騰訊坐擁數據“金山”再次面臨進化節點

何艷

互聯網的產業特征決定了bigger is stronger，這種強者恒強的程度會超越歷史上任何行業，超出我們大腦的想象。

自騰訊打開新經濟公司股價天花板后，內地新經濟“獨角獸”今年以來紛紛赴港交所上市，7月12日甚至出現8家公司同日敲鑼現象。然而隨著市場的風云突變，以小米、眾安在線、閱文集團、平安好醫生等為代表的新經濟“獨角獸”卻紛紛破發甚至股價腰斬，即便此前長期強勢的“老一代”新經濟代表騰訊的股價也是接連走低，年內最大跌幅已經超過了30%。

就新經濟公司代表騰訊的表現，《紅周刊》特邀請職業投資人蔣彥韜進行深入探討。蔣彥韜因IPO盡職調查、風險管理等職業背景，對不少即將赴港上市的新經濟公司掌握了大量“一手”資料。在他看來，目前不少赴港發行的新經濟公司發行價普遍偏高，偌大的香港市場，長期看好的新經濟科技公司目前只有騰訊一家。

港股科技股只看好騰訊

《紅周刊》：近期港股市場表現不佳，赴港上市的小米、眾安在線、閱文集團、平安好醫生等新經濟獨角獸股價紛紛破發或市值腰斬，這是什么原因所致？

蔣彥韜：這些股票的跌勢基本上在意料之中，因為大部分股票的發行價格、估值明顯偏高，已不是投資者擇時的朋友了。以小米為例，在我看來，目前小米還只是一個純硬件公司。當然，小米也在努力開拓其他硬件產品比如可穿戴、甚至平衡車和空氣清潔機。如果它能很順利地向各個硬件方向突破，則它的基本面將另當別論。

近日，土耳其發生的金融危機提醒我們再怎么強調美聯儲收緊政策的沖擊都不為過。二十年前，我在香港工作時目睹了亞洲金融風暴與貨幣和債務的關系。如今在美國全球割羊毛的大背景下，許多發展中國家的美元負債在承受加息壓力，發行港元債券的中國公司壓力也是與日俱增的，特別是一些房地產企業。如此背景下，我們是需要回避一些高估值的新經濟股票的，去等待更好的機會。

《紅周刊》：在此前采訪中，您透露過自己在美股市場主投科技股，那么，港股市場您又關心哪些品種呢？

蔣彥韜：我目前的港股組合主要如下：騰訊控股、中銀香港、恒生銀行、友邦保險、復星醫藥、中國平安、寧滬高速、港交所、中國生物制藥、石藥、瑞聲科技、舜宇光學等。我的持倉是高度集中的，少數幾只股票占居了80%倉位。

比如在過去三年期間，我在騰訊一只股票上就保持了70%～75%的倉位。去年，騰訊股價升得不太理性，我減倉了四成。為了給獲利尋找出路，后來陸續買入中銀香港和恒生銀行，以及友邦保險等非銀金融。

從投資角度講，我個人覺得投資科技股的樂園無疑還是在美國，偌大的香港股市，目前能夠看得上的科技股也只有騰訊一只。

《紅周刊》：如此看好騰訊的理由是什么？

蔣彥韜：騰訊是我在香港股市買的第一只和唯一一只軟件科技股。關于騰訊基本面，今時今日已經有太多的分析了，我只簡單地指出一點，這也是我投資科技股的全球觀點，即互聯網的產業特征決定了bigger is stronger，這種強者恒強的程度會超越歷史上任何行業，超出我們大腦的想象。

《紅周刊》：科技股強者恒強特征雖然明顯，但就騰訊而言，其上市以來可是一直爭議不斷的，今年中期財報的不及預期讓這種爭議變得更加激烈，與此同時，騰訊股價年內的表現也是差強人意的。您覺得騰訊目前有哪些問題急需解決？

