政府補貼如何促進中小企業成長*
——外部融資及內部研發投入的中介作用

孫 一 牟莉莉 陳廣山

內容提要：政府補貼是扶持中小企業發展的重要途徑，但其對中小企業成長的作用機制仍然模糊。文章采用2009—2020年中國創業板上市企業的面板數據，實證檢驗政府補貼對中小企業成長的促進效應及作用機制。研究發現，政府補貼對中小企業成長有顯著的積極影響。中介效應檢驗發現，政府補貼通過影響外部融資與企業研發投入進而影響中小企業成長，并且外部融資與企業研發投入發揮了完全中介作用。

一、引言

在全球化動蕩競爭下，中小企業在國家發展中發揮著重要作用。(1)A.Amini,The Distributional Role of Small Business in Development,International Journal of Social Economics,2004,31(4),pp.370-383.盡管產量小且經濟規模相對較低，但中小企業被公認為創新性更強，是促進就業增長和經濟發展的重要因素。(2)Bougrain,F.,Haudeville,B.,Innovation,Collaboration and SME's Internal Research Capacities,Research Policy,2002,31,pp.735-747;K.Pavitt,M.Robson,J.Townsend,The Size Distribution of Innovating Firms in the UK:1945-1983,Journal of Industrial Economics,1987,35(3),pp.297-316.國家統計局數據顯示，2019年末，中國中小企業占全部規模以上工業企業戶數的97.8%，貢獻了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新成果和80%以上的勞動力就業。然而中國人民銀行數據顯示，我國中小企業的平均壽命僅為3年左右。中小企業的發展前景具有高不確定性，(3)Jenkins,A.S.,Wiklund,J.,Brundin,E.,Individual Responses to Firm Failure:Appraisals,Grief,and the Influence of Prior Failure Experience,J.Bus.Ventur,2014,29(1),pp.17-33.導致中小企業“死亡”的原因，很大程度上正是因為資金不足。

鑒于中小企業在促進區域創新、繁榮和增長中的關鍵作用，政府往往通過制定支持性計劃來幫助中小企業穩定增長。(4)Cumming,D.J.,MacIntosh,J.G.,Mutual Funds that Invest in Private Equity?An Analysis of Labour-sponsored Investment Funds,Cambridge Journal of Economics,2007,31(3),pp.445-48;Koski,H.,and M.,Pajarinen,The Role of Business Subsidies in Job Creation of Start-ups,Gazelles and Incumbents,Small Business Economics,2013,41(1),pp.195-214.政府支持中小企業的舉措通常涉及向他們提供資金，這是支持中小企業融資的直接方法。政府補貼是中小企業重要的資金來源，可以幫助他們克服資金短缺的限制。(5)Claro,S.,Supporting Inefficient Firms with Capital Subsidies:China and Germany in the 1990s,J.Comp. Econ.,2006,34,pp.377-401.但是，公共資金通常僅能部分覆蓋企業發展需求，企業仍然需要從其他地方尋求資源。信息不對稱和道德風險會影響融資的可獲得性以及中小企業的資本結構。當政府補貼作為質量認證發揮作用時，可能會產生輔助作用，從而有助于中小企業獲得更多的融資。政府補貼對公司的研發活動、(6)G?Rg,H.,Strobl,E.,The Effect of R&D Subsidies on Private R&D,Economica,2007,74,pp.215-234出口競爭力(7)Desai,M.A.,Hines,J.R.,Market Reactions to Export Subsidies,J.Int. Econ.,2008,74,pp.459-474.及生產效率(8)Azzimonti,M.,de Francisco,E.,Krusell,P.,Production Subsidies and Redis-tribution,J.Econ.Theor.,2008,142,pp.73-99.等產生了巨大影響。

現有政府補貼相關研究所關注的補貼對象大多為上市公司、戰略新興產業等，對中小企業的關注不足。此外，政府補貼對企業成長以及創新績效研究的結論不一，這是因為一些文獻僅停留在研究政府補貼直接作用于企業創新或者企業發展的影響上，并沒有深入考察與分析政府補貼如何影響企業成長的驅動機制，因此需要進一步探究政府補貼的作用機制。

本文從政府補貼向外提供合法性認證與向內刺激創新動機兩方面出發，研究了政府補貼如何通過吸引外部資本投入與鼓勵內部研發投入轉化為中小企業成長的重要推動力。

二、理論分析與假設提出

(一)政府補貼與外部融資

由于缺乏資源、松弛度以及成熟企業的合法性，并且難以與供應商和客戶建立關系，年輕的中小企業往往面臨新進入者劣勢。(9)Stinchcombe,A.L.,Social Structure and Organizations,In Handbook of Organizations,Chicago:Rand McNally,1965.而這也是導致這些企業失敗的主要因素。(10)Kor Y.Y.,Misangyi V.F.,Outside Directors "Industry-specific Experience and Firms" Liability of Newness,J.Strategic Management Journal,2008,29(12),pp.1345-1355.事實上，年輕公司的失敗率明顯高于成熟公司。(11)Wiklund,J.,T.,Baker,and D.Shepherd,The Age-effect of Financial Indicators as Buffers Against the Liability of Newness,Journal of Business Venturing,2010,25(4),pp.423-437.中小企業的發展具有不確定性且成敗難以預測，(12)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures’ Use of Bank Loans,Economics of Innovation and New Technology,2018,27(8),pp.808-830.由于信息不對稱，這種不確定性對投資者的態度具有直接的影響。(13)Cosh,A.,Cumming,D.J.,Hughes,A.,Outside Entrepreneurial Capital,Economic Journal,2009,119(1), pp.494-533.企業早期通常缺乏與潛在客戶、供應商、投資者或其他利益相關者的關系網絡和合法性，因此他們在獲取生存和增長所必需的資源方面遇到更大的困難。(14)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,Journal of Business Venturing,2017,32(1),pp.52-71.為了獲取關鍵資源以及行業內利益相關者的信任，在缺乏歷史和行業往績記錄的情況下，中小企業必須發出合法性信號，以表明其信譽以及合法性。

