PPP項目應用研究
——以江蘇W污水處理廠為例

文/賈志凡（南京信息工程大學）

PPP (Public -Private-Partnership)指的是公共私營合作制，也被稱為“公私伙伴關系”。作為一種公私合作的有效方式，尤其是在基礎設施領域，PPP 模式鼓勵了社會資本進入公共基礎領域，一定程度上解決了公共基礎領域基礎設施建設資金不足、效率低下等問題。但是，PPP 模式在我國的應用時間較短，發展不夠完善，針對本文所探討的污水處理行業中的應用也存在收益分配的不協調、法律法規不完善等問題。

一、江蘇W 污水處理廠PPP項目應用情況介紹

（一）江蘇W 污水處理廠項目運作方式

本項目為存量項目，擬采用經營權TOT（轉讓—運營—移交）的運作方式。

TOT 的意思是轉讓—經營—移交，是英文Transfer-Operate-Transfer 的縮寫，主要指政府部門如市財政局、建設委等經過反復調研、財務測算等，制定采購方案，通過招標的方式，在社會資本中標后，將建設項目的使用權或者特許經營權，轉讓給中標企業，由組成的項目公司運營和維護，投資者通過一定的政府補貼或者收取一定費用等方式滿足利益需求，在合約期滿時再將項目移交給政府部門。

（二）江蘇W 污水處理廠項目實施要點分析

1.交易主體

PPP 項目的整個運作過程中涉及多個交易主體，按照法律要求明確交易主體，才能夠確保PPP 項目運作的規范性，而明確交易主體主要需要明確交易資產的所屬。在江蘇W 污水處理項目中，根據113 號文件的要求，市城鄉建設委作為一個主體，代表政府部門簽署《PPP項目合同》，出資方南京水務集團作為一個主體，簽署《合資協議》并參股與中標公司組建的項目公司。

2.交易結構

交易結構為PPP 項目的整個運作過程構建了平穩的框架，是項目的成功重要核心。在江蘇W 污水處理項目中，通過公開招標的方式，在社會資本中標后，將建設項目的使用權或者特許經營權，轉讓給中標企業即北京碧水源科技股份有限公司，即再將政府指定的南京水務集團與北京碧水源科技股份有限公司成立W 污水處理項目公司，注冊資本金不低于本項目經營權轉讓價款的30%，其中北京碧水源科技股份有限公司以現金出資持股75%，南京水務集團以現金出資持股25%。

3.融資成本

PPP 項目的中標企業需要自行解決融資問題，因而眾多金融機構提交了PPP 融資方案，由相關政府機構加以分析討論。在江蘇W 污水處理項目中，政府評審確定了南京銀行、中國銀行、工商銀行和江蘇銀行可作為合作銀行，并且限制了融資成本上限不得高于同期人民銀行貸款基準利率下浮10%～12%，期限大于等于15 年。這樣的方式既不用擔心北京碧水源科技股份有限公司日后面臨融資貸款問題，也可以防止投標公司報價過高，因為可融資資金有限。

二、江蘇W 污水處理廠PPP項目應用分析

（一）社會資本財務狀況

北京碧水源科技股份有限公司是專業從事環境保護領域的高科技環保企業。公司主要采用先進的膜技術提供污水處理廠及城市生態系統的整體技術解決方案，包括技術方案設計、工程設計、技術實施與系統集成等，并制造提供核心的膜組器系統和核心部件膜材料，提供城市生態環境治理、市政與給排水的工程建設服務。該公司是我國開展PPP 模式最早的公司之一，目前已擁有40 多家PPP 模式合資公司，近三年凈利潤變動趨勢見圖1。

（二）江蘇W 污水處理廠PPP項目運行財務狀況

為該PPP 項目組成的江蘇W污水處理有限公司，屬于對北京碧水源科技股份有限公司凈利潤影響達10%以上的參股子公司。通過查閱北京碧水源科技股份有限公司2016-2018 年度年報，得到財務信息分析見表1 所示。

表1 財務信息表單位：萬元

1.長期償債能力分析

長期償債能力主要指的是企業償還長期債務的能力，通常通過計算資產負債率、股權比率、產權比率、權益乘數等指標進行分析。

（1）資產負債率

資產負債率計算公式見(1)。

資產負債率又稱負債比率，如果一個公司的資產負債率越高，那么該公司的債務負擔越重，而江蘇W 污水處理項目公司2016-2018年的資產負債率分別為64.9%、54.3%、51.4%，逐年降低，且低于行業平均值70%，說明該PPP 項目償債能力越來越強，貸款風險較小，公司未來償債有所保障，見表2。

