碳信息披露與企業(yè)價值
——來自中國滬市A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

倪國愛 王 傲，2

（1.銅陵學(xué)院，安徽 銅陵 244061；2.安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

一、引言

氣候變暖是當(dāng)今全球最為關(guān)注的問題，大量溫室氣體排放正在破壞臭氧層并導(dǎo)致全球變暖，極端惡劣的天氣在世界各地頻頻爆發(fā)，人類正在為自己追求經(jīng)濟增長而肆意破壞環(huán)境以及碳排放不受管制的行為付出相應(yīng)的代價。為了緩解全球氣候變暖、阻止環(huán)境進一步惡化，各國政府紛紛提出了減排目標(biāo)，習(xí)近平總書記先后提出“健全信息強制性披露制度，積極參與全球環(huán)境治理，落實減排承諾”“2030年碳達峰”和“2060年碳中和”兩個目標(biāo)以及第二十六次締約方大會中提出的“維護多邊共識、聚焦務(wù)實行動、加速綠色轉(zhuǎn)型”。由此可見，綠色經(jīng)濟在經(jīng)濟發(fā)展過程中的地位日益上升，在現(xiàn)有的經(jīng)濟市場中綠色可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟體系已成為眾多企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，經(jīng)濟社會發(fā)展的全面綠色轉(zhuǎn)型正在不斷推進。至此，碳減排、碳披露相關(guān)的話題迅速成為科研領(lǐng)域研究熱點之一。

本文以我國滬市A股上市公司為研究對象，選取了2016—2019年國內(nèi)滬市A股上市重污染企業(yè)167家和輕污染企業(yè)108家，總共1，100個觀測樣本，探究了企業(yè)碳信息披露水平（簡稱“碳披露”，下同）與企業(yè)價值之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示，提高企業(yè)碳信息披露水平可以顯著促進企業(yè)價值，在此基礎(chǔ)上對比分析了重污染企業(yè)和輕污染企業(yè)。分組回歸中，企業(yè)碳信息披露水平對企業(yè)價值的促進作用在國有企業(yè)中更加顯著，進行穩(wěn)健性檢驗時，更換碳披露衡量方法和PSM傾向得分匹配法后再次回歸，假設(shè)依然成立。

本文可能貢獻和創(chuàng)新之處在于：一是不同于以往研究，多數(shù)學(xué)者關(guān)注碳信息披露在重污染行業(yè)企業(yè)中的影響，本文將輕污染行業(yè)企業(yè)作為對照組以此說明碳信息披露對企業(yè)的影響；二是使碳信息披露水平衡量更加客觀，不同于多數(shù)學(xué)者采用的CDP（Carbon Disclosure Project）調(diào)查問卷評分、美國標(biāo)準(zhǔn)普爾作為樣本，本文借鑒相關(guān)學(xué)者的研究成果，使用國內(nèi)認(rèn)可度較高的“指數(shù)法”并從三個維度對公司披露內(nèi)容進行賦值；在穩(wěn)健性檢驗中將衡量方法更換為“內(nèi)容分析法”，綜合評價企業(yè)的碳披露；三是豐富了企業(yè)碳信息披露產(chǎn)出后果相關(guān)領(lǐng)域的文獻，在鼓勵企業(yè)積極進行碳減排、碳披露行為具有一定的現(xiàn)實意義。

二、文獻述評

（一）碳信息披露

早期我國碳信息披露借鑒于2000年在英國倫敦成立的CDP信息。CDP是全球最大的環(huán)境信息平臺，通過調(diào)查問卷的方式鼓勵和幫助企業(yè)、城市披露他們對氣候變化、水資源和森林資源的影響。CDP有一個相對完整和權(quán)威的碳信息披露框架，2008年起CDP向中國市值前100的企業(yè)投放問卷，回復(fù)的情況并不樂觀，因此說明我國企業(yè)在碳信息披露方面的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

