金融發(fā)展對實體經(jīng)濟增長影響的實證研究
——以湖北省黃岡市為例

文/肖志明（中國人民銀行黃岡市中心支行）

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，也是實體經(jīng)濟的血脈。2021年是“十四五”的重要開局之年，當前新冠疫情已在全球較大范圍內(nèi)基本得到有效的防治控制，在全球經(jīng)濟企穩(wěn)和企業(yè)利潤增速回升下,如何有效提高金融服務實體經(jīng)濟能力，成為各界關注的重點議題之一。在學術領域，國內(nèi)學者對金融發(fā)展與實體經(jīng)濟增長的關系進行了深入的研究。耿玉璧（2017）實證表明經(jīng)濟增長與金融儲蓄結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)反向顯著關系[1]；李曉鈺（2019）實證認為銀行信貸對實體經(jīng)濟的發(fā)展有正向推進作用，小微企業(yè)貸款投放起正向促進作用[2]。韓康（2020）實證表明，金融資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，起到了促進作用，但金融不斷發(fā)展的同時，實業(yè)受到抑制[3]。朱兵和谷緯(2021)的實證結(jié)果表明，金融市場中的融資結(jié)構(gòu)對于實體經(jīng)濟增長有著抑制性作用[4]?；诖?，本文選取2007至2018年黃岡市金融、經(jīng)濟相關數(shù)據(jù)，探究黃岡市實體經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的互動機制，并提出了黃岡市金融發(fā)展更好地推動實體經(jīng)濟快速增長的一些相關意見和建議。

二、黃岡市金融與實體經(jīng)濟發(fā)展概況

（一）實體經(jīng)濟發(fā)展描述性分析

在國民經(jīng)濟核算中，衡量某一國家或者地區(qū)的經(jīng)濟現(xiàn)狀和其發(fā)展程度的重大指標，那就是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。本文選用GDP除去金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的收入增加值代表實體經(jīng)濟（SGDP）。

由圖1可以看出：自2007年以來黃岡市SGDP持續(xù)增長，在2012年突破1000億元大關，2016年突破1500億元。但從SGDP增長率角度觀察發(fā)現(xiàn)，黃岡市實體經(jīng)濟增長波動性較大且呈現(xiàn)向下趨勢。2008年至2010年間黃岡市SGDP增長率由27.82%快速跌落至18.22%，2011年再次恢復至高位水平，達到21.28%，之后呈現(xiàn)穩(wěn)步回落的態(tài)勢，截至2018年末SGDP總量增速進一步放緩至5.85%。

（二）金融發(fā)展描述性統(tǒng)計

金融發(fā)展包括金融發(fā)展的規(guī)模、效率等方面，考慮到黃岡市的市情和指標數(shù)據(jù)的可得性，本文借鑒耿玉璧（2017）等人的研究方法，選取黃岡市實際一年期定期存款利率來代表利率政策，選取金融相關率、金融儲蓄結(jié)構(gòu)衡量金融發(fā)展情況[1]。

（1）實際利率（RIR）：利率作為資金的價格，利率政策會對儲蓄與投資的各個過程造成影響,而且通過這些流動性的過程會對金融資產(chǎn)的發(fā)展與其多樣化、生產(chǎn)的資本密集度等方面造成影響。故本文采用一年期定期存款的實際利率（名義利率-居民消費價格指數(shù)）作為代表性的金融政策指標。如圖2所示，2008—2014年黃岡市一年期固定存款實際利率絕對值正在逐步下跌，2015—2018年波動性逐步降低。表明黃岡市對于利率的政策管理更為謹慎，利率下降和穩(wěn)健意味著資金成本的大幅下降和穩(wěn)健，有利于促進黃岡市的投資、消費等經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，減少了經(jīng)濟發(fā)展的波動。

