區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

盛思思 徐 展清華大學(xué)五道口金融學(xué)院北京 00083 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院北京 00070

引 言

融資約束不僅對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)造成障礙［1］，還限制了創(chuàng)新投入［2-4］，是制約我國企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性問題［5，6］，也是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級的重要瓶頸之一［7］。近年來，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平快速提升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加深融合，成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。數(shù)字經(jīng)濟(jì)以數(shù)據(jù)為核心，生產(chǎn)要素的本質(zhì)特征決定了其關(guān)鍵在于促進(jìn)信息的流通和共享。已有研究證實(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有助于增加企業(yè)和投資者的信息溝通渠道［8］；放大信息傳播的速度和廣度［9，10］；評估和驗(yàn)證信息的真實(shí)性和有效性［11，12］等。說明數(shù)字經(jīng)濟(jì)有助于降低信息不對稱。而信息不對稱是導(dǎo)致高融資成本和融資約束的主要原因之一［13-15］。那么，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否有助于緩解企業(yè)融資約束呢？

已有研究證實(shí)了數(shù)字化水平對商業(yè)模式創(chuàng)新［16］、 企業(yè)創(chuàng)新績效［17，18］、 區(qū)域創(chuàng)新績效［19］、 公司治理［20］等具有促進(jìn)作用，少量文獻(xiàn)研究了數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響［21］。但是，關(guān)于區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響企業(yè)融資約束還少有研究。區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展反映了企業(yè)外部的數(shù)字化環(huán)境。良好的數(shù)字化環(huán)境可能降低數(shù)字化成本，促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從內(nèi)部提高企業(yè)的信息透明度；還可以豐富和暢通企業(yè)與外部的信息溝通渠道，提高信息傳播的深度和廣度，從外部降低信息不對稱，最終達(dá)到緩解企業(yè)融資約束的作用。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在城市治理和服務(wù)等方面的應(yīng)用和滲透可能改善區(qū)域營商環(huán)境，從而產(chǎn)生抑制信貸成本、緩解融資約束的作用。因此，對于區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否以及如何影響企業(yè)融資約束值得更深入的研究，以明確其影響機(jī)制。

本文利用新華三集團(tuán)與中國信通院發(fā)布的《中國城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)》作為區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代理變量，以A股上市公司為對象，對以上問題進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著降低了企業(yè)融資約束，其中數(shù)據(jù)及信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響最大，其次是城市數(shù)字化治理和數(shù)字經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)融合，而數(shù)字城市服務(wù)的作用不明顯。就影響機(jī)制而言，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著放大了信息不對稱對企業(yè)融資約束的影響，并削弱了企業(yè)通過操縱信息披露質(zhì)量來降低融資約束的可能性，說明區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展改善了企業(yè)外部的信息傳播環(huán)境，提高了市場資金配置效率，使資金向 “好”企業(yè)傾斜；另外，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展還在較大程度上通過優(yōu)化區(qū)域營商軟環(huán)境降低了企業(yè)融資約束。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，該效應(yīng)具有異質(zhì)性，在國有性質(zhì)、存續(xù)年限更久以及規(guī)模更大的企業(yè)分組中更大。基于此，本文認(rèn)為我國在推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，不僅應(yīng)重視產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步融合，還需鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)中小型民營企業(yè)加快跟上數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮，以共享我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：（1）從外部數(shù)字化環(huán)境的角度拓展了數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)融資的相關(guān)研究，已有文獻(xiàn)主要關(guān)注了數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響［21，22］，本文則發(fā)現(xiàn)非特指金融的區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能夠緩解企業(yè)融資約束，拓寬了相關(guān)研究的邊界；（2）明確了區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響路徑為改善外部信息傳播環(huán)境和營商軟環(huán)境，對已有文獻(xiàn)形成了有效補(bǔ)充；（3）分析了在區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲益更大企業(yè)類型，為我國加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了有意義的參考。

1 理論分析和研究假設(shè)

區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展涵蓋數(shù)據(jù)及信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、數(shù)字城市服務(wù)、城市數(shù)字化治理以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)融合程度等多個(gè)維度。其中，數(shù)據(jù)和信息化基礎(chǔ)設(shè)施是承載數(shù)字經(jīng)濟(jì)和線上活動(dòng)的重要基礎(chǔ)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)融合則反映了數(shù)字產(chǎn)業(yè)的增長情況以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化情況。完善的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)達(dá)的數(shù)字產(chǎn)業(yè)不僅有助于增加企業(yè)和外部的信息溝通渠道［8，23］，放大信息傳播的速度和廣度［9，10］，提高信息的可驗(yàn)證性［11，12］，也有助于企業(yè)以更低成本享受更豐富的數(shù)字資源、產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而提高企業(yè)數(shù)據(jù)和信息的開放性以及信息披露的意愿和動(dòng)機(jī)［20］。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能有助于降低企業(yè)信息不對稱，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束。而城市數(shù)字化治理、數(shù)字城市服務(wù)則有助于提升城市在政務(wù)、治安、信用、資源和民生等方面的治理和服務(wù)水平，降低外部環(huán)境的不確定性，優(yōu)化營商環(huán)境，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束［24］。因此，提出基礎(chǔ)假設(shè)1：