許多學者將合法性視為企業獲取資源的先決條件，第三方認可或媒體報道等合法性的信號促進了資源流動。(15)Zimmerman M.A.,Zeitz G.J.,Beyond Survival:Achieving New Venture Growth By Building Legitimacy,Academy of Management Review,2002,27(3),pp.414-431.具備合法性的年輕中小企業可以有更多的機會獲得創建新想法和開發新產品所需的外部知識和資源，從而幫助企業成功進行創新。(16)überbacher,F.,Legitimation of New Ventures:A Review and Research Programme,Journal of Management Studies,2014,51(4),pp.667-698.同時，組織的合法性可以定義為一種對其可得性、適當性和可用性的社會判斷。(17)Bruton,G.,Filatotchev,I.,Chahine,S.,Wright,M.,Governance,Ownership Structure and Performance of IPO Firms:The Impact of Different Types of Private Equity Investors and Institutional Environment,Strategic Management Journal,2010,31(5),pp.491-509.這種基于投資者、客戶及供應商等利益相關者感知的社會判斷對中小企業獲取并保持其合法性至關重要。(18)Kim K.S.,Moderating Effects of Legitimacy on the Liability-and R&D Investment-innovation Relationships in Manufacturing SMEs,Asian Journal of Technology Innovation,2019,27(1),pp.23-45.

先前有關中小企業以及新創企業合法化的文獻反映了企業家可能會采用的多種措施和機制建立或管理其合法性。企業家及其企業通過建立基于關系和聯系的關聯機制能有效獲得及管理其合法性。在社區邏輯下，如果中小企業與高地位或聲譽良好的組織建立關聯或得到其認可，則可以增強中小企業的合法性。(19)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.這向投資人等潛在的資源提供者發出信號，表明該企業已得到認可，甚至已經得到了相關組織的審查和驗證。通過與社區內重要的成員或協會建立聯系，中小企業可以向其希望吸引支持的社區釋放他們已經嵌入并且受到重視的信號。通過與所在領域中其他有影響力和知名度的參與者(例如，企業精英、成熟組織、知名投資者等)建立聯系可以向其他受眾發出信號，表明自己已獲得評估批準，因此應被視為是合法的。(20)Rindova,V.P.,Petkova,A.P.,Kotha,S.,Standing Out:How New Firms in Emerging Markets Build Reputation,Strateg,Organ,2007,5,pp.31-70.這種關系既可以在組織層面上建立，也可以在高層管理團隊層面上建立。(21)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.政府在對企業給予補貼或其他支持性政策時會事先對企業各項情況進行周密嚴謹的調查，政府補貼向其他投資人等利益相關者傳達了對企業寶貴的合法性認可。

此外，合法性也可以溢出到關聯企業中。(22)Pollock,T.G.,Rindova,V.P.,Media Legitimation Effects in the Market for Initial Public Offerings,Academy of Management Journal,2003,46(5),pp.631-642.即當不能直接觀察中小企業的質量時，外部參與者就會依賴于其關聯企業或組織的質量評估該企業。(23)Hsu,F.M.,Horng,D.J.,Hsueh,C.C.,The Effect of Government-sponsored R&D Programmes on Additionality in Recipient Firms in Taiwan,Technovation,2009,29(3),pp.204-217.政府具備高權威性及聲望，政府補貼與支持對中小企業而言是重要的合法性信號。這種基于認證的方式可幫助投資人評估缺乏業績記錄的中小企業的發展潛力。這種認證對高增長科技型中小企業尤為重要，因為這些企業受制于新進入者劣勢，特別依賴外部渠道來快速獲取開發及利用機會的關鍵資源。(24)S?derblom,A.,Samuelsson,M.,Wiklund,J.,Sandberg,R.,Inside the Black Box of Outcome Additionality: Effects of Early-stage Government Subsidies on Resource Accumulation and New Venture Performance,Research Policy,2015,44(8),pp.1501-1512.因此，如果政府部門及其向企業提供的補貼是合法且享有聲望的，那么這種政府補貼就可以作為合法性信號，表明新企業已經獲得了來自可信賴的機構的認證，這使得中小企業在獲取外部資源以及建立合作伙伴關系中更具吸引力。

現有關于政府補貼的研究也認為，當政府補貼作為質量證明發揮作用時，會有助于企業獲得更多融資。例如，為了減少信息成本，對質量難以觀察的年輕公司而言，如果政府補貼確實是對降低不確定性的證明，那么銀行更有可能借貸給有補貼的新企業。(25)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures' Use of Bank Loans,pp.808-830.

