上市公司違規行為“同群效應”研究與展望

李佳麗 陳俊忠

近年來，不少學者發現公司行為決策不僅會受到自身特征的影響，還會受到周圍相似個體的影響，即同群效應（又稱同伴效應），這一研究發現引起了理論界和實務界的廣泛關注，且越來越多被應用于管理學、財務學以探討企業行為。通過對上市公司行為同群效應相關研究的歸納總結，發現大量研究主要聚焦于集中于“好”的或“中性”的行為，如企業投資行為、融資行為、并購行為、資本結構、高管薪酬等角度，對于違規這種“不好”的行為關注相對較少。

一、上市公司“同群效應”學術研究

鑒于同群效應在企業行為中具備一致性的基本特征，以及基于現有研究成果和在A股市場中上市公司違規行為群發現象，如陸蓉和常維對滬深兩市2000年- 2016 年所有 A 股上市公司展開實證研究，證實在同一地區上市公司違規行為會顯著提升該地區其他公司類似違規行為概率，在信息批露型違規中表現尤為明顯;Parsons， Johan和Titman對美國20個大城市的公司開展實證研究，發現公司財務違規行為存在顯著的地區相似性，因此，基本可以認定上市公司違規行為確實存在同群效應。

Glaeser， Sacerdote和Scheinkman指出，同群效應會產生社會放大器或滾雪球的效果。因此，若上市公司違規行為得不到有效遏制，不僅會給其他關聯或同類型企業帶來不好的示范，而且會給資本市場投資者帶來“乘數”的損害。本文擬采用文獻研究法，對上市公司違規行為“同群效應”研究展開分析。

二、同群公司的識別與分類

1.基于行業分類。這是有關公司行為同群效應研究中使用頻率最高的同群分類依據。目前我國行業分類標準已比較完善，企業間信息可以通過行業內的競爭、學習等途徑，實現較為廣泛有效的傳播。但是依照行業分類所得的同群公司，規模太大，定義寬泛。也有學者采用更為精細的分類來提高精準度，如證監會二級行業分類標準。

2.基于地區分類。目前研究上市公司違規行為同群效應的研究中對于同群公司的識別與定義，主要基于地區分類。實際上，地處同一城市的公司由于社會性互動機會更多，且面臨的外部法治環境相似，因此在決策是否進行違規操作時，確實可能更容易受到相同外部環境的主體影響。

3.基于“治理同構性”角度分類。部分研究根據制度經濟學理論，考慮到大型集團化企業中成員公司存在行為一致性與制度同構性，基于“治理同構性”的視角分析，將“受同一直接控股股東控制的2家及以上國有上市公司”、“受同一實際控制人控制的2家及以上民營上市公司”定義為同群公司。

4.基于賣方分析師共同關注的方法識別同群公司。以馮玲和崔靜為代表的學者認為排除偶然因素后被若干分析師共同關注的公司，可以被定義為同群公司。他們認為分析師可以更為精準地獲取有關公司的相似性信息以及經營情況的變化。因此，這一方法是基于公司之間實際聯系而進行同群關系識別，比行業分類法更能獲得同質性的同群。

5.基于社會網絡分類。以自然形成的社會網絡，作為同群公司的識別標志。以（關聯）連鎖董事網絡等為例，連鎖董事的選擇，反映了一個公司的戰略動機與部署，是一種主動、有意識的行為。因此，根據這類方法可以得到對公司決策行為有真正影響的個體構成的有效集。

6.基于傾向評分匹配法（PSM）等統計方法分類。

三、上市公司行為同群效應的產生機制

目前，學術界對上市公司行為同群效應產生機制還未有完全統一的意見，學者們基于群體影響理論、聲譽顧慮理論、社會學習理論和組織行為學等理論分析基礎與實證研究結果，揭示了公司決策行為同群效應產生的過程特征。對于作用機制主要分為：

1.基于社會心理學，組織行為學等理論基礎，將作用機制主要分為信息獲取性模仿機制、競爭性模仿機制兩種。前者是假設公司處于信息不對稱的環境中，且公司之間決策層能力水平存在差異，因此，通過模仿行為達到獲取對公司決策有價值信息進而降低決策風險目的;后者是公司為了避免在競爭過程中處于劣勢地位，從而采取學習模仿同群公司的行動，特別是在行業競爭壓力極大、競爭對手極強的情況下。

2.基于社會學習理論，主要分為交流式學習模仿機制、觀察式學習模仿機制。前者是指同群公司之間決策層可通過社會性互動，形成交流式學習的模仿;后者是指公司在作出行為決策時，會觀察同群公司類似行為后資本市場的反映，從而會形成觀察式學習的模仿。

