基于VEC模型的比特幣價格泡沫分析

王宏濤 李凡

摘 要：比特幣作為數字貨幣的代表，其價格波動引發了學者的爭論。選取比特幣價格與比特幣數目、日交易量、我的錢包用戶數量、總交易量等指標，通過建立VEC模型，運用單位根檢驗、協整檢驗、方差分析方法，對比特幣價格波動進行實證分析。實證結果表明：比特幣價格存在明顯的非理性價格泡沫，可通過一系列舉措降低非理性泡沫但不可消除非理性泡沫。

關鍵詞：比特幣;價格泡沫;VEC模型

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）03-0001-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.03.001

2010年，一枚比特幣初始價格不足一美分，隨著比特幣價格不斷走高，2017年，比特幣價格從2017年6月3000美元逼近1.9萬美元。由于各國政府參與監管，比特幣價格暴跌近50%到1萬美元。2018年11月月初，比特幣價格為6400美元，而到11月月底比特幣價格跌至3200美元。比特幣價格的暴漲暴跌引人注意，研究比特幣價格的異常波動，分析比特幣價格是否存在價格泡沫有利于投資者進行投資，同時對比特幣發展具有推動作用。

國內相關文獻中，就比特幣價格泡沫研究，通過正態分布檢驗和sup ADF檢驗等方法，對比特幣價格泡沫進行檢驗，得出比特幣價格存在明顯泡沫，投機和監管缺失是比特幣產生價格泡沫的主要原因。[1]通過分析比特幣特點、缺陷和各國政府態度，認為比特幣存在價格泡沫并且比特幣自身發展前景不被看好。[2]利用SADF、GSADF和sup KSS檢驗方法，對比特幣價格泡沫和以太坊價格泡沫進行檢驗以及比較，得出比特幣和以太坊存在明顯價格泡沫。[3]通過分析貨幣潛在的經濟學原理，從貨幣信用和主觀效用論等角度具體分析，得出不僅是比特幣，任何一種貨幣都存在價格泡沫。在經濟繁榮時期，更加容易產生投機和市場泡沫。[4]

1 比特幣價格的描述性統計

首先選取比特幣價格做基本的描述性統計。

由表1中的比特幣美元價格的平均值、最大值、最小值以及標準差可以看出比特幣美元價格呈現右偏、數據較為集中的分布形態，不是正態分布。同時比特幣最大值與最小值之間相差巨大，差額為18796.1，比特幣均值為5554.10，而比特幣中位數為6244.36，遠大于均值水平說明在比特幣價格中存在一些過小的極端數。此外，還可以看出比特幣價格暴漲暴跌，劇烈波動。并且現如今，比特幣更多地被用于投資，在實際比特幣交易活動中會存在一些過度投機者交易行為和幼稚投機者行為。綜上所述，可以認為比特幣價格泡沫存在。

2 基于VEC模型提取比特幣價格泡沫

2.1 變量的選擇和數據來源

貨幣的價格一般主要由供給和需求決定，在這里主要討論需求對比特幣價格的影響。根據能夠計量、具有經濟解釋意義兩個原則，在建立模型分析中，文章選取了如下指標變量，各變量及其具體含義解釋如下。

（1）比特幣美元價格（BP）：以美元價格表示的比特幣價格即各大比特幣交易所當日報價的簡單平均所得到的比特幣平均美元價格。

（2）日交易額（vol）：比特幣每日交易量的美元估值。

（3）日交易量（Nt）：比特幣每日交易數量。

（4）我的錢包用戶數量（Nu）：Blockchain.info所提供的我的錢包服務用戶數量。

（5）比特幣數量（N）：每日的比特幣數量。

文章所選取數據來自Blockchain，為減少異方差，取自然對數對數據進行預處理。

2.2 VEC模型構建及相關檢驗

VEC模型也被稱為向量誤差修正模型，主要應用于具有協整關系的時間序列建模。同時，在建立模型之前需通過一系列檢驗判斷所選數據是否適合建立VEC模型。首先進行單位根檢驗，判斷是否有單位根及一階是否單整;其次一階單整前提下進行協整檢驗，判斷變量之間是否存在長期均衡關系;最后在協整情況下建立模型。