基于此，本研究提出以下假設：

假設1a：政府補貼對中小企業外部融資的獲取有積極影響。

(二)政府補貼與企業研發投入

稅收優惠和直接政府資助是鼓勵企業進行研發活動的主要公共財政支持。一些研究著重分析了財政激勵的作用，(26)Hall,B.H.,Van Reenen,J.,How Effective are Fiscal Incentives for R&D?A Review of the Evidence,Research Policy,2000,29,pp.449-469.但是更多的研究關注政府直接補貼對企業R&D投入的影響，試圖揭示這些激勵措施是否刺激企業在創新活動上的支出。最受關注的焦點是公共補貼是否會增加企業的研發支出，或者與之相反，是否存在擠出效應。作為最早研究公共補貼與私人研發投資的學者之一，Blank and Stigler研究發現公共補貼既存在擠入效應也存在擠出效應。(27)Blank,D.M.and Stigler,G.J.,The Demand and Supply of Scientific Personnel,New York:National Bureau of Economic Research,1957.Hussinger通過對德國制造企業的分析，得出公共補貼對企業R&D支出具有積極影響。(28)Hussinger,K.,R&D and Subsidies at the Firm Level:An Application of Parametric and Semiparametric Two-step Selection Models,Journal of Applied Econometrics,2008,23(6),pp.729-747.Koga通過對日本高科技初創企業的分析，發現公共研發補貼與初創企業的研發投入之間存在互補關系。(29)Koga,T.,R&D Subsidy and Self-financed R&D:The Case of Japanese High-technology Start-ups,Small Business Economics,2005,24(1),pp.53-62.

學者越來越關注公共補貼在企業研發決策中的作用。許多研究結論都支持政府補貼的“附加性”或擠入效應，即公共補貼會激勵企業進行更多的投資決策。林菁璐以深圳市中小企業板46家中小企業為研究對象，分析政府補貼對中小企業研發投入的影響，實證結果表明政府研發補貼顯著促進了中小企業研發投資規模的擴大。(30)林菁璐：《政府研發補貼對中小企業研發投入影響的實證研究》，《管理世界》2018年第3期相反，有些研究認為公共補貼存在擠出效應，即公共補貼對企業研發投入具有抵消作用。李萬福等發現盡管政府補貼與企業總體研發投資呈正相關，但隨著政府創新補助的增加，企業創新自主投入在減少，即政府創新補貼并未有效激勵企業自主投資創新，并認為企業行業屬性、內部控制水平及其外部環境會顯著影響政府創新補貼的激勵效應。(31)李萬福、杜靜、張懷：《創新補助究竟有沒有激勵企業創新自主投資——來自中國上市公司的新證據》，《金融研究》2017年第10期。政府補貼對企業研發投入的作用發揮受到補貼方式、行業特征、企業自身特質等因素影響。對中小企業而言，公共補貼對其企業研發投入擠入效應的凈效應更強。Lach使用以色列公司的面板數據研究發現，政府補貼對小公司的研發支出有積極影響，而對大公司的研發支出無顯著影響。(32)Lach,S.,Do R&D Subsidies Stimulate or Displace Private R&D?Evidence from Israel,Journal of Industrial Economics,2002,50,pp.369-390.

現有研究多從資源基礎觀出發，認為政府補貼緩解了中小企業在創新活動上的資金約束，有助于企業配置更多資源進行提高技術能力的研發活動。(33)高雨辰、柳卸林、馬永浩、張華：《政府研發補貼對企業研發產出的影響機制研究——基于江蘇省的實證分析》，《科學學與科學技術管理》2018年第10期。而另一方面，政府補貼在示范和誘導方面起到的作用更顯著。Moen等研究發現創業者和管理者的強增長動機對企業后續的成長產生積極的影響。(34)Moen?,Heggeseth A.G.,Lome O.,The Positive Effect of Motivation and International Orientation on SME Growth,Journal of Small Business Management,2016,54(2),pp.659-678.企業具備創新與增長動機，才能促使企業制定有利于企業成長的決策。中小企業的創新能力是其獲得競爭優勢的關鍵，但是他們往往難以充分發揮其創新潛力。(35)Leitner,J.H.,Innovation Management:Lecture Notes,Vienna University of Technology,Vienna,Austria,2005.中小企業面臨來自技術和市場的不確定性，技術不確定性意味著企業研發投入與技術前景的最終績效的不確定，(36)Foxon,T.J.,Gross,R.,Chase,A.,Howes,J.,Arrall,A.,Anderson,D.,UK Innovation Systems for New and Renewable Energy Technologies:Drivers,Barriers and System Failures,Energy Policy,2005,33,pp.2123-2137.市場不確定性意味著不同的客戶群體對企業技術特征及產品需求和偏好的不確定性。(37)Ludig,S.,Schmid,E.,Haller,M.,Bauer,N.,Assessment of Transformation Strategies for the German Power Sector Under the Uncertainty of Demand Development and Technology Availability,Renew,Sustain,Energy Rev., 2015,46,pp.143-156.尤其是對一些新興技術而言，由于投資回報周期長、投資成本高，中小企業為了生存更傾向于選擇短期快回報的策略，而非追求創業導向性更高的策略。政府的創新獎勵體系會通過誘導機制激勵中小企業進行持續創新。

