平等規(guī)則時代銀行理財子公司的守正與創(chuàng)新

苑志宏

隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，資管行業(yè)均等化監(jiān)管體系正在進一步完善健全。本文認為，銀行理財可以利用資產(chǎn)配置平臺優(yōu)勢，開展跨市場、多品類的資產(chǎn)配置；把握社會養(yǎng)老需求增長趨勢，拓展養(yǎng)老理財產(chǎn)品業(yè)務；依托母行經(jīng)營優(yōu)勢，提供“投貸聯(lián)動”綜合化金融服務。

2021年是《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（簡稱資管新規(guī)）過渡期的收官之年，也是各項補充監(jiān)管細則密集出臺的監(jiān)管大年。2021年初至今，從《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》（以下簡稱理財銷售新規(guī)）、存量理財業(yè)務整改、《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關事項的通知》（以下簡稱現(xiàn)金理財新規(guī)），到銀行理財產(chǎn)品估值方法規(guī)范、同業(yè)理財業(yè)務規(guī)范、《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》，均等化監(jiān)管體系正在進一步完善健全。銀行及銀行理財子公司積極通過回表、新產(chǎn)品承接、市場化出售等多種方式，存量老產(chǎn)品規(guī)模不斷下降，合規(guī)新產(chǎn)品占比不斷提升，截至2021年三季度末，銀行理財產(chǎn)品凈值化率達到86%，較2020年末67%的水平大幅上升19個百分點，較資管新規(guī)出臺當年2018年末27%的水平提升了超過3倍。預計2021年底，銀行理財能夠順利完成資管新規(guī)過渡期整改任務，實現(xiàn)2022年的“潔凈起步”。

當前，站在資管新規(guī)過渡期結(jié)束的時間節(jié)點，回顧3年多來的過渡期歷程，銀行理財從被動應對資管新規(guī)沖擊到主動適應資管新規(guī)轉(zhuǎn)型，有破有立，破立結(jié)合，做一個階段性經(jīng)驗教訓總結(jié)歸納，十分具有借鑒和啟迪意義。同時，展望資管新規(guī)過渡期后，在一個均等規(guī)則時代，“輕裝上陣”的銀行理財如何應對來自大資管行業(yè)的激烈競爭，如何繼續(xù)勝任為民理財?shù)臅r代使命，守正創(chuàng)新，再創(chuàng)佳績，同樣具有非常重要的統(tǒng)籌和指導效果。

圖1 銀行理財產(chǎn)品凈值化率逐步提升

資管新規(guī)過渡期銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型之路

2018年4月，資管新規(guī)的出臺，成為資管行業(yè)發(fā)展進程中一個劃時代的事件，按照資管新規(guī)開篇所述，其核心目的可以歸納為：規(guī)范發(fā)展、統(tǒng)一監(jiān)管、防控風險和支持經(jīng)濟。銀行理財作為資管行業(yè)中最大的細分領域，長期以來，憑借著銀行體系固有的渠道和品牌優(yōu)勢，在“影子銀行”的路徑上粗放式發(fā)展，偏離了資管行業(yè)受人之托、忠人之事的本質(zhì)，成為資管新規(guī)重點整改和規(guī)范的領域。

資管新規(guī)過渡期銀行理財規(guī)模呈恢復性增長勢頭

資管新規(guī)出臺前后，銀行理財規(guī)模增長呈現(xiàn)出特征鮮明的三個階段，分別是早期的高速增長階段、資管新規(guī)出臺前后的增速下滑階段和資管新規(guī)過渡期的增速恢復階段。

第一個階段是2013—2015年，銀行理財規(guī)模的高速增長階段。在這個階段，國民經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，債券和信托市場打破剛兌，A股市場波動性加大，銀行理財憑借穩(wěn)健收益屬性的比較優(yōu)勢，規(guī)模迅速擴大，截至2015年末，銀行理財（非保本）資金賬面余額達到17.43萬億元，其間年均復合增速超過63%。

第二個階段是2016—2018年，銀行理財規(guī)模的增速顯著下滑階段。在這個階段，去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強，2018年4月出臺了資管新規(guī)，銀行資金運用更加規(guī)范，金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少，資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，全社會廣義貨幣供應量（M2）隨之下降。2016年，M2同比增速從2015年的13.3%下降至11.3%；2017年，M2同比增速繼續(xù)下滑了3.1個百分點至8.2%。在這樣的監(jiān)管環(huán)境和貨幣環(huán)境下，銀行理財規(guī)模增速大幅下滑，截至2018年末，銀行理財（非保本）資金賬面余額為22.04萬億元，連續(xù)兩年規(guī)模增速下滑，其間年均復合增速下降至8%。

