完善碳交易市場機制 實現有效碳定價

碳定價是通過設定碳價為碳排放成本定價，主流的定價方式分為碳交易與碳稅。碳市場的定價功能受到總量設置、配額分配方式、抵消機制運用、交易方式、市場開放程度以及市場調控機制等與供需關系變化相關的因素影響。本文結合國際經驗和國內試點市場經驗，就全國碳市場實現有效的碳定價提出了建議。

全國碳排放權交易市場已于2021年7月16日正式上線啟動交易，截至11月26日累計成交量超過3700萬噸，總成交額近16億元。隨著首個履約期臨近，交易量還將進一步放大?？傮w來看我國碳排放交易市場的規模和活躍度還有很大的提升空間。碳排放權交易是利用市場手段控制和減少溫室氣體排放的一種重要機制創新，運用市場的價格發現功能，促進技術創新和資本投入，降低全社會的減排成本。基于科斯定理和產權理論，在排放控制的約束下碳排放權具有“稀缺性”，因而可以賦予其經濟價值，通過在減排主體之間形成的交易市場，發現能夠反映供需情況的碳價格。在實際情況中，總量設置、配額分配方式、抵消機制運用、交易方式、市場開放程度以及市場調控機制等因素，不同程度地影響碳價的形成。全國碳市場價格均價約43元/噸，與國際主流碳市場價格仍有不小差距。亟須完善各方機制，增加全國碳市場的價格發現能力以及定價效率，有效釋放碳價信號，充分發揮出市場機制的功能。

碳定價的功能與形式

碳定價即碳排放成本定價，目前主要有兩種碳價機制：一種是碳排放交易制度，另一種是碳稅。多項學術研究表明，有效的碳定價與減排成正向關系。

碳定價

碳定價即碳排放成本定價。通過設定碳價將碳排放的外部成本與排放源掛鉤，把溫室氣體排放造成的破壞或損失轉回給責任方和有能力減排的相關方。碳定價的意義在于釋放市場信號，讓排放者自行決定是否減少或停止高排放活動，抑或繼續排放并為此付出經濟代價。在設定合理排放成本的同時，碳價也能繼續刺激技術創新和市場創新，給經濟增長注入新的低碳動力。

碳交易與碳稅

目前主要有兩種碳價機制：一種是碳排放交易制度，另一種是碳稅，兩種政策工具在作用機制、政策成本、減排效果等方面存在區別。碳交易與碳稅各有利弊，很多國家或地區都是結合自己的國情，選擇合適的減碳制度安排。

碳排放交易制度基于科斯定理，通過市場自發調節實現資源的最優配置。以自由交易的方式構建排放配額供求關系，形成了市場價格，即碳價。碳交易是一種靈活度高、減排效果明顯、可行性高的政策工具。碳排放權交易體系對于有明確減排總量目標并期望最小化減排對經濟影響、得到更符合市場預期碳價的國家或地區來說，是一個比較好的長期解決方案。尤其是對經濟發展依賴密集排放類行業的地區來說，碳交易能夠利用市場機制傳遞碳價信息，為重排行業提供緩沖，達到有效、穩步減排的目的。

碳稅基于庇古稅，是一種更為簡單明了的機制，其針對溫室氣體排放或對化石燃料含碳量設定稅率，在此基礎上直接確定碳價。碳稅機制固定了排放價格但不限制排放總量，造成減排總量的不確定性，是基于價格調控的環境政策工具。統一碳稅的管理成本較低，便于擴大覆蓋范圍，在助力減排的同時，以較低成本創造財政收益。碳稅的外部定價特點使之更適用于減排成本相對趨同的行業，主要針對鋼鐵、石化、航空等行業。

兩者聯系。理論上，在競爭充分、信息全面的市場中，碳交易和碳稅具有相同的減排效果。然而在實踐中，礙于信息不對稱、稅率不靈活、地區邊際減碳成本有差異等問題，設定合適碳稅稅率困難重重。在現階段，我國強調穩定達峰，避免“一刀切”式減碳，發展碳交易是更合適的定價方式。然而碳稅與碳交易的優劣在復雜的動態環境條件下存在較大差異，因此，增加兩者的協作、組合運用將是定價機制發展的可能方向，例如設計互補型碳排放管理政策組合，或針對行業適度重合或分開實施兩種減排制度，以最優方式達成減排目標。