2.2.1 平穩性檢驗

針對時間序列數據，一般使用VAR模型進行預測。由于VAR模型要求數據平穩，所以首先要進行平穩性檢驗。這里采用單位根檢驗（ADF），檢驗原數據及一階差分后是否平穩。用Eviews 8軟件實現，軟件輸出數據如表2所示。

由表2可以看出：Nt、BP、Vol是有單位根的，說明這三個變量數據非平穩。N、Nu沒有單位根，說明這兩個變量是平穩的。對所有變量做一階差分后所有變量都沒有單位根，即一階單整。其次考慮到數據之間是否存在長期均衡關系進行協整檢驗。

2.2.2 協整檢驗

協整檢驗主要用于判斷變量之間是否存在協整關系。變量間存在協整關系是建立VEC模型的前提，因此協整檢驗是必要的。由表2可知，文章中所有變量均是一階單整，滿足協整檢驗條件。在文章中協整檢驗方法選擇Johansen協整檢驗法。

由表3可知五個變量之間存在協整關系并且最多存在兩個協整關系。滿足此條件后，則可以建立并分析與之相關的VEC模型，對這幾個變量之間的關系進行進一步分析研究。

2.2.3 VEC模型構建

由于在協整檢驗中五個變量之間存在協整關系，所以可以通過VEC模型建模分析比特幣價格泡沫。

通過Eviews軟件建模，并得到參數估計結果，如表4所示。

從表4中可以得到殘差序列即價格泡沫：

VECM=lnb+0.33lnj-0.50lnr-2.56lnw-0.06lnz+30.20

3 比特幣價格泡沫特征

通過構建VEC模型得到殘差序列即價格泡沫，但通過殘差序列無法看出泡沫特征，接下來對殘差序列特征進行分析。

根據表5可以看出比特幣價格泡沫不存在自相關性，由此說明比特幣價格當期泡沫的變動不受上一期變動影響。

4 結論及建議

根據文章分析研究，比特幣交易市場上的價格泡沫具有非自相關性，同時根據所分析的泡沫波動情況，得出如下結論。

第一，通過所得到的比特幣非理性泡沫序列可知我的錢包用戶數量很大程度影響泡沫大小。比特幣市場上大多數人的行為動向引導了少部分人的投資行為，進一步影響比特幣價格變化。

第二，通過比特幣價格走勢及對價格泡沫分析，在政府出臺關于數字貨幣和比特幣政策時，投資者會根據政策在短時間內決策，進而將導致比特幣價格劇烈波動。

第三，從所分析的泡沫可以看出，比特幣投資者的買賣決策是基于非理性的決策過程，比特幣投資者在信息不完全和非理性因素下，更加容易受到他人影響，從而進行模仿，由于羊群效應，很容易產生價格泡沫。

事實上，由于現在對比特幣性質的界定都明確，因此比特幣價格泡沫是客觀存在的，無法杜絕泡沫產生。同時，降低比特幣價格產生和降低比特幣價格泡沫風險十分必要。針對本文實證結果提出以下建議：從國家角度出發，對于比特幣國家應明確態度，出臺相應法律法規，同時加強比特幣監管力度，從而使比特幣價格趨于穩定，減少比特幣泡沫;從個人層面出發，在投資之前要對比特幣的信息進行分析研究，切勿跟風投資，從而減少非理性投資者和噪聲交易者，進而減少比特幣價格泡沫。同時比特幣現在主要面臨的問題表現在政府監管、安全性、交易風險三方面，提高經濟運行效率，價格才能更加穩定。

參考文獻：

[1]鄧偉.比特幣價格泡沫：證據、原因與啟示[J].上海財經大學學報，2017，19（2）：50-62.

[2]馬可.比特幣：終究是一場泡沫[J].金融理論與教學，2014（3）：40-43.

[3]王任，賀雅琴.數字貨幣以太坊價格存在泡沫嗎？——基于GSADF方法的實證研究[J].金融與經濟，2018（10）：9-16.

[4]李秀輝.貨幣信用與市場泡沫的內在關聯——從比特幣泡沫說起[J].經濟學家，2016（3）：51-57.