第三個階段是2019年至今（最新數(shù)據(jù)截至2021年三季度末），銀行理財規(guī)模的增速恢復階段。在這個階段，隨著包括理財新規(guī)、理財子公司監(jiān)管制度、《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則》、理財銷售新規(guī)、現(xiàn)金理財新規(guī)等資管新規(guī)配套細則的出臺，銀行理財監(jiān)管規(guī)則進一步完善，制度環(huán)境更加清晰穩(wěn)定，銀行理財積極順應監(jiān)管規(guī)則，在資管新規(guī)過渡期主動求變，銀行理財規(guī)模結(jié)束了前期下滑的趨勢，迎來了恢復性增長階段。截至2021年三季度末，銀行理財規(guī)模達到27.95萬億元，較2018年末增加了近6萬億元，其間年均復合增速超過9%。

圖2 銀行理財規(guī)模變化趨勢（單位：萬億元）

資管新規(guī)過渡期銀行理財管理呈現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展趨勢

資管新規(guī)對資產(chǎn)管理機構(gòu)的專業(yè)性提出了明確要求，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務，應當具備與資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展相適應的管理體系和管理制度，并要求主營業(yè)務不包括資產(chǎn)管理業(yè)務的金融機構(gòu)設立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務，特別是在銀行理財領域，過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務資質(zhì)的商業(yè)銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務。資管新規(guī)過渡期，銀行理財管理專業(yè)化水平呈現(xiàn)不斷提高趨勢，主要表現(xiàn)在如下兩個方面：

一是專業(yè)的銀行理財子公司紛紛成立。銀行理財子公司是資管新規(guī)直接催生的一類新興資產(chǎn)管理機構(gòu)，自2019年5月，首批兩家理財子公司建信理財和工銀理財成立以來，截至2021年三季度末，獲批籌建的銀行理財公司達到29家，其中21家正式開業(yè)。銀行理財子公司相較于前身銀行內(nèi)設的資產(chǎn)管理部門，在銀行理財運作領域，配備了更多的專業(yè)投研團隊、交易團隊和風控團隊，實行更具市場化的運行機制，特別是與國際一流資管機構(gòu)成立合資理財公司，專業(yè)化水平顯著提升。

二是銀行理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。理財產(chǎn)品投資的長期化趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，2021年9月新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限為357天，較2021年6月新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限281天延長了76天，較2018年新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限186天大幅延長近1倍。隨著銀行理財產(chǎn)品存續(xù)期限的拉長，銀行理財產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)日益豐富，投資領域?qū)I(yè)化程度提升。截至2021年三季度末，銀行理財投資未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)1.10萬億元，投向防災抗災、疫情防控、綠色債券資金規(guī)模超0.3萬億元。

表1 銀行理財子公司開業(yè)籌建情況

圖3 新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限（單位：天）

資管新規(guī)過渡期銀行理財面臨日趨激烈的行業(yè)競爭格局

資管新規(guī)核心目的之一是統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，實現(xiàn)對各類機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務的全面、統(tǒng)一覆蓋，設定統(tǒng)一的監(jiān)管標準規(guī)則，重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務的多層嵌套和監(jiān)管套利。在資管新規(guī)過渡期，均等規(guī)則下各類資產(chǎn)管理機構(gòu)之間競爭的主要領域是專業(yè)能力和服務水準，不再是行政許可寬嚴，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)更多追求的是專業(yè)化紅利，而不是牌照紅利。

在資管新規(guī)過渡期，盡管銀行理財主動順應平等規(guī)制時代，積極變革，獲得了管理規(guī)模的增長，保持了資管行業(yè)規(guī)模最大細分品類的市場地位，但是，銀行理財正面臨日趨激烈的行業(yè)競爭格局。資管新規(guī)過渡期之前，銀行理財憑借渠道獲客優(yōu)勢，信托產(chǎn)品憑借特殊牌照優(yōu)勢，在資產(chǎn)管理規(guī)模尚占據(jù)壓倒性的規(guī)模優(yōu)勢。隨著資管新規(guī)的出臺，監(jiān)管套利不再，首當其沖的信托產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)不斷下滑趨勢，而經(jīng)歷20余年專業(yè)發(fā)展的公募基金憑借專業(yè)化優(yōu)勢，在資管新規(guī)過渡期，其規(guī)模迅速上漲，大有趕超銀行理財?shù)膭蓊^，保險資金則由于秉持“長期投資、穩(wěn)健投資”的理念，保持著規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)步增長。若僅考慮銀行理財、公募基金、信托產(chǎn)品、保險資金運用等主要資管領域，2016年，銀行理財規(guī)模的行業(yè)占比為35.08%，而到了2021年三季度，銀行理財規(guī)模的行業(yè)占比顯著下滑至29.44%，若從中剔除信托產(chǎn)品規(guī)模變化的干擾，這一下滑趨勢將表現(xiàn)得更加顯著，銀行理財正面臨來自公募基金和保險資金“咄咄逼人”的攻勢。