基于此，本研究提出以下假設：

假設1b：政府補貼對中小企業內部研發投入有積極影響。

(三)外部融資與中小企業成長

信息不對稱和高度不確定性經常用來解釋小公司在吸引融資方面的劣勢。(38)Berger,A.,Udell,G.,The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle,Journal of Banking and Finance,1998,22(6),pp.613-673.回報的不穩定性以及投資者難以充分評估中小企業的創新項目，導致中小企業很難獲得創新資金。(39)Freel,M.,Are Small Innovators Credit Rationed?Small Business Economics,2007,28,pp.23-35.資本可得性對中小企業公司戰略的實施至關重要。根據啄序理論，外部融資成本會高于內部資金，擁有外部融資的中小企業會利用可獲得的投資機會，能夠提高企業價值。(40)Al-Najjar,B.,Al-Najjar,D.,The Impact of External Financing on Firm Value and a Corporate Governance Index:SME Evidence,Journal of Small Business and Enterprise Development,2017,24(2),pp.411-423.Adegboye 和 Iweriebor發現外部財務資源的獲取對中小企業的生產率具有積極影響。(41)Adegboye A.C.,Iweriebor S.,Does Access to Finance Enhance SME Innovation and Productivity in Nigeria?Evidence from the World Bank Enterprise Survey,African Development Review,2018,30(4),pp.449-461.由于信息不對稱，中小企業往往面臨融資約束，而中小企業對外部財務資源的依賴性更高，僅靠企業內部融資難以保證技術創新的實現。(42)周方召：《外部融資、企業規模與上市公司技術創新》，《科研管理》2014年第3期。獲得融資為中小企業抵御不確定性提供了更多杠桿，使得獲得外部資金的能力成為企業做出創新決策的關鍵因素。外部財務資源的獲取能夠激勵中小企業從事創新項目并提高其規模，促進中小企業的成長。(43)Feldman,M.,Kelley,M.,The Ex Ante Assessment of Knowledge Spillovers:Government R&D Policy,Economic Incentives and Private Firm Behavior,Research Policy,2006,35,pp.1509-1521.Muller和 Zimmermann發現股權外部融資對德國創新型企業的研發活動有積極影響。(44)Muller,E.,Zimmermann,V.,The Importance of Equity Finance for R&D Activity.Small Business Economics.,2009,33,pp.303-318.

此外，金融資本可以起到承諾機制的作用，讓有才能的員工在回報不確定的情況下也愿意加入缺乏經驗的新企業。金融資本也能使中小企業在一個更為公平的基礎上獲得必要的知識和專門技術，來跨越在位者成本領先戰略與產品差異化戰略創造的進入壁壘，從而獲得市場份額。

基于此，本文提出以下假設：

假設2a：外部融資的獲取對中小企業成長有積極影響。

(四)企業研發投入與中小企業成長

盡管研發的結果通常是不確定的，并且研發投入的結果很少會立即產生，但研發投入已顯示會產生未來的增長機會，潛在地增加利潤并為公司帶來競爭優勢。(45)Jin,Z.,Shang,Y.;Xu,J.The Impact of Government Subsidies on Private R&D and Firm Performance:Does Ownership Matter in China’s Manufacturing Industry?Sustainability,2018,10,p.2205.隨著市場競爭的加劇，企業被迫尋找新的增長機會，并在競爭之前將產品推向市場。因此，激勵企業開發新產品，并盡可能快地優先考慮商業可行性。顯而易見，對研發的投資通過提供競爭優勢為公司創造了價值。

資源基礎觀被廣泛用于解釋生產資源和能力與企業成長、競爭優勢和可持續發展的關系。(46)Chiang,C.,and Yan,H.D.,Entrepreneurship,Competitive Advantages and the Growth of the Firm:The Case of Taiwan's Radio Control Model Corporation-thunder Tiger,Journal of Small Business and Entrepreneurship,2011,24(4),pp.513-530.正如Grigoriou和Rothaermel所指出，需要用資源基礎觀來解釋創新作為企業增長的工具和企業績效異質性的潛在來源。(47)Grigoriou,K.and Rothaermel,F.T.,Structural Micro Foundations of Innovation:The Role of Relational Stars,Journal of Management,2014,40,pp.586-615.此外，將資源基礎觀作為理論基礎也有助于解釋創新性和企業資源如何創造持續的競爭優勢，進而促進中小企業持續成長。(48)Robson,P.J.A.,Haugh,H.M.and Obeng,B.A.,Entrepreneurship and Innovation in Ghana:Enterprising Africa,Small Business Economics,2009,32(3),pp.331-350.中小企業通過增強、重組或創建資源以及將這些資源部署在價值創造策略中獲得競爭優勢。(49)Branzei,O.,Vertinsky,I.,Strategic Pathways to Product Innovation Capabilities in SMEs,Journal of Business Venturing,2006,21(1),pp.75-105.創新投入是中小企業提高創新能力以及實現創新的關鍵，基于資源基礎觀，創新投入作為企業內部特定的創新資源對中小企業成長具有積極影響。(50)Kraaijenbrink,J.,Spender,J.and Groen,J.A.,The Resource-based View:A Review and Assessment of Its Critiques,Journal of Management,2010,10(36),pp.349-362;Ayepa,N.A.,Boohene,R.,Mensah,M.S.B.,Effects of Innovativeness and Firm Resources on the Growth of Small Enterprises in the Ga South Municipality in Ghana,Ghana Journal of Development Studies,2019,16(1),p.1.中小企業基于創新導向，可以將資源專用于研發和創新活動，從而促進創新產品和服務的發展。(51)Lumpkin,G.T.,Dess,G.G.,Clarifying the Entrepreneurial Orientation Construct and Linking It to Performance,Academy of Management Review,1996,21(1),pp.135-172.

