我國券商資產管理業務發展研究

孫嘉寧

(蘭州大學 經濟學院，甘肅 蘭州 730099)

由于國民經濟的增長，居民收入的提高，高凈值人群增加和政策利好，在市場和政策的驅動下，資產管理行業高速發展。但是由于監管法規滯后，行業繁榮的背后也隱藏著很多問題。此外，隨著2018年4月27日中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(下文稱“資管新規”)和其他配套措施的出臺，資產管理行業迎來了統一監管的時代。自1987年第一家證券公司成立以來，證券公司為我國金融市場的完善和發展，以及國民經濟的增長做出了巨大貢獻。隨著全面深化改革和高水平對外開放的推進，證券公司在此過程中仍會扮演著舉足輕重、不可或缺的角色。因此，證券公司如何打造核心競爭力，實現戰略轉型，成為一個亟待解決，令人深思的問題。我國證券公司的資產管理業務雖然較其他傳統業務，如經紀業務和投行業務，起步較晚，但是經過20年左右的發展已經具有相當的規模。自2012年資管新政發布以來，券商的資產管理業務規模大幅增長，成為證券公司的主要收入來源之一。資產管理業務也成為證券公司提升自身整體實力的突破口。作為金融市場和資產管理行業的主力軍之一，券商資產管理業務因其出眾的資本市場投資能力，較強的資產獲取能力，廣泛的業務范圍，龐大的研究團隊以及風險把控能力，既迎來了新的發展機遇，同時也面臨著挑戰。在此背景下，券商也要做出改變，使其資產管理業務更好地適應資管新規去杠桿、防風險的政策基調和詭譎多變的市場環境變化。

1 文獻綜述

資產管理業務是金融機構接受客戶的委托，對其資產進行管理和運用，以實現客戶資產保值和增值目的的金融服務。金融機構不可向投資者承諾收益，也不可墊付資金。券商主要開展集合資產管理業務、定向資產管理業務和專項資產管理業務這三種資產管理業務。①集合資產管理業務是指由券商擔任管理人設立集合計劃，管理集合的客戶資產，為合格投資者提供服務，所籌集的資金交由專業的第三方機構托管。②定向資產管理業務是證券公司為單一客戶提供資產管理服務的一種業務。雙方會在資產管理合同中約定具體的投資方向，風險由投資者承擔。③專項資產管理業務則是券商接受某個單位或機構的出資，為實現客戶的特定目的對資金進行管理。

楊建華(2018)認為國內券商已然認識到資產管理業務應回歸主動管理的本源，此后應根據監管要求改變資管產品的資金和資產狀態，避免“兩頭在外”的情況。張建雨(2019)則通過現階段的市場環境和發展規模作為依據，對資產管理公司在業務發展與管理制度如何更好地適應社會發展了分析研究。巴曙松、周冠南(2018)通過對資管新規的研究，從資管行業的層面指出機構應提升主動管理能力，建立完善的風險識別和控制機制，更好地服務于客戶。方雅茜、甄志昊(2018)則針對資管新規對券商資管的影響，認為資管新規及配套措施的出臺會使通道業務的規模縮減，券商會更注重主動管理能力的提升。而且資管新規對主動管理能力較好的證券公司的發展有利。

2 我國券商資產管理業務發展現狀

2001年12月，證監會發布《關于規范證券公司受托投資管理業務的通知》，明確提出受托投資管理業務是指證券公司作為受托投資管理人，依據有關法律、法規和投資委托人的投資意愿，與委托人簽訂受托投資管理合同，把委托人委托的資產在證券市場上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實現委托資產收益最優化的行為。證券公司從2002年起正式獲得資產管理業務資格，并開啟了對資產管理業務的探索階段。2012年-2016年券商資產管理業務高速發展，受托管理資金總規模從1.3萬億元提升到17.6萬億元，增長了12.5倍，其中通道業務占比較大。2016年以來，監管要求降杠桿，去通道，引導資產管理業務回歸主動管理的本源。2018年央行、銀保監會、證監會和外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，指出資產管理業務存在部分業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。券商資產管理業務向去通道、去資金池等轉型，對券商的主動管理能力提出了更高的要求。

