基于DEA的湖北省新三板企業融資效率研究

劉國曦

（武漢城市學院，湖北 武漢 430083）

一、引言

新三板市場為成長型、創新型、創業型企業提供了良好的融資平臺，推動了多層次資本市場體系的發展。湖北省具有一定的資源、產業和市場優勢，為中小型企業創造了良好的發展環境，部分企業選擇在新三板掛牌。湖北省新三板企業融入的資金是否得到充分利用，融資效率如何，是本研究的重點。選取2020年以前掛牌且2016—2019年財務數據齊全的湖北省新三板企業，利用主成分分析法對融資效率的投入和產出指標進行降維處理，運用DEA方法研究企業2016—2019年的融資效率，提出融資效率優化路徑，提高企業對資金的利用水平，推動企業發展。

二、指標體系構建

1.指標選取

融資效率是融資收益和成本之間的效益比，考慮資源配置效率和融資成本，需要定義投入和產出指標。目前學術界對融資效率評價指標的選擇尚不統一。融資效率評價應選擇全面、有代表性的指標，本文初步選取如下投入和產出指標。

投入指標：資產總額、資產負債率、債權融資費用、股權融資費用、營業總成本、長期資產投入、支付給職工的現金、籌資活動現金流入。

產出指標：凈資產收益率、資產總額利潤率、營業利潤率、總資產周轉率、應收賬款周轉率、營業總收入增長率、營業利潤增長率、基本每股收益、流動比率、資本保值增值率、盈余現金保障倍數。

2.主成分分析法降維

由于各種投入和產出指標之間可能存在共線性，反映的信息有一定重疊，易使測算結果產生偏差。對相關指標進行主成分分析，找出主要影響成分，保留原始數據最重要的信息，降低維度。選取2020年以前掛牌且2016—2019年財務數據齊全的湖北省新三板企業，剔除ST的公司，最終選取44家企業作為研究樣本，數據來源于國泰安經濟金融數據庫和東方財富網。

將樣本企業的投入和產出指標數據導入SPSS統計軟件，計算KMO值進行效度檢驗。KMO檢驗值介于0和1之間，越接近1，指標之間的相關性越強；越接近0，指標之間的相關性越弱。KMO=0.717，按照Kaiser檢驗標準，指標之間存在共線性，適合進行主成分分析。根據解釋總方差表，提取5個主成分，累積貢獻率為82.029%。

根據成分矩陣，營業總成本、資產總額、債權融資費用、籌資活動現金流入在第一主成分中占較大比重，載荷量分別為0.969、0.939、0.930、0.930；基本每股收益、資產總額利潤率、凈資產收益率、營業總收入增長率在第二主成分中占較大比重，載荷量分別為0.813、0.786、0.763、0.749；營業利潤增長率、資本保值增值率、營業總收入增長率在第三主成分中占較大比重，載荷量分別為0.729、0.648、0.519；資產負債率、支付給職工的現金在第四主成分中占較大比重，載荷量分別為0.557、0.386；長期資產投入在第五主成分中占較大比重，載荷量為0.533。五個主成分中，分別占最大比重的指標為營業總成本、基本每股收益、營業利潤增長率、資產負債率、長期資產投入。選擇資產負債率、營業總成本、長期資產投入作為投入指標，營業利潤增長率和基本每股收益作為產出指標。

三、DEA方法測算

DEA數據包絡分析，通過線性規劃研究多項投入和產出的關系，評價決策單元的效率。選擇44家湖北省新三板企業為研究樣本，以資產負債率、營業總成本、長期資產投入作為投入指標，營業利潤增長率和基本每股收益作為產出指標，分析2016—2019年的融資效率。

DEA軟件處理數據時，所有指標須為正值，不能存在負值和0。選取的企業有些指標存在負值，為滿足DEA測算的基本條件，對所有指標進行無量綱化處理。將無量綱化后的投入、產出數據導入MaxDEA軟件，結合使用CCR和BCC模型，選擇產出角度測算融資效率。綜合技術效率（TE）表示企業投入要素的生產效率，綜合評價資源的使用和配置效率等多方面結果，是純技術效率（PTE）和規模效率（SE）的乘積。效率值用θ表示。

