基于因子分析法的旅游業上市公司財務績效評價研究

張海英

(廣東財經大學，廣東 廣州 510320)

一、引言

中國步入21世紀后，經濟發展蒸蒸日上，人民生活水平不斷提高，人們開始關注精神文化方面的享受，中國旅游業蓬勃發展，成為經濟發展的支柱產業。大眾旅游需求使得旅游業企業擁有大批潛在客戶，市場需求推動旅游行業高速前進。當今世界正處于經濟全球化時代不可逆轉，除了給各個國家的文化交流碰撞和經濟合作提供了機會之外，旅游業的發展也為我國邁入旅游業大國行列創造了機遇。我國的“一帶一路”倡議和“走出去，引進來”戰略，使旅游企業的發展得到了社會更高的關注度。“一帶一路”沿線國家簽證手續的簡化促進了出入境旅游業的發展，依托旅游業的發展，促進國際經貿關系更進一步，成為社會發展的共識。旅游業帶動了整個第三產業服務業的發展，優化了產業結構，大幅提高國民經濟水平。

二、研究設計

(一)樣本選取及數據來源

參考證監會行業分類方式，選取了滬深兩市旅游業主要上市公司作為樣本，剔除了部分ST公司，最終選取21家旅游業上市公司作為績效評價的數據樣本，數據來源為巨潮資訊網(http://www.cninfo.com.cn/new/index)2020年度財務數據報告。

(二)選取評價指標

通過閱讀大量相關文獻，綜合考慮指標選取的全面性、科學性、可行性、嚴謹性等原則，本文選取了財務報表中能體現盈利能力、償債能力和運營能力3個維度的9項指標:營業利潤率、凈資產收益率、凈利潤率、總資產周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、流動比率、速動比率、現金比率。

三、實證分析

(一)適用性檢驗

本文采用KMO和Bartlett球體檢驗進行適用性檢驗。KMO值檢驗是用于比較變量間簡單相關系數和偏相關系數的指標，據Kaiser給出的度量標準，KMO大于0.5，表明適合做因子分析。Bartlett球體檢驗是從整個相關系數矩陣出發，如果差異檢驗的

F

值顯著，則表示觀測數據服從正態分布總體。經檢驗，本研究中的KMO值為0.658>0.5，且Bartlett檢驗統計量的值為259.334，sig值為0.00<0.05，故拒絕原假設，表明單位陣與相關系數矩陣有顯著差異，所以原有變量適合做因子分析。

(二)提取公因子

表1的總方差解釋是基于主成分法提取的，基于選取特征值大于1的原則，FACTOR過程中提取了3個公因子，樣本方差的累計貢獻率達到88.145%，累計貢獻率大于80%說明提取的3個公因子能夠充分解釋原有變量，起到了降維的效果。

表1 總方差解釋

(三)建立因子載荷矩陣及因子命名

初始因子跟很多變量都有關系，所以很難解釋因子的意義。對初始因子進行正交旋轉后，可以使具有較高因子載荷的因子變量數減少，從而公因子可以得到更合理恰當的解釋，本文選取方差最大化旋轉。

因子系數經過方差最大化旋轉后呈現出兩極分化趨勢，因子載荷矩陣更為清晰地顯示了實際的經濟含義，可以更好地對原變量進行解釋。由表2可以看出，第一公因子

F

中流動比率、速動比率、現金比率的因子載荷比較大，反映了旅游業上市公司的償債能力，命名為償債能力因子；第二公因子

F

中營業利潤率、凈資產收益率、凈利潤率等指標的因子載荷比較大，反映了旅游業上市公司的盈利能力，命名為盈利能力因子；公因子

F

中總資產周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率等指標的因子載荷比較大，反映了旅游業公司的運營能力，命名為運營能力因子。

表2 旋轉后的成分矩陣

(四)計算因子得分及綜合得分

通過SPSS對21家旅游業上市公司財務數據進行因子分析，得到表3所示的成分得分系數矩陣。

表3 成分得分系數矩陣

根據因子得分函數:

其中，

b

表示各因子的成分得分系數，

j

表示公因子的次序，

p

表示變量的次序，

X

表示所選取的因子。

因此，將三個公因子的因子得分函數表示如下:

在因子分析中，一個公因子僅反映一個指標，符合這一前提情況下，以每個因子的特征根的貢獻率為權重加權計算出綜合得分。即旅游業上市公司經營績效綜合得分計算的公式為:

其中，

F

表示綜合得分，

t

表示公因子的個數，

V

表示旋轉后各方差貢獻率，

K

表示累計方差貢獻率，

F

表示各因子得分。

因此，得到2020年綜合得分的計算函數模型如下:

根據以上模型對各樣本公司進行績效評價，并按綜合得分的分值大小進行排序，如表4所示。

表4 2020年旅游業上市公司因子得分、綜合得分

四、績效評價

根據表4中的21家公司的綜合得分和排序情況，它們在盈利能力、償債能力和運營能力三個方面都表現各異，且在綜合得分方面也存在一定的差距。從三個公因子的貢獻率來看，第一公因子償債能力因子所占比重最高，其次分別是盈利能力因子和運營能力因子。結合實際情況，之所以償債能力在綜合評價中的比重最大，是因為2020年整體受新冠肺炎疫情影響，經濟不景氣，公司盈利狀況不如往年，所以償債能力在此時顯得尤為重要。

(一)償債能力

償債能力，是指公司用自身所擁有的資產償還各種所欠債務的能力。償債能力不僅是上市公司也是投資者十分關注的問題之一，如果企業不能如期償還債務，將會面臨破產清算的窘境。從償債能力因子得分的排序情況來看，兩極分化比較嚴重，排名第一與最后的得分差距有三倍，排名前三的是麗江股份、黃山旅游和黃山B股，說明償債能力比較優秀，有足夠的資金應對市場突發狀況。

(二)盈利能力

盈利能力，是指企業獲取利潤的能力。能否獲利是企業最關注的問題之一，集中體現了經營者運營業績和管理效能的能力，良好的獲利水平才足以維持企業的正常運轉。一般情況下，主要體現為在一定時期內，企業在一定的成本范圍內，能否獲得更高的利潤。盈利能力因子得分大部分旅游業公司表現是很不錯的，21家旅游業上市公司中有15家公司的盈利能力因子得分大于0，其中得分最高的是天目湖，最低的是眾信旅游，盈利能力因子得分為－2.65931，排名靠后的6家公司在盈利能力方面還有很大的上升空間。

(三)運營能力

運營能力，代表的是企業運營公司總資產的一種能力。企業運營公司資產的能力進一步代表了公司的運營效率，從而決定了企業的營運狀況是否良好。通常情況下，公司的運營指標數值越高，表示公司的資產周轉率越高。從表4中的運營能力因子得分可以看出，整體旅游業公司在2020年的運營狀況并不良好，僅有5家公司因子得分大于0，且差距比較懸殊。這說明2020年新冠疫情對整個旅游產業的沖擊是非常大的，很多公司都出現了比較嚴重的運營問題。

(四)綜合績效評價

從21家旅游業上市公司的綜合得分來看，公司的綜合得分是受償債能力、盈利能力和運營能力三方共同影響的，同時也存在發展不平衡的問題。綜合得分中排名前三的是麗江股份、黃山旅游和黃山B股，但這三家公司并不是三方面因子得分排名都靠前，可以看出黃山旅游和黃山B股的盈利能力和運營能力因子得分都是處于比較中部的位置，說明在這方面的能力還有提升的空間。同樣可以看到排名靠后的宋城演藝雖然位處倒數第三，但不是所有因子得分都是最后的，比如它的償債能力因子得分就位于前列，但盈利能力和運營能力因子得分就是處于比較劣勢地位以致綜合得分比較低。因此，可以看出旅游業上市公司各方面發展不均衡，每個公司都應去尋找自己的短板并補齊，以期取得更好的經營績效。

五、相關建議

為了進一步提高旅游上市公司的經營績效，企業可以從以下方面改進。

第一，加大投資，轉換規模，尋求創新。隨著我國經濟的飛速發展，人們的旅游消費需求也在升級，旅游上市公司應加大對旅游項目的創新投資，以匹配旅游者消費需求的升級。旅游業上市公司應注重對旅游景點進行休閑度假村的轉型而不僅僅將目光停留在觀光層面。企業應及時抓住群眾的旅游消費需求，滿足市場要求，進一步提升旅游市場份額。

第二，與時俱進，對接互聯網，多元化經營。在互聯網經濟如火如荼的背景下，旅游業上市公司應該積極與互聯網接軌，線上推出宣傳，進一步完善企業線上配套服務，開拓多元化旅游，多元組合，從而實現多元化經營，進一步拓展企業的發展空間，優化旅游業市場業務結構，有效減少同類行業的單一競爭，提高企業核心競爭力。

第三，完善資金鏈管理體系，增強償債能力、抵抗風險。面對不可預料的新冠肺炎疫情危機，很多公司都沒有充分的預警機制，導致整個行業2020年整體狀況有所下滑。旅游業上市公司應注重加強資本結構管理，降低資產負債率，提高公司的資金流動性，拓寬融資渠道，從而完善資金鏈體系，增強抵抗風險。