M 公司貨幣資金持有分析

文/周陽（廣西大學）

一、研究背景及意義

（一）研究背景

貨幣資金對于公司的運營來說極為重要,是公司維持正常經營活動的保障。貨幣資金是資金運動的源泉,現金流量表也是根據貨幣資金的流動情況進行變動。眾多有財務劣跡的上市公司是通過虛增貨幣資金進行財務舞弊的。然而,貨幣資金與其他項目的舞弊不同,貨幣資金的舞弊更為直接。貨幣資金的真實性反映著公司變現的能力,償債能力。

貨幣資金的研究對于公司而言至關重要。貨幣資金真實性通常有兩個影響因素:一是虛增賬目資金,例如醫藥行業中曾經的白馬股康美藥業通過偽造銀行存單的方式，虛增報表上的資金。二是隱瞞資金受限的情況,較為常見的是賬面資金受到了質押,無法自由支配。貨幣資金的分析在財務報表分析中極為重要,既能看出公司的經營狀況,同時也能把握企業對于貨幣資金的運作效率,從而分析公司總體規劃。M公司在貨幣資金的使用效率及收益率方面為業界標桿,分析M 公司貨幣資金的管理模式可以給其他企業帶來一定的借鑒意義。

（二）研究意義

1.理論意義

對于貨幣資金的分析，學者的文獻集中在貨幣資金內部控制的管理研究方面，或者通過實證研究對企業的貨幣資金進行描述分析，鮮少有學者以具體的企業案例對貨幣資金的現狀進行分析。貨幣資金的管理不僅體現在內部控制方面，還體現在使用效率以及通過持有的貨幣資金獲利的能力方面。本文以M公司的貨幣資金具體分析為例，拓展了貨幣資金的研究，提供了實際企業貨幣資金研究的案例。

2.實踐意義

貨幣資金在企業財務報表上能夠真實反映公司在經營活動過程中能運用的流動資產，作為流動性最強的資產，貨幣資金對企業的償債能力有至關重要的影響。分析M 公司的貨幣資金持有情況，能夠狀為其他同行企業提出借鑒和改進的意見，具有一定的實踐意義。

二、文獻綜述

眾多學者在研究資金運動的過程中，將貨幣資金的運作效率作為主要的研究對象。呂延榮及武獻杰(2018)認為，衡量貨幣資金可通過現金運作效率及現金周轉效率,以此衡量企業貨幣資金創造的價值增值。在衡量貨幣資金的運作效率時，不同的學者提出了不同的評價標準。周婭(2020)提出貨幣資金運作效率分析應當包括現金運作效率和現金周轉效率兩部分。呂延榮(2020)提出貨幣資金占用率以及經營現金留存率的設置能夠反映出企業貨幣資金運作的真實效率。合理的貨幣資金占用率兼顧了生產經營的基本需要以及閑置浪費貨幣資金的使用。而經營現金留存率反映了留在企業賬上的貨幣增值,作為資金儲備，就是所謂的經營現金留存額。學者對貨幣資金的研究通常采用實證的方法，本文基于現金留存、現金運作使用效率以及周轉情況，對M 公司案例進行分析，拓展了貨幣資金研究的應用。

三、M 公司貨幣資金持有分析

（一）M 公司簡介

M 公司是一家經營業務遍及全球的全球運營公司,業務整合全球資源，覆蓋全球,能夠提供多元化的產品種類和服務。M 公司能夠在家電行業脫穎而出，離不開雄厚的公司實力。全球共有200 家子公司，具有先進的研發能力，拓展到28 個研發中心，業務覆蓋200 多個國家和地區。2020 年，M 公司的線上市場占有和主要家電市場有不同程度的回升。M 公司致力于覆蓋全產業鏈,打造全產品線，最終形成全方位、立體式的市場覆蓋。

（二）貨幣資金現狀分析

1.M 公司貨幣資金的組成

M 公司資產負債表中的貨幣資金和傳統的貨幣資金一樣，是由庫存現金、銀行存款、其他貨幣資金構成的。貨幣資金自2016 年來,增長率波動較大,2016 年與2019 年相較于上年均翻倍增長,分別為129.43% 和154.29%。2018 年，貨幣資金增長率呈現負數,相較于2017 年負增長42.23%，貨幣資金總額在M 公司的流動資產占比較為均衡,2016 年至2020 年占比分別 為22.52%、28.43%、15.27%、32.76%、33.61%。與G公司進行對比，可以看到，G 公司作為電器行業的頭部企業，貨幣資金的持有量占總資產的比重在50%左右。在一定程度上，M 公司對于貨幣資金的運用更加穩重。G 公司持有較多的貨幣資金會使得公司的資金收益率下降，增加了貨幣資金的持有成本（表1、表2）。