碳定價助力減排

多項學術研究表明，有效的碳定價與減排成正向關系。碳價格通過創造價格信號、傳遞市場信號、發出金融信號，鼓勵企業節能減排、引導資金流向綠色行業、體現低碳投資的長期價值。生態環境部副部長趙英民認為，確定合適的碳價既可以彰顯我國實現碳達峰和碳中和目標之決心，也能夠為企業減排提供有效的價格激勵機制。國內碳市場價格對行業、企業已產生不同程度的影響：

一方面，碳價影響了企業自身的減排決策。對控排企業來說，碳價水平直接決定了額外的運營成本，并作為參考標準以及成本預測工具影響著企業的投資決策。當碳價低于所處行業的減排成本時，企業將更傾向于在碳市場上交易購買更多排放權利，反之則會通過能效提升、能源替換、技術革新甚至減產等手段達到履約標準。有效的碳定價能夠幫助企業意識到本身減排有成本，并考慮是否要參與到碳市場活動或是發掘自身減排潛力。

另一方面，碳價影響了高排放企業所處行業的發展轉型，以及新能源產業的價值發現。研究分析表明，短期內引入高水平碳價格會對我國產業競爭力產生嚴重損害，強度控制的碳市場為高排放行業均攤了減排成本，有利于行業的健康發展。而對于新能源產業，碳價則有助于生態行業的獲利以及價值發現，通過碳價賦值生態項目，可以將生態效益價值化，進而獲得經濟與環境上的“雙重紅利”。

歐盟碳交易體系的碳定價機制

碳排放交易以歐盟排放交易體系（EU ETS）為典型代表，自2005年1月正式啟動以來，一直占據著全球碳市場的主導地位。歐盟排放交易體系是歐盟實現其減排目標的重要政策手段，據德國環境部數據，歐盟排放交易體系覆蓋的行業2015年比2005年溫室氣體排放下降了24.2%，并且自第三階段以來價格一直處于平穩狀態。從本質上來看，碳價隨市場供需關系的變化而變動，歐盟碳市場在與金融市場結合以及價格引導機制強化方面積累了大量的成功經驗，值得我們借鑒。

市場高度金融化。歐盟擁有規模最大的碳金融市場，不僅銀行、保險機構、對沖基金、私募基金等金融機構對碳投資達成了共識，私人金融機構與投資者也紛紛加入碳金融產業中，這極大地增強了碳市場的容量，圍繞碳排放權推出創新碳金融產品、碳基金等，并積極開展碳期權、碳期貨、碳保險等多元化碳金融衍生品交易，促進了碳市場流動性與透明度的不斷加強，其配額市場與衍生品市場之間已經呈現出相互支撐、影響聯動的關系。其中碳期貨交易量與交易額已遠超碳現貨，在交易市場中的主導性地位凸顯，為投資者提供明確的價格導向。碳期貨、碳期權等衍生產品的交易不僅強化了市場價格發現功能，也平抑了價格波動。在歐盟碳市場第一階段末，由于初始配額分配過剩，碳現貨價格跌至約人民幣0.7元/噸（0.1歐元/噸。本文人民幣匯率參考由中國人民銀行公布的2021年11月初銀行間外匯市場人民幣匯率中間價：1美元兌人民幣6.4192元，1歐元兌人民幣7.4184元），交易量也瀕臨崩潰的時期，碳期貨價格與交易量始終保持在理性范圍內，因而期貨為市場提供了有效的價格預期。