蔣彥韜：過去的一年間，騰訊或多或少地都存在著一些問題，總結起來有三點：

1.輸給今日頭條不是騰訊沒有本事、沒有人才、沒有資金、沒有產品，是其不思進取，市場開拓鈍化。

2.各個部門之間有“墻”，各自為政，尤其是數據這東西分裂在各部門，沒有集中統一利用。公司的組織結構造成了這種割裂，我做咨詢行業見過這樣的案例，我們稱之為“大公司病”的一種，亟待改革。

3.云計算是二十年最大浪潮，騰訊也進軍了云服務。但是，看看騰訊做得好不好，首先要看組織結構。我們只需將其與世界最優秀云商對比，亞馬遜有兩個子CEO，其中一個是云CEO叫做Andy Jassy，他之前是貝索斯的跟班心腹，亞馬遜云的地位已經高到可以分拆上市。微軟的領導納德拉直接從云計算部門出來，上任后他實施Cloud First（一切云優先）的戰略。谷歌挖來著名的Diane Greene擔任云總裁，她在一年前高呼谷歌云的體量將超過搜索。阿里云的總裁是胡曉明，云在阿里的市場地位已經高了很多。騰訊云在自身公司地位、領袖擔當，都已然落后了。即使騰訊設立了一個“騰訊云事業部”，任命了一個如雷貫耳的技術大牛擔任CEO，和張小龍等高管平起平坐，拼命努力下，它都可能還要落后阿里云五年，更何況目前還沒有做到這一點。

《紅周刊》：在最新中期財報中，您覺得騰訊暴露出哪些問題？

蔣彥韜：騰訊剛發布的財報業績屬于這幾年來比較少見的難看業績。我覺得難受，但我不感到太意外，這是去年同期爆款游戲未能持續的結果，是大概率事件。我在去年騰訊漲至高位時減倉幅度比較大，主要還是恐懼人們狂熱的情緒，也對公司能不能推出爆款游戲有些擔憂，世界平均的游戲增長率是一個參考性的benchmark，騰訊必須每年都推出增長率達到60%的游戲，的確太難了。

關于本季度業績，市場就此所做的分析已經很多，我就略過這部分了。我的觀察有兩點：中國的政策監管不支持游戲大發展，人口紅利也逼近了枯竭。

本次騰訊游戲遭遇的監管壓力說明了游戲對于青少年的負面影響太大，連續多年的“兩會”屢次被提到，備受社會輿論批判，騰訊公司也不得不做了反沉迷這類限制措施。鑒于對政府治理水平的理解，我不會對國家打壓游戲抱僥幸心態，即使騰訊的幾款游戲真的陸續得到監管放行，我覺得還是謹慎為好。

至于人口紅利，這個因素決定了游戲行業的用戶基數。中國年輕人口數量斷崖下降是很不利的，短期無法改變。那么，騰訊的游戲增長率理論上回落到全球平均水平之上，比如15%～20%是大趨勢，而該增速已經五倍于全球GDP，能做到這種水平，投資人就應該感到滿足了。

因此，騰訊未來的高增長必須依賴其他的創新業務，騰訊又一次來到了進化的節點，有時候這種公司會在這個階段發生突變、改組等等，參考谷歌和微軟的CEO的更迭也產生了新的突破。我們可以保持樂觀期待，但同時也需認識到估值下降的痛苦是必不可少的。

《紅周刊》：騰訊股價年內最大跌幅超過了30%，這種跌幅是騰訊上市以來少見的，不少人認為這是一個很好的抄底機會，是這樣嗎？

蔣彥韜：騰訊錄得如此之高的跌幅在溫總理時期就曾出現過，彼時下跌也超過了30%，當時游戲實名制原因讓市場恐慌認為騰訊的游戲將遭受重創。另外，2015年A股崩盤，港股方面騰訊也大跌了25%左右，那時的我曾大舉買入。本次暴跌后，騰訊股票估值已經持平歷史均值，我此前在384港元增加了5%持倉，但是否會進一步加倉，還需要觀察。

擁抱數據“金山”和云計算“浪潮”

