融資約束緩解視角下茶企業并購問題研究

（南京農業大學，江蘇 南京 210095）

我國是茶的故鄉，茶文化也是我國傳統文化的重要組成部分，隨著中國經濟進入高質量發展階段，愈發強調國內市場需求以促進國內大循環格局的形成，茶葉作為一種兼有實用性與文化屬性的產品將會迎來新機遇。在我國，作為商品供給方與文化傳承者的茶企業大多是民營企業，由于受到“小農經濟”思想的影響，我國茶企業仍然以作坊式茶商的傳統經營模式為主，但隨著國內物價與勞動力成本的上漲，以及電子商務、互聯網直播帶貨等新營銷模式的風行，對傳統茶企業產生了較大影響，進行發展模式轉型迫在眉睫。但進行經營發展模式的轉變在前期需要大量投資，而我國茶企業卻往往面臨著融資約束的困擾，這將不利于我國茶產業的發展與壯大。并購是一種可以改善公司治理、提高企業價值、實現戰略目標的有效經濟手段，對緩解企業普遍面臨的融資約束有重要作用，分析研究企業間的并購可以破解當前我國茶企業亟需轉型卻面臨融資困難的困局，從而使我國茶產業健康良性發展，助力產品創新甚至文化創新戰略的推動實施。

1 我國茶企業面臨的融資約束情況分析

1.1 我國茶企業面臨融資約束的背景

我國是茶葉大國，在國內需求一直強勁的情況下，還對外出口。但是我國茶產業的需求側和供給側都存在著結構上的不合理：首先，茶葉的品牌效應深入人心，購買者往往看重茶葉的品牌知名度以及包裝的精美度，導致高端品牌的茶葉價格水漲船高，致使茶葉的消費客戶多是高消費能力者等特殊人群，而廣大普通群眾的需求往往被忽略 ；且就算是普通消費人群也傾向于大品牌，對一些物美價廉的品牌不屑一顧，但這些品牌也是茶葉市場的重要組成部分。其次，大品牌茶企業過分強調包裝噱頭而不是性價比，通過鋪天蓋地的廣告宣傳以及名人效應，力圖將茶葉打造成奢侈品禮物，一些消費人群趨之若鶩，致使其價格進一步上漲，形成惡性循環；而小品牌企業同質化經營嚴重，因為沒有品牌形象的加持，便通過不斷擴張門店希望在中小城市占據市場，但往往面臨成本水漲船高而產品依舊無人問津的局面。

十八大后，國內開始大力提倡“反腐倡廉”和“厲行節約”，并配套實施了一系列政策和措施，高端茶葉市場受到了很大沖擊，面對困境，茶企業便紛紛瞄向了中低端市場。但隨著國內物價與勞動力成本的上漲，茶企業的經營成本也跟著水漲船高；且隨著中國市場的逐漸開放，國外知名品牌開始攻占國內市場，以立頓紅茶為首的國際知名茶企進一步搶占我國市場；此外，像咖啡、奶茶等茶飲替代品也逐漸受到年輕人的青睞，茶葉市場進一步遭到打擊；而互聯網產業的蓬勃發展催生了電商營銷模式，本來旨在拓寬銷售渠道的“互聯網+茶企業”模式也因為電商平臺的低門檻而演變成粗制濫造、假冒偽劣的茶葉產品在網絡上盛行，進一步打擊了茶企業的生產積極性。

由此可見，茶企業轉型迫在眉睫。有些規模較大的茶企，已經轉型得很成功。比如東部沿海地區的一些企業，通過聯合一些致力于種茶、采茶、炒茶的企業、與一些鄉村旅游公司相互合作等方式打造了完整的覆蓋上中下游產業鏈、產供銷娛一體化的新發展模式。但對于廣大中小型茶企來說，轉型初期的大量資本投入卻是它們面臨的第一道難關。

1.2 我國茶企業面臨融資約束的現狀

融資約束是指由于存在交易費用以及信息不對稱、委托代理等問題，企業的外部成本高于內部資本成本從而產生的約束。Ayyagari 等研究中國企業時發現，由于中國市場化程度不足及政策偏向性等問題的存在，企業尤其是廣大中小型的民營企業普遍遭受融資約束。我國茶企業多是中小型的民營企業，廣泛面臨著融資約束問題，這些問題主要概括為融資渠道有限且方式單一、融資成本高等方面，具體如下：

首先，融資渠道有限，融資方式單一。由于受到我國政府監管的限制，許多企業無法通過債券發行和股票發行等直接投資方式籌集資金。因此，企業的融資渠道主要是大型商業銀行和金融機構的間接融資。但是多為民營企業的茶企信用基礎薄弱，導致商業銀行對茶企貸款缺乏信心，這便限制了中小型民營茶企的融資渠道。其次，融資成本高。由于不少茶企存在信用記錄不完善、抵押品不足、融資規模小、經營風險不確定等特點，難以通過商業銀行等金融機構進行正規融資，只能求助于那些不正規的金融公司，它們往往以高于基準利率的貸款利率給茶企貸款，這就導致茶企不得不以較高的成本進行融資，無形中增加了企業融資的難度和經營風險。