價格引導機制強化。歐盟碳市場設計之初就制定了配額總量遞減的政策降低配額總供給，給市場傳遞了長期清晰的供給信號，在第三階段（自2013年至2020年），歐盟實施配額總量年度遞減政策，設定了更為嚴格的減排目標，碳配額的總供給量大大降低，歐盟整體碳配額供給失衡的情況有所改善，市場價格得到有效支撐，碳價趨于合理化。其次，通過折量拍賣減少短期市場供給，改善配額供求失衡情況，并穩定短期碳價波動。最后，結合市場穩定儲備機制（Market Stability Reserve，簡稱MSR）調控市場配額供求，為市場建立了靈活調節供給的長效機制，在獨立運行的儲備庫中吸納和釋放配額，穩定市場供應，有助于長期將碳價保持在合理范圍內。隨著MSR制度實施，歐盟碳配額（EUA）價格也終于走出了多年在個位數歐元徘徊的低迷狀態，在2021年第三季度突破了460元/噸（62歐元/噸），近兩年的漲幅超300%，第四季度價格仍呈上漲趨勢。

全國碳市場的價格形成機制

合理有效的價格對碳市場的平穩運行至關重要，影響碳價格的核心因素是供需關系的變化。

全國碳市場的初始定價。碳市場的初始價格設定是由市場決定的，參與交易的企業根據自身以及其他企業配額持有情況，結合總體減排目標對碳價形成一個預期，通常是當下減排成本和供需關系的直接反映。在全國碳市場上線之前，全國碳市場設計專家組負責人、清華大學張希良教授在其《2060年碳中和目標下的低碳能源轉型情景分析》主旨報告中指出，碳價不應低于減少每噸二氧化碳的排放成本，結合我國全經濟尺度的邊際減排成本，應設定在每噸45～96元（7～15美元）之間;其他主流學術研究根據不同經濟學模型預測，結果普遍認為全國碳市場啟動價格應處在40～50元/噸的范圍內為宜;從全國試點地區交易情況來看，近兩年加權平均碳價約為每噸40元。7月16日全國碳市場正式上線啟動交易，開盤價為每噸48元，處于合理價格區間內。

影響全國碳市場價格的主要因素。合理有效的價格對碳市場的平穩運行至關重要，全國碳市場正式啟動之后，碳交易價格走勢已成為各方市場主體關注的焦點。影響碳價格的核心因素是供需關系的變化：總量設置、配額分配方式、抵消機制運用、交易方式、市場開放程度以及市場調控機制等因素不同程度地影響碳價的形成，按影響因素的類型可分為宏觀和微觀、長期和短期。

另外，政策預期穩定性、交易產品豐富性、市場交易制度、信息披露要求等因素從不同層面影響全國碳市場價格的形成。企業的行為受到這些因素的直接影響，比如清晰的政策路徑、真實可靠的碳信息披露能夠給企業提供強有力的可預見性，并為價格傳遞提供保障;合理的交易制度及豐富的交易產品為企業提供多元的投資選擇，促進市場價格發現。

全國碳市場實現有效的碳定價的建議

我國的碳交易市場基于碳強度，與絕對減排目標相比彈性更大，這既能給控排主體以比較強的排放約束，又符合我國排放總量尚未達峰的實際情況，避免過高的減排壓力給經濟社會造成重大影響。目前國內碳市場還處于起步階段，價格總體上比較平穩，由于時間比較短、交易的規模和活躍度還不夠，市場的價格規律還不明顯，價格與企業減排需求的關聯程度還需要觀察。要有效發揮出碳市場價格信號的引導作用，處理好經濟發展和碳減排的關系，就必須提高碳定價的效率。根據試點以及國際碳市場經驗，可以從以下幾個方面去開展工作。

完善配額分配機制。配額分配決定了企業碳配額初始供給，當配額供給量與企業實際配額需求量之間存在差異時，則會引起碳價的變動。政府要制定長期、清晰的排放控制目標，給市場以較為明確穩定的預期，在我國“雙碳”目標和“雙控”政策的背景下，隨著碳達峰碳中和“1+N”頂層設計文件陸續出臺，重點領域、行業的雙碳戰略推進路線圖和施工圖將日漸清晰。主管部門應盡早謀劃碳市場納管行業擴容的時間表和排放配額分配方式方法的階段性安排。在市場覆蓋范圍方面，幫助參與者研判未來市場發展變化趨勢，從而避免不必要的市場價格波動。目前對于行業擴容的原則是“成熟一個行業，就納入一個行業”，尚未明確全部八大行業的入市時間，這使得未來幾年市場總的供需不確定性較大。在分配方法上，生態環境部副部長趙英民曾表示，生態環境部會通過改進碳配額分配辦法、引入抵消機制等措施來引導企業參與，從而形成合理的市場化碳價。當前全額免費發放的配額分配方式使得分配環節的價格發現機制缺失，也在很大程度上削弱了企業排放的成本意識，應及早建立有償分配的機制、明確有關安排，如有償分配的行業范圍、比例范圍等，促使企業盡快增強主動排放管理，同時有償分配價格與二級市場價格相互支撐，提升市場定價的效率。

