多元化戰略下企業財務風險及控制

張炳龍

(內蒙古金融資產管理有限公司，內蒙古 呼和浩特 010000)

在全球經濟進入到新常態中，各行各業競爭日趨激烈，國家政策變動頻繁的大背景下。目前，我國許多行業主營業務前景發展遇到瓶頸期，所以專業化經營便會脫離他們的選擇，他們更傾向于跨越更多的行業實施多元化戰略以追求企業新的利潤增長點[1]，而在多元化戰略中更能突出企業經營中所面臨的財務危機。

隨著各個行業面臨的競爭日益激烈、經營壓力加大，對于企業來說，無論是繼續走專業化經營道路還是轉而投向其他行業發展，都將遭遇前所未有的挑戰[2]。對于多元化經營的企業，本身就存在諸多不確定性，進入領域的門檻高低、多元化經營的成本效益、企業自身的資本及經驗，這些都是制約企業多元化經營的因素，如若處理不好稍有不慎便會陷入財務危機之中。

多元化戰略財務風險的存在會使企業危機四伏，因此財務風險是企業多元化戰略中尤為重要的一個因素，企業在多元化戰略中如何進行戰略選擇及財務決策的布局，如何識別評估潛在的財務風險、如何防范控制財務風險以及如何走出財務困境，這些都是重點關注和警惕的風險點。如果企業在多元化戰略下忽視對財務風險的研究，一方面可能使多元化經營失敗，另一方面由于多元化下企業財務風險的破壞性強，可能會對企業的整體經營情況產生嚴重的負面影響。因此，多元化戰略下企業的財務風險問題尤為值得我們去探究。多元化戰略是我國近幾年比較熱門的戰略選擇，大多數研究拘泥于實施多元化戰略的原因及對企業發展的促進作用，很少從財務風險角度研究其在實施過程中對企業的影響。財務風險本身在企業中便是一根刺，若放在企業戰略轉型中會更為明顯，因此分析多元化戰略下的財務風險問題更有助于豐富和完善企業財務風險管理理論，具有一定的學術價值。

1 多元化戰略研究現狀概述

關于多元化戰略的概念是在1957年美國學者H.I.Ansoff在《多元化戰略》中最早提出的，也是首次綜合產品和市場兩個角度來定義多元化戰略，他認為多元化戰略區別于以往企業發展戰略，可實現用新的產品去開辟新的市場的目的[3]。此后，在整個19世紀60年代-70年代掀起了多元化發展及研究的浪潮。我國學者也從不同的角度結合中國行業特點研究了多元化戰略。在近期，楊鑫、金占明、李鯤鵬從行業層面出發，研究了行業環境變化對多元化戰略的影響，結果顯示企業多元化程度與其所處行業規模、競爭激烈程度以及行業政策環境變化等相關[4]。蘇敬勤和劉靜通過多案例研究提出了多元化戰略影響因素的三棱錐模型并發現企業所面臨的外部環境以及企業自身的技術能力等是影響多元化戰略的重要因素[5]。多元化戰略發展至今，國內外學者已經對其進行了大量的理論和實證研究，但對于多元化戰略與財務風險之間的關系沒有形成統一的結論。從多元化的程度分析財務風險角度中，我國學者雷良海、杜小娟采用實證研究方法，以230家上市公司作為研究樣本，得出了企業適度的多元化可以降低財務風險，企業多元化程度越高，償債能力越弱，企業財務風險越大的結論[6]。從多元化的類型分析財務風險的角度中，國內外的學者眾口不一，但大多數學者同意以下觀點，Michael和Lubatkin使用3個風險度量標準來檢驗企業多元化相關性及財務風險之間的關系，最后得出結論：企業實施相關多元化更能給企業帶來競爭優勢，相應的財務風險會降低，但是非相關多元化則會使得企業的系統風險加大，從而影響到財務風險[7]。從多元化給企業帶來的財務風險程度的分析中，國內外學者均通過建立不同的分數模型來衡量企業在多元化戰略下所面臨的財務風險。從多元化財務風險成因的角度來看，吳國鼎和張會麗運用經修正的Altman Z值測量我國上市企業的財務風險，從財務風險的角度來檢驗企業多元化經營的經濟后果，結果顯示企業在多元化經營中由于我國企業的發展階段以及企業面臨的經營環境等特點并沒有減少財務風險，反而加劇了財務風險[9]。

