內(nèi)部控制缺陷對(duì)融資成本的影響研究

葛云娟

摘要：內(nèi)部控制是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的有力的支撐。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及疫情的影響，企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)更多，更加需要資金的支持，更加需要有效優(yōu)秀的內(nèi)部控制體系，幫助企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)增加效益，降低融資成本。所以，研究?jī)?nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)融資成本的影響有著實(shí)踐價(jià)值與理論價(jià)值。本文對(duì)于內(nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)籌資成本產(chǎn)生的影響進(jìn)行了分析研究，旨在尋求構(gòu)建有效的內(nèi)部控制體系降低融資成本的途徑。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制;內(nèi)部控制缺陷;融資成本

目前，由于疫情和各種因素的影響，市場(chǎng)不穩(wěn)定因素不斷增加，企業(yè)面對(duì)的經(jīng)營(yíng)和投資風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加，從一系列財(cái)務(wù)造假這些案例之中，總能夠發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷的問題。眾多的內(nèi)控重大缺陷與舞弊案例給外部投資者們帶來了巨大損失，極大地削弱了公眾對(duì)資本巾場(chǎng)的信心，同時(shí)也充分坦露了

內(nèi)部控制缺陷的經(jīng)濟(jì)后果，給相關(guān)企業(yè)的融資帶來了很大的障礙。

我國政府近些年一直都重視企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。從 2008 年至 2010 年，《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引相繼頒布; 2012 年， 我國開始實(shí)施上市公司強(qiáng)制披露內(nèi)部控制缺陷的政策，并要求出具外部審計(jì)的內(nèi)部控制評(píng)估報(bào)告。這一系列操作表明：我國企業(yè)內(nèi)部控制制度已經(jīng)在制度層面上建立，并且已經(jīng)漸漸走到應(yīng)用層面上。但是由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后性問題不可忽視，內(nèi)部控制在企業(yè)應(yīng)用層面是實(shí)施不夠充分。比如： 許多企業(yè)沒有真正理解內(nèi)部控制，導(dǎo)致未能對(duì)內(nèi)部控制的信息及時(shí)的分析研究， 內(nèi)部審計(jì)部門的形同虛設(shè)，不重視內(nèi)部控制存在的問題、任其發(fā)展，導(dǎo)致了投資者與被投資者之間溝通不暢等問題，融資成本居高不下。因此對(duì)于內(nèi)控缺陷對(duì)公司籌資成本的影響具有重要的意義。

一、本文研究的理論基礎(chǔ)

1.前期相關(guān)研究成果

前期對(duì)于內(nèi)部控制缺陷與融資成本的研究積累了一定的成果。比如國外有專家通過研究存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)與其債務(wù)資本之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)存在重大缺陷的時(shí)候，其付出的債務(wù)融資成本上升。從國內(nèi)的研究看，林鐘高和丁茂桓（2017）不同于以往的內(nèi)部缺陷靜態(tài)視角，他們內(nèi)部控制監(jiān)管制度變遷與缺陷修復(fù)的兩個(gè)動(dòng)態(tài)視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷會(huì)導(dǎo)致導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱、影響公司治理的功能和效率以及難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制既定的目標(biāo)，從而使企業(yè)債務(wù)融資成本增加。而內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)可以降低債融資務(wù)成本。何亞偉（2019）通過研究 2013-2015 年滬深 A 股上市公司的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，制度環(huán)境不同，內(nèi)部控制缺陷對(duì)于債務(wù)融資成本的負(fù)面影響程度不同。市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，存在內(nèi)控缺陷對(duì)公司債務(wù)資本成本的影響更大。王珍義等（2018）通過實(shí)證研究也得出相似結(jié)論，即內(nèi)部控制重大缺陷與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)。且發(fā)現(xiàn)有效的內(nèi)部控制審計(jì)可以減弱內(nèi)部缺陷對(duì)債務(wù)資本成本的負(fù)面影響。

