中科創(chuàng)達：業(yè)績注水 增長質量不高

劉博

3月3日晚，中科創(chuàng)達（300496.SZ）發(fā)布2021年業(yè)績報告，3月4日公司股價迅速下跌19.07%，次日繼續(xù)下跌8.99%;3月8日，公司股價報收于93元，較3月3日收盤價已經累計下跌28.57%。

很顯然，市場對中科創(chuàng)達的“優(yōu)秀”表現(xiàn)并不買賬。

中科創(chuàng)達同時公告定增預案擬募資不超31億元，分別用于整車操作系統(tǒng)研發(fā)項目、邊緣計算站研發(fā)及產業(yè)化項目、擴展現(xiàn)實（XR）研發(fā)及產業(yè)化項目、分布式算力網(wǎng)絡技術研發(fā)項目和補充流動資金，各投入6.5億元、10.05億元、3.6億元、1.85億元和9億元。

對于定增，中科創(chuàng)達表示，隨著智能汽車產業(yè)鏈各方紛紛布局智能汽車整車平臺化，研發(fā)整車操作系統(tǒng)將成為其持續(xù)競爭力的重要選擇。

但值得注意的是，在近31億元的定增中有9億元是補充流動資金。

2021年年末，中科創(chuàng)達有貨幣資金21.17億元，短期借款為6.96億元，一年內到期的非流動負債6966萬元，長期借款為99萬元，貨幣資金完全可以覆蓋所有債務;同時，公司流動比例2.49，速動比例為2.08。從目前來看，中科創(chuàng)達并不缺錢。

2021年，中科創(chuàng)達實現(xiàn)營收41.27億元，同比增長57.04%;凈利潤6.47億元，同比增長45.96%;扣非凈利潤為5.76億元，同比增長57.29%。但是，這種高增長部分卻是通過會計處理實現(xiàn)的。

2021年，中科創(chuàng)達研發(fā)投入8.26億元，其中費用化5.12億元，資本化3.13億元，占比37.91%，較前兩年大幅提升。2021年，公司扣非凈利潤為5.76億元，如果剔除資本化研發(fā)投入3.13億元，那么公司的扣非凈利潤將腰斬，甚至不及2020年。

從縱向來看，2019-2021年，中科創(chuàng)達研發(fā)投入分別為3.39億元、4.8億元、8.26億元，其中資本化的研發(fā)投入分別為5830萬元、7735萬元、3.13億元，資本化比例分別為17.20%、16.11%、37.91%。過往三年，公司的研發(fā)投入增長1.43倍，而資本化部分增長4.37倍，2021年尤為顯著。

研發(fā)投入的資本化可以增加上市公司當期凈利潤，但對公司前景不利。

中科創(chuàng)達是移動智能終端操作系統(tǒng)產品和技術提供商，主營業(yè)務為移動智能終端操作系統(tǒng)產品的研發(fā)、銷售及提供相關技術服務，而移動智能終端操作系統(tǒng)是移動智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)的核心技術領域之一，與行業(yè)各個環(huán)節(jié)密切相關，在產業(yè)鏈中具有重要價值。

2021年，中科創(chuàng)達營業(yè)收入為41.27億元，其中軟件開發(fā)收入為15.05億元，占比為36.47%;技術服務收入為13.55億元，占比為32.83%;軟件許可收入為1.28億元，占比為3.1%;商品銷售及其他收入為11.39億元，占比為27.61%。報告期內，軟件開發(fā)為公司第一大業(yè)務，而軟件開發(fā)、技術服務、商品銷售及其他收入三者的收入占比相差不多，合計占比為96.9%。

2020-2021年，中科創(chuàng)達營業(yè)收入分別為26.28億元、41.27億元，期末的應收款分別為7.99億元、12.93億元，存貨分別為4億元、7.15億元。報告期內，公司收入增長57.04%，應收款增長61.83%，存貨增長78.75%。公司應收款和存貨的增長高于收入的增長。

與此同時，中科創(chuàng)達的盈利質量也在不斷下降。

2020-2021年，中科創(chuàng)達凈利潤分別為4.5億元、6.3億元，經營活動現(xiàn)金凈額為3.41億元、1.39億元，經營活動現(xiàn)金凈額占凈利潤的比例分別為75.78%、22.06%。