《紅周刊》：您此前曾談到，騰訊的屁股坐在一座數據的“金山”上，您形容數據是這個時代的“石油”，數據這座“金山”的價值是十分可怕的。為什么這樣判斷？

蔣彥韜：舉個例子：假期里，一個中國人去度假，住的酒店、餐飲消費、娛樂消費、購物消費、交通消費、都是透過騰訊這個平臺發生的；和旅行團隊、親朋好友的溝通、曬朋友圈和給人點贊、途中可能與公司溝通和工作，這個過程還配合LBS（地理位置追蹤），也全部在騰訊平臺實現。微信支付扮演了重要工具。這個旅程當中的大部分時間都泡在騰訊平臺，騰訊也就獲得了重要的資產——數據。只要擁有這種數據，包括這個人的喜好、飲食、購物、交通、位置等等，那么廣告將變得高度精準，我相信騰訊的廣告價值有五百億人民幣甚至更高的潛力。

從國際視野來看大型科技公司，建立如此多樣化的生態、如此豐富的功能，也只有騰訊做到了。這座數據金山還有待騰訊去不斷地開發和變現。

《紅周刊》：我注意到，馬云也不止一次強調阿里是數據公司而不是電商公司，您怎么看待數據的重要性？

蔣彥韜：以阿里巴巴的淘寶為例，如果你用手機購買了幾個籃球和球鞋，改天你在PC電腦上瀏覽一些和購物無關的網站，你會發現，網頁下方出現了籃球和球鞋的廣告。同時你的手機也收到這種廣告的短信，你的郵箱也收到了。

數據就是第一生產力，這個概念已經有多位科技界大佬講過，也得到越來越多的投資者認同。很多年前，我在美國一家市場研究公司工作，在上海聯華超市的貨架上應該擺放什么貨物好呢？第一層貨架面對消費者的眼睛，這里擺放的是最暢銷產品，第三層貨架需要消費者彎腰低頭，這里擺放的是不太好賣的產品。所以，供應商比如寶潔要爭奪貨架，把自家產品放在第一層。數據在那個時候就出現了，是銷量的數據決定了貨架上放什么產品，而這對于一個超市來說是很重要的。

從你手機逛淘寶、到你的PC、你的短信、你的郵箱、再到你去商店看見的貨架，所有這些都是數據推動生產力的簡單例子。你被數據重塑的世界圍繞著、消費著，可能你還不知道！他們正在努力用數據來找尋你、精準定位你、展示商品給你、甚至預測你的未來需求。

《紅周刊》：有觀點認為，互聯網科技公司未來之戰是數據和算法之戰，對于這種看法，您怎么看？

蔣彥韜：完全同意。但必須加上一句話，同時也是創新之戰。誰敢停下創新腳步，誰就成為諾基亞和柯達。

《紅周刊》：您如此看重數據和云，那您在投資中也是這樣踐行的嗎？迄今投資過程中，最令您滿意的投資標的是哪家公司？

蔣彥韜：我獲利最多的股票是騰訊，幾乎我八成的股市利潤來自于它。但我最滿意的投資標的是亞馬遜，Facebook和騰訊次之。我很滿意亞馬遜這筆投資的原因在于云計算浪潮襲來之時，初期并不為人察覺也不被人看好，甚至馬化騰和李彥宏這樣的頂尖企業家也不看好，人的從眾性讓我覺得孤獨。那時候我找不到共鳴，沒人交流這方面的話題，我只好在各種科技信息和數據中去找，還得用大腦去想象未來，這個孤獨的決策過程也會讓人懷疑自己。最終，我押注的浪潮得以證實，這種滿足感來得比較大。

至于騰訊，我在過去多年買過幾十次，尤其在熊市中基本上是在狂買進這只股票，常年倉位沒有低于30%，近三年在香港的投資組合中的七成多倉位放在該股身上。由于在早期看好社交黏性和游戲的浪潮，讓我從騰訊收獲了巨大的回報，這些經歷又幫助我從Facebook獲利豐厚。

我也會應用這些經驗到下一個科技浪潮的捕捉，或許是語音識別、或許是自動駕駛，誰知道呢，世界總會出現激動人心的新事物。

人物介紹：

蔣彥韜：主力美港股科技股投資，目前經營自己的咨詢調查公司已15年。