對(duì)于內(nèi)部控制缺陷對(duì)債務(wù)融資成本的影響，國內(nèi)外的結(jié)論基本一致。由于內(nèi)部控制缺陷會(huì)導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)不確定性提高，從而使債務(wù)融資成本增加。且內(nèi)部控制缺陷得到修正后，資本成本會(huì)有一定程度的降低。

2.信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論是基于信息不對(duì)稱提出的理論。由于市場(chǎng)中各方參與者所掌握的信息量不同，信息優(yōu)勢(shì)方和劣勢(shì)方的信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致逆向選擇。此時(shí)，信息優(yōu)勢(shì)方可以主動(dòng)選擇某種信號(hào)來披露信息，此時(shí)相較與未披露任何信息的企業(yè)，披露了信息的優(yōu)勢(shì)方可以吸收更優(yōu)質(zhì)的資源，即企業(yè)可以通過內(nèi)部控制報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)告等向外界投資者傳遞信息。這一過程就是信號(hào)傳遞，公司是信號(hào)發(fā)出者，而外部的投資者是信號(hào)的接受者。

基于信號(hào)傳遞理論，內(nèi)部控制完善的企業(yè)更易向市場(chǎng)傳遞公司積極的信號(hào)，從而減少投資者投資的不確定性。相反的，有內(nèi)控缺陷的企業(yè)更容易傳遞消極信號(hào)，這增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資者提高自己的投資報(bào)酬率，最終使得公司的籌資成本增加。

3.委托代理理論

該理論在論文寫作中的運(yùn)用十分普遍，闡述了代理方與被代理方之間的立場(chǎng)、目標(biāo)等關(guān)系。由于股東的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而經(jīng)理人則可能會(huì)傾向于追求個(gè)人利益。當(dāng)兩個(gè)利益沖突的時(shí)候，經(jīng)理人可能會(huì)做出為了個(gè)人利益而損害股東與企業(yè)的利益的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)，由于企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離， 股東無法直接參與日常經(jīng)營(yíng)過程。此時(shí)，經(jīng)理人由于掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)，將更加容易在最先獲取更多的信息。這就引發(fā)了信息不對(duì)稱，所以經(jīng)理人可能會(huì)利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)謀求個(gè)人利益。

另一方面，在債權(quán)人與上市公司的委托代理關(guān)系中，兩者的目標(biāo)也存在一定的偏差。債權(quán)人為了降低收回資金的風(fēng)險(xiǎn)，往往不希望公司出現(xiàn)太大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 或者參與高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而公司往往為了擴(kuò)張與提升公司價(jià)值，而傾向增加風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿、參與風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目，以獲得更高的報(bào)酬。因此，債權(quán)人會(huì)通過提高債務(wù)融資成本來彌補(bǔ)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、內(nèi)控缺陷對(duì)企業(yè)融資成本的機(jī)理探討

內(nèi)控缺陷對(duì)股權(quán)融資成本的作用模式大致分為兩類，其一是借助信息風(fēng)險(xiǎn)的直接作用，其二是借助改變經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的間接作用。兩類模式的最后效果沒有差別，都會(huì)提高權(quán)益籌資開支。

1.針對(duì)信息風(fēng)險(xiǎn)的直接影響機(jī)理研究

內(nèi)控缺陷對(duì)于股權(quán)開支的直接作用表現(xiàn)為，內(nèi)部控制缺陷提高了公司的信息風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致權(quán)益籌資資本的開支增加。