高質(zhì)量的碳披露有效抑制企業(yè)代理成本，同時，也可以緩解委托人與代理人之間信息不對等的問題[1]。對于信息透明度較低的企業(yè)來說，其碳披露通過降低信息不對稱程度增加信息透明度，相關(guān)的審計風(fēng)險越低，因此在一定程度上碳披露可以降低審計費用；在信息透明度較高的企業(yè)中，審計師會關(guān)注碳信息所帶來的潛在訴訟風(fēng)險并將其考慮到審計風(fēng)險中，導(dǎo)致審計風(fēng)險增加，表現(xiàn)為更高的審計收費[2]。

在雙碳目標(biāo)背景下，企業(yè)碳披露已經(jīng)成為投資者所關(guān)注的重要因素之一，媒體關(guān)注度、政府環(huán)境規(guī)制、環(huán)保組織等諸如此類的外部因素對企業(yè)碳披露與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用[3]。投資者從媒體報道、政府公告以及其他民間組織公開信息中獲取更多關(guān)于企業(yè)碳披露的有效信息，作為非財務(wù)信息，碳披露加深了投資者對企業(yè)的認(rèn)識[4]，改善了投資者風(fēng)險分擔(dān)水平，以此提高投資效率來降低投資風(fēng)險，影響企業(yè)資本成本[5]，降低融資成本，進一步提升企業(yè)價值，外部環(huán)境監(jiān)管壓力可以在其中起到調(diào)節(jié)作用，但是碳披露降低資本成本并不反映在碳業(yè)績表現(xiàn)良好的企業(yè)中[6]，媒體輿論報道水平的提升，有助于提高企業(yè)環(huán)境相關(guān)信息披露質(zhì)量，并且可以顯著提升環(huán)境信息披露降低融資成本的積極作用[7]。

有學(xué)者研究認(rèn)為企業(yè)在短期內(nèi)承擔(dān)較多的社會責(zé)任，碳披露不足所產(chǎn)生的成本會對企業(yè)價值造成不利影響[8]，但是從長期角度來看，企業(yè)方積極履行社會責(zé)任樹立良好的企業(yè)形象，碳披露達到一定程度后更有助于提升企業(yè)價值[9]。綜合而言，企業(yè)碳披露與企業(yè)價值呈U型關(guān)系[10]，良好的監(jiān)管環(huán)境能增加企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，有助于增強碳披露與企業(yè)價值U型關(guān)系中的正向關(guān)系[11]，信息環(huán)境的不確定性會受到企業(yè)碳披露行為的影響，有利于維護企業(yè)的綠色形象，提升企業(yè)的聲譽和企業(yè)合法性地位，以此提升企業(yè)價值。由此可以看出企業(yè)碳披露的重要性，不管是站在投資者、管理者還是政府部門的角度，企業(yè)若想追求高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展，那么積極碳行為是不可缺少的條件之一。