表2 G 公司電器2016-2020 年貨幣資金占流動資產比率（單位：萬元）

2.貨幣資金的來源

企業貨幣資金的來源有三個：一是通過經營業務活動進行現金流量的積累；二是來自籌資金的方式，企業的籌資渠道主要從企業的外部籌資和從企業內部籌資兩個方面，內部籌資則是股東出資的形式；外部籌資包括了發行股票、發行債券，例如在2020 年，M 公司發行債券籌集資金約3399823.8 萬元（合計339.98 億元）。三是向其他機構進行借款。M 公司通過正常經營活動產生的現金流2016 年至2020 年分別 為266.95 億、244.43 億、278.61億、385.90 億、295.57 億元。再通過發行短期債券，以及個別年份的短期借款，形成了M 公司賬面上的貨幣資金。本文將經營活動現金流量凈額與公司的扣非凈利潤進行比較,得到凈現比,通過這一比值反映M公司的經營活動變現能力的強弱。

M 公司在經營活動中的現金流凈額與扣非凈利潤進行對比，2016年至2020 年的比值結果如表3 所示。

表3 M 公司凈現比（單位：萬元）

從表3 中可以看到，2016 年至2020 年M 公司的凈現比大于1，分別為1.98、1.57、1.39、1.70、1.20?？芍狹 公司的變現能力較強，能夠通過自身的經營活動產生一定的現金流量。

3.貨幣資金的增長情況

從表4 中可以看到，在2016年至2020 年的營業收入增速與貨幣資金占比的對比中，二者的趨勢在2018 年之后出現了分水嶺，2018年之后的營業收入增速顯著下滑，然而，貨幣資金的占比顯著增長。在正常經營過程中，公司的營業收入增加帶來經營活動現金流入，導致貨幣資金的增加。而經營業績增速下滑的情況下，M 公司的貨幣資金上漲是通過短期借款和發行債券的方式。通過查閱同期的資產負債表，可以從表5 中看到在2019 年M 公司短期借款57.02 億元，相較于2018 年的8.704 億元增長了5.55倍。其中通過信用借款56.66 億元，2019 年的長期借款為412.98 億元，相較于2018 年的320.91 億元增長了22.30%，占比貨幣資金約為8%。2020 年短期借款為99.44 億元，其中信用借款22.81 億元，而保證借款高達74 億元，占比貨幣資金約12%（圖1）。

圖1 M 公司營業收入增速與貨幣資金占比的對比

表4 M 公司營業收入增速與貨幣資金占比的對比

表5 2016 年至2020 年M 公司貨幣資金償還有息負債能力分析（單位：萬元）

從表4 中，可以看到M 公司在2018 年的貨幣資金的增長率呈現負增長狀態。結合表4 所示，M 公司在2016 年至2020 年期間，除2018年之外，貨幣資金的持有額均大于有息負債，償還有息負債的能力較強，而2018 年的貨幣資金與有息負債之差為負數。在2018 年的貨幣資金與有息負債的缺口較大的情況下，M 公司增加了借款，在2019 年的賬面短期借款中列示金額為57.08億元，2020 年繼續增加短期借款至99.44 億元，充分保證自身的貨幣資金的充足性（表5）。

4.貨幣資金的流動性分析

在貨幣資金的構成中，依據流動性強弱，依次是庫存現金、銀行存款、其他貨幣資金。流動性越強,支付能力越強,貨幣資金的使用效率也會提高。M 公司的其他貨幣資金以及部分存放在中央銀行等機構的貨幣資金并不是都能自由使用和支配的。每年的貨幣資金有一部分都是在金融機構或中央銀行或者同業存款中儲存,會受到使用權限的限制。受到限制的貨幣資金流動性差，使用效率降低，同時影響著貨幣資金的循環以及企業的支付能力。M 公司的使用受限制的這部分在貨幣資金總額中的占比如表6 所示，在2016 年至2020 年分別 是53.94%、54.78%、35.63%、56.51%、70.14%（表6）。