按照信號(hào)傳遞的概念，具有內(nèi)控漏洞的公司的會(huì)計(jì)信息水平無法讓人信服，會(huì)導(dǎo)致投資人判斷其信息風(fēng)險(xiǎn)過大，也就會(huì)期望較高的投資回報(bào)率。并且，因?yàn)樾畔⒉町惖拇嬖?，?nèi)部信息數(shù)量不足就會(huì)讓股東對(duì)投資的信任度降低，產(chǎn)生懷疑。按照資產(chǎn)定價(jià)模型，股東期望的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)提高，公司的權(quán)益融資開支也會(huì)上漲。相反，假如企業(yè)具備完善的內(nèi)控模式和體系，內(nèi)部監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)管控、信息交流水平都比較優(yōu)秀，投資人就更容易對(duì)其產(chǎn)生足夠的信賴度，也會(huì)幫助投資人在判斷和決定上更加冷靜和客觀，從而減少了企業(yè)的股權(quán)融資開支。

2.根據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的間接影響機(jī)理研究

內(nèi)控缺陷間接作用于股權(quán)成本的模式為，內(nèi)部控制缺陷導(dǎo)致管理者的判斷和操作出現(xiàn)問題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提高，導(dǎo)致權(quán)益融資資本開支的上漲。

按照委托代理理論，因?yàn)槲蟹胶捅晃蟹降淖非蠛屠娣较虼嬖谝欢ǖ牟町悾瑫r(shí)兩者的信息也有差異，被委托的經(jīng)理人也許會(huì)利用掌握的權(quán)力來謀取私利，不利于企業(yè)的發(fā)展。因此，科學(xué)完備的內(nèi)部控制模式，能夠積極約束經(jīng)理人的活動(dòng)和決策，減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，縮小委托代理開支。

三、案例分析

由于公司實(shí)際中的股權(quán)融資成本較難計(jì)算與量化評(píng)估，因此，本文的量化分析主要集中分析出現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷前后以及修復(fù)后債務(wù)融資成本的變化情況。目前研究界并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量債務(wù)融資成本，而衡量債務(wù)融資成本主要分為定性分析和定量分析兩部分。前者借助專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告間接反映債務(wù)融資成本的高低，而后者往往會(huì)采取不同科目進(jìn)行簡(jiǎn)單運(yùn)算處理希望得到一個(gè)可以準(zhǔn)確衡量企業(yè)債務(wù)融資成本的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于這個(gè)指標(biāo)的選取也是各執(zhí)一詞，不分伯仲。

本文選擇A公司作為分析對(duì)象。主要從人員管理以及財(cái)務(wù)費(fèi)用所表現(xiàn)的融資成本進(jìn)行分析。

A公司的人員結(jié)構(gòu)上的存在著一定的缺陷。員工的文化素質(zhì)普遍偏低，同時(shí)偏老齡化。同時(shí)，由于其國企的特殊性質(zhì)，A公司一直享受著政府的供給補(bǔ)助， 但是補(bǔ)助也使得企業(yè)憂患意識(shí)不足，認(rèn)為會(huì)有政府“兜底”。這些都限制了其內(nèi)部控制的實(shí)施，缺乏嚴(yán)格的科學(xué)管理。公司沒有根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)行嚴(yán)格的消耗核算和勞動(dòng)的定額管理，這些都為后續(xù)的重大缺陷埋下伏筆。

1.內(nèi)部控制缺陷對(duì)A公司融資成本的影響分析

從筆者掌握的資料來看，自從2017年A公司出現(xiàn)重大缺陷之后，公司的股權(quán)融資占比逐漸上升，相應(yīng)的債務(wù)融資占比逐年減小。同時(shí)債務(wù)籌資中，長(zhǎng)期債務(wù)逐漸成為主導(dǎo)的債務(wù)籌資方式，這導(dǎo)致了企業(yè)債務(wù)融資成本不斷上升，最終使得企業(yè)融資總成本的上升。

