產業化驅動下佳沃股份連續并購動因分析

文/劉佳（青島科技大學）

一、佳沃股份簡介

佳沃農業開發股份有限公司（以下簡稱“佳沃股份”），背靠聯想控股，自IT起家，涉及領域橫跨多個行業，主要圍繞水果、葡萄酒、茶類及餐飲行業進行投資。目前佳沃股份已經在多個領域建立了領先的全球化產業平臺，如水果、動物蛋白和包裝食品等（表1）。佳沃股份從首次并購萬福生科進行主業轉型開始，先后并購國興股份和Australis Seafoods S.A.，逐漸形成了以水產品、海產品的加工銷售，海產品和牛羊肉等高端動物蛋白，以三文魚、北極甜蝦為代表的高端品類海產品的資源供應為主體的產業發展布局，達成了水產品產業化建設的目的。

表1 佳沃股份發展歷程

二、佳沃股份的產業化發展路徑

（一）第一次并購萬福生科——主業轉型準備

2017年2月，佳沃集團與桃源湘暉簽訂《股權轉讓協議》，將桃源湘暉所屬的萬福生科26.57%的股份以11.33億元的對價轉讓給佳沃集團，佳沃集團成為萬福生科控股大股東，截至2017年12月底，佳沃集團共持有萬福生科29.53%的股權。萬福生科正式更名為佳沃股份，主營業務也從稻米加工轉向水產品加工銷售業務。

（二）第二次并購國星股份——全面改革轉型水產品

2017年5月22日，萬福生科發布重組元，擬通過現金購買的方式作價1.7億元持有國星股份55%的股權。佳沃股份通過重大資產購買取得國星55%的股權，公司主營業務拓展為高檔水產品（北極甜蝦）的貿易、加工及銷售。萬福生科原經營業務（糖類、大米等）停產，主要通過國星股份從事水產品的貿易、加工及銷售（圖1）。

圖1 佳沃股份并購國星股份轉型升級路徑

（三）第三次并購Australis Seafoods S.A.——進軍高端海產品領域

2019年3月，佳沃股份附屬公司佳沃臻誠與蒼原投資正式簽署《聯合投資協議》。協議約定佳沃臻誠、蒼原投資通過共同投資持有智利控股公司并通過其全資子公司智利收購公司向Australis Seafoods S.A.的全體股東（包括主要交易對方在內）發出全面收購要約。2019年8月，要約收購及股份過戶完成，本次交易最終收購總價為920132467.75美元，收購股份為99.838%（圖2）。

圖2 Australis Seafoods S.A.股權結構

三、并購動因

（一）打造現代農業和食品產業平臺

佳沃于2012年成立，致力于投資構建在農業食品領域領先的企業，整合全球最優質的資源，以為消費者提供安全高品質的食品和農產品為愿景，是聯想控股旗下現代農業和食品產業投資平臺。

佳沃在水果、動物蛋白和品牌包裝食品等領域已經建立了領先的全球化產業平臺。水果業務方面，持續進行海外布局，并對國內水果產業的上下游進行深度整合，實現收入和利潤的高速增長，進一步鞏固其行業領先的地位。動物蛋白業務方面，2017年3月，佳沃集團完成了對創業板上市公司佳沃股份的收購工作，加速拓展以高端動物蛋白為主的采購、加工及分銷業務。2017年8月，佳沃股份完成了對我國海產品領先企業青島國星的控股收購，增強了對動物蛋白產業鏈上游資源的把控。目前，動物蛋白業務在境內依托佳沃股份，在境外倚重澳大利亞領先的海產品供應鏈企業KBFood，通過境內外聯動、協同，全力打造“全球資源+中國消費”的新模式。 農業與食品領域需要較長的時間周期以及大量資源的投入，從2019年年報數據來看，佳沃農業與食品板塊持續盈利，完成了從探索到實踐并進入產業發展良性的增長軌道。

（二）“三全模式”打造核心競爭力

打造海產供應鏈專業化、全球化的平臺型企業是佳沃的核心戰略，目前佳沃在核心品種控制、全渠道的銷售服務、質量控制能力等方面擁有領先優勢。佳沃的“三全模式”分別指全產業鏈、全球化和全程可追溯。