圖2 2007—2018年一年期定期存款實際利率

（2）金融相關比率（FIR）：是戈德史密斯(Raymond.W.Goldsmith)提出的，是指在一個特定歷史時期內(nèi)一個特定國家或地區(qū)所有金融資產(chǎn)價值和該國整體從事經(jīng)濟活動的生產(chǎn)總額之間的比值。比值的差別基本上反映了地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達程度呈現(xiàn)明顯的正相關關系。鑒于黃岡市所有金融資產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準確可得性，以黃岡市全部銀行業(yè)存貸款余額的總和作為全部銀行業(yè)金融資產(chǎn)的總和。如圖3所示，F(xiàn)IR在2011年之前變化不大，趨于平穩(wěn)；2011年之后FIR保持穩(wěn)定增長，年度漲幅基本一致。表明近十年黃岡市金融運行穩(wěn)中有進，金融市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。

圖3 2007—2018年黃岡市金融機構(gòu)存貸款余額（億元）及金融相關比率（FIR）

（3）金融儲蓄結(jié)構(gòu)。黃岡市由于地處湖北省東部、大別山南麓,金融業(yè)的發(fā)展程度在我國總體上比較低,以間接性融資方式為主，所以將利用城鄉(xiāng)居民儲蓄存款與金融機構(gòu)全部存款比值（SDS）作為衡量金融機構(gòu)吸引居民儲蓄，利用一定時期社會閑散資金流動的能力。如圖4所示，SDS除了2010年波動相對較大外，其他年份比值總體在區(qū)間（0.6，0.65）之內(nèi)，基本穩(wěn)定，說明近十年黃岡市金融業(yè)獲取金融資源對儲蓄存款的依賴性維持在一個穩(wěn)定水平。

圖4 2007—2018年黃岡市城鄉(xiāng)居民儲蓄存款與金融機構(gòu)全部存款比值（SDS）

三、黃岡市金融發(fā)展與實體經(jīng)濟增長實證分析

第二部分對黃岡市的利率政策、金融和經(jīng)濟發(fā)展等方面進行了描述性的分析，但沒有揭示出金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在的相互作用。為了進一步挖掘RIR、FIR、SDS與SGDP之間的函數(shù)關系，建立多元線性回歸方程模型。

（一）模型構(gòu)建

表1列出本文計量模型的變量構(gòu)造及數(shù)據(jù)來源。

表1 變量構(gòu)造及數(shù)據(jù)來源

構(gòu)建模型如下：

（二）實證分析

（1）多元線性回歸模型。運用SPSS20.0軟件對數(shù)據(jù)進行線性回歸，得到結(jié)果如表2所示。

表2 多元回歸模型參數(shù)估計結(jié)果

由模型參數(shù)估計檢驗結(jié)果（見表2）來看，F(xiàn)IR、SDS的F檢驗P值均小于顯著性水平0.05，線性關系顯著。但RIR的F檢驗P值大于0.05，因此不能拒絕檢驗的原假設，RIR系數(shù)與0無顯著差異，對Ln (SGDP)的線性解釋沒有顯著貢獻，不應保留在方程中。但是調(diào)整R方的值說明模型已經(jīng)能夠解釋經(jīng)濟增長指標 Ln (SGDP)的78.5%，初步分析該模型解釋變量中可能存在多重共線性。

（2）模型修正。采用向前逐步回歸，結(jié)果如表3所示。

從表3可知，模型中的調(diào)整R方為0.782，估計的回歸方程比較好地擬合了樣本值，同時FIR、SDS的回歸參數(shù)都能夠通過顯著性檢驗，F(xiàn)統(tǒng)計量對應的P值小于0.05，模型的整體顯著性通過；另外VIF值均小于10，容差均大于0.1，通過多重共線性檢測。

表3 逐步回歸模型參數(shù)估計結(jié)果

表4標準化殘差的非參數(shù)檢驗結(jié)果

（3）模型殘差分析。如圖5所示，數(shù)據(jù)點圍繞基準線還存在一定的規(guī)律性，但標準化殘差的非參數(shù)檢驗結(jié)果（見表4）表明標準化殘差與標準正態(tài)分布不存在顯著差異，可以認為殘差滿足了線性模型的前提要求。