表6 2016 年至2020 年M 公司使用權受到限制的資產情況（單位：萬元）

通過表7 中數據發現M 公司的庫存現金占比比例較低，銀行存款的比例較高，另一重要組成部分則是其他貨幣資金。其他貨幣資金在貨幣資金總額的占比間接反映了M公司與供應商的議價能力。其他貨幣資金是指銀行為其開立的銀行承兌匯票、銀行保證函、銀行信用證等，在這些票據的開具中，與另一行業巨頭G 公司電器進行對比。通過比較表7 和表8，發現M 公司在其他貨幣資金占比較低，2016 年至2020年分別為3.84%、0.55%、0.44%、0.22%、0.85%，而在同一時期，G公司電器遠遠超過M 公司的其他貨幣資金的占比，在2020 年的其他貨幣資金的占比中高達14.91%。筆者認為，M 公司在經營過程中對于上游企業的議價能力較強，在產業鏈中占據有利地位，而G 公司需要開具更高比例的保證函及銀行承兌匯票等保證自己的付款能力。結合表9 的M 公司的可用貨幣資金占貨幣資金總額的比例分析，保證了近乎50%的貨幣資金的流動性。

表7 2016 年至2020 年M 公司各項貨幣資金占比

表8 2016 年至2020 年G 公司電器各項貨幣資金占比

表9 M 公司可用貨幣資金相關數據分析(單位:萬元)

5.貨幣資金的周轉性分析

貨幣資金作為流動性最強的資產項目，周轉性指標更能反映公司貨幣資金的運作能力。周轉足夠快,同樣的貨幣資金能給企業帶來更多的利益。本文采用貨幣資金周轉率=銷售商品、提供勞務收到的現金/貨幣資金平均余額的公式進行計算。通過計算貨幣資金周轉率結果如表10 所示。通過對比,M 公司的貨幣資金周轉率明顯高于G 公司的貨幣資金的周轉率,在貨幣資金的運用效率上,貨幣資金在公司內周轉的速度越快,需要留存的貨幣資金越少,可以將閑置的資金用于投資或其他用途,提高資金的利用效率。從M 公司的貨幣資金周轉率可以看出，M 公司對于貨幣資金的運用較為高效。

6.M 公司貨幣資金的使用現狀

（1）資金用于回購股份

M 公司自2015 年以來,不斷實施股份回購計劃,累計回購股份的金額已經達到250 億元。這些回購的股份通常被注銷或者用于公司的激勵計劃。2015 年7 月與2018 年7-12 月,M 公司通過集中競價的方式,分別以自有資金10 億元與40億元回購2959 萬股和9511 萬股?；刭徆煞葸M行注銷,減少了公司的注冊資本,并提升了公司的每股收益水平。2019 年2 月起，M 公司又通過現金累計回購6218 萬股公司股份用于實施股權激勵及員工持股計劃。2020 年,公司再次用27 億元回購4183 萬股股份,同樣將回購的股份用于激勵員工。2021 年2 月,M公司回購約90 億元的股份。資金充足是M 公司實行回購計劃的必要支持。在貨幣資金的持有上,公司持有的貨幣資金足以支撐M 公司在回購計劃中的份額,而利用自有流動的現金,M 公司通過回購計劃使得公司同時完成了兩個目的:給予外界投資者市場信心,以及激勵內部員工。從家電行業如今處于的存量市場來看，M 公司在市場行情面臨危機的情況下采取回購的方式對股價進行適當的刺激,充分利用貨幣資金的持有優勢。

（2）購買理財產品

貨幣資金并非是賬面上的數字越多越好,同時也需要結合貨幣資金的利用效率。M 公司自2014 年以來購買短期理財產品,2016 年與2017 年分別購買的金融機構的理財產品高達222.52 億元和241.81 億元。公司在控制投資風險的前提下,為了提高資金使用效率，增加現金資產收益，將自有閑置資金委托金融機構進行低風險投資理財，通過商業銀行、信托基金等機構購買理財產品，投資理財產品可以轉變成類現金的資產,既增加了收益,又保證了資金鏈的安全。

M 公司的理財產品自2016 年以來的收益可觀,在2016 年的收益10.31億元，2017年的收益9.8億元，2018 年的收益3.89 億元，2019年處置了相關的理財產品，收益約9000 萬元，相關的理財產品的收益率均超過了3%（表11）。

（3）資金用于現金分紅

在貨幣資金的使用方面，公司運用充裕的貨幣資金對股東進行現金分紅。M 公司一直保持高比例的現金分紅，在2018 年的分紅金額約為85.62 億元，2019 年現金分紅111.31 億元，2020 年現金分紅110.66 億元，現金分紅總額（含其他方式）占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率分別為62.09%、59.19%、50.57%（表12）。