健全市場交易制度。交易產品、交易主體、交易管理等市場交易制度在微觀層面直接影響碳價。不同種類的交易產品為參與者提供更多投資選擇以滿足不同的投資目的，碳交易產品有排放配額和減排量兩大類，相互之間關聯密切，進行兩種產品合理配置是企業碳資產管理的重要內容。從試點經驗來看，國家核證自愿減排量（Chinese Certified Emission Reduction，簡稱CCER）價格與配額價格關系緊密，也是碳定價不可缺失的一部分。目前配額交易和CCER交易在不同的交易系統中，這增加了企業交易成本、降低了交易效率，應考慮把二者統一起來。在交易主體方面，盡快納入非履約主體至關重要。地方碳試點的實踐已經證明了非履約主體的市場活躍度、價格敏感度顯著高于履約企業，上海試點的交易中非履約機構參與的交易超過了三分之二?？梢姺锹募s主體入市能夠帶來更多的資金和交易對手，起到市場潤滑劑的作用，大大提升市場規模和流動性，提高市場的定價能力。值得重視的是金融機構包括銀行、證券公司、公募基金等參與碳交易的問題。金融機構的風險管理能力、合規意識、交易業務能力都比較強，金融機構可以成為活躍市場和穩定市場的重要力量，同時金融機構參與碳交易也可以為其開展其他碳金融業務提供支持。主管部門應當鼓勵和引導金融機構進入碳市場。交易管理方面，要重點從管控風險、防止操縱和違規、避免價格劇烈波動考慮，通過設置價格漲跌幅、限制單一主體最大持倉量、監控異常交易行為等，以避免價格信號扭曲，保持價格在合理范圍波動。市場制度體系保障市場健康穩定運行，需要按照市場運行的情況適時調整，主管部門和交易機構可以參照金融和商品交易市場的相關經驗，加快構建和完善有效支撐碳市場的制度體系。

有序發展碳金融。碳資產的標準化、統一性和通用性特征，使得碳市場天然具有金融化的優勢，一方面是發展碳金融衍生品交易，另一方面是與傳統金融業務的結合。碳金融對碳定價的影響至關重要，比如碳遠期、碳期貨等碳衍生品本就有價格發現的功能，而金融化的碳市場更可以有效體現出能夠反映供需關系的真實碳價。國際碳市場上碳期貨等衍生品與碳現貨基本是同步發展起來的，衍生品交易為市場提供了套期保值和風險對沖的工具，進一步完善市場的功能，衍生品市場和現貨市場可以相互影響和支撐，繁榮活躍市場，進一步形成有效的定價體系。如前文所述，歐盟碳市場已經形成了一個多層次的碳市場，其碳期貨在2021年第三季度成交量超過16億噸，占總量的92%，遠超其現貨交易規模，充分地發揮了引導投資者的市場預期的作用。

全國碳市場在積極推進現貨交易的同時，應著手研究和推出碳衍生品，在地方試點當中已經有過掉期交易、遠期交易的有益嘗試，其中上海環境能源交易所與銀行間市場清算所股份有限公司（簡稱：上海清算所）共同推出了國內唯一的標準化遠期合約交易。全國碳市場可以按照從場外到場內、從非標到標準化的路徑，漸次推出各類衍生品，應當盡快著手互換掉期和遠期，在運行約兩個履約期后，推出標準遠期合約交易、期權交易和期貨交易（期貨交易所）。同時，交易所要抓緊市場服務和能力建設，推動和協助控排企業建立碳管理機制，包括使用碳衍生品進行風險對沖，建立相應的工作流程。