（二）企業(yè)價值

關(guān)于企業(yè)價值影響因素的研究成果很多，主要集中在影響企業(yè)價值的內(nèi)外部因素上。其中內(nèi)部因素主要關(guān)于會計信息透明度、內(nèi)部控制信息披露、資本結(jié)構(gòu)、董事會和管理層特質(zhì)以及企業(yè)所處發(fā)展階段等。企業(yè)作為以盈利為目的的組織，其價值的衡量一直廣受關(guān)注，特別是國務(wù)院國資委在2010年起實施EVA考核最引人注目，EVA考核激勵機制較傳統(tǒng)激勵方式而言更有利于協(xié)調(diào)經(jīng)理人行為和股東目標(biāo)趨于一致，從而有效降低股東和管理者間信息不對等這一問題，引導(dǎo)管理者關(guān)注企業(yè)價值創(chuàng)造的持續(xù)性，實施EVA評估可以有效地減少盲目投資并增加企業(yè)價值[12]。管理人員基于避稅動機在母公司和子公司之間進行的關(guān)聯(lián)交易也可以增加企業(yè)價值[13]，在CEO和獨立董事內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)越強的公司，強烈的避稅動機推動企業(yè)進行稅收規(guī)避活動[14]。傳統(tǒng)的信息不對稱理論、代理理論都把管理者設(shè)定成為追求價值最大化的理想角色，而忽視了管理者自身不同特質(zhì)和自身利益對企業(yè)的影響，管理者的能力可以在良好的制度環(huán)境下發(fā)揮其作用進而提升企業(yè)價值，比如管理者的性別、年齡、教育水平、任期以及工作經(jīng)歷這些特質(zhì)都會對自身能力產(chǎn)生影響，進一步影響企業(yè)價值[15]，因此公司在追求利益最大化時不能夠忽視管理者的個人利益，給予管理者福利的同時會對公司產(chǎn)生影響，比較明顯的是企業(yè)養(yǎng)老金繳費率偏高，加大了企業(yè)低效率成本支出，導(dǎo)致企業(yè)價值下降[16]。除此之外，CEO豐富的職業(yè)經(jīng)歷能夠通過促進企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)，提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力最終提升企業(yè)價值[17]，股東也可以通過影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)來提升企業(yè)價值[18]，此外，提升第一大股東持股比例也會提升企業(yè)價值，這種提升作用會受到前幾大股東的制約[19]。在成熟期企業(yè)數(shù)字化發(fā)展對企業(yè)價值提升具有顯著的促進作用,處于成長期和成熟期的企業(yè)，其會計信息透明度會對企業(yè)價值產(chǎn)生正面影響，會計信息透明度在企業(yè)衰退期會對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響[20]。

除了內(nèi)部因素，外部因素對企業(yè)也產(chǎn)生了重大的影響。企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟價值時環(huán)境、社會和公司治理（ESG）方面的表現(xiàn)一直受到社會各界的關(guān)注。良好的ESG表現(xiàn)會提升企業(yè)價值，其作用機制主要是影響企業(yè)融資、財務(wù)風(fēng)險[21]，以及信息不對稱等方面。非國有企業(yè)履行社會責(zé)任可以顯著提升企業(yè)價值[22]，企業(yè)履行社會責(zé)任時會強化政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價值間負(fù)相關(guān)關(guān)系[23]，對國有企業(yè)而言，實行混合所有制之后其企業(yè)價值顯著提高，研究發(fā)現(xiàn)國有股比例與企業(yè)價值之間存在閾值效應(yīng)，國有股比例達到閾值前與企業(yè)價值正相關(guān)，達到閾值后則變?yōu)樨?fù)相關(guān)[24]。

綜上所述，企業(yè)價值的影響因素較為復(fù)雜，進行碳披露有助于企業(yè)發(fā)展。現(xiàn)有碳披露領(lǐng)域成果頗為豐富，有企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)以及信息透明度相關(guān)方面的研究，也有企業(yè)外部政府管制和環(huán)境監(jiān)管方面的探討，由于企業(yè)性質(zhì)的不同，碳披露行為對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的影響存在顯著差異。鮮有學(xué)者從行業(yè)性質(zhì)的角度分析碳披露對企業(yè)價值的影響，基于此，本文以行業(yè)性質(zhì)差異為切入點，結(jié)合已有理論，進一步分析重污染企業(yè)和輕污染企業(yè)碳披露對企業(yè)價值的影響差異，并據(jù)此提出政策建議。