從綜合技術效率看，2016—2019年，每年均有5家企業效率值θ=1，處于有效前沿面，綜合技術效率、純技術效率、規模效率值均為1，投入和產出達到均衡，沒有多余的投入和不足的產出，技術水平高、管理能力強、規模適當，能充分利用融入資金進行經營活動。其余39家企業融資效率未達到有效前沿面，可能純技術效率未達到1，或規模效率未達到1，也可能兩者均未達到1，可能是技術水平不足或者規模效率不足或者兩者均不足。2016—2019年達到較高效率0.8≤θ＜1的企業逐年增加，分別為4家、15家、18家、20家，總體融資效率有一定程度的提升。其余企業θ＜0.8為中等或低效率，技術效率和規模效率均不足，須提高技術革新能力，調整經營規模。

從純技術效率看，2016—2019年，分別有7家、10家、7家、12家企業純技術效率值為1，技術和管理水平達到最有效狀態。0.8≤θ＜1純技術效率較高的企業數量分別為8家、17家、29家、28家。達到完全有效及較高效率的企業數量和占比逐年上升，表明技術和管理水平有一定的提高。其余θ＜0.8的企業純技術效率處于中等或低水平。

從規模效率看，2016—2019年，每年均有5家企業規模效率值為1，其余企業規模效應遞增或遞減。每年有28家、32家、24家、33家企業規模效率達到較高水平0.8≤θ＜1，其余θ＜0.8的企業經營規模和投入要素不匹配，需進一步改善經營規模。

從企業融資效率平均值看，2016—2019年綜合技術效率均值分別為0.737、0.788、0.786、0.789，呈先增長、后略微下降、再上升趨勢，2019年相較于2016年有一定提升。純技術效率均值分別為0.835、0.856、0.892、0.886，先增加后略微下降，整體上有一定提升，說明企業利用技術進步和創新，提升產品科技含量，強化經營管理。規模效率均值分別為0.876、0.897、0.851、0.884，每年略有波動，2019年相較于2016年有一定提升，部分企業經營規模與融資狀況不匹配。從4年均值來看，綜合技術效率0.775，純技術效率0.867，規模效率0.877，綜合技術效率未達到較高水平，純技術效率和規模效率達到較高水平。

四、提升融資效率的對策建議

1.增強技術競爭力

部分湖北省新三板企業融資效率偏低，純技術效率不高。企業需加大技術投入，利用湖北的地域優勢，積極引進高科技型人才，加強創新意識，鼓勵自主知識產權創新，積極申請專利技術或引進技術成果，增強科研能力，推進技術進步，優化產品和服務的質量，提高經營業務的市場競爭力。也可與研究所、高校等機構合作，促進技術水平發展。

2.提高經營管理水平

企業管理與資金配置效率密切相關，錯誤的決策可能使企業融入的資金不能被有效地利用，甚至可能給企業造成重大損失。企業應制定合理的公司組織結構，規范業務控制流程，加強資金管控能力，建立風險評估和預警機制，完善內部控制結構，對項目進行可行性研究，合理進行融資規劃，提升資源配置效率。

3.優化經營規模

部分湖北省新三板企業規模效率未達到有效狀態。處于規模報酬遞減階段的企業應考慮控制經營規模，優化投資，減少投資回報率低的項目，使企業經營規模與融資效率相匹配。規模報酬不變的企業應保持適度的經營規模，防止進入規模報酬遞減的狀況。對于規模報酬遞增的公司，可從多種融資渠道獲取資金，將資金投資于回報率較高的項目，利用規模報酬優勢，提高融資效率。

4.合理配置資本結構

企業應積極探索合理的、適合自身發展的資本結構，合理配置債務和權益融資的比例。結合企業生命周期發展階段，考慮外部經濟環境、行業特征以及內部資源環境，合理規劃融資渠道和融資模式，利用定向增發、優先股、風投基金、增信集合債券、綠色債券、眾籌、做市商制度、資產證券化等多種融資渠道，合理控制和降低成本，提升融資效率。

5.完善政策支持體系

政府可通過政策性補貼、稅收激勵、完善信貸融資制度、優化掛牌企業分層制度、實行投資者差異化準入門檻或降低門檻等方式為新三板企業融資提供良好的環境。湖北省金融機構可適當對新三板企業實行貸款優惠，加大資金投放，提供多種貸款方式，促進新三板企業發展。