2022，公募基金如何“穩”增長？

萬麗

2019-2021年，公募基金行業罕見地實現連續3年正收益。

熟料2022年A股以“Hard”模式開局，火爆了一整年的新能源賽道回調，傳統的醫藥、消費、地產等賽道依舊低迷，大盤指數下探，95%以上的主動權益基金1月回報為負，給近3年吸粉無數的公募基金投資熱潑了涼水。歲末年初，眾多基金公司罕見地齊齊自購基金，“基金回本”成了眾多新晉基民的新年愿望。

經過一個春節假期的休整，A股在虎年第一個交易日迎來“開門紅”，滬指高位強勢震蕩，深成指和創業板指數沖高回落，但均飄紅收盤。

意料之外又似乎在情理之中。對一部分新基民來說，連續三年取得正收益的公募基金管理機構在2022年還能否延續這一戰績？火熱賽道的基金經理們，還看好自己的賽道嗎？2022基民回本的概率有多大？

受“房住不炒”及房地產稅未來出臺等長效調節機制的影響，房地產投資的財富效應顯著下降，外加2022年是資管新規落地首年，保本理財時代面臨終結，居民財富加速向金融市場搬遷。而對于普通投資者來說，直接參與資本市場仍有一定的門檻，公募基金具備集合理財、專業管理、組合投資、分散風險等特性，成為財富保值增值的重要載體。

過去3年，這一趨勢已顯著體現，并成為推動公募基金行業蓬勃發展的重要原因之一。2019-2021年間，公募基金規模高歌猛進，中國證券投資基金業協會官網顯示，截至2021年11月，公募基金管理規模已逾25萬億元，基金數量突破9152只，基金管理人達151家。截至2021年三季度，非貨幣理財公募基金月均規模5000億元以上的基金管理機構有6家（表1）。

天相投顧統計，截至2021年四季度末，絕大多數公募基金公司2021年創造了年內正收益（按規模加權，剔除貨幣基金）。這意味著，大部分基金公司已經連續3年實現收益為正，這在公募基金發展史上是極為少見的。截至2021年四季度末，公募基金持有A股市值6.38萬億元，占A股流通市值比例達8.8%，較2020年底的7.58%進一步提升。

持續涌入的資金，推高公募基金業績，進而吸引更多投資人涌入……資金和業績的相互正向作用下，基金理財產品在短時間內被送上“神壇”。

然而，2022新年剛過一月，基民錢包就開始縮水。2022開年至1月28日，所有主動權益開放式基金（含股票型基金、混合基金等）平均虧損達7.4%，其中，混合開放式基金平均虧損6.8%。僅有3.8%的主動權益開放式基金區間收益為正，95%以上的基金區間回報為負，近31%的基金虧損10%以上，有12只主動權益基金（含股票型基金、混合基金等）跌幅超20%（表2）。

根據中信證券研報告分析，“年初賽道股高位抱團瓦解誘發了投資者的‘高切低’和減倉行為，短線資金的快速離場擠壓了中小市值股票的市場流動性，進一步導致了量化基金的快速回撤并引發了一定規模的贖回，量化產品集中平倉和降杠桿加劇了中小市值股票的無差異普跌”。

歲末年初，多家頭部基金公司陸續出手，宣布自購旗下基金產品，“基金回本”更是成為眾多理財新手的2022新年愿望。可以預見，隨著這一波大調整，一些對基金認知不夠堅定的投資者將會被洗出去。

事實上，公募基金業績普漲行情的結束，在2021年就已經開啟。

與2021年A股整體呈現“指數平淡、結構分化”的特征相對應，基金投資領域，“分化”和“賽道投資”是兩個高頻詞。從傳統的消費、醫藥，到半導體、新能源等戰略性新興產業，以及碳中和、元宇宙等，均是基民津津樂道的板塊。

在這些賽道中，甚至出現一些標簽化的基金經理，被大眾奉為某個行業的代言人，例如，葛蘭成為“醫藥女神”，張坤身上的“白酒”烙印顯著，還出現了“世界三大知名酒莊：羅曼尼康帝、拉菲、易方達中小盤”的玩笑話……

押注賽道，是近年來一些基金業績向好的秘訣。盤點近兩年（截至 2022年1月28日）主動偏股基金收益前十名，第一名便是新能源主題基金，而收益率緊隨其后的基金，大多也是新能源股票配置比例較高，例如，從排名第二的農銀匯理工業4.0到排名第三的農銀匯理研究精選，以及排名第五、第六的工銀瑞信生態環境和前海開源新經濟A，第一重倉股均為寧德時代，排名第八、第九的信誠新興產業A和前海開源公用事業，新能源配置比例亦較高（表3）。