三、理論分析與假說提出

理論研究試圖為碳披露對企業(yè)價值的影響提供分析框架。根據(jù)合法性理論，企業(yè)在社會中的行為被認(rèn)為是恰當(dāng)?shù)摹⒎洗蟊姷膬r值觀，反映出企業(yè)的外部壓力。在當(dāng)今綠色經(jīng)濟發(fā)展背景下，企業(yè)碳披露順應(yīng)了經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的要求，響應(yīng)國家節(jié)能減排的號召，符合相關(guān)的法規(guī)政策，積極配合政府環(huán)境管制。高碳排放的企業(yè)進行碳披露可以與外界環(huán)境規(guī)制相呼應(yīng)，不僅可以為企業(yè)獲取社會公眾意識中的合法性地位、減輕合法性壓力，實現(xiàn)企業(yè)自身合法性目標(biāo)[25]，也可以改善企業(yè)的綠色形象[26]，緩解資本成本對企業(yè)的約束，切實提升企業(yè)價值。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)進行碳披露和不進行碳披露都是一種信號傳遞，對于企業(yè)而言，向外界傳遞的碳排放信號更有助于利益相關(guān)者預(yù)測企業(yè)所處環(huán)境中包含的環(huán)境風(fēng)險，可以使資本市場參與者就企業(yè)所處發(fā)展情況對企業(yè)價值做出真實評估，因此企業(yè)高質(zhì)量的碳披露能夠改善投資者和利益相關(guān)者對企業(yè)的看法，進一步提升企業(yè)價值；相比較沒有碳披露的企業(yè)，進行碳披露反映出企業(yè)有較強的社會責(zé)任感，主動對外公開碳信息會減少公眾獲取信息時的不確定性，降低代理成本和信息不對稱程度，積極主動的碳披露會向利益相關(guān)者傳達公司生產(chǎn)狀況良好的信息，緩解碳排放給企業(yè)帶來負(fù)面的影響，向公眾傳達了正面積極的信息、獲得了公眾的支持和認(rèn)可，以此提高企業(yè)在公眾面前的影響力。從企業(yè)內(nèi)部管理視角，為了達到低碳環(huán)保的要求，企業(yè)會對生產(chǎn)設(shè)備進行升級和對生產(chǎn)資源進行整合，學(xué)習(xí)新技術(shù)來提高節(jié)能減排的效率，有效降低溫室氣體的排出以此避免環(huán)境監(jiān)管的處罰。同時新技術(shù)也可以幫助企業(yè)在碳減排、碳披露方面趨于成熟，降低披露成本，提高了企業(yè)的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)價值。

基于此，本文提出假設(shè)1：企業(yè)碳披露正向影響企業(yè)價值。

在雙碳目標(biāo)背景下，綠色環(huán)保的觀念深入人心，社會公眾在環(huán)境污染問題上廣泛關(guān)注。首先，工業(yè)企業(yè)尤其重污染企業(yè)是污染排放的重要源頭，承受合法性壓力遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，因此重污染行業(yè)的企業(yè)有強烈的動機去進行碳披露[27]，目的是樹立企業(yè)綠色環(huán)保的形象，在公眾面前建立品牌優(yōu)勢，以此維護企業(yè)聲譽，進一步提升企業(yè)價值。其次，就環(huán)保方面我國在不斷完善相應(yīng)的規(guī)章制度，習(xí)近平總書記也提出了健全信息強制性披露制度，相信強制性企業(yè)碳披露、環(huán)境信息披露在未來會是大勢所趨。2015年頒布的新《環(huán)境保護法》初次以法律形式要求重污染行業(yè)的企業(yè)需披露基礎(chǔ)信息以及排污信息，具體方式和形式也都做了相應(yīng)的規(guī)范要求，重污染企業(yè)承受社會公眾的監(jiān)督同時需要避免被政府環(huán)境監(jiān)管處罰，違規(guī)排污的行為將承擔(dān)極大的違法成本，不僅影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，而且也會讓企業(yè)聲譽受損。最后，重污染企業(yè)主動碳披露的行為可以說明企業(yè)對環(huán)境資源的高效利用，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與環(huán)境保護并行的決心，同時良好的工作環(huán)境也可以降低員工對工作的排斥程度，有助于管理層內(nèi)部管理，使企業(yè)運營更加流暢；而政府對環(huán)境績效依賴程度遠(yuǎn)高于企業(yè)，重污染企業(yè)的碳披露行為正是企業(yè)環(huán)境績效良好的表現(xiàn)，可以促進企業(yè)和政府的關(guān)系，以此為企業(yè)帶來更多的政府資源，同時也可以降低環(huán)境監(jiān)管對企業(yè)的處罰[28]，進而提升企業(yè)價值。