均等規(guī)則時代銀行理財?shù)氖卣?/h2>

隨著2021年底資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，銀行理財將如期完成存量業(yè)務的整改，邁入一心一意謀求合規(guī)新業(yè)務發(fā)展的均等規(guī)則時代。在均等規(guī)則時代，銀行理財特別是新設立的銀行理財子公司應當牢牢把握所處時代的基本特征。其中，一項重要特征便是這個均等規(guī)則時代是一個各類資管機構(gòu)充分競爭的“大資管時代”，銀行理財子公司必須直面競爭，堅守正道，構(gòu)筑差異化的核心競爭優(yōu)勢。

表2 主要資產(chǎn)管理領域規(guī)模變化（單位：萬億元）

銀行理財應當堅守“穩(wěn)健收益”的業(yè)績運作目標

穩(wěn)健的投資收益是銀行理財近20年發(fā)展贏得客戶信賴的核心依托，盡管資管新規(guī)要求打破資管產(chǎn)品的“剛性兌付”，卻并不反對資管產(chǎn)品的穩(wěn)健投資收益，相反，從監(jiān)管層到普通投資者，提倡和追求的均是穩(wěn)健投資。銀行理財追求“穩(wěn)健收益”，是穩(wěn)健投資運作的最終體現(xiàn)。

一方面，“穩(wěn)健收益”是大眾財富保值增值的樸素追求，可以為銀行理財鞏固和擴大客戶基礎，不斷做大資產(chǎn)管理規(guī)模。截至2021年三季度，銀行理財客戶數(shù)量延續(xù)快速增長趨勢，持有理財產(chǎn)品投資者數(shù)量達7126萬個，較年中增長16.10%。其中，個人投資者達到7097萬人，較年初增加了983萬人。

另一方面，“穩(wěn)健收益”目標是銀行理財區(qū)別于公募基金等其他資管產(chǎn)品“相對收益”目標的核心標簽，可以幫助銀行理財在均等規(guī)則時代的“大資管”競爭格局中獲取差異化優(yōu)勢。近年來，銀行理財為投資者創(chuàng)造了豐厚的“穩(wěn)健收益”。2021年前三季度，銀行理財累計兌付投資者收益6400億元，全年收益分配有望繼續(xù)保持在1萬億元左右，銀行理財?shù)氖找娣€(wěn)定性水平顯著優(yōu)于公募基金。

銀行理財應當堅守“簡單明了”的產(chǎn)品創(chuàng)設原則

相較于信托產(chǎn)品100萬元認購門檻的“高端理財”屬性和公募基金高凈值波動的“風險理財”屬性，銀行理財由于認購門檻低和凈值波動小，具有“大眾理財”屬性。黨的十九大報告指出，要增加居民財產(chǎn)性收入來源，對于普通居民來說，銀行理財是其增加財產(chǎn)性收入、實現(xiàn)財富保值增值的最現(xiàn)實和最直接渠道。

銀行理財?shù)牡驼J購門檻，絕不僅是體現(xiàn)在認購金額低的單一方面，還應當體現(xiàn)為銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)設的“簡單明了”，能夠讓不具備專業(yè)投資知識的普通投資者在較短時間內(nèi)認知和理解銀行理財產(chǎn)品的收益風險特征。銀行理財?shù)目蛻艋A中，既有相當部分年齡偏大的養(yǎng)老需求群體，希望通過銀行理財獲取穩(wěn)定的養(yǎng)老資金來源，也有一定數(shù)量個人資產(chǎn)數(shù)額偏低的中低收入群體，希望通過銀行理財來實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，這些群體的金融專業(yè)知識相對淺薄，天然要求“簡單明了”的資管產(chǎn)品，作為“大眾理財”的銀行理財應當堅守對接服務好此類民生財富管理需求，鞏固擴大社會影響力和市場占有率。

表3 銀行理財相比公募基金年度收益波動性較小（單位：萬億元）

銀行理財應當堅守“鋪天蓋地”的客戶服務宗旨

資管行業(yè)屬于現(xiàn)代金融服務業(yè)，有價值的客戶服務是資管行業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎。銀行理財植根于銀行體系，與客戶具有天然的廣泛聯(lián)系。我國商業(yè)銀行經(jīng)過40余年的發(fā)展，已經(jīng)形成了遍布國內(nèi)城鄉(xiāng)的龐大經(jīng)營網(wǎng)絡，中國銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)網(wǎng)點總數(shù)達到22.67萬個。商業(yè)銀行在全國范圍內(nèi)的經(jīng)營發(fā)展，對我國居民金融意識的普及和提升發(fā)揮了重要作用，保證了最廣大人民群眾能夠及時享有均等優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)代金融服務。

