抱團(tuán)重創(chuàng)：睿遠(yuǎn)基金樣本

易強(qiáng)

3月14-15日，港股遭到重創(chuàng)，恒指先后跌破20000點(diǎn)及19000點(diǎn)，為6年來首次。3月15日，恒指以18415.08點(diǎn)報(bào)收，兩日跌幅10.41%，一瞬間回到十幾年前（2006年恒指以19964.72點(diǎn)收關(guān)）。同期恒生科技指數(shù)更為慘烈，兩日暴跌18.24%。截至3月15日，恒指及恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅分別為21.30%和38.77%。

同期A股亦遭重挫，上證指數(shù)及深證成指兩日跌幅分別為7.43%和7.31%，年內(nèi)跌幅（截至3月15日）分別達(dá)到15.82%和22.35%。

同期其他主要經(jīng)濟(jì)體的市場表現(xiàn)有所不同。3月14日及15日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、英國富時100、MSCI歐洲、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)的漲幅分別為1.82%、0.82%、0.28%、0.96%、0.73%和-1.49%，年內(nèi)漲幅分別為-7.69%、-17.23%、-2.82%、-13.21%、-11.97%和-11.96%。

從市場表現(xiàn)來看，內(nèi)地及港股更為脆弱。但是，“雪崩之下，沒有一片雪花是無辜的”，所有人都在為自己的選擇付出代價(jià)。

北向資金在用腳投票：自3月7日以來，連續(xù)凈賣出達(dá)7個交易日，前所未有;截至3月15日，月內(nèi)凈賣出645億元，年內(nèi)凈賣出438億元。不過，一個體量超過80萬億元、公募持倉市值超過6萬億元、以信心或未來現(xiàn)金流為根基的市場，如果只是因?yàn)閿?shù)百億北向資金的流出就陣營大亂、丟盔卸甲，那么這個現(xiàn)象背后隱藏的問題及其本質(zhì)無疑更令人心驚。

在大大小小的投資者論壇中，已經(jīng)有人期待國家隊(duì)或“公募抱團(tuán)”救場。而從結(jié)果來看，絕大部分“抱團(tuán)股”同樣在經(jīng)歷痛苦的回撤。

下面以睿遠(yuǎn)基金持倉為樣本，簡單復(fù)盤存在“抱團(tuán)”特征的公募基金近期及歷史表現(xiàn)。

先看近期業(yè)績。

從業(yè)績上看，睿遠(yuǎn)旗下基金年內(nèi)皆遭遇大幅回撤，且進(jìn)入3月之后，尤其3月7日（北上資金近期撤離首日）以來，回撤加速。

根據(jù)Wind資訊，截至3月15日，睿遠(yuǎn)旗下全部3只基金即睿遠(yuǎn)成長價(jià)值、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有、睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有的年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為-28.56%、-26.51%和-8.23%，月內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為-17.28%、-19.63%和-6.23%，3月7日以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為-13.30%、-17.02%和-4.97%。

睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有的回撤幅度最小，主要在于這只基金成立時間較晚（2021年12月），且是一只偏債混合型基金。前兩只基金皆為主動偏股型基金，成立時間分別為2019年3月和2020年2月，股票倉位極高，2021年年底股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比例分別為93.78%和92.07%。

規(guī)模方面，截至2021年年底，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有的資產(chǎn)凈值分別為366億元和169億元，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有的發(fā)行規(guī)模為100億元，由于其鎖定期為兩年，其份額規(guī)模應(yīng)無變動。

在同類基金中，上述兩只主動偏股型基金年內(nèi)、月內(nèi)及3月7日以來的表現(xiàn)皆排在后百分之十的位置。

根據(jù)Wind資訊，截至3月15日，在成立時間超過半年的2013只主動偏股型基金中，年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長率低于-26%的有162只，占比8.05%;月內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長率低于-17%的有105只，占比5.22%;3月7日以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率低于-14%的有155只，占比7.70%。

若再考慮規(guī)模因素，在上述2013只同類基金中，規(guī)模超過100億元的基金有64只。其中，在年內(nèi)、月內(nèi)及3月7日以來（截至3月15日，下同）的表現(xiàn)方面，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值皆排在倒數(shù)第一，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有則分別排在倒數(shù)第六、倒數(shù)第六及倒數(shù)第七。

緊隨其后的是泓德基金旗下的泓德豐潤三年持有，其年內(nèi)、月內(nèi)及3月7日以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長率為-27.61%、-18.26%和-14.87%。

擇股以及擇時被認(rèn)為是影響投資回報(bào)率的兩大因素。倉位控制方面，如前述，2021年年底，睿遠(yuǎn)旗下兩只偏股型基金的股票倉位皆高于九成，同期泓德豐潤三年持有為94.20%。不過，股票型及偏股混合型基金都存在倉位約束，不能任意降低倉位，例如睿遠(yuǎn)成長價(jià)值的股票倉位應(yīng)在60%至95%。