基于此，本文提出假設(shè)2：相比較輕污染企業(yè)，企業(yè)碳披露與企業(yè)價值的相關(guān)性在重污染企業(yè)中更顯著。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2016—2019年國內(nèi)滬市A股上市公司。行業(yè)分類依據(jù)中證指數(shù)_證監(jiān)會行業(yè)分類2012版。為保證研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，進行了以下篩選：剔除碳披露數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失以及未披露碳信息的企業(yè)；剔除研究年度內(nèi)ST或ST*企業(yè)；剔除缺失關(guān)鍵數(shù)據(jù)的企業(yè)；經(jīng)過以上篩選共獲得167家重污染企業(yè)和108家輕污染企業(yè)，總共1，100個有效觀測樣本。本文所需碳披露數(shù)據(jù)均從企業(yè)官網(wǎng)公開的社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告、環(huán)境報告、公司年報手工收集。財務(wù)研究數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)價值

本文借鑒現(xiàn)有關(guān)于碳披露與企業(yè)價值關(guān)系的研究[29]，采用企業(yè)年末股票總市值來衡量企業(yè)價值（VAL）。

2.解釋變量：碳披露

本文用CID表示碳披露，本文通過借鑒陳華等[30]、符少燕和李慧云的研究成果，建立本文碳披露體系，主要涵蓋以下幾個方面：（1）企業(yè)碳排放有關(guān)的風(fēng)險、機遇及應(yīng)對戰(zhàn)略與方針政策；（2）企業(yè)碳排放量，包括直接和間接排放的溫室氣體；（3）企業(yè)實施的碳減排措施與績效，包括碳減排的具體措施、減排量、減排帶來的效益和政府獎勵等；（4）企業(yè)碳交易；（5）碳信息審計及鑒證，是否請第三方專業(yè)機構(gòu)進行監(jiān)督檢測；（6）其他相關(guān)碳信息。具體賦值借鑒已有學(xué)者的做法，從顯著性、量化性、時間性三個維度對以上內(nèi)容進行賦值。（1）顯著性：將數(shù)據(jù)來源報告分成財務(wù)和非財務(wù)部分，碳信息位置在非財務(wù)部分評1分，財務(wù)部分評2分，財務(wù)部分和非財務(wù)部分均披露評3分；（2）量化性：定性文字描述評1分，定量而非貨幣化信息評2分，貨幣化碳信息評3分；（3）時間性：針對當(dāng)前評1分，針對未來評2分，針對現(xiàn)在與過去的對比披露評3分。三個維度反映了碳披露的可理解性、可比性、客觀性以及時效性。評分是先確定碳信息內(nèi)容屬于六項中的哪一項，再針對這一項內(nèi)容從三個維度分別打分，最后結(jié)合六項內(nèi)容加總求和，得出碳披露評價，得分范圍為[0-54]。在穩(wěn)健性檢驗中改變碳披露的衡量方法，借鑒李力等做法采用“內(nèi)容分析法”對企業(yè)披露情況進行打分：是否有低碳發(fā)展戰(zhàn)略、設(shè)立低碳管理部門、增強員工低碳意識的宣傳、碳減排獲得政府認(rèn)可、低碳發(fā)展納入績效考核五項中每包含一項賦值1分，沒有則0分。碳排放情況，簡單定性描述評1分，詳細(xì)定性描述評1.5分，簡單定性定量評2分，詳細(xì)定性定量評3分，否則評0分。低碳科研投入與成果，定性描述評1分，定性定量結(jié)合評2分，否則評0分。資源利用與開發(fā)，定性描述評1分，定性定量結(jié)合評2分，否則評0分。發(fā)展低碳經(jīng)濟獲得的效益，定性描述評1分，定性定量結(jié)合評2分，否則評0分。最后結(jié)合九項內(nèi)容加總求和，得出碳披露評價，得分范圍為[0-14]。