報告期內，中科創(chuàng)達合計的凈利潤為10.8億元，合計的經營活動現(xiàn)金凈額僅為4.8億元，經營活動現(xiàn)金凈額占凈利潤的比例僅為44.44%。從趨勢來看，公司凈利潤的現(xiàn)金含量也在不斷走低。

從整體來看，中科創(chuàng)達的核心財務指標在不斷弱化。

中科創(chuàng)達智能軟件業(yè)務是為包括智能手機在內的智能終端設備提供智能操作系統(tǒng)軟件服務和技術解決方案，智能軟件產品包括智能手機、平板電腦、手持終端、筆記本及POS設備在內的智能設備產品，但主要是以智能手機為主。

從行業(yè)來看，中科創(chuàng)達收入可分為智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大板塊。2021年，智能軟件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入16.31億元，同比增長40.33%;智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入12.24億元，同比增長58.91%;智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入12.72億元，同比增長82.87%。近兩年，中科創(chuàng)達智能網(wǎng)聯(lián)汽車和智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務增長較快，但智能軟件業(yè)務收入依然是收入占比最高的業(yè)務。

而手機、汽車、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)共同的特點是集中度非常高。

目前，全球手機品牌集中度不斷提高，2020年CR5達到70%。從趨勢來看，智能手機行業(yè)集中度呈現(xiàn)不斷提升的趨勢，2015-2020年，全球智能手機TOP5品牌出貨量合計占全球智能手機出貨總量的比重從51.5%提升到70.2%;中國智能手機市場TOP5品牌市占率從59.7%提升到96.5%。

而且，智能網(wǎng)聯(lián)汽車的集中度也在不斷走向集中。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量為146萬輛，2020年增加至1306萬輛，年平均增長率為73%，新車型滲透率也由5%增加至52%;根據(jù)前瞻產業(yè)研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年，中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場規(guī)模為792億元，2020年增加至2556億元，年平均復合增長率為34%，預計2026年中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產業(yè)規(guī)模將達到5859億元，2020-2026年年復合增長率為15%。

從集中度來看，2019年，中國新能源汽車CR10為43.01%，而2020年達到50.37%，雖然目前的集中度不高，但也在快速提升中。

物聯(lián)網(wǎng)市場同樣如此，據(jù)中國信通院發(fā)布的《物聯(lián)網(wǎng)終端安全白皮書》，2020年，全球物聯(lián)網(wǎng)終端為130億個，預計2025年達到250億個，年復合增長率為14%。

在物聯(lián)網(wǎng)的終端應用中，眾多領域已經呈現(xiàn)出格局集中的情況。

在掃地機器人行業(yè)，據(jù)百睿智庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年國內掃地機器人銷售額達到94億元，前三家頭部品牌占據(jù)線上市場約69%的銷售份額，其中科沃斯以43.8%的線上銷售份額穩(wěn)居行業(yè)第一;而在線下市場，科沃斯銷售額占比達到78.2%。

在無人機行業(yè)，前瞻產業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年，大疆在全球無人機市場就已經占據(jù)了超80%的市場份額，在國內的市場份額也達到了70%以上，在全球的民用無人機企業(yè)中穩(wěn)居第一位。

在空調行業(yè)，中商情報網(wǎng)訊發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示;從線上來看，2021年1-9月空調線上市場零售額前三企業(yè)為格力、美的、海爾，市場份額分別為31.2%、30.4%、10.9%，合計高達72.5%。從線下來看，2021年1-9月，空調線下市場零售額前三企業(yè)為美的、格力、海爾，市場份額分別為35.6%、33.3%、14.6%，合計高達83.5%。

在萬物互連的大背景下，行業(yè)之間有了更強的網(wǎng)絡效應，三個領域格局的高集中度會讓移動智能終端操作系統(tǒng)領域格局更為集中，也會讓該領域的競爭更為激烈。

從最近的動作來看，中科創(chuàng)達還在進一步擴張，但如何在不同的領域實現(xiàn)突破仍是不小的難題。

對于文中所述的種種問題，《證券市場周刊》記者已向中科創(chuàng)達發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復。