此外，與成熟企業可以通過提高既定市場承諾不同，中小企業更加依賴于在新興市場中創造及利用機會，因此中小企業必須更具先動性及風險承擔性。(52)Collinson E.and Shaw E.,Entrepreneurial Marketing:A Historical Perspective on Development and Practice,Management Decision,2001,39(9),pp.761-766;Morris H.M.,Schindehutte M. and Laforge R.W.,Entrepreneurial Marketing:A Construct for Integrating Emerging Entrepreneurship and Marketing Perspectives,Journal of Marketing Theory and Practice,2002,10(4),pp.1-19.尤其在不連續創新頻發的背景下，中小企業必須通過創新導向才能獲得競爭優勢以搶占市場份額。這也與動態能力理論中，中小企業的創新性與成長導向之間的聯系一致。(53)Borch O.J.and Madsen E.L.,Dynamic Capabilities Facilitating Innovative Strategies in SME's,International Journal of Technoentrepreneurship,2007,1(1),pp.109-125.從動態能力視角來看，與大型公司相比，中小企業的靈活性使其能夠重新配置其資源基礎，從而從創新中受益。中小企業既可以通過增加創新投入來提高其創新能力以提高企業適應性，也可以通過創新創造新的需求與市場，以避免局限與特定的利基市場。創新投入體現了中小企業基于創新的戰略定位，這種以創新性、先動性及風險承擔性為特征的創業導向能夠促進中小企業成長。

創新對中小企業的生存與發展至關重要。將創新工作重點放在內部開發上可以降低從外部獲取的復雜性，并且使中小企業創建屬于自己的專有技術與專業知識，從而加快中小企業的創新進程。一方面，創新投入有助于提升企業創新水平，從而對中小企業績效產生直接影響。(54)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SME's,Journal of Business Venturing.Salim&Sulaiman認為創新與中小企業績效正相關。(55)Salim I.M.,Sulaiman M.,Organizational Learning,Innovation and Performance:A Study of Malaysian Small and Medium Sized Enterprises,Social Science Electronic Publishing,2011, 6(12).另一方面，對于資源匱乏的中小企業而言，創新導向對于吸引人才、客戶等各種形式的資源至關重要。此外，創新導向塑造了中小企業的文化，在注重創新的組織中，員工會產生更大的承諾感和主動性。(56)Zhou,K.Z.,Gao,G.Y.,Yang,Z.,Zhou,N.,Developing Strategic Orientation in China:Antecedents and Consequences of Market and Innovation Orientations,Journal of Business Research,2005,58(8),pp.1049-1058.

然而，由于創新需要大量資源投入，為了共享企業資源，創新戰略可能會與企業其他戰略產生競爭。(57)Raisch,S.,Birkinshaw,J.,Organizational Ambidexterity:Antecedents,Outcomes,and Moderators,Journal of Management,2008,34,pp.375-409.但是，由于創新的發展過程復雜且具有高風險，因此在創新過程中投入并不能保證全部轉化為創新成果，(58)Wolff,M.F.,Forget R&D Spending-think Innovation,Research Technology Management,2007,50(2),pp.7-9.就會造成浪費資源，從而損害企業績效，這對于資源稀缺的中小企業而言更為不利，會使其生存和發展受到威脅。創新投入促進企業成長的實現也依賴于組織能力與資源，盡管創新投入具有風險性，總體而言其積極效應大于消極效應。(59)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SMEs,Journal of Business Venturing,2011,26(4),pp.0-457.

基于此，本文提出以下假設：

假設2b：企業研發投入對中小企業成長有積極影響。

綜上所述，政府補貼主要影響中小企業獲得財務資源和企業創新投入，而外部獲取與企業創新投入的資源反過來又影響企業成長。另一方面，政府補貼對中小企業成長的直接影響可能很小，并且這種影響不會持久?；诖?，本研究提出以下假設：

假設3a：外部融資的獲取在政府補貼與中小企業成長的關系間發揮中介作用。

假設3b：企業研發投入在政府補貼與中小企業成長的關系間發揮中介作用。

本文的概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

三、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文的研究對象是中小企業，這些中小企業樣本取自深圳市創業板上市公司，相對于非上市公司，上市公司在董事會報告中的相關信息是更為可靠的數據來源。自2009年深圳市創業板開市，所以本文選取了深圳市創業板上市公司中2009年至2020年12月31上市的中小企業，回歸分析的時段為2008—2012年，樣本總計729個。

根據創業板的上市規則和相關要求與財政部公布的《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》，所有在創業板上市的企業都可被認為是中小企業。(60)秦續忠、王宗水、趙紅：《公司治理與企業社會責任披露——基于創業板的中小企業研究》，《管理評論》2018年第3期。本文遵循以下標準對樣本進行了篩選：(1)剔除ST、*ST及暫停上市的企業共計3家，因為這類情況已體現出企業財務狀況異常，即無效率經營；(2)剔除變量存在異常值與缺失值的樣本記錄；(3)針對企業的研發投入進行篩選，排除不滿足研發支出條件的企業共計11家。

本文的數據主要來源于CSMAR數據庫，對部分缺失數據，通過查閱深圳證券交易所官網中的公司年報手工進行復核和補充。如仍有部分樣本數據缺失，將其剔除。為保證樣本的可比性，每家企業的數據都從其上市年份開始收集，我們最終確定了2009—2020年713家中小企業的3971個“企業—年份”非平衡面板數據進行研究。