資產(chǎn)管理機構(gòu)及時感知和發(fā)掘客戶需求是其創(chuàng)設優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)品的基礎，持續(xù)傾聽和反饋客戶建議是其提升資管能力的保障。銀行理財應當堅守商業(yè)銀行廣泛聯(lián)系客戶的天然優(yōu)勢，借助龐大的商業(yè)銀行實體經(jīng)營網(wǎng)點，以“蓋地”之勢直面客戶，服務客戶，同時，銀行理財還應當積極運用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，搭建與客戶即時信息展示交互平臺，以“鋪天”之網(wǎng)觸達客戶，聚攏客戶。通過“鋪天蓋地”的客戶服務宗旨，獲取差異化競爭優(yōu)勢，贏得自身跨越式發(fā)展。

均等規(guī)則時代銀行理財?shù)膭?chuàng)新

資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，銀行理財進入均等規(guī)則時代，這個時代絕不僅是各類資產(chǎn)管理機構(gòu)圍繞“存量業(yè)務”的激烈競爭，還是面向巨大財富管理“增量需求”的開拓掘金。

均等規(guī)則時代恰逢資管行業(yè)的蓬勃發(fā)展時期，2018年我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）首次突破1萬美元大關，借鑒美國資管行業(yè)發(fā)展歷史經(jīng)驗，1978年美國人均GDP突破1萬美元后，美國資管行業(yè)特別是美國銀行系資產(chǎn)管理機構(gòu)迎來了蓬勃發(fā)展的歷史機遇期。因此，銀行理財子公司需要牢牢把握這個“財富紅利時代”，開拓創(chuàng)新，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

銀行理財可以利用資產(chǎn)配置平臺優(yōu)勢，開展跨市場、多品類的資產(chǎn)配置

資管新規(guī)、理財新規(guī)和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》賦予銀行理財特別是銀行理財子公司廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務經(jīng)營范圍，銀行理財既可以發(fā)行公募理財產(chǎn)品，也可以發(fā)行私募理財產(chǎn)品，不僅可以投資標準化資產(chǎn)，也可以投資非標準化資產(chǎn)。總而言之，銀行理財具有資產(chǎn)配置平臺的職能。銀行理財特別是銀行理財子公司應當在資產(chǎn)配置平臺這一定位上做足功課，做好文章，做出特色，持續(xù)推出跨資產(chǎn)品類、跨市場的理財產(chǎn)品，整合好上下游商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、信托公司、保險資管公司、期貨公司、私募基金等專業(yè)投資機構(gòu)有利資源，獲取資產(chǎn)配置輪動表現(xiàn)帶來的穩(wěn)健收益，實現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展。

銀行理財可以把握社會養(yǎng)老需求增長趨勢，拓展養(yǎng)老理財產(chǎn)品業(yè)務

第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國人口約14.12億人，其中，老年人口基數(shù)龐大，60歲以上人口有2.64億人，占比18.7%；65歲以上人口有1.91億人，占比13.5%，我國正在成為中度老齡化國家，社會養(yǎng)老需求巨大。2021年《政府工作報告》中首次將規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險列為全年政府工作的重要內(nèi)容。2021年9月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，選擇“四地四家機構(gòu)”進行養(yǎng)老理財發(fā)行試點，標志著養(yǎng)老理財產(chǎn)品得到政策層面的高度重視，養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展進入了規(guī)范化發(fā)展的新階段。銀行理財子公司應當積極探索布局養(yǎng)老理財業(yè)務，把握我國老齡化社會進程中巨大養(yǎng)老金融需求帶來的歷史性發(fā)展機遇，實現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展。

銀行理財可以依托母行經(jīng)營優(yōu)勢，提供“投貸聯(lián)動”綜合化金融服務

當前，我國商業(yè)銀行正在經(jīng)歷從對公業(yè)務、零售業(yè)務到財富管理業(yè)務發(fā)展的第三次轉(zhuǎn)型升級，銀行理財特別是銀行理財子公司在商業(yè)銀行財富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之中具有舉足輕重的作用。銀行理財子公司應當而且可以主動融入母行的綜合化經(jīng)營布局，實施“依托而不依賴母行”的發(fā)展戰(zhàn)略，充分借助母行在客戶積累、渠道布局、資產(chǎn)獲取、信息發(fā)掘等多方面的優(yōu)勢，鞏固拓展自身的營銷體系、投資體系和風控體系。同時，銀行理財特別是銀行理財子公司可以通過自身的專業(yè)投資優(yōu)勢，與母行實現(xiàn)“投貸聯(lián)動”，聯(lián)合營銷，為客戶提供綜合化的金融服務方案，不斷增強客戶對銀行體系的黏性和依賴度，推動母行的存款、投行、托管、私人銀行等業(yè)務協(xié)同發(fā)展，實現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展。