鋰電快車上的杭可科技

張賀

11月24日，距離2021年結束還有一月有余，杭可科技（688006.SH）批準了《2021年限制性股票激勵計劃》（簡稱2021年激勵計劃）。該計劃授予價格為28元/股，即在2021-2023年完成每期業績考核后，被激勵人員可以28元/股的價格購買杭可科技增發的股份。

值得一提的是，當日杭可科技收盤價為122.46元/股，是授予價格的4.37倍。

這不是杭可科技第一次推出股權激勵。作為第一批登陸科創板的企業，杭可科技于2020年4月底曾推出《2020年限制性股票激勵計劃》（草案），后于8月27日正式通過。通過日收盤價是授予價格9.78元/股的5.72倍。

超低的價格令人咋舌，如果還沒有相應的考核標準，就起不到激勵作用。

與2020年激勵計劃僅有2期考核且以2017-2019年平均營收或凈利潤為基數不同，2021年激勵計劃共三期，公司層面每一期業績考核均以2020年營收或凈利潤為基數。具體上，2021年營收增速不低于65%或凈利潤增速不低于30%;2022年營收增速不低于165%或凈利潤增速不低于100%;2023年營收增速不低于300%或凈利潤增速不低于280%。

考慮到杭可科技2021年前三季度營收同比增長70.96%，且營收可根據在手訂單及交付、驗收周期來推斷，因此2021年的考核并不算難。不過，2022和2023年的業績考核目標，就具有真正的激勵作用。

作為鋰電后端設備龍頭，杭可科技在行業大爆發之時推出這樣的股權激勵，與其自身業務情況不無關系。

在鋰電池生產線中，前道、中道和后道工序成本占比大約分別為40%、30%、30%。杭可科技業務主要涉及后道工序的化成、分容、檢測等工序，核心產品為充放電設備和內阻測試儀等其他設備，可提供鋰電池生產線后處理系統整體解決方案。

與同行相比，杭可科技在后端設備的競爭力十足，其2020年收入規模接近15億元，遠高于泰坦新動力（先導智能子公司）、利元亨、星云股份、韓國PNESolution等可比公司后端設備收入。

來源：杭可科技公告

而且杭可科技國內外收入較為均衡，2020年境內、外收入占比分別為58.85%和41.15%。客戶覆蓋三星、LG、日本村田、寧德新能源、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、比克動力、寧德時代等知名鋰電池生產企業。

不過，也正是看似抗風險能力較強的收入結構，造成杭可科技業績的波動。

受疫情影響，杭可科技海外客戶生產及擴產受到較大影響，設備購買需求減少，導致其2020年訂單結構中國外客戶訂單下降明顯，僅為三成左右。從2021上半年收入結構看，其境內收入占比已經高達95.46%。

不僅如此，杭可科技產品有很大比例應用于消費鋰電，消費鋰電收入占比在2018年為54.43%，相比2016年的70.84%有明顯下降，但依然較高。2020年雖然未公布具體數字，但考慮該比例應不會太低。

這意味著，杭可科技在當前火爆的動力電池領域的布局有所欠缺。2021年6月，杭可科技與寧德時代4.8億元訂單因原合同技術協議發生變更而解除，就是其中一個反映。不過，根據2020年報披露，杭可科技在動力電池領域，已經覆蓋了LG、比亞迪、國軒高科、天津力神和寧德時代等頭部廠商。這對其在動力電池領域的拓展十分有利。

從杭可科技2021年激勵計劃的考核條件看，總體營收增速要快于凈利潤增速。不過，在第三期考核條件中，對凈利潤增速的要求已經接近營收增速。這意味著，杭可科技認為，未來兩年還是以投入為主，不過也會在2023年進入到收獲期。

從近幾年杭可科技的業績增速看，倒也確實有一些困難。

2017-2020年，杭可科技營收增速三連降，從87.95%下降至13.7%;歸母凈利潤增速更是從101.31%下降至2020年的27.73%，其中2019年甚至接近于0增長。

2021年，杭可科技營收增速明顯恢復，前三季度同比增長70.96%，但歸母凈利潤卻同比下滑22.63%。

營收增速的恢復，是杭可科技在2021年激勵計劃的重要原因。不過，產能擴張也很重要。

數據來源：Wind，公司官網，上海證券研究所注：利元亨為電芯檢測設備收入，韓國PNE Solution 為二次充電電池業務收入。

國盛證券研報顯示，杭可科技IPO募投項目中，“鋰離子電池智能生產線制造擴建項目”已經全部投入使用，產能逐步釋放中。在100%達產后，該項目將年產鋰離子電池智能生產線后處理系統30條，進一步提升杭可科技的整合配套能力和產能。

不過，杭可科技還有其他問題待解。

盡管與同行業廠商多采取的外協加工、自主組裝不同，杭可科技的產品多為自制，在生產管理和產品交貨期、質量控制方面具有顯著優勢。但由于國內鋰電設備企業的激烈競爭以及上游原材料的大幅上漲，杭可科技2021H1毛利率同比下降22.53個百分點至28.4%，其中二季度僅為23.76%。

盡管三季度毛利率環比提升9.01個百分點到32.77%，盈利出現拐點跡象。但能否延續還需要進一步觀察。