(二)變量選取與測量

本文的因變量為中小企業成長(Growth)，與方芳和蔡衛星、Presutti&Odorici及Saridakis等一致，本文采用營業收入增長率來衡量中小企業成長。(61)方芳、蔡衛星：《銀行業競爭與企業成長：來自工業企業的經驗證據》，《管理世界》，2016年第7期；Presutti,M.,Odorici,V.,Linking Entrepreneurial and Market Orientation to the SME's Performance Growth:The Moderating Role of Entrepreneurial Experience and Networks,International Entrepreneurship and Management Journal,2019,15(3),pp.697-720;G.Saridakis,Y.Lai,A.M.,Mohammed,J.M.,Hansen,Industry Characteristics,Stages of Ecommerce Communications,and Entrepreneurs and SMEs Revenue Growth,Technological Forecasting and Social Change,2018,128,pp.56-66.對中小企業而言，企業的成長性比利潤更能反映企業的未來競爭優勢。(62)Zott C.,Amit R.,Business Model Design and the Performance of Entrepreneurial Firms,Organization Science,2007,18(2),pp.181-199；郭海、韓佳平：《數字化情境下開放式創新對新創企業成長的影響：商業模式創新的中介作用》，《管理評論》2019年第6期。

本文的自變量為政府補貼(Subsidy)，采用政府補貼金額的自然對數來衡量。

本文的中介變量為外部融資(Extfinancing)與企業研發投入(Rdinv)。外部融資采用企業吸收投資收到現金的自然對數來衡量，研發投入采用公司研發投入金額與本期主營業務收入之比來衡量。由于企業研發投入往往存在滯后效應，本文在回歸中關注研發投入的滯后一期(Lagrdinv)。

本文從企業、創業者及行業三個層面控制了可能影響中小企業成長的因素。企業層面的控制變量包括：企業規模(Size)、企業年齡(Firmage)。規模大企業積累了更多資源稟賦使企業戰略得以順利實施，從而保證企業成長，企業規模采用公司年末員工人數來衡量。企業年齡采用企業成立以來的年數來表示。

創業者層面的控制變量包括：創業者兩職狀態(Duality)、創業者學歷(Education)、創業者政治關聯(Polback)、創業者技術背景(Techback)。本文創建了虛擬變量來表示創業者兩職狀態，若董事長兼任總經理則該變量為1，否則為0。正規教育會經常增加人們的分析能力、溝通技巧，在商業運作中提供有用的專業技能，因此創業者的學歷可能會對企業成長有正向作用。定義1=中專及以下、2=大專、3=本科、4=碩士、5=博士，來衡量創業者學歷。許多研究認為在中國情景下政治背景會給創業者帶來政治關系，由此帶來重要的信息和資源渠道，Li和Zhang研究發現，中國高技術行業的新創企業高管的政治網絡對企業績效有正向影響。(63)Li H.,Zhang Y.,The Role of Managers' Political Networking and Functional Experience in New Venture Performance:Evidence from China's Transition Economy,Strategic Management Journal,2007,28(8),pp.791-804.本文創建虛擬變量來衡量創業者政治背景，如果創業者有政府部門及黨委等機構的任職經歷，則該變量為1，否則為0。我們創建了技術背景虛擬變量，如果創業者有技術背景，則該變量為1，否則為0。

本文在行業層面控制了行業類型(Industry)。首先根據《國民經濟行業分類與代碼》，將所取全部樣本企業按行業歸類，并參照國家關于高新技術企業的界定標準，將全部樣本分為高新技術企業與非高新技術企業兩類。高新技術企業知識密集、技術密集，注重研究開發與技術成果轉化，該類企業的成長性會比非高新技術企業強，因此本文設置行業類型虛擬變量，如果樣本企業為高新技術企業，則該變量值為1，否則為0。

(三)模型設定

考慮政府補貼的內生性，采用線性回歸模型進行估計會產生估計誤差，參考前人研究，(64)林菁璐：《政府研發補貼對中小企業研發投入影響的實證研究》。本文采用了面板數據分析。模型設定如下：

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(1)

為進一步考察政府補貼是否會通過影響外部融資以及企業研發投入對中小企業成長產生間接影響，本文采用Baron&Kenny 等學者推薦的中介效應檢驗程序，采用因果逐步回歸方法對相關關系進行研究。(65)R.M.Baron,D.A.Kenny,The Moderator-mediator Variable Distinction in Social Psychological Research:Conceptual,Strategic,and Statistical Considerations,Journal of Personality and Social Psychology,1986,51(6),pp.1173-1182.具體程序為：(1)分別以外部融資、企業研發投入作為被解釋變量，以政府補貼作為解釋變量，考察政府補貼對外部融資以及企業研發投入的影響；(2)以中小企業成長作為被解釋變量，以政府補貼為解釋變量，考察政府補貼對中小企業成長的影響；(3)在上述兩步的檢驗結果顯著的前提下，進一步控制外部融資、企業研發投入的間接效應，考察政府補貼對中小企業成長的影響是否依然顯著。根據上述研究思路，本文設定公式(2)—(6)的中介效應檢驗模型如下：

Extfinancingit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(2)

Rdinvit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(3)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(4)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Extfinancingit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(5)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Rdinvit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(6)

其中，i表示企業，t表示年份。本文采用溫忠麟和葉寶娟的中介效應檢驗和分析程序對以上模型進行檢驗。(66)溫忠麟、葉寶娟：《中介效應分析：方法和模型發展》，《心理科學進展》2014年第5期。

四、實證結果

(一)描述性統計結果

相關變量的描述性統計如表1所示。

表1 描述性統計

(二)相關性分析結果

相關變量的相關性分析如表2所示。

表2 相關系數

(三)回歸分析結果

1.政府補貼對中小企業成長影響的總效應

本文首先考察了政府補貼對中小企業成長的總體影響。采用分層回歸，模型1僅包括控制變量，模型2包括控制變量與自變量(回歸結果如表3所示)。結果表明，政府補貼對中小企業發展的總體影響效應系數為0.911，且在10%的顯著性水平上顯著，說明政府補貼與中小企業成長顯著正相關。

