肖立晟：美聯(lián)儲按兵不動的原因找到了，美聯(lián)儲本身也希望通脹上行！

來源： 網(wǎng)易研究局

導(dǎo)讀：美聯(lián)儲希望本輪通脹能夠有一定幅度的上行。因為過去這么多年，全球經(jīng)濟(jì)一直在債務(wù)壓力下緩慢復(fù)蘇。通脹在一定程度上可以化解一部分的債務(wù)壓力，同時通脹也有助于激發(fā)企業(yè)的活力，淘汰一部分的僵尸企業(yè)，因此通脹對經(jīng)濟(jì)增長來說其實是有正面貢獻(xiàn)的。

美國勞工部6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長5%，創(chuàng)2008年8月以來新高。核心CPI也接近4%。但是，當(dāng)前美國CPI的走勢仍在此前市場的預(yù)期之內(nèi)。

美國CPI上漲有多方面的原因，第一，因為有紓困政策，美國政府將大量現(xiàn)金發(fā)放到居民手上，所以，在過去一段時間，美國居民儲蓄迅速增長，消費傾向也在慢慢提升。在這種情況下，美國基本需求非常旺盛，此外，大宗商品價格的上漲以及油價的上升，也進(jìn)一步推升了CPI。所以，本次美國的通漲率上漲，是在市場預(yù)期之內(nèi)的。因此，雖然5月CPI非常高，但市場反應(yīng)十分平淡，并沒有像4月公布CPI后產(chǎn)生大幅波動。

不過與以前相比，這一輪通脹率上升的背景有些差異，引發(fā)了市場一些擔(dān)憂。本輪通脹一個很重要的背景是美聯(lián)儲和美國財政部開始有一系列的政策協(xié)調(diào)及合作，一方面美聯(lián)儲把利率降在相對低位，同時美國財政部推出了天量的財政刺激，此前有就業(yè)法案，之后還有新一輪基建刺激計劃，所以當(dāng)貨幣政策和財政政策同時配合，就會推動整個市場商品價格快速地上漲。

這種情況在過去十多年的次貸危機(jī)中沒有出現(xiàn)過，因此市場不知道接下來會有什么變化。但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測，目前的通脹形勢還是相對可控，其中很重要的特點是，這一輪油價上漲相對可控，到現(xiàn)在為止WTI原油計價約70美元/桶，相比其他大宗商品價格，油價上漲速度相對有限，所以在一定程度上降低了美國通脹失控的風(fēng)險。

通脹自身的變化和通脹的風(fēng)險是兩件事。通脹自身的變化是有規(guī)律和原因的，通脹的風(fēng)險是指通脹會不會失控，從而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害。目前來看，美聯(lián)儲希望本輪通脹能夠有一定幅度的上行。因為過去這么多年，全球經(jīng)濟(jì)一直在債務(wù)壓力下緩慢復(fù)蘇。通脹在一定程度上可以化解一部分的債務(wù)壓力，同時通脹也有助于激發(fā)企業(yè)的活力，淘汰一部分的僵尸企業(yè)，因此通脹對經(jīng)濟(jì)增長來說其實是有正面貢獻(xiàn)的。

所謂風(fēng)險就是防止形成失控的通脹預(yù)期，所以美聯(lián)儲當(dāng)前一再地穩(wěn)定市場預(yù)期。因此，美聯(lián)儲并非低估了通脹的風(fēng)險，仍然在牢牢地把控通脹的風(fēng)險。

外匯儲備規(guī)模保持平穩(wěn)

6月7日，國家外匯局公布的5月官方外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，5月末，中國外匯儲備規(guī)模為32218億美元，較4月末上升236億美元，創(chuàng)2016年2月以來新高。但是，相對于中國出口的改善程度，證券市場外部資金流入的規(guī)模，其實外匯儲備上漲幅度不是很大。所以，外匯儲備上漲的幅度在市場預(yù)期之內(nèi)。目前外匯儲備規(guī)模上升還是因為貨幣匯率的變化，一些資產(chǎn)價格重估的效應(yīng)，此外，由于這段時間中國疫情控制得較好，同時有相對較多的貿(mào)易順差，加上境外資本流入，有一部分資金進(jìn)入到央行外匯儲備里，因此外匯儲備規(guī)模升高。但是總體而言外儲規(guī)模還是可控的，并且央行也是退出了常規(guī)化的外匯市場干預(yù)工具，所以未來一段時間外匯規(guī)模應(yīng)該是會保持基本平穩(wěn)。

下半年人民幣升值將告一段落

當(dāng)前人民幣升值是階段性的，主要原因是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于一個向上的周期，雖然美國經(jīng)濟(jì)也處于復(fù)蘇周期，但是海外的利率還處于低位。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在接近了通脹的頂點，資產(chǎn)吸引力較強(qiáng)，吸引了較多外資流入中國，同時中國疫情控制的比較好，出口順差較高，規(guī)模較大，在這種情況下人民幣匯率有一個階段性升值。

但是在今年下半年，尤其是在第三、第四季度，中國經(jīng)濟(jì)可能會在短周期里緩慢地從增長轉(zhuǎn)向衰退，而美國經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)上揚，增長的頂點應(yīng)該是在明年的第一季度，因此中美經(jīng)濟(jì)間有一個時間差，中國進(jìn)入衰退之后，利率應(yīng)該保持平穩(wěn)或者是下行。相對應(yīng)的，美國利率上漲的預(yù)期可能就比中國利率上漲的預(yù)期更強(qiáng)。在這種情況下資本就會流出，所以，人民幣匯率升值預(yù)計到今年的下半年就告一段落，美元可能要重新進(jìn)入到一個升值的態(tài)勢。

我認(rèn)為央行在外匯市場的政策都是階段性、預(yù)期引導(dǎo)式的，不會扭轉(zhuǎn)人民幣升值或者貶值的趨勢。趨勢是由經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期的宏觀面的因素決定的，央行做的這些政策有益于防止“羊群效應(yīng)”，防止市場階段性的過熱預(yù)期。