擇股方面，截至2021年年底，睿遠(yuǎn)基金的十大重倉股依次是中國移動、三安光電、東方雨虹、立訊精密、萬華化學(xué)、吉利汽車、衛(wèi)寧健康、大族激光、先導(dǎo)智能和國瓷材料，其中中國移動及吉利汽車是港股。

上述股票涵蓋5G、新能源、新材料、半導(dǎo)體、汽車、醫(yī)藥消費(fèi)等行業(yè)，且大部分是抱團(tuán)股，這里所謂的抱團(tuán)既指不同機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)，亦指同一機(jī)構(gòu)旗下資管產(chǎn)品的抱團(tuán)。

以立訊精密為例，截至2021年年底，有666只公募基金重倉了這只股票，公募持股比例（公募持股數(shù)量占上市公司流通股本的比例）為14.52%。其中睿遠(yuǎn)成長價(jià)值的持股比例為0.75%，是持倉最多的公募基金。

再如萬華化學(xué)，同期有242只公募基金重倉該股，合計(jì)持股比例為12.49%。其中，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值是持股第二多的公募基金，與睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年合計(jì)持有2398萬股，占到萬華化學(xué)流通股本的1.68%。

再如東方雨虹，同期獲得215只公募基金重倉，合計(jì)持股比例為13.33%，睿遠(yuǎn)旗下兩只公募產(chǎn)品合計(jì)持有5249萬股，是持倉最多的基金公司，占到公募總體持倉的20%。

同期北上資金所持立訊精密、萬華化學(xué)及東方雨虹的股票數(shù)量分別為5.94億股、2.46億股、2.55億股，持股比例分別為8.41%、17.29%、13.03%。

當(dāng)黑天鵝或者灰犀牛等重大利空因素出現(xiàn)時，抱團(tuán)股存在的風(fēng)險(xiǎn)是奪路而逃的資金互相踩踏從而導(dǎo)致崩盤。

以立訊精密、萬華化學(xué)及東方雨虹為例。3月6日，即最近一輪減持潮啟動前夕，北上資金持倉分別為5.66億股、2.44億股、2.45億股，至3月15日分別減持了0.14億股、0.18億股、0.1億股，減持幅度分別為2.47%、7.38%和4.08%。

從上述數(shù)據(jù)來看，北上資金的減持動作并不大，但在種種環(huán)境因素的配合之下，卻產(chǎn)生了嚴(yán)重的后果。根據(jù)Wind資訊，3月7日至15日，在短短7個交易日內(nèi)，立訊精密、萬華化學(xué)及東方雨虹的跌幅分別達(dá)到11.94%、17.40%和14.99%。

不過，盡管市場不時會出現(xiàn)重大利空因素，但若股票基本面不存在問題，站在更長的周期來看，“時間會成為凈值的朋友”。

仍以東方雨虹為例。2019年，睿遠(yuǎn)基金旗下第一只基金即傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值發(fā)布第一份定期報(bào)告即2019年二季報(bào)時，東方雨虹即是其重倉股之一。至2021年四季報(bào)，期間發(fā)布的季報(bào)共計(jì)11份，東方雨虹一直在重倉股榜單之上。

不止如此。睿遠(yuǎn)旗下第二只基金即睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年成立之后，東方雨虹亦成為重倉股。且自彼時起至2021年年底的7份季報(bào)中，東方雨虹6次成為重倉股。

傅鵬博入職睿遠(yuǎn)基金之前，曾擔(dān)任興全社會責(zé)任的基金經(jīng)理，期間也一度（自2016年三季度末至2018年一季度末）將東方雨虹選為重倉股。

若自2016年三季度末算起，則截至3月15日，東方雨虹的漲幅高達(dá)292.59%，同期PE（TTM）卻由28.01倍降為22.88倍。

也就是說，以橫跨5年以上的周期來看，這只股票成長迅速，并為投資者創(chuàng)造了接近3倍的收益。同期上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別為2.18%、9.75%和16.71%。

事實(shí)上，若仔細(xì)觀察睿遠(yuǎn)基金的持倉數(shù)據(jù)，投資者會發(fā)現(xiàn)，除東方雨虹之外，立訊精密、三安光電、萬華化學(xué)、大族激光等4只至少長達(dá)8個季度的重倉股，也一度（自2017年三季度末至2018年一季度末，連續(xù)三個季度）是傅鵬博擔(dān)任興全社會責(zé)任基金經(jīng)理期間的重倉股。

市場表現(xiàn)方面，若自2017年三季度末算起，則截至3月15日，上述4只股票的漲幅分別為261.61%、11.26%、104.51%、-7.51%，同期上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別為-8.51%、4.06%和34.16%。

1月27日，即最近一波股市重挫發(fā)生之前，睿遠(yuǎn)基金發(fā)布公告稱，公司及旗下基金經(jīng)理“將于公告之日起30個交易日內(nèi)申購旗下公募基金，擬申購金額合計(jì)不低于1.3億元，持有時間不少于3年。”