（2）權益乘數

資產負債率計算公式見(2)。

一個公司權益乘數越高，則所有者投入的資本在總資產中占比越小，企業的償債能力越弱。對于江蘇W 污水處理項目公司2016-2018年的權益乘數逐年降低，從2.85 降低到2.06，并且維持在標準值2～3范圍內，表明該PPP 項目的負債利用率較高，債務得到了較為充分的經營利用，因此項目的長期償債能力較強，見表2。

2.營運能力分析

企業營運能力分析，主要是對各項資產的周轉使用情況進行分析，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率等，本項目主要計算總資產周轉率。

總資產周轉率：

總資產周轉率計算公式見(3)。

一個公司的總資產周轉率越低，該公司總資產周轉速度越慢，資產沒有得到充分利用，江蘇W 污水處理項目公司2016-2018 年三年的資產周轉率分別為0.67、0.44、0.95，圍繞著行業標準值0.8 上下波動，說明該項目的資產周轉速度良好，資產使用效率較高，運營管理效果較好，見表2。

3.盈利能力分析

企業的盈利能力主要指企業在一段時間內賺取利潤的能力，一般通過銷售凈利率、總資產報酬率、凈資產收益率等指標進行計算分析。

（1）銷售凈利率

銷售凈利率計算公式見(4)。

一個公司的銷售凈利率越高，則該公司獲利能力越高，通過擴大銷售獲取利潤的能力越強，而江蘇W 污水處理項目公司2016-2018 年三年的銷售凈利率雖然高于行業標準值10%，但是在2018 年度有一個大幅的下降，從45.1%降低到13.4%。說明該項目的盈利能力有所下降，見表2。

（2）凈資產收益率

凈資產收益率計算公式見(2-5)。

凈資產收益率又稱股東權益報酬率，該指標是企業盈利能力指標的核心，一個公司的凈資產收益率越高，則該公司的盈利能力越強，而江蘇W 污水處理項目公司2016-2018 年凈資產收益率分別為8.4%、6.8%、2.6%，逐年下降，且2018年的水平2.6%遠低于行業平均水平8%，說明該PPP 項目的盈利能力有所降低，見表2。

4.杜邦分析法

根據杜邦分析法，可以看出江蘇W 污水處理項目公司2016-2018年的凈資產收益率從8.4%下降到2.6%，主要由于銷售凈利率的下降，尤其在2018 年大幅下降到13.4%，而銷售凈利率的變動主要受凈利潤和銷售收入的影響，在營業收入穩步提升的情況下，凈利潤卻從1166.7655萬元減少到501.0161 萬元，見表2。

表2 項目公司2016-2018 財務指標統計表

進一步分析，凈利潤的主要影響因素包括收入因素和成本因素。針對W 污水處理項目，收入主要通過向使用者收取污水處理費用，包括電費、水費、藥劑費、污泥處理處置費、維修費、管理費等設置一個收入定價，而由于項目期較長，各項成本因素可能受到外界影響而變動，定價沒變，則會造成凈利潤的下降，進而導致銷售凈利率的下降，因此經營者需要進一步收集數據分析，并制定一個合理的動態調價機制，以提高盈利能力。

通過分析得出，江蘇W 污水處理項目的資本結構狀況良好，償債能力和營運能力較強，但是由于定價機制的不完善，項目盈利能力有所下降，整體經營活動效率不高，管理者需要提高管理效率。

（三）PPP 項目存在的風險及應對

1.金融風險

金融風險主要指由于匯率、利率變化或通貨膨脹引起的風險，主要包括匯率風險、利率風險和通貨膨脹風險。在江蘇W 污水處理PPP項目中，由于北京碧水源科技股份有限公司中標后，需要向中標項目在建工程投入大量資本，因此需要向政府相關機構指定的貸款銀行進行貸款融資。銀行貸款利率的變動，可能會增加企業的負債，因此項目失敗的風險會進一步提高。

對于W 污水處理項目中的金融風險，主要是由于利率變動引起的，屬于不可控風險，為了減少金融風險造成的損失，政府部門指定了貸款銀行，并且設置了貸款上限，融資成本不高于同期人民銀行貸款基準利率下浮10%～12%，在一定程度上起到限制作用。