從財(cái)務(wù)層面的內(nèi)部控制重大缺陷來看，內(nèi)部控制報(bào)告所指出的存貨、固定資產(chǎn)、在建工程失實(shí)，展示了公司財(cái)務(wù)管理方面的缺陷，于是外部投資者很快就接收到了這樣消極信號(hào)。首先，財(cái)務(wù)管理層面的缺陷反映了企業(yè)內(nèi)部控制的缺陷，使得企業(yè)高管可以輕易的進(jìn)行虛增資產(chǎn)的舞弊行為，這些無法合理保證企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)信息真實(shí)完整，這就到導(dǎo)致了外部投資者對(duì)于公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可信度的質(zhì)疑。而信息的不確定性代表了更高的風(fēng)險(xiǎn)，外部投資者將會(huì)提高相應(yīng)的資本報(bào)酬率來彌補(bǔ)。其次，A公司的資產(chǎn)失實(shí)也反映了公司在資產(chǎn)管理層面的缺陷，那么在此情況下，公司侵害中小股東利益的事件的發(fā)生概率也大幅提高，委托代理成本更是大幅增加。所以，最后外部投資者自然也要需要更高的投資報(bào)酬率。

另外，公司被債權(quán)人申請(qǐng)重整，公司在內(nèi)部控制缺陷被披露前，其母公司已經(jīng)出現(xiàn)了多起債務(wù)違約，但是公司在自身資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的情況下，仍然為母公司進(jìn)行擔(dān)保，且未采取任何有效措施。公司的這些行為都大大的增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使得公司很有可能陷入無法償還債務(wù)的危機(jī)之中。這些必然會(huì)使得股東與債權(quán)人對(duì)公司有更高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估，從而使得公司融資成本的增加。

2.內(nèi)部控制缺陷整改情況對(duì)融資成本的影響分析

在公司出現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷后，A公司及時(shí)的做出了一系列整改措施，且于2018 年的內(nèi)部控制報(bào)告中顯示其內(nèi)部控制缺陷已經(jīng)全部整改完畢。在其內(nèi)控評(píng)價(jià)報(bào)告中的缺陷整改報(bào)告中，首先對(duì)存貨、固定資產(chǎn)、在建工程等失實(shí)項(xiàng)目進(jìn)行了修正，這表明A公司在 2018 年 1 月就立刻開始調(diào)查存貨等資產(chǎn)失實(shí)問題，且于2018 年的內(nèi)部控制年度報(bào)告中表示全部?jī)?nèi)部控制缺陷已經(jīng)整改完畢。這些從A公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中都有所體現(xiàn)，但是這些僅僅只是解決了部分問題。A公司需要進(jìn)一步完善內(nèi)部控制體系，防止舞弊行為，防止再次出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的缺陷。

其次，因資產(chǎn)失實(shí)，被債權(quán)人申請(qǐng)重整負(fù)面影響，A公司在國家機(jī)關(guān)和地方政府，以及控股股東和實(shí)際控制人的支持下，已經(jīng)成功實(shí)施重整。此次的重整，成功讓A公司擺脫了高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)狀況，也在一定程度上面降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人很好的接受到了這個(gè)積極的信號(hào)。公司在2019年的債務(wù)融資成本從2018年的最高峰明顯下降。這些都表示了內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)在一定程度上可以有效降低由于內(nèi)部控制缺陷所帶來的融資成本的提高。

四、研究結(jié)論與建議

通過以上分析，本文認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷時(shí)會(huì)使融資成本大幅增加。

因此，本文建議：

1.企業(yè)必須建立有效的內(nèi)部控制體系。規(guī)范部門和人員的權(quán)利義務(wù)，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮內(nèi)部控制作用，防范風(fēng)險(xiǎn)和舞弊，講求信譽(yù)。

2.加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督和內(nèi)部審計(jì)工作。及時(shí)發(fā)現(xiàn)和改善內(nèi)部控制缺陷，實(shí)行權(quán)責(zé)分離、相互制藥。

參考文獻(xiàn)：

[1]林鐘高，丁茂桓.內(nèi)部控制缺陷及其修復(fù)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響——基于內(nèi)部控制監(jiān)管制度變遷視角的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2017（04）.

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