當然，收益靠前的基金經理中，也出現了2019年才開始管理基金的大成基金韓創這樣的黑馬，他的優秀業績主要來自于對化工、有色、建材、機械等偏周期成長行業的挖掘，幾乎避開了“茅指數”、“寧組合”等過去兩年的市場焦點。此外，也有廣發基金唐曉斌這樣的非“抱團股”跟隨者，他管理的廣發多因子基金在行業配置上呈現出多變的風格。韓創和唐曉斌的共同點，在于他們都是周期研究高手，其超高業績很大一部分在于抓住了過去一段時間的周期風口。

賽道分化下，行業主題基金成為近幾年基金公司擴張產品線的重要品類。數據顯示，截至2021年四季度，僅存在產品跟蹤的行業指數（主題指數）就超200個（表4）。跟蹤指數的基金中，主動管理型行業主題基金表現尤為顯著，其主要是由基金管理人在特定行業中主動選股，力求同時獲得beta收益與正的alpha收益。在適應的行情下，這類產品一般會有突出的表現，近兩年不斷吸引著投資者的關注和追捧。

作為滿足細分型需求的行業主題基金，一般而言，在行情不佳時，規模也容易萎縮。2021年開年，以消費為代表的機構重點持倉賽道最先“熄火”，不久醫藥接力，一路高歌猛進的新能源行業，行至四季度開始回調，低迷許久的傳媒、軍工、通信板塊接過領漲棒，股價在底部的房地產和“元宇宙”概念漲幅較大。在行業加速輪動中，大盤指數始終平淡，全年上證指數上漲 4.8%，深證成指上漲 2.67%，創業板指上漲 12.02%。

為博取超額收益，部分投資者像追逐股票一樣追逐熱門賽道基金。而不少頂流基金經理，在這場大型輪動中卻陸續“折戟”。數據顯示，易方達知名基金經理張坤管理的4只基金產品，2021年全線虧損，易方達亞洲精選虧損29.25%，易方達優質企業三年持有虧損8.22%，易方達藍籌精選虧損9.89%，易方達優質精選基金虧損3.1%。截至2021年底，張坤的管理規模達到1019.36億元，較上季度末縮水38.13億元。

歲末年初，伴隨各大賽道普跌，相關指數也出現較大幅度的下挫。新的一年，賽道投資還會延續嗎？未來還能押注什么賽道？公募基金靠什么領漲？這一答案有待2022年的市場揭曉。

近年來公募基金規模增長的背后，縱然有業績向好的因素，但是新發基金大肆“圈地”，同樣功不可沒。數據顯示，近3年來，公募基金產品以平均每月新增100只的幅度遞增（圖1）。公募基金產品總數從2019年11月的5724只，增加到2021年11月的9152只，增幅59.89%，達全市場股票數量的兩倍多。

其中，較大一部分新發基金都涌向了權益基金，近3年，開放式股票型基金和混合基金的數量增幅分別達83.76%和62.68%，貨幣市場基金數量則略降4.61%（表5）。

2021年1月至11月，新發公募基金規模近2.5萬億元，2020年全年，這一數據為3.12萬億元。不斷發行新基金，在部分頭部基金公司中體現得較為明顯（表6）。

在當前盈利及考核機制下，公募機構有足夠的動力做大基金凈值和規模。數據顯示，公募基金2021年上半年合計盈利近6500億元，處于歷史高位，其中，基金管理費、托管費、交易費、銷售服務費等“四費”都明顯增長，上半年合計金額逼近1000億元。

作為基金公司的重要收入來源之一，上半年基金公司管理費合計超672.95億元，同比增長近7成，其中53%由混合型基金收取的管理費貢獻。收入最高的易方達基金，上半年管理費收入51.07億元，接近2020年全年，同比大增1.23倍。

眾所周知，一味追求規模增長，對基金業績會造成反噬。銀河證券基金研究中心發現，2021年，大規模組別的基金平均業績墊底，小規模組別的基金平均業績優勢明顯。規模100億元以上的基金年度業績平均下跌了0.09%，50億-100億元的平均上漲了3.61%，10億-50億元的平均上漲了8.88%，2億-10億元的平均上漲了12.44%，2億元以下的平均上漲了9.98%。

銀河證券分析，市場環境的變化是造成相關性逆轉的最重要原因。2016-2020年持續5年的大盤核心資產牛市，在2021年不復成立，以中證500為代表的中小盤崛起，從行業的整體來說，基金完成從緊貼滬深300到緊貼中證500的轉換，股票基金的整體平均業績展示了這一點。但是，對于大規模組別的基金而言，由于其規模較大，調整相對困難，轉換成本較高，同時，中小盤股票的流動性相對于基金規模不足，收益性占比有限，難以體現。