（三）政策機遇

2015年《政府工作報告》正式提出要把“互聯網+”提升到國家戰略層面，各行業的生產經營方式也因此受到巨大影響。農業也是如此，互聯網正影響著農業產業鏈的各個方面,比如技術服務的集成化、農業研發、生產的標準化和質量可追溯化以及銷售多平臺化等,這使得從前許多農業領域做不了的事情成為可能。數據信息以及新的技術手段正在通過互聯網實現更好的整合。因此，傳統依靠產品銷售驅動的農業發展模式已不適應當今發展需要而成為歷史,未來農業發展將屬于基于“互聯網+”背景商業模式創新下的產業新格局。

四、佳沃股份產業化發展協同效應

（一）實現管理協同效應

佳沃集團成功并購青島國星食品有限公司后公司建立了健康、良性的治理機制并且組建了管理運營團隊。明確了緊跟消費升級的大趨勢，將戰略方向聚焦在進口海鮮為代表的高端動物蛋白領域。一系列行之有效的措施為公司未來快速、健康的發展奠定了良好的基礎。

對海鮮行業上下游進行資源的并購整合，使佳沃成為海鮮領域新型專業化平臺型企業，具有了較大的競爭優勢，公司通過以下方面進行資源整合，實現發展。

（1）對國外優質水產資源進行整合，加大關于國外稀缺的水產資源的并購和掌控，為做大做強水產產品供應鏈方面打下基礎。

（2）借助公司全產業鏈整合優勢，加速并購整合國內銷售渠道，擴大市場份額，增強品牌優勢力量。

從產業格局看，海產品和牛肉都是區域生產、全球消費，特別是海產品中的三文魚被視為一種健康、美味、富有營養的高端動物蛋白，是全球海鮮中經營價值最高的品類，因三文魚供給受到繁殖地域有限和許可經營限制的影響，長遠角度來看市場需求增長遠大于產量增長。資源稀缺性帶來的供需不平衡使上游養殖端成為全價值鏈中價值最高的環節。中國在需求端增速較快，資源端缺乏比較優勢，公司有機會通過整合全球資源+中國市場的方式，成為世界級企業，進一步推動動物蛋白類食品消費需求結構的改變及消費升級。經過多年對海產品的經營，公司已在北極甜蝦、狹鱈魚領域取得業內的領導地位，2019年7月，公司完成了對智利圣地亞哥證券交易所的上市公司Australis的收購，實現對智利領先三文魚企業的控股，進一步鞏固并實質性提升自身對海產品上游稀缺優質資源的掌控能力。公司目前的戰略目標是在“全球資源+中國消費”戰略方針下，打造中高端動物蛋白全產業鏈發展平臺，為消費者提供全球優質海產品。公司作為具備全球化加工能力和全產業鏈、全通路服務能力的平臺企業，有機會通過整合上下游資源及中國市場需求，實現做大做強的目標。

（二）實現經營協同效應

公司既有業務經營情況穩定，繼續保持了中國最大的北極甜蝦進口分銷商、狹鱈魚加工供貨商和全渠道布局進口動物蛋白品牌商的行業領先地位，各項戰略布局正穩步落實，業務融合積極順暢，新產品開發穩步推進，產品結構不斷優化。

2019年，佳沃完成對智利圣地亞哥證券交易所上市的優質三文魚公司Australis的重大資產購買，于2019年7月實現對其控股及合并報表，獲得了智利領先、優質的三文魚實體資產注入，進一步鞏固并實質性提升自身對海產品上游稀缺資源的掌控能力。2019年，Australis加大了在智利第十二區的基礎設施建設，三文魚收獲量相較上年增長超過20%，達到歷史新高，三文魚產品業務業績保持較好態勢。未來，公司仍將積極爭取縮短達產10萬噸的時間，獲取成本節降的收益，努力提升上市公司整體業績。 同時，佳沃既有業務經營情況穩定，繼續保持了中國最大的北極甜蝦進口分銷商、狹鱈魚加工供貨商和全渠道布局進口動物蛋白品牌商的行業領先地位，各項戰略布局正穩步落實，業務融合積極順暢，新產品開發穩步推進，產品結構不斷優化。

