正股跌出轉(zhuǎn)債高估值

鄭良海

本周A股創(chuàng)新低。轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較大的抗跌性，上證轉(zhuǎn)債周跌1.35%，中證轉(zhuǎn)債周跌1.41%，深證轉(zhuǎn)債周跌1.5%。個券9漲74只下跌。3只新上市交易的博世轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債和德爾轉(zhuǎn)債首周跌2.91%、2.02%、1.81%。可交債漲跌互現(xiàn)，但上漲明顯弱于下跌。

一級市場方面，光華科技、特發(fā)信息、圓通速遞和浙江美大轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過。中航機電、奇精機械和利爾化學(xué)轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會批準。偉明環(huán)保、絕味食品、大豐實業(yè)、華森制藥、鼎盛新材發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案。萬信轉(zhuǎn)債8月21日停止交易。

轉(zhuǎn)債近期破發(fā)率較高，本周上市4只轉(zhuǎn)債悉數(shù)破面值。7月以來共有12只可轉(zhuǎn)債新上市交易，其中9只首日出現(xiàn)下跌，實現(xiàn)破發(fā)，僅有3只上漲，上漲比例僅有25%。本周申購的藍盾轉(zhuǎn)債網(wǎng)上棄購1.417億，包銷比例26.34%。而7月以來發(fā)行申購的16只轉(zhuǎn)債中，全部出現(xiàn)投資者中簽后棄購現(xiàn)象，11家券商合計包銷金額約為20.46億元。

雖然整體轉(zhuǎn)債估值處于歷史低位，但多只轉(zhuǎn)債由于正股暴跌，跌出轉(zhuǎn)債高估值。在此類標的中，輝豐、模塑、洪濤、海印、藍標、順昌、17浙報EB、16鳳凰EB、17山高EB、16皖新EB轉(zhuǎn)、15清控EB債價格低于純債價值，出現(xiàn)負的純債溢價率。而本周新上市的盛路轉(zhuǎn)債、威帝轉(zhuǎn)債、德爾轉(zhuǎn)債和17桐昆EB轉(zhuǎn)股溢價率為負。3只新上市轉(zhuǎn)債由于交易較短，轉(zhuǎn)債還不能較為合理的定價。

從其余標的來看，估值真正處于較低位置的1/3左右。之所以如此，是因為股市暴跌，而轉(zhuǎn)債近期抗跌性，被動推高了轉(zhuǎn)債的估值。因而轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了大部分標的正股跌跌不休，少部分估值低的轉(zhuǎn)債因為正股行業(yè)風格漂移，交易機會稍縱即逝，很難把握。

對于標的選擇唯有兩種，一是債底安全，絕對價格低的標的長期配置。二是估值相對較低，業(yè)績靚麗和正股估值不高有上漲空間的標的。雖然桐昆EB觸發(fā)贖回條款，控股股東浙江桐昆控股集團有限公司不行使贖回權(quán)，但受上半年行業(yè)供給側(cè)改革，龍頭企業(yè)的加快淘汰落后和兼并重組，行業(yè)集中度進一步提高，聚酯長絲行業(yè)延續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢。桐昆上半年仍盈利翻倍，效益大幅增長。從基本面和估值上看，桐昆EB仍有較大支撐。