盤點新發基金可以發現，除了少量FOF、REITs等創新產品外，新基金產品類型同質化較嚴重。國泰基金總經理周向勇在接受新財富采訪時就表示，當前公募基金產品存在很大的改善空間，“相信去掉雷同的產品，只留一半，就已經足夠滿足持有人的要求。做好存量產品的優化管理和細化平衡，改變產品發行方式，將更有利于全行業的發展”。

當前，新發基金業績不達預期，正在逐漸降低投資者對新發爆款基金的追逐熱情。以2021年1月成立的72只主動偏股基金（含偏股混合、靈活配置、普通股票）為例，一年過去，僅18只收益為正，有54只收益為負，部分規模較大的爆款出現了較高的虧損率（表7）。

顯而易見，對基金公司而言，唯有專注管理好手里的每一分錢，為投資者帶來良好的業績回報和持有體驗，而非一味追求規模和短期效益，才是維持行業良好形象，獲取投資者信心的法寶。

自2006年QDII制度建立，QDII獲批額度持續上升，國內投資者逐步習慣通過QDII基金布局全球市場。

2018年10月開始，QDII基金規模呈爆炸式增長態勢。基金業協會官網顯示，截至2021年11月，QDII基金數量達183只，較2019年1月增長30%，規模為1987.04億元，較2019年1月增長157.21%（表8）。

從業績表現看，原油類QDII基金成為2021年最大贏家。Wind數據顯示，近一年（截至2022年1月28日）QDII基金業績排行榜前十名，清一色為石油類基金，其中，廣發道瓊斯美國石油基金漲幅達到83.86%，近10只基金近一年收益率在50%以上。

2022年以來，A股開啟下跌模式，油氣類基金則依舊保持強勢。1月，廣發道瓊斯美國石油基金以14.85%的漲幅排在QDII基金中首位，緊隨其后是諾安油氣能源，漲13.62%；易方達原油，漲12.25%；嘉實原油，漲11.88%；國泰大宗商品，漲11.66%。

除此之外，投資越南、美國、歐洲、印度等股市的QDII基金，2021年也都取得不錯的成績。以近一年收益率看，天弘越南市場基金為38.9%，南方道瓊斯美國精選A為24.3%，華安法國CAC40ETF為16.5%，工銀瑞信印度市場基金為16.3%。

受到政策等因素的影響，中概互聯基金成為過去一年表現墊底的國際 QDII股票/混合型基金。其中，交銀中證海外中國互聯網基金近一年跌幅達到55.93%，易方達中證海外互聯ETF近一年下跌50.34%。

除此之外，港股也是近一年QDII基金的業績洼地，2021年1月成立的三只投資香港市場的QDII偏股型基金近一年業績表現可以用慘烈來形容，華夏恒生互聯網科技業ETF近一年跌幅超46%（表9）。

成立時間超5年的匯添富香港優勢精選，近一年下跌44.55%（表10）。作為參照，過去一年，恒生指數下跌18%，在全球表現墊底，恒生科技指數下跌約40%。

當然，偏股型基金的底層資產主要是股票，而股市有牛熊交替，波動在所難免，基金短期業績不代表長期表現，拉長時間來看，部分短期表現不佳的基金，年化回報依然為正。

2021年基金四季報顯示，部分資金已經在去年抄底港股和中概股。易方達藍籌精選四季度加倉了騰訊控股、美團等，騰訊控股晉升為其第一大重倉股。華夏基金的港股基金華夏港股前沿經濟四季度大幅增加了港股的配置，騰訊控股躍居第一大重倉股，小米集團、網易等公司進入前十大重倉行列。廣發全球精選加倉騰訊控股和美團，減倉特斯拉。

此外，睿遠基金經理傅鵬博也小幅增加港股持倉，中庚基金的丘棟榮大幅加倉港股。丘棟榮在四季報中提到，港股中的大盤價值股和部分互聯網股是四大主線之一，理由包括：港股的價值股基本上都是龍頭企業或者央企，資產質量高，最能承受基本面壓力，風險較小，港股的互聯網股業務是深深嵌入中國經濟中的，格局清晰，核心業務壁壘仍較為堅實；其價格較低或價格出清徹底，而且估值便宜，分紅收益高；交易上風險釋放較為充分，交易并不擁擠。

對中概互聯網行業，也有部分基金在行動上依然較為審慎。富國全球科技互聯網基金在四季報中表示，考慮到監管加強和流量見頂，保持低配中國互聯網公司，轉向投資海外互聯網以及國內的科技和高端制造類公司。

