我國(guó)非同一控制下企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析
——以阿里巴巴并購(gòu)餓了么為例

趙子華 朱馨雨

(山東科技大學(xué) 山東泰安 271000)

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，更多的互聯(lián)網(wǎng)公司采用企業(yè)并購(gòu)來(lái)推動(dòng)自身的進(jìn)一步發(fā)展。并購(gòu)行為給企業(yè)帶來(lái)好處的同時(shí)也不可避免地會(huì)產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是不容忽視，整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程都會(huì)受其影響，甚至牽連到并購(gòu)的整體效果與成敗。因此，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正確分析及基于分析所作的決策對(duì)并購(gòu)的效果與成敗尤為重要。

1 并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

1.1 阿里巴巴集團(tuán)簡(jiǎn)介

阿里巴巴技術(shù)有限公司是馬云帶領(lǐng)的18人團(tuán)隊(duì)于1999年在杭州創(chuàng)立的。2014年9月，阿里正式在紐約證券交易所掛牌上市，歷史上最大的IPO紀(jì)錄由此創(chuàng)造[1]。并在2019年11月，在香港交易所上市。它是全球著名的B2B模式電商品牌，也是國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上貿(mào)易市場(chǎng)。

1.2 “餓了么”企業(yè)簡(jiǎn)介

“餓了么”是張旭豪在2008年創(chuàng)立的本地生活平臺(tái)，主營(yíng)在線(xiàn)外賣(mài)、新零售、即時(shí)配送和餐飲供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)第一批線(xiàn)上外賣(mài)訂購(gòu)平臺(tái)[2]。其發(fā)展速度驚人，短短幾年間不僅構(gòu)建了較為完善的外賣(mài)業(yè)務(wù)服務(wù)體系，還建立了暢通的物流配送體系。在2017年收購(gòu)百度外賣(mài)后占市場(chǎng)份額達(dá)55.3%，改變了原有三足鼎立的狀態(tài)，超越美團(tuán)外賣(mài)居行業(yè)第一。

2 并購(gòu)動(dòng)因

2.1 阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”動(dòng)因分析

2.1.1 開(kāi)發(fā)即時(shí)配送行業(yè)市場(chǎng)，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)

我國(guó)的即時(shí)配送行業(yè)近幾年發(fā)展迅速，在品類(lèi)和業(yè)務(wù)類(lèi)型方面都有所增加。據(jù)美團(tuán)2019年發(fā)布的相關(guān)發(fā)展報(bào)告披露，我國(guó)該行業(yè)用戶(hù)數(shù)量在2014—2019年逐年增加，在2019年增加到4.21億人，和2018年相比增長(zhǎng)了17.6%[3]。2019年相關(guān)報(bào)告中，中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)用戶(hù)規(guī)模預(yù)計(jì)將在2020年增加到4.82億人[4]，如圖1所示。

圖1 2014—2019年中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)用戶(hù)規(guī)模及預(yù)測(cè)

及時(shí)配送行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模隨著用戶(hù)規(guī)模的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。我國(guó)該行業(yè)訂單規(guī)模在2019年高達(dá)182.8億單，同比增長(zhǎng)36.93%。如圖2所示。

圖2 2014—2019年中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計(jì)情況

綜合來(lái)看，我國(guó)即時(shí)配送業(yè)務(wù)市場(chǎng)用戶(hù)和訂單規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)仍未飽和，發(fā)展?jié)摿薮蟆ｋm然阿里巴巴已是電商領(lǐng)域的佼佼者，但阿里的線(xiàn)上流量增速緩慢，趨于飽和態(tài)勢(shì)，為推動(dòng)自身的進(jìn)一步發(fā)展，需要尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。而且，“餓了么”業(yè)務(wù)范圍和整體業(yè)務(wù)規(guī)模隨著收購(gòu)百度外賣(mài)后進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)份額過(guò)半，阿里對(duì)其的成功收購(gòu)?fù)苿?dòng)了自身的發(fā)展壯大，利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2.1.2 完善阿里巴巴新零售版圖的需要

目前，線(xiàn)上流量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，獲取客戶(hù)的成本提高，早在2016年馬云便提出“新零售”概念，意圖通過(guò)信息化技術(shù)將傳統(tǒng)零售要素“人、貨、場(chǎng)”數(shù)據(jù)化，支持傳統(tǒng)實(shí)體店的新經(jīng)營(yíng)方法，完善其經(jīng)營(yíng)管理[4]。從阿里巴巴新零售布局可以看出，它以電商、綜合技術(shù)、物流和商業(yè)超市為基礎(chǔ)，一直處于行業(yè)前沿。目前企業(yè)用戶(hù)群眾多，但本地生活服務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)展仍較緩慢[5]。阿里巴巴完成收購(gòu)后,可以進(jìn)一步改善新零售業(yè)務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。由“餓了么”建立的本地即時(shí)分發(fā)網(wǎng)絡(luò)能為阿里提供必要的物流基礎(chǔ)設(shè)施，將促進(jìn)阿里的離線(xiàn)布局。