3.控制變量

本文研究控制變量選取借鑒符少燕和李慧云學(xué)者的研究成果，其中，環(huán)境監(jiān)管壓力采用國內(nèi)學(xué)者認(rèn)可度較高的公眾環(huán)境研究中心（IPE）披露城市污染監(jiān)管指數(shù)PITI除以100衡量，若IPE不披露該城市，則以該城市所在省會指標(biāo)衡量，該指數(shù)越高，表示該地區(qū)環(huán)境監(jiān)管壓力越高。所有變量的具體說明和表示符號見表1。

表1 變量定義及說明

（三）模型構(gòu)建

對企業(yè)碳披露與企業(yè)價值的關(guān)系進行實證檢驗，根據(jù)研究假設(shè)構(gòu)建模型（1）：

其中，下標(biāo)i，t為第i個企業(yè)第t年的指標(biāo)數(shù)值，α0為常數(shù)項，αn為回歸系數(shù)（n=1，2…7），εt是隨機誤差項。

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)表2，全樣本碳披露的最大值23，最小值3，均值為6.09，這表明我國雖然提出健全信息強制性披露制度，但現(xiàn)階段仍以自愿披露為主，所以國內(nèi)企業(yè)碳披露自愿程度不高。重污染樣本組中碳披露均值6.5，大于輕污染樣本組中碳披露均值5.46，這驗證了重污染企業(yè)面臨更大的合法性壓力，碳披露自愿程度更高。全部樣本中國有企業(yè)占到66%，非國有企業(yè)占到34%；重污染樣本組和輕污染樣本組的控制變量除了成長性和環(huán)境監(jiān)管壓力指數(shù)外均存在顯著差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

為了初步驗證各變量間的關(guān)系，本文首先進行了皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗。碳披露與企業(yè)價值相關(guān)性系數(shù)為0.505，在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步驗證了假設(shè)1。對于控制變量而言，企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、經(jīng)營現(xiàn)金流與企業(yè)價值均顯著相關(guān)。企業(yè)價值與企業(yè)規(guī)模相關(guān)系數(shù)為0.772，并且在1%顯著水平下顯著，其余系數(shù)均小于0.5，進一步測試模型（1）解釋變量和控制變量方差膨脹因子，結(jié)果都小于1.64，研究模型無多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

由表3可知，列（1）中碳披露的系數(shù)為0.030，0，且在1%的顯著性水平下顯著，表示企業(yè)提高碳披露可以有效提高企業(yè)價值，實證結(jié)果支持了研究假設(shè)1。這個結(jié)果說明企業(yè)碳披露意味著追求經(jīng)營績效的同時也保護了環(huán)境以及投資者和利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系，為其帶來實際利益、提升企業(yè)價值，緩解輿論媒體和環(huán)境監(jiān)管帶來的合法性壓力。列（2）中碳披露系數(shù)為0.018，3且在1%的顯著性水平下顯著，列（3）中碳披露系數(shù)為0.001，7且不顯著，表示碳披露顯著促進了重污染企業(yè)的企業(yè)價值，對輕污染企業(yè)影響不顯著，實證結(jié)果支持了研究假設(shè)2。環(huán)境監(jiān)管壓力與企業(yè)價值成負(fù)相關(guān)，雖然不顯著，但結(jié)果說明在環(huán)境監(jiān)管壓力較大的地區(qū)，企業(yè)所面臨的合法性壓力較大，需要提高碳披露來避免受到監(jiān)管的處罰，因此需要付出額外的成本。