自Ansoff首次定義多元化戰略以來，國內外學者從與多元化戰略相關的多種角度對其進行廣泛而深入的研究。從以上可以看出，多元化戰略的研究在過去的幾十年里有了重大的進步，而大多數學者的研究重點在于多元化的程度和企業績效之間的關系，對于企業多元化經營與財務風險的研究偏少且大多是實證研究。企業經營中的財務風險是伴隨企業發展的一生，決定企業的生死成敗，由于企業所面臨的政策、行業、市場經濟環境不同，所以學者通過大量實證研究難以得出一致的結論。基于此，筆者對多元化戰略下企業的財務風險成因及經濟后果進行分析，希望能夠對該類企業的財務風險問題提供一些參考。

2 多元化戰略下企業財務風險及經濟后果

2.1 多元化財務風險表現

2.1.1 “盲目投資”帶來的投資風險。①企業多元化戰略選擇時機不當。如果多元化戰略的時機是由于原有的主營業務受到政策和市場環境的沖擊，行業發展不景氣而迫切需要突破瓶頸期。在此情況下，企業沒有對行業市場現狀及未來發展進行仔細研究，沒有對自身的現有資源仔細分析，只是盲目的開展多元化戰略，并未意識到新領域投入資金及資源的加大會導致企業現有現金流的短缺的可能性并增加財務風險[12]。②多元化戰略投資“跟風式”。無目標的跟風式多元化會加速企業的衰亡，所謂隔行如隔山，在對被收購企業及其所在行業沒有客觀認識和了解的情況下，只是鑒于行業發展熱度高，擁有更大的收益便輕率地進入到一個個全新領域，承受著更大的風險和不可預測性。③多元化戰略擴張速度過快。在多元化實施的過程中，企業需與被收購企業需要大量內部資源的整合，而其卻在新的主營業務沒有穩固經營的情況下，同時迅速轉向下一個行業并購，這必然會導致只是表象的企業規模變大，合并后的企業雜亂無章，并不會產生協同作用，隨著企業多元化戰略的不斷擴大，企業內部并未及時消化，最終造成崩塌的局面。

2.1.2 “盈利模式不清晰”帶來的經營風險。在多元化戰略中如若未對企業的核心業務能力進行培養以及未對其他領域展開戰略性盈利的經營規劃，其資源的投入與獲利能力是錯配的。企業在實施多元化的過程中必須培養并維持自身的核心競爭力，這樣才可為其他業務的發展提供血液，而造血功能是來自于企業的主業[13]。如果企業主營業務盈利能力的不佳，再加上頻繁的收購行為增加了企業的財務負擔，加劇了隱藏的財務風險，嚴重影響著企業的資金流動性。定位的不明確以及盲目的跨界經營使企業漸漸喪失原有的核心競爭優勢，在此情況下，企業跨界多元化的失敗是必然的。

2.1.3 “融資成本不配套”帶來的融資風險。多元化業務領域的擴張需大量資金投入，且多元化業務現階段自我造血能力不足，企業的內源融資遠遠達不到業務擴張的資金要求，這樣企業就不得不選擇在資本市場上通過大規模借款、發債獲取大量外部融資。

隨著多元化時間的推移，市場競爭的愈加激烈，企業融資難度大大增加。一旦出現違約以后，企業遭遇嚴重的負面影響，融資資金渠道受限，企業更是很難籌集到大額現金流。同時，資產負債率不斷上升加上企業自身創收能力低下導致企業資金缺口不斷擴大。多元化戰略擴張，資金規模需求大，通過大量負債融資導致企業償債能力下降。且企業大多數業務處于投資培育階段短期內自身盈利能力不足，每一元盈余所負擔的有息債券利息和優先股股利就會相對增加。這種現象的產生就會直接導致企業的債務清償能力大大下降，進而導致企業內部資金鏈的斷裂，加大了企業的財務風險。