H1：區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)融資約束越弱。

進(jìn)一步地，根據(jù)以上分析，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響機(jī)制有兩個(gè)：緩解信息不對稱和改善營商環(huán)境。

在緩解信息不對稱方面，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)的影響存在兩種可能的路徑，如圖1所示。

圖1 區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響機(jī)制分析

數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體產(chǎn)業(yè) “跨界融合”可能促進(jìn)企業(yè)從內(nèi)部進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由于數(shù)字技術(shù)具有開放性、共享性以及交互性等特點(diǎn)，企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及內(nèi)部控制等環(huán)節(jié)的數(shù)字化有助于提高其數(shù)據(jù)和信息的開放性和透明度。此外，數(shù)字化過程實(shí)施周期較長、不確定性較大，管理層有動(dòng)機(jī)提高信息披露質(zhì)量以向投資者傳遞積極的信號［20］。換言之，在路徑①中，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能促進(jìn)企業(yè)從內(nèi)部提高信息披露程度和質(zhì)量，從而降低信息不對稱、緩解融資約束。因此，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能會(huì)削弱企業(yè)信息不對稱對其融資約束的影響，即區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)信息不對稱對融資約束的影響越小。

另外，數(shù)字產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展從外部為企業(yè)提供了更多低成本、公平和及時(shí)的信息溝通渠道［25］，促進(jìn)了信息的傳播和擴(kuò)散［9，10］；數(shù)字技術(shù)在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量評估、審計(jì)等領(lǐng)域的應(yīng)用還能夠提高信息的可驗(yàn)證性［11，26］。因此，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能會(huì)改善企業(yè)外部的信息傳播環(huán)境，而市場中信息不對稱程度更低的企業(yè)，如擁有更高的信息披露意愿和信息披露質(zhì)量的企業(yè)，更可能由于外部信息傳播環(huán)境的改善獲益。這是因?yàn)椋獠啃畔鞑キh(huán)境的改善有助于投資者注意到并識(shí)別出市場中的 “好”企業(yè)，減少因信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇，提高市場資金配置效率，使資金向 “好”企業(yè)傾斜。具體而言，信息披露意愿高的企業(yè)可以利用社交媒體提高其信息披露的強(qiáng)度和密度以及信息擴(kuò)散的廣度來吸引投資者關(guān)注［25］、降低信息不對稱［23，27］，反之，信息披露意愿較低的企業(yè)則可能被前者從投資者有限的注意力中 “擠出”；另外，公司可能出于掩蓋不正當(dāng)行為、獲取低成本的外部融資等原因降低信息披露質(zhì)量［28，29］，而信息可驗(yàn)證性的提高有助于投資者識(shí)別出這些企業(yè)，減少其通過操縱信息披露獲得低成本融資的可能性。基于以上原因，在路徑②中，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能會(huì)改善企業(yè)外部的信息傳播環(huán)境，提高市場的資金配置效率，從而放大信息不對稱對企業(yè)融資的影響，即區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)信息不對稱對融資約束的影響越大。

可見，在不同路徑下區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生截然相反的影響，據(jù)此提出以下競爭性假設(shè)2：

H2a：區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)信息不對稱對融資約束的影響越小。

H2b：區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)信息不對稱對融資約束的影響越大。

在優(yōu)化營商環(huán)境方面，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能會(huì)影響企業(yè)進(jìn)入市場、生產(chǎn)經(jīng)營、退出市場等過程中涉及的政務(wù)、法治、市場和人文環(huán)境等外部因素。如城市數(shù)字化治理在公安、信用、市政、應(yīng)急、自然資源和生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的應(yīng)用，有助于降低政策不確定性、提高靈活性；數(shù)字城市服務(wù)則是從教育、醫(yī)療、交通、民政、人社、扶貧和生活環(huán)境等多個(gè)方面，持續(xù)改善社會(huì)民生，優(yōu)化人文環(huán)境。而營商環(huán)境的改善能夠顯著降低企業(yè)的信貸成本，緩解企業(yè)融資約束［24，30］。 因此，提出以下假設(shè)3：

H3：區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，營商環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響越大。