2.信用風險

信用風險，也稱合約風險，主要指簽署合約的雙方違背契約，不按照合同的約定履行合同上的要求，進而導致項目失敗的風險。以江蘇W 污水處理PPP 項目為例，如果南京水務集團不履行約定不轉讓經營權就會導致項目失敗，而如果北京碧水源科技股份有限公司違反條約拒絕出資或者不對項目加以運營和維護，也會導致PPP 項目的失敗，雙方都會產生巨大損失，這就是信用風險。

信用風險屬于可控風險，為了規避信用風險，合同雙方可以額外簽訂一個協議，作為履約保函，一旦有一方違反合同，沒有履行約定，則需要向另一方支付高額的違約金，這樣可以有效地制約雙方的行為，確保項目的順利進行。

3.運營風險

運營風險主要是指項目在運營過程中，由于設備故障等影響因素的發生，使得成本增加，無法達到目標利潤，甚至最終導致項目失敗的風險。以江蘇W 污水處理PPP 項目為例，社會資本在與南京水務集團組成W 項目公司后，需要負責PPP 實施過程中的運營和維護，但是由于PPP 項目項目持續期為30年，時間較長，期間很可能會發生達標標準的變化，會在一定程度上增加項目的投入成本，而定價沒有改變，進而造成銷售凈利率2016-2018 年從43.6%下降到13.4%，甚至會最終導致項目的失敗。

為了有效規避運營風險，項目運營過程中可以制定一個動態調價機制，使價格隨著成本的變動而變動，以避免由于成本上升造成的利潤下降，此外，W 公司還可以在實施過程中進行一些必要的設備性能測試，并且定期進行設備維護，以減少設備問題的影響。

三、PPP 融資模式在我國污水處理行業應用的啟示

（一）建立健全法律法規

由于PPP 項目的各個環節中，需要簽訂很多合同來對政府部門和私人公司雙方行為作出一定的限制。然而我國因為PPP 模式引入較晚，PPP 相關的法律法規還不夠完善，因此我國必須加快速度健全PPP 相關法律，包括明確列出PPP 項目運行的整體流程和環節，劃分項目范圍，詳細說明公共部門和私營部門各自在PPP 項目運營過程中享有的權利和義務，以及加強各方對項目的監督條款等，使公私雙方的合法權益都得到保障，同時也能降低一定的違約風險。

（二）制定風險分擔機制

合理的風險分擔機制是PPP 融資項目成功運行的重要基礎。根據PPP 項目風險共擔的特征，政府部門和私營企業需要根據雙方的風險承擔能力以及各階段風險承擔責任對象，對PPP 項目中存在的風險進行合理的劃分和分攤。一般情況下，政府部門傾向于承擔政治風險、法律風險等由于外界政策變動產生的風險，而企業部門由于負責項目的運營和維護，傾向于承擔項目運營過程中產生的運營風險等，為了不打擊社會資本的投資積極性，政府會在能力范圍內承擔更多的風險。

（三）強化人才培養

PPP 項目在整個實施過程中會遇到很多問題，涉及很多領域，如稅務、法律、工程、融資等，要確保PPP 項目的成功實施，必須要有掌握各個領域知識的專業性復合人才，以方便解決項目中各種風險和問題，而我國PPP 融資模式引入較晚，目前缺乏大量的可以幫助PPP項目的專業性復合人才。為了培養更多的專業性復合人才，國家需要對相應崗位上的員工進行定期的技能培訓，并邀請國外PPP 項目專家來我國開展講座等交流會，甚至直接聘請國外專家為我國PPP 項目進行指導。

（四）均衡各方利益

利益共享也是PPP 模式的一個重要特征，在整個PPP 項目的運營過程中，政府和企業雙方不僅要合理地分擔項目中的風險，還要科學地制定調價機制，合理分配項目中獲取的利益。企業與政府部門追求的利益不同，政府部門追求的是公共利益，而企業追求的是自身的盈利，如果PPP 項目的盈利能力較弱，那么企業可能會減少投資，因此，政府部門需要在盈利較低時給予項目公司一定的財政補貼或者提高向公眾收取的污水處理費，來彌補企業的損失以確保項目的正常運營。如果PPP 項目的盈利能力較強，那么企業可能會獲取高額利潤，此時就需要政府部門對企業的利潤獲取設置一個上限，適當調低污水處理費，包括前文提到的政府機構與銀行約定企業貸款的限額，以避免損害社會公眾的利益。此外，針對污水處理費的單價，項目公司需要制定一個科學的調價機制，否則過高時會損害公眾利益遭到民眾抗議，過低時會損害企業利益逼得企業不得不以次充好填補虧損。只有均衡公私雙方的利益，不損害任何一方的權益，才能夠使PPP 項目順利發展。