（三）實現財務協同效應

業務領域動物蛋白業務2019年度營業收入為3425012266.33元，同比增長77.72%。其中，海產品業務2019年度營業收入為2904673171.23元，同比增長92.73%；三文魚產品方面，2019年公司完成收購Australis并實現并表，公司加大了在智利第十二區的基礎設施建設，三文魚收獲量相較上年增長超過20%，達到歷史新高，保持較好態勢；既有業務經營情況穩定，繼續保持了中國最大的北極甜蝦進口分銷商、狹鱈魚加工供貨商和全渠道布局進口動物蛋白品牌商的行業領先地位；牛羊肉及其副產品方面實現營業收入520339095.10元，成長較為迅速。報告期內公司推進完成重大資產購買項目，其他非流動資產、應付債券、長期借款及資產總額均大幅增加，導致各財務報表會計科目所占比重較上年同期發生較大變化；中介費、借款利息及稅金等并購費用短期對公司經營產生一定影響。同時，為進一步聚焦主營業務，改善資產負債結構，出售了部分非主業資產，完成了桃源縣萬福生科糧油加工經營有限公司（以下簡稱“糧油公司”）的資產處置，結清公司部分控股股東借款，節約未來與糧油公司相關的營運費用以及相關資產的折舊、攤銷、稅金等運營成本，降低了公司資產負債率，提升了公司盈利能力，改善了現金流狀況。

五、佳沃股份產業化發展面臨風險

（一）原材料及產品市場價格波動和市場競爭風險

目前，公司狹鱈魚、北極甜蝦等產品所需主要原材料由國際大型漁業捕撈公司等供應商提供；隨著海洋資源日益稀缺和后期可能的世界石油價格回暖等因素影響，原材料價格快速上升，供需失衡產品市場價格低于正常水平，可能會對公司的毛利率和凈利潤水平產生不利影響。

（二）新冠疫情影響的風險

受新冠病毒疫情在國內及全球先后大面積暴發的影響，餐飲行業受到極大影響，海產品市場餐飲需求減少，導致市場價格出現一定下跌；同時各國為應對疫情推出各項空運、陸運、海運管制措施，導致運力下降，運費增加，全球海產行業面臨挑戰。目前，新冠疫情對佳沃股份整體的影響程度尚待進一步評估。

（三）食品安全風險

隨著我國消費者食品安全意識的普及以及權益保護意識的增強，同時政府相關部門不斷加大對食品安全的監管力度，食品質量安全控制已經成為食品企業的重中之重，對公司在食品質量安全控制方面提出了更嚴格的要求。保證產品安全，杜絕產品質量問題，是公司生產經營的重中之重。

六、建議

（1）公司的采購計劃應緊密跟蹤原材料價格走勢、市場供需情況等諸多因素，及時、主動進行采購策略調整。同時，與重要客戶簽訂年度銷售合同，并在后續執行過程中，借助公司品類優勢、通路優勢及多年來與上游核心供應商形成的戰略合作關系，在價格出現較大波動時，進行彈性調整。此外，公司應積極尋求上游核心資源的并購整合機會，穩固根基，以期最大程度減少采購價格波動和市場競爭給公司帶來的經營風險。（2）疫情防控方面，公司將持續密切關注新冠疫情情況，按照相關疫情防控要求，嚴格執行防控工作，保護員工及生產安全；客戶供應商協同方面，公司加強了與客戶及供應商的溝通，旨在建立更加緊密的客戶協同機制；生產保障方面，公司采取多種措施保障公司業務生產和加工活動的順利進行；物流運輸方面，公司積極爭奪運力，全力確保物流運輸的最大順暢，盡可能降低受影響的程度。（3）公司高度重視產品加工的安全衛生和質量控制，積極推行標準化生產和管理，建立并實行從原材料到成品的食品安全保證體系，通過了GMP（良好操作規范）、SSOP（衛生標準操作程序）、HACCP（危害分析與關鍵控制點）和BRC（英國零售商協會食品技術標準）等質量管理體系認證，符合中國、歐美等國家相關食品安全法律法規，在源頭管理、質量體系運行以及企業自檢自控能力等方面均達行業較高水平；在此基礎上，公司建立了消費者投訴和質量問題的應急系統，最大限度地降低由此產生的食品安全風險。

七、總結

農業企業在實施連續并購前應制定戰略規劃，確立發展方向。戰略是為了實現企業的使命和目標而制定的行動方向和方法以及資源使用方向的基礎把握，企業應針對外部市場、競爭對手、商業環境等結合自身資源狀況制定發展戰略，在連續并購時應遵循企業戰略進行靈活調整，在連續并購的過程中不斷更新標的企業，選擇適合自身戰略方向的企業進行并購，以提高企業核心競爭力，并不斷開拓適應市場變化的新產業，以迎合社會發展和消費升級帶來的消費方向的轉變，最終實現企業發展的戰略目標。產業化的方向是農業企業的首要選擇，農業企業應制定產業化發展戰略，有計劃地實施并購，完善企業的產業化建設，擴大經營范圍，發展核心競爭力，以應對高速變化的外部環境。