2.2 多元化戰略財務風險經濟后果

2.2.1 EVA下跌，損害股東利益。EVA即經濟增加值，指從稅后凈營業利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得。其核心是資本投入是有成本的，企業的盈利只有高于其資本成本(包括股權成本和債務成本)時才會為股東創造價值。EVA是一種全面評價企業經營者有效使用資本和為股東創造價值能力，體現企業最終經營目標的經營業績考核工具，也是企業價值管理體系的基礎和核心[15]。

以中科云網為例——一家積極展開多元化戰略卻經營日益慘淡的企業，一方面核心主營業務創收能力低下，企業連續兩年利潤為虧，資金鏈斷裂，流動性風險和經營風險貫穿始終；另一方面企業肆無忌憚的多元化過程中資本利用率很低，多次多元化收購均已收購失敗結束，投入資本高又未給企業帶來新的利潤增長點，導致企業投融資風險加大[16]。所以最終企業的盲目快速的多元化所帶來的財務風險損害了股東的權益，在一定程度上導致企業的價值持續走低[17]。

隨著我國市場經濟體制日趨完善，各個行業內部競爭越來越激烈，進入其他相關或非相關行業的壁壘會越來越高，因此如若不能制定一套有效運行的多元化戰略并在實施過程中不斷監督控制財務風險，即使實施多元化戰略也并不會使企業在新的行業環境中壯大并力挽狂瀾，反而還會逐漸偏離原有行業的優勢。

2.2.2 實質性違約，侵占債權人權益。為了擴大公司規模不斷融資，其中也包括債券融資方式。采取多元化戰略以來，在打開新興市場的同時也使得長期以來潛藏的財務風險逐漸暴露。企業在盈利水平低下，多元化領域投資經營失敗的情況下，企業資金鏈斷裂，對于即將到期償付的債券被停牌交易，債權人的利益因此受到波及。隨著多元化經營中財務風險的逐漸暴露，盈利能力大幅下降、利潤持續虧損以及信用評級連續下調,公司融資渠道近乎封閉。企業最終無法于債券到期日全額支付利息，構成實質性違約，損害債權人的利益。

2.2.3 盈利能力下降，加劇企業陷入財務困境。在企業大舉進軍非相關多元化領域，意在扭轉當前企業所處行業低谷局面，但卻適得其反，財務風險急劇加大。原本企業可以在相關領域發揮更好的協同作用和范圍經濟，但企業盲目擴張速度較快，在那些非相關行業，在前期需投入大量資本、人力、技術等，但企業各部門之間在企業實施多元化戰略下并未形成系統的學習、整合、重構各種資源，最終潛藏的財務風險涌現，造成企業盈利能力下滑甚至虧損。

3 多元化戰略下企業財務風險控制對策

3.1 制定可行的多元化策略，力求科學決策

企業必須制定適合自身發展的戰略規劃以應對經濟環境的復雜多變。企業在進行多元化戰略時，找準時機才能適應不斷變化的復雜形勢。在多元化經營的過程中，對于公司的定位把握不足，缺乏準確的經營目標，對自身企業的多元化經營能力也缺乏充分的認識。此外，企業在多元化經營過程中對于未來經濟發展趨勢、所選行業的認識不足，使得多元化經營十分盲目。只有把握了未來經濟發展趨勢、了解所選行業、充分認識企業自身的能力、明確公司定位并據此制定一系列的多元化實施方案及步驟，積極尋求自身新的轉變，方能真正適應環境的改變[21]。

3.1.1 根據企業所處的政治經濟環境，結合自身的核心能力制定明確的業務發展愿景及目標。企業在采取多元化戰略前對自身進行充分評估，合理整合企業現有資源，核心競爭力便是企業實施多元化戰略的前提之一。在動態的政策及市場競爭環境中，只有在主業的支持下才能為企業多元化的實施提供利潤源頭、資金鏈等，才能為企業多元化開辟一條道路。

3.1.2 評估和選擇目標行業及企業[21]。①在多元化實施初期盡量圍繞相關多元化領域，實現最優的協同作用，避免冒進的風險。②在非相關多元化階段企業要根據本身制定的愿景及目標，慎重選擇多元化所跨的行業，在充分了解和評估的前提下開展，并且企業本身還要具備相應的資源、技術、人才等支持。

