“三孩”利好難掩孩子王隱患

金全

隨著支持“三孩生育”政策不斷出臺，受此消息面影響，母嬰概念相關股票近段時間持續走強。

作為母嬰概念股備受關注的一員，母嬰產品渠道商孩子王在政策發布前一個月，成功過會，正好撞上這份政策利好。不過，雖然恰逢政策紅利，但孩子王自身卻因主營業務、負債以及產品質量問題引發多番討論和爭議。

盈利模式單一

曾在新三板上市的孩子王也被認為是母嬰零售業的龍頭公司，其主要從事母嬰童商品零售及增值服務，包括通過線下直營門店和線上渠道向目標用戶群體銷售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多個品類的產品，產品品種以中高端品牌為主。

公開宣傳中，孩子王稱其開創了以會員為核心資產的“商品+服務+社交”的大店模式，除了賣貨，還提供相應的母嬰增值服務來賺取更多附加價值。但從營收數據來看，孩子王母嬰商品占營收的比例一直在90%以上，且其中奶粉所占比重愈來愈大。

招股書顯示，2017年-2019年，孩子王營收分別為52.35億元、66.71億元和82.43億元，同比增長17.51%、27.43%、23.56%;凈利潤為9379.93萬元、2.76億元和3.77億元，同比增速167%、194%、36.59%。

盡管業績增勢喜人營收和凈利潤表現良好，但其孩子王主營業務毛利率卻持續下滑。

目前，孩子王主要以母嬰商品銷售作為主營業務。母嬰商品收入金額占主營業務收入的比例分別為95.52%、93.07%、90.91%，雖然占比逐漸下滑，但下降趨勢并不明顯。截至到2020年上半年，孩子王銷售收入中仍有91.32%來自母嬰商品銷售收入，而對應著，母嬰服務收入占比只有區區2-3%。

不僅如此，約九成的母嬰商品銷售收入中，又有一半以上收入來自于奶粉銷售收入。2017年-2019年以及2020年上半年，孩子王奶粉產品占母嬰商品銷售收入的比例分別為43.34%、50.32%、53.99%、58.25%，對應著母嬰產品總體的綜合毛利率分別為30.06%、30.11%、30.34%、27.93%。

對于公司母嬰商品毛利率整體下降，孩子王解釋，一方面系因為母嬰商品整體毛利率有所下滑;另一方面系公司自2020年1月1日起執行新收入準則，將作為合同履約成本的運輸費用5533.07萬元由銷售費用調整至營業成本列報，影響母嬰商品毛利率0.75個百分點。

資產負債率偏高

孩子王的負債率，無論與競爭對手，還是與行業平均水平相比，均明顯偏高。

2017年至2020年6月，孩子王資產負債率分別為63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，行業競爭對手的愛嬰室資產負債率分別為46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行業平均資產負債率分別為53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。

對此，孩子王表示，主要系由于公司經營規模擴大，商品采購量加大，導致應付賬款余額上升，同時，為完成江寧大倉建設，公司采用了抵押擔保借款，增加了長期借款余額，導致整體負債水平逐年上升。

但從資產負債表來看，2020年孩子王賬面貨幣資金和交易性金融資產分別為20.31億元和8.8億元，合計超過29億元，占比接近60%，賬面寬裕程度甚佳。在2018年和2019年，賬面資金也分別接近9億元、20億元，這種情況下，孩子王建設倉庫卻還要靠抵押貸款，令人不解。

孩子王此次IPO擬募資24.49億元，根據招股書，有15億元用于全渠道零售終端建設，也就是說，募資大頭會全部用來開店。

雖然母嬰零售行業以線下作為重地，下沉市場業也對線下母嬰店青睞有加。但是主流市場尤其是奶粉、紙尿褲這種大件商品銷售正在向電商轉移已經成為趨勢。以此來看，孩子王押寶線下新店建設可能并非明智之舉。

產品質量多次被罰

母嬰消費的突出特征在于消費者對產品質量安全高度重視，但實際上孩子王在IPO報告期內存在多次違法違規情況，處罰頻出、問題頻傳。

招股書顯示，報告期內孩子王部分門店在日常經營過程中，存在因管理疏漏被消防、市監、衛生等政府監管部門罰款的情形。根據招股書統計，孩子王及其分公司、子公司受到罰款以上行政處罰共計50項，其中2018年22項，2019年12項，2020年16項，涉及市監、消防、稅務、公安、物價、城市管理等多種行政處罰，被處罰主體則涵蓋了孩子王遍布江蘇、上海、山東等各地的子公司。

從處罰原因來看，在50項行政處罰中，因銷售不合格商品遭遇市監部門行政處罰高達28項，占比超過了一半。除了在招股書主動披露行政處罰外，孩子王近年來還因多批次不合格產品屢遭市場監管部門通報。

2021年2月1日，山東省市場監管局網站公布2020年爬行墊產品質量省級監督抽查結果，顯示山東孩子王兒童用品有限公司淄博萬象匯店銷售的爬行墊不合格;2021年2月1日，山東市場監督管理局抽查發現孩子王淄博萬象匯店銷售的嬰兒爬行墊不合格;2021年6月16日，天津市市場監督管理委員會針對子公司天津童聯孩子王兒童用品公司進行了通報，原因在于售賣了不合格的兒童魚嘴型防護口罩和一次性口罩（非醫用）。

7月2日，浙江省市場監督管理局發布通稿，稱孩子王鄞州萬達店銷售的雅培鉑優恩美力嬰兒配方奶粉0至6月齡1段的香蘭素不符合食品安全國家標準規定。這次出事的品類正是嬰童最敏感的品類——奶粉。

除了線下產品，2021年1月工信部發布的關于侵害用戶權益行為的APP通報中，孩子王APP也赫然在列。

盈利模式單一、主營產品毛利下滑、資產負債率偏高、產品質量把控不嚴，孩子王雖然成功過會，但自身仍然面臨重重隱患。對于孩子王來說，能否突破這些問題仍需時間來驗證，未來發展難言樂觀。