2.1.3 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，縱向整合形成合力

所謂協(xié)同效應(yīng)，是指雙方通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的共享和互補(bǔ)，即產(chǎn)生“1+1＞2”的效果。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)[6]。協(xié)同效應(yīng)可以降低企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域的門(mén)檻，挑戰(zhàn)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的新產(chǎn)業(yè)，提高市場(chǎng)份額，完善經(jīng)營(yíng)管理制度[7]。阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”可以充分利用雙方資源優(yōu)勢(shì)形成合力，建立連接窗口，例如在“餓了么”下單時(shí)優(yōu)先用支付寶支付，同時(shí)支付寶龐大的用戶(hù)群體也會(huì)增加“餓了么”的用戶(hù)量。“餓了么”聚集的龐大用戶(hù)、商家和配送員網(wǎng)絡(luò)，為支付寶的大數(shù)據(jù)分析提供了數(shù)據(jù)支持，而后再對(duì)“餓了么”進(jìn)行有效的數(shù)據(jù)支持，以此形成合力。

2.2 “餓了嗎”接受并購(gòu)動(dòng)因分析

2.2.1 擴(kuò)大市場(chǎng)資源，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

我國(guó)外賣(mài)行業(yè)已進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)白熱化階段,且競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。“餓了么”的業(yè)務(wù)范圍沒(méi)有得到充分?jǐn)U展，只發(fā)展在線(xiàn)餐飲方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而美團(tuán)作為“餓了么”最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，加入騰訊后，企業(yè)整體的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、資金、管理理念等方面都有明顯發(fā)展，進(jìn)一步拓展了其他業(yè)務(wù)。因此“餓了么”所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增大，尋找強(qiáng)有力的后盾是其持續(xù)發(fā)展的有效途徑。“餓了么”可以依托阿里建立更加堅(jiān)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)狀況，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，依托支付寶及“淘寶”龐大的用戶(hù)網(wǎng)絡(luò)，可進(jìn)一步豐富用戶(hù)量，在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)與主導(dǎo)權(quán)。

2.2.2 尋求資金保障，緩解資金壓力

近年來(lái)，大量互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍外賣(mài)行業(yè)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。而競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)就在于資本投入，在線(xiàn)外賣(mài)市場(chǎng)自身燒錢(qián)程度巨大，需要有強(qiáng)大的資金支持。同時(shí)，“餓了么”的快速擴(kuò)張帶來(lái)了資金問(wèn)題，進(jìn)行多輪融資后資金壓力仍然較大，急需資金注入。阿里集團(tuán)近年來(lái)發(fā)展迅猛，全年收入額連創(chuàng)新高，資本充足。早在2016年，阿里就已經(jīng)開(kāi)始向“餓了么”融資，對(duì)外賣(mài)領(lǐng)域業(yè)務(wù)進(jìn)行布局，也曾對(duì)“餓了么”收購(gòu)百度外賣(mài)起到積極影響。此次并購(gòu)極大程度上緩解了“餓了么”的資金壓力，為企業(yè)發(fā)展注入持續(xù)動(dòng)力。

3 并購(gòu)過(guò)程

阿里巴巴結(jié)合螞蟻金服與“餓了么”三方在2016年4月份正式簽訂協(xié)議，共投資給“餓了么”12.5億美元。第二年4月，雙方又對(duì)“餓了么”增資4億美元。同年6月，增資10億美元。2018年4月2日，由阿里領(lǐng)頭，用95億美元完成全資收購(gòu)。

4 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

4.1 估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)價(jià)值評(píng)估是指在并購(gòu)前通過(guò)分析決策確定相關(guān)企業(yè)的價(jià)值和并購(gòu)的價(jià)值，其在企業(yè)并購(gòu)中十分重要[8]。在并購(gòu)前，要確定并購(gòu)成本，制定并購(gòu)戰(zhàn)略，分析增值渠道，擬定評(píng)估計(jì)劃。并購(gòu)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估事關(guān)并購(gòu)活動(dòng)的成敗和后續(xù)發(fā)展，占據(jù)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的核心地位。