2 數(shù)據(jù)來源和實(shí)證模型

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文采用了 《中國城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)》2017～2020年的數(shù)據(jù)。該指數(shù)對我國內(nèi)地31個(gè)省市自治區(qū)148個(gè)主要城市的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行了綜合考察和計(jì)算，能夠較為全面地反映區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。本文使用我國A股上市公司數(shù)據(jù)與以上城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，剔除了ST、金融和房地產(chǎn)類企業(yè)，最終得到2738個(gè)上市公司的9406條觀測值。

2.2 變量說明

（1）被解釋變量：參考鞠曉生等［31］、萬佳彧等［21］的研究，選用由 Hadlock 和 Pierce（2010）［32］構(gòu)建的SA指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束，將SA指數(shù)的絕對值取對數(shù)再乘以100，得到企業(yè)融資約束變量FC。FC越大代表企業(yè)受到的融資約束程度越嚴(yán)重。

（2）解釋變量：選取城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)做為區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代理變量DEI.T，并利用數(shù)據(jù)及信息化基礎(chǔ)設(shè)施、城市服務(wù)、城市治理、產(chǎn)業(yè)融合分指數(shù)進(jìn)行細(xì)分維度的分析，分別定義為DEI.F、DEI.S、DEI.G以及DEI.C。

（3）控制變量：參考企業(yè)融資約束領(lǐng)域的已有研究［21，22］，以資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、 企業(yè)規(guī)模自然對數(shù)（lnSize）、 資本結(jié)構(gòu)（Leverage）、 有形資產(chǎn)占比（TGA/TA）、 銷售增長率（Sales Growth）、 企業(yè)存續(xù)時(shí)間（Age）以及企業(yè)性質(zhì)（SOE）來控制企業(yè)的特征，同時(shí)加入地區(qū)GDP的自然對數(shù)以控制區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平帶來的影響。

2.3 計(jì)量模型

本文采用面板數(shù)據(jù)回歸方法，使用年度和行業(yè)雙向固定效應(yīng)模型，建立主回歸模型（1）和機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）、（3）：

其中，i代表公司，t代表年份；FCi，t代表i公司在t時(shí)刻的融資約束水平；DEIi，t代表i公司所處地區(qū)在t時(shí)刻的區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)；Con?troli，t代表控制變量；Asymi，t為i公司在t時(shí)刻的信息不對稱變量；BEIi，t為i公司所處地區(qū)在t時(shí)刻的營商環(huán)境變量。

3 實(shí)證結(jié)果與解釋

3.1 主回歸分析

模型（1）的回歸結(jié)果如表1所示，總指數(shù)DEI.T與FC顯著負(fù)相關(guān)，即區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)受到的融資約束越弱，支持了假設(shè)H1。說明區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠顯著地緩解企業(yè)融資約束。4個(gè)細(xì)分維度的回歸結(jié)果顯示，DEI.F的影響最顯著，其次是DEI.G和DEI.C，DEI.S的系數(shù)最小且不顯著。說明數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的作用最大，城市治理和產(chǎn)業(yè)融合也有一定影響，而城市服務(wù)則沒有明顯的作用。

表1 區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

3.2 影響機(jī)制研究

本文在上述實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上，分析了區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響企業(yè)融資約束的內(nèi)在機(jī)理。

3.2.1 信息不對稱、區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

本文參考屈文洲等［15］、 陳國進(jìn)等［33］的研究，采用知情交易概率來衡量企業(yè)的信息不對稱程度。當(dāng)存在信息不對稱時(shí)，知情投資者可以利用信息優(yōu)勢與非知情投資者交易從而獲取超額收益。因此，知情交易概率越高意味著信息不對稱程度越高。將知情交易概率變量VPIN代入模型（2），得到表2列（1）、（2）的回歸結(jié)果。與預(yù)期一致，VPIN與企業(yè)融資約束顯著正相關(guān)，即企業(yè)信息不對稱程度越高，受到融資約束越強(qiáng)；DEI.T與VPIN的交互項(xiàng)系數(shù)與VPIN的系數(shù)方向相同且顯著，說明區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著放大了信息不對稱對企業(yè)融資約束的作用，拒絕了假設(shè)H2a。

接著，參考周開國等［34］、翟光宇等［35］的研究，采用改進(jìn)的KV指數(shù)來衡量企業(yè)的信息披露質(zhì)量，進(jìn)一步分析信息披露質(zhì)量、區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及企業(yè)融資約束之間的關(guān)系。KV指數(shù)以股票收益率對交易量的斜率系數(shù)來度量上市公司信息披露質(zhì)量，其邏輯是：若上市公司的信息披露質(zhì)量很差，投資者難以根據(jù)其披露的信息進(jìn)行價(jià)值判斷，就會(huì)更加依賴交易量信息［36］。因此KV指數(shù)越大，信息披露質(zhì)量越差；反之亦然。將變量KV代入模型（2），得到表2列（3）、（4） 的回歸結(jié)果。與直覺相反的是，KV越大，即上市公司信息披露質(zhì)量越差，其受到的融資約束水平越低。說明上市公司的確能夠通過降低信息披露質(zhì)量以達(dá)到緩解融資約束的目的，與Dechow等（1996）［37］的結(jié)論一致。DEI.T與KV的交互項(xiàng)系數(shù)與KV的系數(shù)方向相反且顯著，說明區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著削弱了企業(yè)通過操縱信息披露質(zhì)量來降低融資約束的可能性。該結(jié)果進(jìn)一步支持了假設(shè)H2b。