3.基于社會互交的經濟學，主要分為。①偏好互動機制基于聲譽顧慮理論、動態競爭理論等理論基礎認為，管理層與股東之間委托代理問題、企業之間的動態競爭關系等均會導致公司自身行為集合中決策行為的偏好排序會受到同群公司的直接影響。比如管理層特別是能力較低的管理者基于聲譽顧慮，會模仿其他管理者的行為決策;競爭企業之間在行動—反應的互動、競爭戰略層面的互動均會影響公司自身決策行為偏好。②期望互動機制是指個體在進行行為決策時，對不同的行為可能形成不同的結果預期，通過觀察與學習同群公司的行為，獲取幫助自身作出決策的信息，其本質是一種學習行為。③行為限制互動機制通過對行為集合設置某種限制，直接改變公司行為決策的選擇集合。一般存在于構建了內部資本市場的集團公司。

四、上市公司違規行為同群效應的影響因素

基于現有研究，可以發現同群效應在企業的各類具體行為中普遍存在，但是上市公司違規行為同群效應的作用程度，或多或少地會受到內外部環境中各類因素的影響。

1.產權性質。基于模仿定理，社會群體的成員往往會表現出對與自己身份相同的群體行為的遵循，相應地同群效應也因為身份的認同而得到加強。大量國內研究表明國有上市公司與民營上市公司在重大決策上存在不同的內在邏輯，國有上市公司的行為決策更容易受到來自政府的影響，且違規動機相對缺乏。陸蓉和常維在對A股上市公司研究也證實了這一點，即在其他條件相同的情況下，相同產權性質公司之間的同群效應更加明顯，特別是對于民營上市公司而言促進作用更為顯著。

2.公司規模。以Parsons，Johan和Titman等為代表的學者發現公司規模大小會對同群效應的程度產生影響。相對于規模較小的公司，規模大的公司無論是從信息獲取性模仿機制來看，還是從競爭性模仿機制來看，都更容易成為被模仿的對象，相應的規模較小的公司容易成為強有力的追隨者。學者們對財務違規行為的地域同群效應展開研究發現，同群效應在規模相近的公司間更為明顯。

3.公司治理。組織間模仿往往會服從邏輯模仿律和先內后外律。根據服從邏輯模仿律，在模仿活動中，那些績效更好、效率更好或者投入產出比越小的公司更容易成為被模仿對象，且被模仿程度相對更高;與此同時，根據先內后外律，公司治理水平較差的公司之間可能會因“沆瀣一氣”，相互學習模仿，而公司治理水平較高的公司可能更傾向于向具備相似品質的公司學習。

4.行為后果。通過觀察采取類似操作的同群公司產生的行為后果，會對公司行為決策產生一定影響。以公司違規行為為例，可以分類為信息披露違規和經營和交易違規兩大類型。根據《證券法》（2020年），對于不同的違規行為采取不同的處罰方式，情節嚴重的會作出終身的證券市場禁入處罰。因此，研究發現信息披露型違規公司間同群效應更為明顯。

5.外部環境。主要指市場化程度、法制環境等。若處于法制不健全的環境，由于違規成本低收益大，上市公司違規行為發生概率大，相應的因社會模仿和學習導致的同群效應也會增強。已有研究發現，在黨的十八大之后上市公司違規行為的地區同群效應顯著減弱。

五、未來研究展望

公司同群效應研究已成為國內外研究的熱點話題，但是對于上市公司違規行為同群效應的相關研究無論是從理論探索，還是實證研究都比較有限，且尚不成熟，如照搬西方發展國家的理論和實證研究范式;理論縱向深入較少;實證識別方法缺乏。

1.借鑒多種方法分類。鑒于同群效應已成為公司行為的一個固有現象，可以借鑒多種“同群公司”分類方法，對“哪一類上市公司的違規行為會產生同群效應”以及“同群效應的產生機制”展開進一步研究。除了現有的分類方式以外，還可以考慮適當加入“中國元素”分類參照組，如基于中國人比較看重的由“血緣、地緣、業緣”等所構成的關系網分類。

2.借鑒行為金融學分類。加強縱向深入研究，基于現有相關研究從多重視角刻畫“上市公司違規行為的同群效應產生機制”，比如借鑒行為金融學研究，提出基于決策層“非理性人”假設分析框架。

3.研究應考慮中國特色。研究時應當基于中國特色的制度、文化、經濟背景框架下展開理論和實證研究，充分考慮東西方制度、文化、經濟發展差異，比如儒家思想中的“中庸之道”、中國社會主義經濟體制。

4.提高研究成果的應用價值。特別是對公司自身、監管部門、政策制定者、投資者的指導作用，比如上市公司違規行為同群效應如何識別、防范與監管。[基金項目：受資助于2019年度廣東省普通高校青年創新人才類項目《民營上市公司違規行為的同群效應及其監管研究》（2019WQNCX108）]

（作者單位：韶關學院）