在阿里并購(gòu)“餓了么”前夕，由科技部發(fā)布的相關(guān)報(bào)告顯示，“餓了么”估值為55億美元，但是在一個(gè)月之后的并購(gòu)案例中“餓了么”作價(jià)升到95億美元，企業(yè)價(jià)值溢價(jià)高達(dá)72.72%。此次并購(gòu)行為存在高成本風(fēng)險(xiǎn)，也可能造成投資回收期延長(zhǎng)而帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)案例中，阿里作價(jià)95億美元，采取全資收購(gòu)的方式，95億美元資金由阿里和螞蟻金服配合承擔(dān)，且采取內(nèi)部融資。如此高額的購(gòu)價(jià)，采用全現(xiàn)金支付很可能會(huì)加重阿里財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，減弱資金流動(dòng)性，存在一定的支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)之后的資源整合對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展影響巨大，阿里在并購(gòu)“餓了么”前后進(jìn)行了繁多的并購(gòu)活動(dòng)，短期內(nèi)資源整合難度大，如果不能對(duì)資源進(jìn)行合理整合，可能會(huì)使自有資本長(zhǎng)期獲利能力降低。外賣(mài)行業(yè)所需投資數(shù)額較大，阿里完成收購(gòu)后僅在當(dāng)年第三個(gè)季度就已累計(jì)投入30億元人民幣。

5 啟示與建議

5.1 合理選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)

企業(yè)并購(gòu)的首要目的是獲取并購(gòu)績(jī)效，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，以此促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，所以找到合適的目標(biāo)企業(yè)是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。阿里并購(gòu)餓了么的主要目的就是不斷完善本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)新零售布局的不斷完善。同時(shí)，“餓了么”龐大的客戶(hù)資源及較為完善的物流配送體系為阿里巴巴企業(yè)發(fā)展提供了平臺(tái)，符合阿里巴巴的發(fā)展戰(zhàn)略。

5.2 提升企業(yè)估值的準(zhǔn)確程度

企業(yè)并購(gòu)前，應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整體分析評(píng)價(jià)，保持客觀公正，以獲得真實(shí)全面有效的信息，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行全方面估價(jià)，同時(shí)，估價(jià)要審慎科學(xué)，理性合理。阿里巴巴對(duì)“餓了么”的并購(gòu)案例中存在估價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，作價(jià)高達(dá)95億美元，遠(yuǎn)超出科技部同年的估值。企業(yè)并購(gòu)估價(jià)還要綜合考慮目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)整體發(fā)展情況及目標(biāo)企業(yè)自身的發(fā)展能力，提高估值準(zhǔn)確性，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，提升并購(gòu)成功率。

5.3 并購(gòu)支付方式靈活搭配使用

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中較常使用現(xiàn)金和股票相互搭配的方式。阿里并購(gòu)“餓了么”案例中，阿里采用全現(xiàn)金支付，使企業(yè)在短期內(nèi)有大量的現(xiàn)金流出，會(huì)在一定程度上增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于一些流動(dòng)資產(chǎn)不夠充足的企業(yè)，全現(xiàn)金支付方式還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的償債能力下降，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)支付方式對(duì)雙方企業(yè)未來(lái)發(fā)展有一定影響，所以企業(yè)選擇支付方式應(yīng)當(dāng)審慎考慮企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r，科學(xué)靈活合理搭配，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。

5.4 加強(qiáng)并購(gòu)后的資源整合

企業(yè)并購(gòu)后的資源整合對(duì)并購(gòu)結(jié)果的影響較大，且從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因可以看出，企業(yè)并購(gòu)的目的之一就是雙方實(shí)現(xiàn)有效的資源整合，提升企業(yè)的整體價(jià)值，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”。阿里并購(gòu)“餓了么”推動(dòng)了當(dāng)?shù)厣罘?wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，大大加快了新零售產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局。

6 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，通過(guò)并購(gòu)可以有效地實(shí)現(xiàn)現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)擴(kuò)展市場(chǎng)、整合資源。提高經(jīng)濟(jì)效益這一目標(biāo)。但是企業(yè)應(yīng)采取措施盡可能減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)資源整合工作。阿里并購(gòu)“餓了么”后，短期盈利和運(yùn)營(yíng)能力顯著提升，進(jìn)一步完善了新零售版圖。“餓了么”市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)情況及競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高，此次并購(gòu)未來(lái)的資源整合及協(xié)同效應(yīng)也將會(huì)更明顯地發(fā)揮出來(lái)。總的來(lái)說(shuō)，此次并購(gòu)是成功的，它為以后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。