我國資產管理行業中，銀行為核心，其理財規模最大，信托、保險和基金資管規模緊隨其后。券商資產管理業務規模在資產管理行業中所占份額不占優勢。而且券商資產管理業務以通道業務為主，在“去通道，去杠桿”的雙重壓力下，券商資產管理業務的規模出現了下降。2018年我國券商受托管理資金本金總額14.11萬億元，2019年受托管理資金本金總額12.29萬億元。2019年受托管理資金規模比2018年下降了12.9%。2020年受托管理資金本金總額10.51萬億元，比2019年下降了14.5%。雖然受托管理資金規模在下降，但是2020年實現資產管理業務凈收入299.60億元，同比增長8.88%。證券行業服務居民財富管理能力進一步提升，財富管理轉型也初見成效。面臨“去通道，去杠桿”的監管現狀，對券商主動管理能力也有更高的要求，業務轉型壓力增大。以通道業務為主的定向資產管理計劃產品規模快速收縮，專項資產管理計劃產品規模平穩增長，以主動管理業務為主的集合資產管理計劃產品規模有所收縮，但占比有所增加。

3 券商資產管理業務發展建議

3.1 加大創新力度，繼續做大主動管理規模

一項業務或一家公司要持續經營，必須滿足社會的實際需求，并不斷創新。券商開展資產管理業務是為了盈利，但是盈利方式十分重要，通道業務造成資金空轉，不能服務實體經濟，而且技術含量低，并不能發揮、提高券商的主動管理能力，對提升券商的核心競爭力弊大于利。而且從政策要求和券商的長遠發展來看，通道業務規模必將逐步降低，但是銀行、信托等機構的大量資金也需要管理，因此券商利用自身優勢，加大創新力度，實現“去通道”，發揮主動管理能力，回歸資產管理本源勢在必行。

3.2 強化投研實力，提升產品收益率

券商應該強化投研實力，并加強團隊對各種類型產品的研究能力，或引進新的人才，增強團隊的內部活力，同時借助投行業務、自營業務與資管業務的協同力，以提高產品的收益，實現客戶資產保值增值。隨著行業對外開放加速，外資加快申請設立控股證券公司，而且商業銀行紛紛成立理財子公司，布局全方位的資管業務。商業銀行在客戶、渠道，特別是在財富管理方面優勢明顯，大資管競爭格局將被重塑。證券公司與其他從事資管業務的機構之間的關系，也將從過去的合作為主逐步發展為競爭與合作并存。證券公司業務面臨流失的同時，還面臨人才流失的壓力。券商資管內部還有嚴重的競爭，產品創新滯后，同質化嚴重，風險控制能力也需要提高。面臨行業間和行業內競爭的嚴峻形勢，券商應積極創新，強化投研實力，加強人才隊伍的建設，并推進海外戰略，增強綜合化服務能力。

3.3 豐富產品種類，優化產品結構

根據資管新規和資管細則的要求，券商資管要消除多層嵌套，抑制通道業務，而且要禁止資金池業務，打破剛兌，實行凈值化管理，還要控制非標投資，設置了35%的比例上限和300億的資金上限。由此，通道業務將完全退出資管產品行列；在禁止資金池，打破剛兌的要求下，報價型產品將被凈值型產品替代。而且由于資管新規和資管細則的要求，非標準化債權類資產投資受到了比例和資金額度的限制，短期內，非標產品的規模難以持續。券商需轉型至主動管理型產品和凈值型產品。券商還可以盡量提高某一類型的資管產品的收益率，形成自身的特色，實現差異化發展。還可以利用各項業務的協同能力和其自身的綜合實力，發展FOF產品。此外，受益于資管新規，資產證券化業務將為券商資管的發展貢獻更多利潤，券商可發掘優勢資產，通過專項資管計劃為ABS產品籌集資金。