。其他國家和地區開始為了謀求自身安全，尋求非美元的支付、建立脫離美元的替代方案的可能性和必要性在大幅上升，這些都將在客觀上推動國際貨幣體系走向變革。

技術革新的演進、數字貨幣的興起也可能會對現有體系產生重大影響。隨著區塊鏈技術的發展，加密貨幣（數字貨幣）及加密資產成為各國貨幣當局和大型企業越來越關注的話題?；ヂ摼W技術本身也在不斷演進，基于區塊鏈技術、日新月異地演進的去中心化金融（DEFI）以及Web3（包括“元宇宙”等），正在不斷迭代和演進。雖然不確定性仍然存在，但可以預見的是，這些對傳統的金融和貨幣體系有望帶來深刻甚至是革命性的影響。

中國作為全球最大的發展中經濟體，伴隨經濟體量和國際影響力的擴大，客觀上成為國際貨幣體系中更重要的力量，也對中國的經濟發展、宏觀政策框架、金融市場及監管體系提出了更高的要求。中國要更加積極地去迎接正在逐步到來的國際貨幣體系變革，提前研究，早做布局，在國際貨幣體系新的一輪變革中贏得主動權。

三、對中國應對國際貨幣體系變革的建議

我們建議加大前瞻研究力度，以市場化、法治化及開放為原則，加快建設“大而活”的經濟與“深而廣”的金融市場，加強區域經濟與金融合作，加緊對科技新趨勢的跟蹤研究與試驗等，著手加強國際貨幣體系變革的應對。具體包括如下幾個方面。

（一）統籌多方力量，加大對國際貨幣體系變革的研究力度。

“凡事預則立，不預則廢”，研究要先行。國際貨幣體系是關乎中國自身利益的一項全球“公共產品”，對其前瞻地進行全面深入研究是中國應對百年未有之大變局的必要舉措。

我們認為，尚待進一步系統攻關的相關課題至少包括：1.從中國視角看國際貨幣體系特征及演變規律;2.不同類型貨幣體系比較，優點與缺點;3.當前國際貨幣體系存在的主要問題及主要經濟體對國際貨幣體系的訴求;4.戰后美元迅速取得獨占性地位并持續的原因分析;5.蘇聯、冷戰及國際貨幣體系;6.英鎊作為國際貨幣地位持續下降的過程及原因分析;7.歐元在國際貨幣體系中的作用不達預期的原因分析;8.“歐洲美元市場”（Euro-dollar market）的分析及對離岸人民幣市場的啟示與經驗借鑒;9.加快推進人民幣國際化的實現路徑探討;10.數字貨幣及加密資產、去中心化金融對國際貨幣體系的潛在影響;11.多元化貨幣體系的方案構想、優缺點分析，及與當前國際金融框架銜接的潛在實現路徑探討;12.特別提款權充當國際貨幣單位的可能性及實施路徑探討，等等。

（二）穩步打造有活力、有韌性、開放的經濟體系及加快建設有深度、有廣度、市場化與法治化的金融體系。

參與和推動國際貨幣體系變革對中國自身經濟及金融體系建設提出了更高的要求。人民幣要在國際貨幣體系中發揮更重要的作用，除了中國在全球有影響力的經濟規模，開放、有活力、有韌性的經濟體系以及活躍、有深度有廣度、堅持市場化與法治化的金融體系，尤其重要。

歐洲央行的一位副行長在討論未來國際貨幣體系變革時曾談到成為主要的國際貨幣需要具備五個條件：足夠大的經濟體支持網絡外部性極低的交易成本，足夠深、有效且開放的金融市場，好的政策及治理架構確保貨幣的外部價值，完善執行的“法治化”來保護國際與國內投資者的權益，地緣政治影響力及政治穩定性。

（三）穩健推進資本賬戶開放，積極推動人民幣國際化。

未來中國如果要在國際貨幣體系中扮演更重要的角色，海外資本進入中國與中國資本走向海外，都需要更加靈活的政策。資本賬戶下的靈活性必然要有所增加，穩健推進資本賬戶的逐步開放仍十分必要。

與資本賬戶開放相關聯的另外一個問題是人民幣國際化。從2008年全球金融危機以來，人民幣國際化已經取得長足進步，但與當前中國經濟和貿易在全球中的地位還有較大差距。未來中國可以繼續尋求提高人民幣的貿易結算、重要商品結算和人民幣國際化使用比例。

（四）加強雙邊和多邊國際合作，共同推動國際貨幣體系變革。

未來國際貨幣體系到底是繼續朝著單一貨幣中心方向，還是朝著多元化貨幣體系方向演進，還具有不確定性。但無論哪個方向下，國際貨幣體系的網絡外部性和路徑依賴性，都決定了貨幣體系的演進與變革都離不開更緊密的國際協作;無論在哪個方向下，中國如果希望在未來的國際貨幣體系中發揮更重要的作用，也需要從加強區域合作開始，包括與亞洲周邊、中東及歐洲、南美等地的合作開始。

（五）完善中國的國際金融中心建設。

中國在國際貨幣體系中發揮更重要的作用，離不開國際金融中心的支持。當前主要國際儲備貨幣對應的區域，都有本地域的國際金融中心（甚至不止一個），包括紐約、倫敦、巴黎、法蘭克福、東京等。

（六）緊密跟蹤技術變革對貨幣及貨幣體系的影響，做好人才儲備。

區塊鏈及相關的應用如加密貨幣、加密資產等演進日新月異，去中心化金融發展也如火如荼，其對國際貨幣體系的影響尚具不確定性，但相比傳統的國際支付和結算體系已經體現出某些方面的明顯優勢。中國應該堅持對此的跟蹤研究、跟進相應的人才儲備及潛在的監管框架探討。

綜上所述，世界面臨百年未有之大變局，國際貨幣體系正在迎來新一輪的變革。中國客觀上是這一輪新變革的重要相關方。這對中國既是機遇也是挑戰。中國應該加大對這一時代課題的前瞻研究，積極謀劃布局，為構建面向未來的國際貨幣體系、實現人類命運共同體贏得先機。

（編輯：陸玲）