3.1.3 確定多元化戰略方案和資源布局。在進行多元化行業及企業的選擇和布局后，企業的管理層還需要糅合企業自身的能力及特點，設計多元化實施的具體且精細的方案，使多元化的發展真正落地[22]。

3.2 優化多元化經營的盈利模式

多元化戰略有時并沒有明顯給公司的盈利能力帶來提升，反而使企業陷入了融資困境。因此，在目前市場環境下，企業應該多思考提升盈利能力和留存收益率，增強內部積累，優化盈利模式，避免出現類似的債務危機。

3.2.1 大力發展核心盈利業務。企業多元化經營的基點是在原有行業中的核心競爭力。企業多元化經營中所涉入的領域處在成長階段，不具備盈利能力，企業為了盡快在市場上占有一定的份額快速擴張便需要支撐發展的現金流。只有主營業務的運轉才能給企業多元化發展提供源源不斷的血液，否則企業在還未形成新的利潤增長點的情況下很容易陷入流動性風險中。

3.2.2 保持適度的多元化。企業在圍繞著核心產業經營的同時，還要做好有價值的相關多元化投資，對于多元化發展過程中盈利能力不足以及盈利前景不佳的相關或非相關多元化產業或者項目等應該根據實際情況進行剝離，使得企業在尋找新的利潤增長點的基礎上確保企業價值創造能力系統的提升。

3.2.3 優化企業資源配置效率。根據資本效益性原則，企業應該舍棄一些投入資本高、風險難以估計、預期短期內無法獲利的領域，提高資源利用效率。企業應在核心業務不斷提升的過程中慢慢發展多元化領域，不要過度投資，不要急于求成。合理整合企業資源，科學分配資源，以實現企業多元化經營的均衡發展[23]。

3.3 保持合理資本結構，緩解償債壓力

在多元化戰略下，企業在發展之初處于經營的起步期及成長期，需要大量資源及技術的投入，尤其是資金的支持，企業往往便會選擇高杠桿經營。資產負債率的升高影響到企業財務杠桿系數，而企業財務杠桿系數越高，企業所面臨的財務風險就會越大企業為了多元化戰略的順利實施，增加大量負債融資規模，導致企業償債能力下降，在企業本就盈利能力不足的情況下還要將大量的經營成果用于清償債務，最終使得企業不僅在多元化領域未能實現新的利潤增長點，還使得其在原有領域逐漸掉隊。

為更好地提高多元化戰略的落地效率以實現多元化經營的可持續發展，①企業應考慮適時內部資本積累及外源融資雙管齊下，拓寬原有的融資渠道以實現資金的長期穩定支持。②企業可以與多元化發展相關領域的企業進行合作，既可以使得企業獲取一定的外部資金支持，又可以吸收相關企業的行業資源及經驗，從而降低多元化經營中的融資風險進而降低經營及財務風險。

4 結束語

筆者對企業多元化戰略下所面臨的財務風險進行評估，分析其多元化戰略所導致的財務風險及其所帶來的經濟后果，最后針對其財務風險表現提出財務風險的控制對策建議以規避財務風險，得出以下結論：①多元化戰略失敗，引發財務困境。企業迅速開展相關或者非相關多元化經營，由于一方面企業大部分高層管理根本無這方面的經驗，另一方面面臨著資金鏈斷裂的風險，收購后并未給其盈利帶來轉機，這會嚴重影響到企業的財務狀況。②自實施多元化戰略造成企業的財務風險居高不下，此時不能過于依賴外部力量去應對財務風險。如果缺乏良好的盈利能力來作為支撐，引發經營風險及融資風險，那么財務風險就很難有效避免。在整個多元化經營中，投資風險、經營風險及融資風險的居高不下，最終不僅會侵害股東及債權人的利益，而且企業最初的多元化戰略目標不能得以實現，反而使得企業陷入財務危機。③實施多元化戰略的企業必須要尤為注重對財務風險的控制。多元化企業一旦發生財務危機，往往破壞性極大且持續貫穿于企業之中，影響企業發展的方方面面，所以企業在實施多元化戰略時必須重視對財務風險的管理。控制環境、風險評估過程、信息與溝通、控制活動、對控制活動的監督每一個環節都需要提高重視并設計得當，以實現5個環節相互之間的有效運行。