表3 政府補貼對中小企業成長影響的總體影響

2.外部融資對中小企業成長的影響效應

本文假設政府補貼會通過外部融資影響中小企業成長，為了驗證這一中介效應的存在以及方向，本文考察了外部融資對中小企業成長的影響?；貧w結果如表4所示。外部融資的回歸系數為0.516，外部融資對中小企業成長的影響是正向的，且在1%顯著性水平上顯著，說明外部融資有利于促進中小企業成長的實現，假設2a得到驗證。

3.企業研發投入對中小企業成長的影響效應

本文假設政府補貼會通過企業研發投入影響中小企業成長，為了驗證這一中介效應的存在以及方向，本文考察了企業研發投入對中小企業成長的影響(回歸結果如表5所示)。當期企業研發投入的回歸系數為-0.811，企業研發投入對當期(Rdinv)中小企業成長的影響是負向的，且在1%的顯著性水平上顯著，說明研發投入對當期企業成長有顯著的消極影響。研發投入滯后一期(Lagrdinv)的回歸系數為0.606，且在1%的顯著性水平上顯著，說明研發投入對滯后一期的中小企業成長有顯著的積極影響，有利于促進中小企業成長的實現，假設2b得到驗證。因為企業科研投入存在一定的短線風險，尤其對資源缺乏的中小企業而言，當期研發投入過多會使當年產生較大的成本，此外科研投入的成功率也存在不確定性。創新投入的積極效應盡管不能在當期體現，但對企業長遠發展與未來成長有顯著促進作用，因此中小企業的科研投入應該關注長效機制。

表4 外部融資對中小企業成長的影響

表5 企業研發投入對中小企業成長的影響

4.政府補助對外部融資的影響效應

在確定外部融資對中小企業成長的正向影響后，我們進一步檢驗政府補貼對外部融資的影響，運用隨機效應模型對公式(2)進行回歸(結果如表6所示)。政府補貼對外部融資產生了顯著的正向影響，作用系數為0.583，且在1%的顯著性水平上顯著。假設1a得到驗證。

表6 政府補助對中小企業外部融資的影響

5.政府補助對企業研發投入的影響效應

在確定企業研發投入對中小企業成長的正向影響后，我們進一步檢驗政府補貼對企業研發投入的影響，對公式(3)進行回歸(結果如表7所示)。政府補貼對當期(Subsidy)以及滯后一期(Lagsubsidy)的企業研發投入均產生了顯著的正向影響，回歸系數分別為0.176、0.249，且均在1%的顯著性水平上顯著。假設1b得到驗證。

表7 政府補助對企業研發投入的影響

6.政府補助對中小企業的影響效應及外部融資的中介效應

按照中介效應逐步檢驗方法，本文進一步對公式(5)進行回歸，以檢驗回歸系數的方向和顯著性(回歸結果如表8所示)。由表8可知，在控制外部融資這一中介變量后，政府補貼對中小企業成長的影響不再顯著，但回歸系數為正，而外部融資對中小企業成長的回歸系數為0.510，且在1%的顯著水平上顯著。因此外部融資的中介效應成立，且發揮完全中介效應。假設3a得到驗證。

表8 外部融資的中介效應

7.政府補助對中小企業的影響效應及企業研發投入的中介效應

表9 企業研發投入的中介效應

按照中介效應逐步檢驗方法，本文進一步對公式(6)進行回歸，以檢驗回歸系數的方向和顯著性(回歸結果如表9所示)。由表9可知，在控制企業研發投入這一中介變量后，政府補貼對中小企業成長的影響不再顯著，但回歸系數為正，而企業研發投入對中小企業成長的回歸系數為0.595，且在1%的顯著水平上顯著。因此企業研發投入的中介效應成立，且發揮完全中介效應。假設3a得到驗證。本文額外檢驗了當期研發投入的中介作用，回歸結果顯示加入當期企業研發投入后，政府補助對中小企業成長的直接效應顯著為正(1.655，p<0.01)，而企業研發投入對中小企業成長的影響顯著為負(-0.868，p<0.01)。

五、結論

(一)主要結論

現有文獻關于政府補貼對中小企業成長的影響研究結論不一，本文從信號理論視角出發，研究政府補貼的作用機制。以2009—2020年創業板上市企業為研究樣本，分析政府補貼對中小企業成長的影響，以及外部融資與內部研發投入的中介作用。研究結果顯示：政府補貼顯著促進了中小企業成長，外部融資與內部研發投入發揮了完全中介作用。所以，政府有必要對中小企業進行相關補貼，不僅有助于中小企業吸引外部投資，并且促進企業通過自身研發投入提高創新能力，從而實現中小企業成長與持續發展。

首先，我們的研究結論表明政府補貼對中小企業成長有顯著的積極影響。這與Peng&Liu的實證研究結果是一致的，他們揭示了政府補貼與新創企業成長之間的正向聯系。(67)Peng,H.,Liu,Y.,How Government Subsidies Promote the Growth of Entrepreneurial Companies in Clean Energy Industry:An Empirical Study in China,Journal of Cleaner Production,2018,188,pp.508-520.但是，我們的研究也發現，政府補貼對中小企業成長不存在直接影響，這意味著政府補貼不能直接轉化為中小企業的增長與績效，需要通過其他途徑才能實現。