表2 信息不對稱、區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

總之，表2的實(shí)證結(jié)果支持了理論分析中的路徑②，即區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展改善了企業(yè)外部的信息傳播環(huán)境， “好”企業(yè)能通過提高信息披露的強(qiáng)度、密度、廣度以及質(zhì)量與 “壞”企業(yè)進(jìn)行區(qū)分，因此信息不對稱引起的逆向選擇減少了，市場的資金配置效率提高了，資金開始向 “好”企業(yè)傾斜。相對地，信息不對稱程度更高、信息披露質(zhì)量更差的企業(yè)受到的融資約束就放大了。

3.2.2 營商環(huán)境、區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

營商環(huán)境是指企業(yè)等市場主體在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所涉及的體制機(jī)制性因素和條件。鑒于其與政務(wù)、市場、法治以及人文等短期內(nèi)相對穩(wěn)定的因素有關(guān)，同時(shí)受限于數(shù)據(jù)，本文將營商環(huán)境視為一個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)的靜態(tài)變量。在數(shù)據(jù)方面，采用粵港澳大灣區(qū)研究院和21世紀(jì)研究院發(fā)布的《2020年中國296個(gè)城市營商環(huán)境報(bào)告》中的城市營商總得分，進(jìn)行對數(shù)轉(zhuǎn)換后得到營商環(huán)境變量BEI。將其代入模型（3），回歸結(jié)果如表3中的列（1）、（2）所示。BEI與FC顯著負(fù)相關(guān)，即上市公司所處地區(qū)的營商環(huán)境越好，其受到的融資約束越弱；DEI.T與BEI的交互項(xiàng)系數(shù)與BEI的系數(shù)方向相同且顯著，說明區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，營商環(huán)境對企業(yè)融資約束的作用越大，支持了假設(shè)H3。

接著，利用中國社科院發(fā)布的城市營商軟硬環(huán)境競爭力排名數(shù)據(jù)，倒數(shù)轉(zhuǎn)換后得到硬環(huán)境和軟環(huán)境的代理變量BEH和BES，從軟、硬環(huán)境兩個(gè)維度進(jìn)行了中介效應(yīng)檢驗(yàn)。結(jié)果如表3列（3）～（8）所示，雖然區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對當(dāng)?shù)氐臓I商軟、硬環(huán)境均有提升，但僅可通過影響軟環(huán)境來緩解企業(yè)融資約束。

表3 營商環(huán)境、區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)，營商硬環(huán)境不存在顯著的中介效應(yīng)，而營商軟環(huán)境不僅存在顯著的部分中介效應(yīng)，且中介效應(yīng)占比達(dá)到58.9%。說明區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展在較大程度上通過提升區(qū)域的營商軟環(huán)境來緩解企業(yè)融資約束。

表4 營商環(huán)境的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

3.3 異質(zhì)性分析

本文就企業(yè)性質(zhì)、存續(xù)年限以及企業(yè)規(guī)模3個(gè)維度進(jìn)一步分析了區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對哪類企業(yè)的影響更大，如表5所示。可以看出，國有性質(zhì)、存續(xù)年限更久以及規(guī)模更大的企業(yè)獲益更多，說明外部數(shù)字化環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響具有異質(zhì)性，這可能是由于民營和中小型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型遲緩，對接外部數(shù)字化資源的能力不足導(dǎo)致的。

表5 企業(yè)特征、區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)融資約束

4 結(jié) 論

數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠促進(jìn)信息的流通和共享，有助于降低信息不對稱；其在城市治理等場景的應(yīng)用和滲透有利于改善營商環(huán)境，抑制信貸成本。基于此，本文研究了區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否以及如何影響企業(yè)融資約束。結(jié)果表明，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅有利于改善企業(yè)外部的信息傳播環(huán)境，提高市場資金配置效率，使資金向 “好”企業(yè)傾斜，還有助于提升營商環(huán)境，通過改善營商軟環(huán)境顯著地緩解企業(yè)融資約束。本文的研究視角拓寬了數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)融資相關(guān)研究的邊界，研究結(jié)論豐富了相關(guān)文獻(xiàn)，并且對于企業(yè)做出信息披露、融資和數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)決策提供了借鑒，更為重要的是，對于政府部門制定政策引導(dǎo)、加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的作用具有重要啟示意義。