圖5 回歸分析的殘差累計概率圖

如圖6所示，隨著標準化預測值的變化，殘差點在0水平周圍隨機分布，但殘差的等方差性不完全滿足，方差似乎有減小的趨勢。計算殘差與預測值的Spearman等級相關系數(shù)為0.063（見表5），且檢驗并不顯著（P=0.846），因此認為異方差現(xiàn)象并不明顯。

圖6 回歸分析的殘差圖

表5標準化殘差和標準化預測值的Spearman等級相關分析結(jié)果

基于以上分析，最終得到多元線性回歸方程模型為：

（三）結(jié)論分析

從實證模型看，SDS的相關系數(shù)為-10.811，表明實體經(jīng)濟增長與金融儲蓄結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)反向顯著關系。根據(jù)國民經(jīng)濟核算理論中支出法，GDP由最終消費、資本形成總額、政府支出以及凈出口總額構(gòu)成，而黃岡市作為欠發(fā)展中的內(nèi)陸城市，主要通過消費、投資來拉動其經(jīng)濟的增長。雖然高儲蓄本應該說明金融機構(gòu)的儲蓄動員能力較強，金融資源積累豐富，但城鄉(xiāng)居民儲蓄較多以短期存款為主，導致該類型資金在金融機構(gòu)的中長期利用中占比較低，并且高儲蓄抑制消費，導致實體經(jīng)濟發(fā)展受阻。

FIR的相關系數(shù)為1.175，表明黃岡市金融業(yè)發(fā)展規(guī)模在一定程度上對實體經(jīng)濟的增長具有顯著的正向促進作用。金融發(fā)展的規(guī)模大有助于黃岡市提高金融資源的利用效率，有助于黃岡市實體企業(yè)能夠做到資本的積聚與集中，可以幫助企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)代化的大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的效益。

四、實證研究的政策建議

（1）提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化率，提升金融功能。一方面提高黃岡市銀行類金融機構(gòu)的存貸比，將儲蓄更多地轉(zhuǎn)化為制造業(yè)和民營小微企業(yè)信貸，進入投資領域，尤其是增加制造業(yè)中長期貸款比重。另一方面，結(jié)合黃岡《“十四五”規(guī)劃綱要》的要求，持續(xù)深化大別山金融工程項目，加強多層次的資本和市場體系建設，擴大直接融資規(guī)模，通過金融市場將儲蓄直接投入到實體企業(yè)，進入投資領域。

（2）改善金融資金來源，優(yōu)化金融儲蓄結(jié)構(gòu)。引導黃岡市金融機構(gòu)更多地吸引黃岡市轄內(nèi)企事業(yè)單位資金以及城鄉(xiāng)居民中長期儲蓄存款，減少對城鄉(xiāng)居民短期存款的依賴程度，對城鄉(xiāng)居民短期存款產(chǎn)生了擠出效應。同時進一步建立健全各種社會保障體系，讓居民敢于消費與投資，穩(wěn)定并降低物價水平，讓居民更愿意在市內(nèi)消費。

（3）調(diào)整信貸資金投入結(jié)構(gòu)，持續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展。進一步落實黨中央、國務院有關金融工作會議精神，要讓金融能夠回歸自己的本源,服務社會和經(jīng)濟的發(fā)展,服務實體經(jīng)濟。根據(jù)黃岡市實際情況，改善金融生態(tài)環(huán)境，精準地對接小微型企業(yè)和農(nóng)村金融的需求，優(yōu)化信貸投入結(jié)構(gòu)，引導金融資源積極聚力黃岡市先進制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)、全域旅游、臨空經(jīng)濟等五大重點產(chǎn)業(yè)，加大黃岡市金融在重大產(chǎn)業(yè)項目、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境保護、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與升級上的投入力度和高端制造業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)、引領性產(chǎn)業(yè)集群的融資扶持力度。