碳金融會推動碳市場更加豐富和多層次，然而需要強調兩點：其一，要合理管控碳衍生品的發展。市場的過度投機行為可能會導致價格與減排的實際脫鉤，造成價格扭曲，并可能使大量社會資本沉淀于虛擬金融領域，不能對科技和產業起到幫助。歐盟碳市場中期貨衍生品占整個市場規模的90%以上，中歐的情況不同，中國企業降低減排成本壓力更大，經濟結構轉型需要的資金量更大。應當控制市場的虛擬化程度，使碳價始終保持在合理范圍內，并以幫助企業減排為主要目的，通過適當金融手段，把資金更多引向實體需要。其二，要盡快建立對碳市場碳金融的協同監管機制，由碳市場行業主管部門和金融市場監管部門共同監管，重點是碳金融領域。碳金融工具豐富、涉及范圍廣、創新內驅力強，應當嚴格規范、審慎監管，避免金融風險導致碳價劇烈波動。2018年，歐洲議會修訂了金融工具市場指令?（MiFID2），將歐盟配額及其衍生品歸類為金融工具，從而將其納入金融市場監管范圍之內，確保市場參與者的高度誠信標準，防止市場操縱，并促進市場透明度和信息獲取，保障了市場的穩定。

加大違約處罰力度。懲罰機制的力度與碳價水平也直接掛鉤，是政府引導碳市場健康發展的重要工具。事實上，在許多指標類交易市場中罰金往往是對應指標的價格上限。比如加州零排放汽車（ZEV）積分交易機制中每一積分的違約金額為32096元（5000美元），因此每分最高價值為32096元（5000美元），具體金額由買賣雙方商討決定。特斯拉作為全球最大的電動車生產企業，正是通過該機制出售ZEV積分獲得高額的收益。全國碳市場目前的對于企業不履約或未足額清繳履約的懲罰力度與機制仍有不足：根據 《碳排放權交易管理辦法（試行）》規定，納管企業未按時足額清繳碳排放配額的，將被責令限期改正，處2萬元以上3萬元以下的罰款;逾期未改正的，對欠繳部分，等量核減其下一年度碳排放配額。幾萬元的罰金對具有高產值的納管企業來說往往起不到應有的警示作用，極端情況下，部分企業會傾向于以支付罰金的形式規避碳市場交易風險。所以通過設置合理的罰款界線，并將懲罰機制與未足額清繳量掛鉤，明確每超排一噸二氧化碳對應的罰金，形成有效碳價上限，是形成成熟碳市場的重要環節。

總結

碳定價是通過設定碳價為碳排放成本定價，主流的定價方式分為碳交易與碳稅。碳價會對企業的價值、內部決策和行業的轉型發展、價值發現有直接的影響，合理的碳價能夠有效助力“雙碳”目標的達成。我國采用的碳定價方式是基于強度控制的碳交易機制，因其作為一種靈活度高、減排效果明顯、可行性高的政策工具，能夠在形成長期影響的同時，最小化對經濟增長的負面影響。

碳市場的定價功能受到總量設置、配額分配方式、抵消機制運用、交易方式、市場開放程度以及市場調控機制等與供需關系變化相關的因素影響。政策預期穩定性、交易產品豐富性、市場交易制度、信息披露要求等能夠直接引導企業行為的因素也會影響碳價形成。從歐盟碳市場經驗來看，碳市場的金融化能夠讓配額市場與衍生品市場之間相互支撐、影響聯動，提高市場的定價能力和效率。

結合國際和國內試點市場經驗，全國碳市場可以通過完善基于碳排放強度控制的分配機制、健全市場制度、有序發展碳金融、對碳金融開展協同監管、改進違約處罰標準形成價格上限等方式提升碳定價效率。

（賴曉明為上海環境能源交易所董事長，姚燁成為上海環境能源交易所戰略與研發中心研究員。本文編輯/孫世選）