表12 M 公司近三年的現金分紅（單位：萬元）

（4）資金利用從事借款業務

利息收入分為兩部分，一是M公司列入財務費用的利息收入，二是列入營業收入的利息收入。列入財務費用的利息收入源自結構性存款，計入營業收入的利息是M 公司的財務公司從事金融業務產生的利息收入。來源于M 公司的財務公司高效使用資金，對集團內的聯營公司收取借款利息，利用閑置的資金形成的利息收入。根據表13 的統計，在2016 年至2020 年期間，M公司通過從事金融業務產生的利息收入分別為7.89 億元、12.07 億元、21.54 億元、11.63 億元、14.88 億元，五年通過該業務產生的利息收入68.02 億元，僅此一項收益便超過其他中小公司的凈利潤?？梢姽驹陂e置資金的使用方面有充分的計劃，從而提升了貨幣資金的收益率。

表13 M 公司利息收入（單位：萬元）

依據公式：貨幣資金收益率=利息收入/貨幣資金平均余額，分析M 公司的貨幣資金收益率。計算貨幣資金的收益率的結果如表14所示，可以看到2016 年至2020 年貨幣資金的收益率分別為9.20%、6.23%、11.32%、10.06%、6.77%，收益率高于銀行的存款利率，可見M 公司的貨幣資金的收益率較強。

表14 M 公司貨幣資金的收益分析（單位：萬元）

四、啟示與借鑒

M 公司作為家電企業中的龍頭企業，在貨幣資金的持有結構以及使用資金的用途上給其他公司作出了借鑒作用。其他公司可以從M 公司的貨幣資金持有的情況中學習M公司對貨幣資金的運用和管理。

（一）貨幣資金留存率低

貨幣資金的留存情況影響著公司對貨幣資金的運用。倘若留存率過高，對貨幣資金的持有收益不利，減少了貨幣資金進行其他投資的收益。在資金留存率方面，M 公司保持在10%至30%之間的留存率。與G 公司電器進行對比，G 公司電器在2016 年至2020 年期間，貨幣資金的留存率均超過50%，2020 年的資金留存比率高達81.10%。M 公司對公司貨幣資金的留存率較低，更能發揮出經營活動創造的現金流的作用。由于貨幣資金占用的成本會比較高，倘若不進行恰當的投資，貨幣資金在賬面上的收益率較低。M 公司則將貨幣資金的留存比例保持在較低的比例，能夠充分利用貨幣資金的造血能力?；I資能力的強弱也影響著貨幣資金的留存，在2018 年，M 公司的貨幣資金的持有量明顯不足以償還當年的有息負債，M 公司運用自己的籌資能力，及時舉債，增加短期借款，保證了現金流的正常運營。擁有強大的籌資能力的企業可以不用保留大額的貨幣資金，可以適當降低資金的留存（表15、16）。

表15 M 公司資金留存率(單位:萬元)

表16 G 公司電器資金留存率(單位:萬元)

（二）設置財務公司規范資金運作

M 公司擁有自己的財務公司，對集團及聯營公司的貨幣資金掌握情況熟悉，通過財務公司有效的資金配置，能夠加強貨幣資金持有的收益率，并且創造更多的收益機會和條件。建立財務公司能夠提升資金的使用效率和效果。A 股市場的上市公司有部分的資金使用成本過高，并且凈利潤可能不如利息支出高。而建立財務公司可以統籌使用資金，對分公司及子公司進行資金管理，這樣的方式在國企中是常見的。其他公司可以借鑒這樣的方式，解決分公司子公司資金周轉能力不一的情況，提升貨幣資金的利用效率。

（三）拓展貨幣資金的用途

貨幣資金的使用情況對于企業價值增值而言也是重要的組成部分。利用現有的貨幣資金，最大效用利用資金達到公司價值增值的目的，充分提升貨幣資金的收益性。M 公司的貨幣資金的使用配合公司的營業情況及市場情況，針對適當的時機，用貨幣資金進行股份回購的計劃，以此刺激資本市場，也讓外界增強對公司經營現狀的信心，提升股價。另外，M 公司每年對投資者進行適當的現金分紅，能夠給投資者帶來一定的投資回報，增強投資者對公司運營的信心。在擁有充足的貨幣資金時，還能夠在自身集團中進行金融融資業務的運作，對盈余資金進行高效運作。其他公司可以根據自身資金實力的情況，在不影響經營現金流的情況下，增加貨幣資金的用途，提升貨幣資金的收益率。