Wind數據顯示，中國互聯網（H11136.CSI）指數當前點位為4594.88，市盈率（TTM）為44.29，接近歷史中位數44.11，距離機會值31.75越來越近（圖2）。該指數市盈率歷史最大值為125.39，出現在2019年5月10日，最小值為21.83，出現在2013年4月5日。

債券基金通常作為投資“壓艙石”，對沖權益資產下行風險。數據顯示，除去2021年內新成立的基金，截至2022年1月28日，全市場可統計的開放式債券型基金中，95%左右過去一年錄得正收益，平均收益達到4.6%。

債基和偏混合的基金，即“固收+”產品，由于更強調風險控制，相比權益類基金更穩健，受到不少低風險偏好資金的青睞，震蕩市中受歡迎程度明顯提升，截至2021年底，“固收+”規模已接近2萬億元，較2020年底的1.41萬億元猛增39%，是2018年 6月的1.98倍。持有人戶數方面，截至2021年底，“固收+”總持有人戶數2577.79萬戶，較2018年6月大幅增長3.83倍。

業績方面，除去2021年內新成立的基金，截至2022年1月28日，全市場可統計的“固收+”基金中，88%左右在過去一年實現正收益，平均回報率達到5.4%。排名靠前的基金中，天弘添利E實現45%的收益，另有10余只基金產品近一年回報超25%（表11）。

不過，債券基金并非“人畜無害”，同樣存在踩雷的風險，近年來，不少債基因為重倉的企業、地區債暴雷而牽連業績。2021年，有債券基金收益跌幅超20%，其中，民生加銀鑫享A跌幅達24.37%，民生加銀添鑫純債A跌幅達21.55%，還有個別債基跌幅超10%（表12）。

數據顯示，民生加銀鑫享、民生加銀添鑫分別在2021年12月和11月出現17%和19%以上的跌幅，市場猜測這與其踩雷地產債有關。在最近一次披露的2021年四季報顯示，民生加銀鑫享重倉21國債01、19國開07、21國開02、21國債16等，此前的三季報顯示，該基金重倉多只地產債，如20大連、16魏橋05、20融創02等。同期，民生加銀添鑫重倉20寶龍02、19國開07、20華遠地產MTN001、20時代09、20津保Y3等債券，該基金在此前的二季度重倉20時代09、20融創02、20奧園02、20寶龍02、20大連萬達MTN001。

對投資者來說，為了對沖風險而配置債券基金，若踩雷，則得不償失，因此，在配置債券基金時，也要適當分散投資，注意研究債基的持倉。

開年以來的回調中，荷包縮水，2022年，投資新手們的基金能回本嗎？

中國普通型股票基金指數和混基指數，幾乎可以代表主動偏股基金的歷史走勢。兩大指數歷史上共出現3次較為明顯的下跌區間，分別是2008年1月至2008年10月，最大回撤達56%；2015年6月至2016年3月，最大回撤達44%；2018年1月至2018年12月，最大回撤達28%。這三次熊市平均維持時間達9-10個月。除此之外，還有一次跌幅不大但是為期較長的熊市，發生在2010年10月至2012年12月，為期長達兩年，最大回撤達33%（圖3、4）。

與前4次回調相比，如今的這次最大回撤數據不算“慘烈”，2021年12月至2022年1月28日最大回撤為17%（表13）。

再看各大指數的下跌幅度。從2021年末的高點算起，截至2022年1月28日，萬得全A、滬深300、中證500、創業板指數分別回調了10.7%、10.2%、10.6%和17.5%。而2018年的熊市期間，這四大指數全年跌幅分別是28.3%、25.3%、33.3%和28.7%。

2018年末，各指數的估值水平處于A股10年來的低位，而截至2022年1月28日，各指數估值均高于2018年（表14）。

對比歷史上的回調，當前A股跌幅不算深，估值水平也不算最低，那么，如果基民恰巧在去年底的高點入市，2022回本的愿望能實現嗎？

以普通股票型基金指數為例，買在2008年1月的高點，基金翻紅時間超9年；買在2010年高點，基金翻紅的時間大于5年；買在2015年高點，基金大約在第五年翻紅；而買在2018年的高點，基金翻紅的時間明顯縮短，為2-3年。

今時不同過往，資本市場深化改革背景下的資管發展大勢已經開啟，短期的回調不改公募行業長期發展趨勢，未來十年，穩健型公募基金仍將是居民在資產配置時極富競爭力的選項。不過，持續了近3年的基金普漲行情，很可能在2022年全面終結，新晉投資者需要增進對公募基金產品的認知，公募基金管理機構自身也要更加理性、審慎地思考長效發展機制，確保行業穩健成長。

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