1.3 我國茶企業面臨融資約束的原因

茶企業的經營模式傳統、管理方式粗放、專業人才匱乏、規模普遍偏小且抗風險能力差等特點致使茶企普遍受到融資問題的困擾，這些是茶企面臨融資約束原因的自身內部因素。而外部原因則是我國資本市場的資本錯配。由于茶企業本身的內部因素特點致使內源融資往往面臨著不足，根據企業融資順序理論，外源融資便成了企業依賴的重要手段，其中銀行信貸便是重要的外源融資方式。但是我國信貸市場普遍存在資本錯配現象，商業銀行和其他金融機構本身就傾向于給國有企業等大型企業甚至是僵尸企業那樣有地方政府保護的企業貸款，因此一般的企業都很難從正規渠道獲得低成本的外部資金，更不用說是多以中小型民營企業為主的茶企業。由于銀行和其他金融機構對企業，尤其是茶企業這樣的中小型企業的實際情況知之甚少，也不能完全掌握企業的各項經營活動，這就會形成企業借貸雙方之間的信息不對稱，導致企業的外源融資困難。資本錯配現象使得企業的資金使用成本變高，阻礙了茶企業轉型的進程，這又加劇惡化了企業面臨的融資約束情況。

2 并購策略對茶企業的意義啟發

2.1 并購對主并企業的意義

由于主動并購其他企業的茶企業（主并企業）多是規模較大的大型茶企，它們進行并購多是為了延伸產業鏈，以期進行多元化經營戰略。這些企業通過并購活動可以整合已有的發展較久的企業，以較少的前期并購活動投入費用換取自身進行多元化經營所需的高昂持續投入費用，到后期便可以緩解主并企業的融資約束情況。根據內部資本市場理論，因為外部交易費用的存在，以及稅收方面存在的差異都會使得企業受到融資約束，而企業間進行并購形成較大集團，這有利于企業調動現金流相對充裕部門的資金流向現金流相對缺乏的部門，從而維持該部門的正常投資活動，亦是一種有效的資金利用方式，所以并購活動可以重新構建企業的內部資本市場從而解決融資成本過高問題。此外，根據企業外聯理論，企業的商業信用度、政府與企業之間的關聯程度以及銀行等金融機構與企業之間的關聯程度，這些都是無形的稀缺資源，可以有效降低信息不對稱，而企業實施并購便可以獲取這些寶貴的市場與政策信息等難以模仿的資源，通過信息效應和資源效應緩解企業的融資約束。可見，通過并購其他茶企業，主并茶企業可以有效緩解自身的融資約束，為轉型發展提供充裕的資金。

2.2 并購對目標企業的意義

而對于被收購的茶企業（目標企業）而言，并購活動也會緩解它們自身的融資約束情況，主要是通過協同效應產生的。并購產生的協同效應是指并購后企業的價值將會大于并購前企業的價值之和，主要包括經營協同效應和財務協同效應。經營協同效應是并購后企業的經營效率得到了提高從而企業獲得了效益，經營協同效應主要表現在規模經濟和范圍經濟，以及獲取主并企業的技術資源和市場上，這將有助于緩解目標企業的融資約束情況。而關于財務協同效應，主流看法是指并購后主并企業將自己內部的低資本成本資金投資于目標企業的優勢高收益項目之上，從而緩解目標企業的融資約束，給并購企業雙方帶來財務方面的收益。此外，財務協同效應還包括并購后目標企業財務能力的提升、利用債務能力的稅收優勢、成長機會的獲取、合理避稅以及主并企業和目標企業雙方的債務“共同保險”效應，這對緩解目標企業的融資約束也起到促進作用。由此可見，對于目標茶企業而言，被收購并不一定意味著被大型茶企業吞并和拆解，反而會為自身優勢產業提供充足的資金，保證自身的長期運營。

3 助力并購緩解茶企業融資約束的建議

3.1 企業層面的建議

并購行為可以緩解并購雙方企業的融資約束，為長期經營與轉型提供資金保障。但茶企業在進行并購前需要制定好具有前瞻性的設計方案，不可為追求短期的效應提升而盲目進行并購活動，應該杜絕并購一些空有“網紅”噱頭而無自身特色的茶企業，或是為了搶占市場而大肆收購飲品店等同質化企業，而是應該立足于企業自身經營狀況及所擁有的資源結構情況，完善自身特色優勢，彌補自身發展劣勢，形成自身獨有的品牌效應，增強市場競爭力，使并購行為服務于企業的未來多元化發展戰略，從而促進自身營業與盈利能力的穩步提升。

3.2 政府層面的建議

政府部門除了要繼續加大對茶企業的減稅貼息等政策補貼力度外，還應該繼續深化“放管服”改革，減少非必要審批，優化營商環境，為茶企業并購活動提供良好的經濟環境，并且通過制定稅收優惠政策、拓寬直接融資渠道、強化知識產權保護、推動相關領域信息公開等方式鼓勵企業間并購，優化資源配置。此外，政府應該以弘揚茶文化為己任，建立茶企業失信名單和信息共享網絡，助力優質茶企業并購合作，做大做強品牌效應與文化效應。