表3 碳披露與企業(yè)價值回歸分析結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.分企業(yè)性質(zhì)

如表4所示，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)回歸。其中國有企業(yè)的碳披露與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.030，4，顯著水平為1%；非國有企業(yè)的碳披露與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.017，3，顯著水平為10%。假設(shè)1結(jié)果得到支持，同時說明碳披露對企業(yè)價值的促進作用在國有企業(yè)中更明顯，一方面國有企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中起主導(dǎo)作用，另一方面社會公眾對國有企業(yè)的行為更加敏感。

2.改變自變量度量方法

借鑒李力等做法采用“內(nèi)容分析法”對企業(yè)披露情況進行打分，回歸結(jié)果見表4列（3），碳披露與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.024，3，顯著水平為1%。假設(shè)1結(jié)果得到支持。

表4 穩(wěn)健性檢驗——分企業(yè)性質(zhì)、改變自變量衡量方法

3.傾向得分匹配

為進一步檢驗實驗結(jié)果，選用傾向得分匹配1：1近鄰匹配得到462個樣本，其中重污染樣本組有261個，輕污染樣本組有201個。匹配后回歸結(jié)果見表5，全樣本碳披露與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.028，7，顯著水平為1%；重污染企業(yè)碳披露對企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.014，0顯著水平為10%；輕污染企業(yè)碳披露對企業(yè)價值影響不顯著。檢驗結(jié)果支持研究假設(shè)1和假設(shè)2。

表5 穩(wěn)健性檢驗——PSM傾向得分匹配

六、結(jié)論與建議

本文以我國A股上市167家重污染企業(yè)公司作為研究樣本，108家輕污染企業(yè)公司作為對照組樣本，實證分析企業(yè)碳披露與企業(yè)價值的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）在其他條件不變時，企業(yè)碳披露與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系；（2)在其他條件不變時，企業(yè)碳披露與價值的正相關(guān)關(guān)系在重污染企業(yè)中更加顯著。研究結(jié)果表明，企業(yè)主動對外披露碳信息可以提升企業(yè)價值，即積極的碳披露行為可以為企業(yè)帶來切實的經(jīng)濟利益，因此要鼓勵更多的企業(yè)主動披露碳信息，與投資者和利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系，減少代理成本的支出，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時也說明了不管是投資者對企業(yè)投資，還是管理層為公司做決策，都應(yīng)考慮到給環(huán)境變化帶來的問題。因此，積極披露碳信息、保護環(huán)境和經(jīng)營績效并行不僅能夠為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，而且在企業(yè)綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中同樣發(fā)揮重要作用。

本文依然存在以下不足。首先，本研究樣本偏低，可能存在規(guī)模偏見；其次，企業(yè)碳披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，披露的內(nèi)容可能會在主觀偏向上有利于公司；最后，目前我國仍沒有權(quán)威統(tǒng)一衡量碳披露影響的方法，本文借鑒了國內(nèi)認(rèn)可度較高的指數(shù)法和內(nèi)容分析法，但在量化上仍然可能會出現(xiàn)一定程度上的偏差。

本研究得出以下幾點啟示：首先，政府應(yīng)當(dāng)健全企業(yè)碳排放，管理獎懲制度，在制定政策和強制性措施的時候應(yīng)當(dāng)考慮如何調(diào)動企業(yè)積極進行碳信息披露；其次，完善碳信息披露監(jiān)管制度，加強對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管、降低監(jiān)管差異，提升市場有效性，降低碳信息披露在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中對企業(yè)價值所發(fā)揮作用的差距；最后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理管制自身碳排放，自主提高碳信息披露的質(zhì)量，企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略時應(yīng)當(dāng)結(jié)合碳排放管理，識別環(huán)境變化給企業(yè)帶來的機遇和風(fēng)險，抓住綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的契機。