第二，本文發現外部融資在政府補貼與中小企業成長的關系中發揮完全中介作用。中小企業通常難以僅僅依賴政府補貼來支持其創新活動，企業還需要向外部尋求資源。本研究結論與從信號理論視角解釋政府補貼的作用機制相一致，政府補貼可以作為一種權威性認證輔助中小企業獲得融資。此外，本研究也進一步印證了啄序理論在中小企業情境中的應用。(68)Al-Najjar,B.,The Effect of Governance Mechanisms on Small and Medium-sized Enterprise Cash Holdings:Evidence from the United Kingdom,Journal of Small Business Management,2015,Vol.53,No.2,pp.303-320.在信息不對稱的情境下，外部融資的成本高于內部資金，這就會誘使擁有外部融資的公司利用可得的投資機會，優化公司治理機制，從而提高企業價值。(69)Durnev,A.and Kim,E.H.,To Steal or Not to Steal:Firm Attributes,Legal Environment,and Valuation,Journal of Finance,2005,Vol.60,pp.1461-1493.

第三，本文發現企業研發投入在政府補貼與中小企業成長的關系中發揮完全中介作用。將我們的研究結果與楊亭亭等在對政府研發補貼的技術創新效應及作用機制的實證研究結論對比，他們發現政府補貼不僅促進了專利數量的增加，而且通過影響企業的研發投入進而影響專利產出的數量和質量。(70)楊亭亭、羅連化、許伯桐：《政府補貼的技術創新效應：“量變”還是“質變”? 》，《中國軟科學》2018年第10期。雖然我們的研究結果認為政府補貼對中小企業成長不存在直接效應，而是通過企業研發投入影響企業成長，但是兩項研究都認同企業研發投入在政府補貼作用發揮的過程中存在中介效應。

(二)理論貢獻

本文揭示了政府補貼促進中小企業成長的作用機理。現有研究多關注政府補貼對企業績效的直接影響，本文從外部投入與內部投入兩個方面出發，探討了政府補貼的作用路徑，構建了外部融資與內部研發投入雙中介的實證模型，檢驗了政府補貼對中小企業成長的直接效應與二維間接效應，深化了對于政府補貼作用的機理解釋。

本文深化了信號理論在解釋政府補貼對處于信息不對稱下的中小企業吸引外部投資的重要意義。在信號理論視角下，本文認為政府補貼對中小企業的價值不是體現在財務上，而是潛在的向員工及投資者證明企業的質量與發展潛力。此外，合法性具有傳遞性，授予認證的實體的權威性與聲望越高，越能提供給中小企業更有價值的認證。

本研究拓展了源于心理學的動機理論在企業決策研究中的應用。從動機視角出發，本文揭示了政府補貼如何通過企業研發投入促進企業成長。以往研究多從資源基礎觀出發分析企業研發投入的效用，認為政府補貼能夠緩解企業在創新活動中的資金約束，但是企業發展動機在實現增長中的作用也不能忽視。動機理論的基礎前提是動機影響行為，并影響隨后努力程度。(71)Kanfer,R.,Motivation Theory and Industrial and Organizational Psychology,in Handbook of Industrial and Organizational Psychology,2nd ed.,Eds.M.D.Dunnetteand,L.M.Hough,Palo Alto:Consulting Psychologists Press Inc,1990,pp.75-170.企業研發投入體現了企業通過構建自身創新能力實現增長的動機，這種增長動機會引導企業發展戰略與決策的制定。

(三)實踐啟示

對中小企業而言，中小企業管理者要認識到政府補貼在企業實現增長中的作用。中小企業要注重向外界與在企業內部宣傳所獲得的政府補貼，這種合法性的認證能夠降低信息不對稱性，不僅有利于獲得外部融資，也能吸引創新型人才。此外，中小企業應該提高創業導向，具備創新性、先動性與風險承擔性，注重內部研發投入，培養自身創新動能，才能夠真正使得政府補貼在企業成長中發揮效用。

對投資者而言，有創新潛力的中小企業才是值得投資的對象。政府補貼除了顯示中小企業的合法性之外，還能激勵企業自身積極投入創新活動，通過企業內部研發投入提高創新能力，使得這些企業更能超越其他企業。識別這類獲得了政府補貼，并能發揮政府補貼的示范效應以提高自身創新動機的中小企業對投資者而言有重要意義。

對政府而言，政府應向中小企業大力實施支持性政策，并且注重補貼方式的設計。政府一方面要提高補貼的透明度與公正性來向投資者證明對中小企業認證的權威性。另一方面應強化對中小企業自主創新的引導作用，讓企業成為自主創新的主體。政府補貼應該強調識別和瞄準那些表現出增長愿望但卻受到資源限制的中小企業。通過向真正具有創新導向的中小企業補貼，才能提高政府補貼的質量和效率。

(四)研究局限與未來展望

本研究也存在一定的局限性。首先，由于本研究采用營業收入增長率來衡量中小企業成長，僅從財務績效出發關注了政府補貼對中小企業成長的影響。未來研究可以評估政府補貼是否有助于促進中小企業成長的其他方面，例如聲譽、社會責任等。第二，本研究沒有區分政府補貼的類型，未來研究可以進一步探討研發補貼與非研發補貼、國家補貼與省市補貼、事前補貼與事后補貼等不同類型的政府補貼對中小企業成長的影響差異。第三，本文將創業者特質作為控制變量置于模型中進行分析，未來研究可以分析創業者在政府補貼、外部融資與企業研發投入對中小企業成長關系中的調節效應，我們應鼓勵對邊界條件的研究。